Revisión y perspectivas del mercado macroeconómico: Aumentan las expectativas de recortes de tasas de La Reserva Federal (FED) y los informes de ganancias de Nvidia se convierten en el foco.

Resumen del mercado

Desde el tercer trimestre, los activos que han tenido un buen desempeño incluyen el índice Russell 2000, el precio del oro, acciones financieras y bonos del Tesoro de EE. UU., mientras que los activos con un desempeño deficiente incluyen Ethereum, petróleo crudo y el dólar estadounidense. Bitcoin casi se ha mantenido estable, al igual que el Nasdaq 100.

En cuanto al mercado de acciones de EE. UU., actualmente se encuentra en un mercado alcista, y la tendencia principal sigue siendo ascendente. Sin embargo, en los últimos meses del año, el entorno de negociación carecerá de temas de rendimiento, y tanto el espacio de subida como de bajada del mercado estarán limitados. El mercado sigue revisando a la baja las expectativas de ganancias del tercer trimestre.

Recientemente, la valoración ha tenido un ajuste, pero la recuperación también ha sido rápida, con un PER de 21 veces que sigue siendo muy superior a la media de 5 años.

El 93% de las empresas del índice S&P 500 han publicado resultados reales, de las cuales el 79% superaron las expectativas de ganancias por acción y el 60% superaron las expectativas de ingresos. El rendimiento de las acciones de las empresas que superaron las expectativas se mantiene en línea con la media histórica, mientras que el rendimiento de las acciones de las empresas que no cumplieron las expectativas es inferior a la media histórica.

La recompra es actualmente el soporte técnico más fuerte en el mercado de valores de Estados Unidos, con actividades de recompra de empresas que han alcanzado el doble de los niveles normales en las últimas semanas, con aproximadamente 50 mil millones de dólares al día (1 billón de dólares anuales). Esta fuerza de compra podría continuar hasta mediados de septiembre y luego ir disminuyendo gradualmente.

Las acciones de grandes empresas tecnológicas mostraron un debilitamiento a mitad del verano, debido principalmente a la reducción de las expectativas de ganancias y a la disminución del entusiasmo del mercado por el tema de la IA. Sin embargo, el potencial de crecimiento a largo plazo de estas acciones sigue existiendo, y los precios no parecen poder bajar.

Hubo un tiempo en que el mercado estaba realmente muy alcista, por ejemplo, desde octubre del año pasado hasta junio de este año, experimentamos algunos de los mejores rendimientos ajustados al riesgo de esta generación. Hoy en día, el múltiplo PE del mercado de valores es más alto, las expectativas económicas y financieras están creciendo más lentamente, y las expectativas del mercado sobre la Reserva Federal también son más altas, por lo que, en comparación, es difícil esperar que el mercado de valores tenga un rendimiento similar al de los tres trimestres anteriores. Además, hemos visto signos de que grandes capitales están cambiando gradualmente hacia temas defensivos, y se espera que esta tendencia no se invierta rápidamente, por lo que es más prudente mantener una actitud neutral hacia el mercado de valores en los próximos meses.

En la reunión de Jackson Hole del viernes, el presidente de la Reserva Federal, Powell, hizo la declaración más clara hasta ahora sobre la reducción de tasas, afirmando que la disminución de tasas en septiembre es un hecho consumado. También expresó que no desea enfriar aún más el mercado laboral y que su confianza en el camino hacia un regreso de la inflación al 2% ha aumentado. Sin embargo, sigue insistiendo en que la velocidad de la relajación de la política dependerá del desempeño de los datos futuros.

Personalmente, creo que la declaración de Powell esta vez no fue más dovish de lo esperado, por lo que no causó un gran revuelo en los mercados financieros tradicionales. Lo que más preocupa a todos es si hay una oportunidad de una reducción de 50 puntos base en una sola ocasión este año, pero Powell no insinuó nada al respecto. Así que las expectativas de recortes de tasas para este año prácticamente no han cambiado en comparación con antes.

Si los datos económicos futuros son positivos, existe incluso la posibilidad de que la expectativa de recorte de tasas de interés de 100 puntos básicos actualmente fijada se ajuste a la baja.

