Reunión importante de la SEC la próxima semana: una revisión integral de la tokenización de acciones por parte de los reguladores estadounidenses

El próximo lunes, el Comité Asesor de Inversores de la Comisión de Valores de EE. UU. (SEC) llevará a cabo una reunión que podría reescribir la historia financiera. La reunión abordará una pregunta que la SEC ha evitado durante años: “¿Cómo será realmente cuando las acciones que se negocian públicamente vivan en la cadena de bloques?”

Esto no se refiere a productos derivados empaquetados negociados en intercambios offshore, ni a tokens especulativos desvinculados de los derechos de los accionistas, sino a valores registrados que se negocian dentro de un marco regulatorio, disfrutando de los mismos mecanismos de protección que las acciones de Apple de hoy.

01 Cruce decisivo

La reunión de la SEC del 4 de diciembre no es solo una discusión ordinaria, sino una revisión exhaustiva por parte de las autoridades regulatorias de EE. UU. sobre la tokenización de acciones.

Esta mesa redonda titulada “Tokenización de acciones: ¿cómo funcionará la emisión, negociación y liquidación bajo la regulación existente?” reunió a expertos en estructura de mercado de Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood y Galaxy Digital.

Ellos esbozarán por primera vez ante el público el camino hacia la tokenización de acciones.

El momento de la reunión refleja la presión que la SEC ya no puede evitar. Nasdaq presentó recientemente una propuesta formal que permite negociar simultáneamente versiones tokenizadas de acciones cotizadas y acciones tradicionales en el mismo libro de órdenes.

Ellos argumentan que la liquidación en cadena de bloques no necesita un trato especial del sistema de mercado nacional.

La comisionada de la SEC, Hester Peirce, dejó claro en julio que la tokenización “no tiene un poder mágico para cambiar la naturaleza del activo subyacente”. Los valores tokenizados siguen siendo valores y están sujetos a la regulación federal completa.

El 4 de diciembre se probó si este marco sigue siendo válido al abordar los detalles de implementación: ¿quién posee las claves? ¿Cómo funciona la mejor oferta y demanda nacional (NBBO) cuando las transacciones se liquidan en segundos en lugar de en dos días? ¿Se puede vender en corto un token como se hace con las acciones?

02 Ruta de tokenización conforme

El plan de Nasdaq ofrece la visión más clara de la tokenización “dentro del sistema”.

La bolsa propuso permitir que las acciones cotizadas se negocien en forma digital tradicional o como tokens, ambas versiones comparten el mismo CUSIP, prioridad de ejecución y derechos económicos.

Los tokens existen en la capa de liquidación. Los emisores aún se registran según la ley de valores, las bolsas aún operan según la ley de bolsas, los corredores de bolsa aún ejecutan órdenes a través de rutas de alimentación integradas, y el Depository Trust Company (DTC) aún garantiza la entrega.

La cadena de bloques sustituye al libro mayor de backend, no al manual de reglas de frontend.

Esta estructura permite que las acciones tokenizadas permanezcan dentro de la Reg NMS, lo que significa que las transacciones aún contribuyen a las mejores ofertas de compra y venta a nivel nacional, los creadores de mercado aún enfrentan obligaciones de cotización, y el sistema de monitoreo seguirá marcando las transacciones de lavado y la manipulación de precios.

Nasdaq advierte que las plataformas paralelas fuera de NMS dispersarán la liquidez, dañarán el descubrimiento de precios y dificultarán que los emisores comprendan la verdadera situación de negociación de sus acciones.

Este documento rechaza claramente la exención: la tokenización es una tecnología de liquidación, no una nueva clase de activos que requiera una regulación ligera.

En términos de liquidación, Nasdaq señala que DTC está construyendo una infraestructura de cadena de bloques, por lo que el comercio de tokens puede liquidarse on-chain, mientras que el motor de emparejamiento y la alimentación de datos de la bolsa permanecen sin cambios.

Si estas infraestructuras están en su lugar según lo planeado, las transacciones en tiempo real podrían comenzar tan pronto como en el tercer trimestre del próximo año.

03 Derechos y protección de las acciones tokenizadas

La agenda del 4 de diciembre señala una distinción que a menudo confunden los medios de comunicación sobre criptomonedas: las acciones tokenizadas emitidas localmente y la estructura empaquetada.

El token local significa que el emisor pone la propiedad en la cadena o indica a su agente de transferencia que mantenga el registro en la cadena de bloques, transmitiendo derechos de voto completos, reclamaciones de dividendos y prioridades de liquidación.

Los tokens de empaquetado son comunes en plataformas offshore, solo ofrecen riesgos económicos: aumento de precios, ganancias para los inversionistas, pero no pueden votar ni presentar demandas derivadas.

Los documentos de Nasdaq sirven como advertencia para los lugares europeos. Allí, el seguimiento de los precios de los tokens de Apple y Amazon se desvía gravemente de las acciones subyacentes, sin necesidad de la aprobación del emisor, y otorgan a los poseedores ni derechos de voto ni derechos de liquidación.

Cuando estos tokens se desploman, los compradores se dan cuenta de que poseen productos derivados sintéticos, en lugar de acciones.

El intercambio considera que permitir que tales productos se disparen sin registro debilitará la protección del inversor y creará un mercado de acciones en la sombra que el regulador no puede ver [citation:1.

04 Alcance viable bajo la legislación actual

La agenda del 4 de diciembre abarca una serie de fricciones regulatorias.

En el extremo de baja fricción, los emisores registran acciones tokenizadas, las listan en bolsas de valores nacionales y realizan intercambios comerciales con acciones digitales tradicionales, tal como lo propuso Nasdaq.

