Entendiendo los Valores No Registrados: Por Qué Bitcoin se Destaca

Conclusiones Clave

• La SEC ha ampliado significativamente su departamento legal de criptomonedas
• Varios emisores de criptomonedas han enfrentado acciones de ejecución de la SEC
• El presidente de la SEC, Gary Gensler, ha pedido que los intercambios de criptomonedas se registren como plataformas de negociación de valores.
• Bitcoin sigue siendo distinto de los tokens que enfrentan un aumento de escrutinio regulatorio

A raíz de las acciones legales de la SEC contra las principales plataformas de trading, la industria de las criptomonedas ha estado lidiando con la distinción entre valores no registrados y activos digitales no considerados valores, como Bitcoin y Ethereum.

Recientemente, una popular aplicación de trading eliminó Cardano, Polygon y Solana de su plataforma—la última consecuencia de las acciones de ejecución de la SEC que incluyeron cargos contra intercambios de criptomonedas prominentes por supuestamente vender valores no registrados.

Esto plantea preguntas importantes: ¿Qué constituye exactamente un valor registrado frente a un valor no registrado? ¿Cómo difieren los valores de las mercancías? ¿Y por qué el presidente de la SEC, Gary Gensler, ha indicado específicamente que Bitcoin no se clasifica como un valor?

El Marco Legal: Valores Registrados vs. No Registrados

La posición de la SEC sobre los activos criptográficos como valores proviene de un caso histórico de la Corte Suprema de EE. UU. de 1946 que involucró el esquema de inversión en huertos de naranjas de W.J. Howey Co. Este caso estableció lo que llegó a conocerse como la "Prueba Howey", que define un contrato de inversión como "la inversión de dinero en una empresa común con beneficios derivados enteramente de los esfuerzos de otros."

La Prueba de Howey consiste en tres preguntas críticas:

1. ¿Hay una inversión de dinero con la expectativa de ganancias futuras?
2. ¿Califica la empresa de inversión como una empresa común?
3. ¿Se generan beneficios principalmente a través de los esfuerzos del promotor o de un tercero?

En el caso original, el tribunal falló que la SEC podría intervenir legítimamente cuando Howey vendió intereses en tierras a inversores con promesas de compartir las ganancias de la cosecha.

La ley federal de valores exige que los valores vendidos al público deben estar registrados en la SEC y cumplir con requisitos de divulgación específicos, a menos que se aplique una exención. Este marco regulatorio tiene como objetivo principal proteger a los inversores al garantizar la transparencia y prevenir actividades fraudulentas como la tergiversación.

Cuando los valores permanecen no registrados, los inversores potencialmente pierden importantes protecciones, incluida la capacidad de rastrear los flujos de dinero y evaluar los fracasos de inversión.

La Distinción Regulatoria: Valores vs. Commodities

En los Estados Unidos, los valores y las mercancías representan instrumentos financieros fundamentalmente diferentes regulados por diferentes organismos regulatorios. La forma en que se clasifican legalmente las criptomonedas tiene profundas implicaciones para su comercialización, los lugares de cotización y las opciones de recurso legal.

Dada la diversidad dentro del ecosistema de criptomonedas, las clasificaciones regulatorias probablemente variarán según el token en lugar de aplicarse de manera universal en todo el mercado.

Los valores representan instrumentos financieros como acciones, bonos y derivados que significan reclamaciones de propiedad contra los emisores y están bajo la jurisdicción de la SEC.

Los commodities, por el contrario, son artículos tangibles negociados en volumen en las bolsas, incluidos metales preciosos y productos agrícolas. Su negociación refleja típicamente las valoraciones actuales del mercado. Mientras que la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC) supervisa ciertas violaciones en el comercio de commodities, carece de la autoridad reguladora integral sobre el comercio al contado que la SEC mantiene sobre los valores.

El Estado Excepcional de Bitcoin en el Panorama Regulatorio

Desde sus primeros días, la CFTC ha mantenido que las criptomonedas como Bitcoin y Ethereum pueden regularse como materias primas bajo la Ley de Intercambio de Productos (CEA).

El argumento fundamental de la CFTC se centra en la fungibilidad de Bitcoin: cada Bitcoin tiene un valor idéntico a otro Bitcoin de la misma calidad, lo que permite que se comercie en intercambios por otras criptomonedas. Esta posición fue reforzada en las acciones de la CFTC contra un emisor de stablecoin y un intercambio de criptomonedas, donde la agencia declaró explícitamente en un documento de febrero de 2021 que "activos digitales como Bitcoin, Ethereum, Litecoin y Tether" califican como mercancías.

En junio de 2023, el representante Patrick McHenry (R-N.Y.) predijo una inminente legislación sobre criptomonedas que abordaría tanto las clasificaciones de valores como de productos básicos, con inclusión específica de Bitcoin y Ethereum. Su proyecto de ley busca establecer límites jurisdiccionales más claros entre la SEC y la CFTC en lo que respecta a la supervisión de criptomonedas.

Mientras que el presidente de la SEC, Gary Gensler, ha afirmado que "la mayoría de los tokens de criptomonedas son valores," notablemente se negó a especificar la clasificación de Ethereum durante una audiencia en enero. Sin embargo, en una declaración anterior de 2018, Gensler nombró explícitamente "Bitcoin, Ether, Litecoin, Bitcoin Cash" como ejemplos de criptomonedas que "no son valores."

El marco regulatorio sigue evolucionando, con la SEC retirando su definición de "activo digital" de las reglas finales de fondos de cobertura en enero de 2023, afirmando que "continúan considerando el término."

El Impacto Regulatorio en los Mercados y las Bolsas

El asesoramiento de marzo de la SEC advirtió a los inversores que ninguna organización asociada con Bitcoin, Ethereum u otros activos criptográficos está registrada ante el regulador como una bolsa de valores nacional. Además, dado que las criptomonedas no se negocian en importantes bolsas de valores nacionales como la NYSE o Nasdaq, los inversores enfrentan mayores riesgos de manipulación del mercado, front-running y otras prácticas engañosas.

Esta incertidumbre regulatoria no ha surgido por falta de interés en el registro por parte de las empresas de criptomonedas. Según una importante plataforma de trading, intentaron registrarse pero no pudieron proceder debido a lo que describieron como una orientación regulatoria insuficiente.

El actual entorno regulatorio presenta un desafío significativo: a pesar de las acciones de cumplimiento contra las plataformas que comercian con ciertas criptomonedas como supuestas valores, no existe un camino claro para el registro o el cumplimiento para estos intercambios o los activos digitales que enumeran.

Esta ambigüedad regulatoria crea desafíos significativos para los participantes del mercado que intentan navegar por los requisitos de cumplimiento mientras continúan innovando en el espacio de activos digitales. La distinción entre el estatus de mercancía del Bitcoin y la clasificación incierta de muchos otros tokens sigue siendo un tema central para el futuro regulatorio de la industria.