El Banco de Japón ha subido los tipos de interés por primera vez en 17 años, pero el mercado no ha reaccionado con grandes sobresaltos. Mucha gente está nerviosa, pero lo que realmente importa no es si se suben los tipos o no, sino “cuánto” se suben.

El carry trade, dicho de forma sencilla, consiste en pedir prestados yenes a coste casi cero y colocarlos en activos globales de alto rendimiento para aprovechar el diferencial. Ahora que el BOJ ha subido los tipos, el coste de endeudarse aumenta y, en teoría, esto debería desencadenar una oleada de ventas: vender activos, cambiar a yenes y devolver el dinero. La lógica es correcta.

Pero el problema está en la dosis.

Billones de dólares en fondos de arbitraje de yenes están esparcidos por todo el sistema financiero global; esta es una “liquidez en la sombra” real. Pero incluso tras la subida, los tipos de interés en yenes siguen cerca de cero, y el diferencial entre Japón y EE. UU. sigue siendo enorme. La mayoría de los participantes no tienen prisa por retirarse. Esta subida de tipos se parece más a un movimiento de tanteo, de magnitud moderada, por lo que a corto plazo el volumen de fondos que regresan es limitado. Que el mercado permanezca tranquilo es razonable.

Si realmente ocurre algo grave, será por una “subida de dosis” en el futuro: si el diferencial de tipos se reduce rápidamente, ahí sí podría desencadenarse una salida de capitales por pánico. Los primeros en verse gravemente afectados serían, sin duda, las criptomonedas y las tecnológicas de alto apalancamiento, los activos de mayor riesgo y más sensibles a la liquidez. Después vendrían las grandes bolsas y los bonos de alto rendimiento.

Mi opinión: esta subida de tipos tiene más significado como señal y puede causar una volatilidad temporal, pero no es suficiente para provocar un colapso sistémico. El verdadero riesgo reside en el ritmo de la futura apreciación del yen y en el pulso entre la Reserva Federal y el Banco de Japón para ver quién parpadea primero.