Si la tokenización se considera un método de liquidación en lugar de una innovación de producto, la legislación existente ya lo permite.

Como tecnología de registro, la Cadena de bloques también es aplicable, siempre que las instituciones de compensación registradas y los agentes de transferencia cumplan con los estándares actuales de custodia y registro de libros.

La declaración inicial del personal de la SEC sobre la custodia de activos digitales la enmarca como una ingeniería de cumplimiento, en lugar de una promoción de límites.

En el extremo de alta fricción, existe comercio real de acciones cotizadas 24/7, lo que entra en conflicto con las suposiciones de tiempo de mercado y datos agregados de la Reg NMS[citation:1.

Los reguladores flotan en un mercado 24/7 en el contexto de las criptomonedas, pero aplicarlo a las acciones tokenizadas de Apple significa reescribir cómo se ejecuta la mejor ejecución mientras Nueva York duerme y Tokio negocia.

Las acciones tokenizadas solo se negocian en un modo de lugares de cadena de bloques que no son NMS, no están registradas como intercambios o sistemas de negociación alternativos y también entran en conflicto con las reglas existentes.

Nasdaq y SIFMA creen que permitir la migración del volumen de operaciones de acciones a plataformas no conectadas desmantelará la mejor oferta y demanda nacional (NBBO) y proporcionará a los inversores minoristas cotizaciones obsoletas.

05 Significado especial para los usuarios de Gate

Para los usuarios de Gate, la decisión de la SEC afectará directamente la forma en que ustedes comerciarán acciones de Apple y otras acciones de EE. UU. en el futuro.

Actualmente, intercambios como Kraken han lanzado versiones tokenizadas de más de 50 acciones y ETF de EE. UU. para clientes no estadounidenses, incluyendo acciones de empresas conocidas como Apple, Tesla y NVIDIA.

Estos tokens funcionan en la Cadena de bloques de Solana y admiten operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana.

Pero a diferencia del modelo completamente compliant propuesto por Nasdaq, la mayoría de las acciones tokenizadas existentes presentan limitaciones clave: cuando compras acciones tokenizadas de Apple a través de plataformas como estas, no estás comprando derivados o contratos de futuros.

Pero el token correspondiente crea una representación digital de las acciones físicas, y los poseedores de tokens generalmente no obtienen derechos tradicionales de los accionistas, como el voto: el custodio retiene esos privilegios.

Estás comprando el riesgo económico de la actuación de las acciones, y no la identidad real de un accionista. Esta es una compensación que permite realizar transacciones basadas en Cadena de bloques, mientras se mantiene la conformidad regulatoria.

La discusión de la SEC la próxima semana podría cambiarlo todo, allanando el camino para el comercio de acciones de Apple en cadena con total cumplimiento y derechos plenos de los accionistas.

06 Perspectivas futuras e impactos potenciales

Si la SEC da luz verde a la tokenización de acciones compliant, podríamos ver operaciones reales tan pronto como el tercer trimestre del próximo año.

La ventaja más notable de la tokenización de acciones es su capacidad de negociación continua. A diferencia de las bolsas de valores tradicionales que operan aproximadamente 6.5 horas al día durante los días laborables, los tokens basados en la Cadena de bloques pueden negociarse de forma continua.

xStocks de Kraken opera las 24 horas, mientras que Robinhood actualmente ofrece servicios de trading 5 días a la semana, 24 horas al día, y planea expandir sus servicios de trading a tiempo completo después de su lanzamiento en la plataforma Layer 2 basada en Arbitrum.

Esta disponibilidad continua crea dinámicas de mercado interesantes. Cuando surgen noticias importantes fuera del horario de negociación tradicional, como anuncios de ganancias, eventos geopolíticos o dinámicas específicas de la empresa, tus acciones tokenizadas pueden reaccionar de inmediato.

El precio de los tokens se convierte en un indicador de sentimiento en tiempo real, lo que podría proporcionar una funcionalidad de descubrimiento de precios que los mercados tradicionales no pueden igualar durante los períodos de cierre.

Desde una perspectiva más amplia, las acciones tokenizadas podrían abordar el problema de “ciudades fantasma” en el criptomonedas durante un mercado bajista. Históricamente, cuando los precios de las criptomonedas caen drásticamente, el volumen de operaciones se evapora y los usuarios se vuelven hacia activos tradicionales.

Y con las acciones on-chain, incluso si las altcoins se encuentran en dificultades, es más probable que el capital permanezca en el ecosistema de criptomonedas, manteniendo así la liquidez y la participación en la plataforma.

Perspectivas futuras

La reunión del 4 de diciembre no aprobará inmediatamente la propuesta de Nasdaq, ni reescribirá la definición de valores. El comité consultivo puede presentar los resultados de la investigación y recomendaciones, pero no establecerá reglas.

Esta discusión es una prueba de estrés para ver si Coinbase, Citadel y Nasdaq pueden llegar a un acuerdo sobre cómo debe ser la tokenización compliant, cuando se ven obligados a coordinar modelos de custodia, estándares de interoperabilidad y mecanismos de venta en corto en la misma sala.

Si pueden, la SEC obtiene un marco de referencia para evaluar propuestas como la de Nasdaq; si no pueden, la entidad comprende dónde están las desincronizaciones tecnológicas o de incentivos antes de aprobar cualquier cosa.

Esta reunión es importante porque obliga a que los problemas sean públicos. Y la respuesta sigue dependiendo de si el mercado quiere transformar la Cadena de bloques en la pista existente, o establecer una nueva pista, y la SEC debe autorizar desde cero.