Sin embargo, el mercado de criptomonedas ha reaccionado de manera muy fuerte, lo cual puede deberse a la presión causada por la acumulación excesiva de cortos, y a que los jugadores del mundo cripto no comprenden el ritmo de las noticias macroeconómicas tan bien como el mercado tradicional, es decir, la transmisión de información tiene una gran amortiguación, y muchas personas pueden no saber que esta semana Powell hablará en la conferencia de Jackson Hole. Pero si el entorno actual del mercado apoya que el mercado de criptomonedas alcance nuevos máximos, eso es un gran interrogante. Generalmente, para alcanzar nuevos máximos, además de que el entorno macroeconómico debe ser acomodaticio, la emoción también debe ser de riesgo creciente, y no se puede subestimar el tema nativo de criptomonedas, NFT, DeFi, la liberación de ETF de contado y la locura de memes, todo esto cuenta. Actualmente, el único tema que parece tener un impulso fuerte es el crecimiento del ecosistema de Telegram, y si tiene el potencial de convertirse en el próximo tema, dependerá del rendimiento de los últimos proyectos que emitan tokens, ¿realmente qué calidad de usuarios adicionales aportarán?

El salto del mercado de criptomonedas también está relacionado con la fuerte revisión a la baja de los datos de empleo no agrícola del año pasado en EE.UU. esta semana. Sin embargo, ya hemos analizado en profundidad en videos anteriores que esta revisión ha sido exagerada, ignorando la contribución de los inmigrantes ilegales al empleo, y que al principio, al contar el número de empleados, se incluyó a estas personas, por lo que esta corrección tiene poco significado. Como resultado, el mercado tradicional reaccionó de manera tibia, mientras que el mercado de criptomonedas lo interpretó como un signo de una fuerte reducción de tasas.

Desde la experiencia del mercado del oro, la mayoría de las veces el precio tiene una correlación positiva con el volumen de posiciones en ETF, pero en los últimos dos años la estructura del mercado ha cambiado, la mayoría de los inversores minoristas e incluso institucionales se han perdido el aumento del oro, y la principal fuerza de compra ha pasado a ser los bancos centrales.

A partir de los datos, se puede ver que la velocidad de entrada de los ETF de Bitcoin se ha desacelerado significativamente desde abril; en términos de Bitcoin, solo ha crecido un 10% en los últimos 5 meses, lo cual coincide con su precio alcanzando su punto máximo en marzo. Si la tasa de rendimiento libre de riesgo disminuye, es muy probable que atraiga a más inversores al mercado del oro y Bitcoin.

Desde la perspectiva de las posiciones en acciones, a principios del verano, los fondos de estrategia subjetiva han tenido un rendimiento bastante bueno, reduciendo posiciones a tiempo y encontrando oportunidades de inversión en agosto. Los datos muestran que la velocidad de acumulación de los fondos de estrategia subjetiva ha sido muy rápida recientemente, y la posición ha vuelto al percentil 91 histórico, mientras que los fondos de estrategia sistemática han reaccionado un poco más lento, con solo un percentil 51 en este momento.

Los bajistas del mercado de valores cerraron posiciones durante la caída.

En el ámbito político, la tasa de apoyo popular de Trump ha dejado de caer, la tasa de apoyo en las apuestas ha aumentado, y Trump recibió el apoyo de John F. Kennedy Jr. durante el fin de semana. Es posible que el comercio de Trump vuelva a cobrar impulso, lo cual es en general algo positivo para el mercado de valores o el mercado de criptomonedas.

flujo de fondos

El mercado de valores de China ha estado cayendo, pero los fondos con conceptos chinos han estado recibiendo entradas netas. Esta semana, las entradas netas de 4,9 mil millones de dólares alcanzaron un nuevo máximo en cinco semanas, siendo la duodécima semana consecutiva con entradas netas. En comparación con otros países de mercados emergentes, China también es el que más entradas ha recibido. Aquellos que se atreven a aumentar sus posiciones en este mercado en declive no son más que el equipo nacional o fondos a largo plazo, apostando a que mientras el mercado de valores no se cierre, eventualmente volverá a subir.

Sin embargo, en términos de estructura, desde la perspectiva de los clientes de Goldman Sachs, después de febrero, han estado reduciendo prácticamente sus posiciones en acciones A, y recientemente, la principal acumulación ha sido en acciones H y acciones de empresas chinas que cotizan en el extranjero.

A pesar de la recuperación de los mercados bursátiles globales y la entrada de capital, el mercado de fondos monetarios con baja aversión al riesgo también ha registrado entradas durante cuatro semanas consecutivas, alcanzando un tamaño total de 6.24 billones de dólares, estableciendo un nuevo récord histórico, lo que indica que la liquidez del mercado sigue siendo muy abundante.

La situación fiscal de Estados Unidos se sigue vigilando de cerca, y prácticamente cada año se convierte en un tema de discusión. Los datos muestran que la deuda del gobierno de EE. UU. podría alcanzar el 130% del PIB en una década, y solo el gasto en intereses alcanzará el 2.4% del PIB, mientras que el gasto militar para mantener la hegemonía global de EE. UU. es solo del 3.5%, lo cual es claramente insostenible.

el dólar se debilita

En el último mes, el índice del dólar ha caído un 3.5%, la velocidad de caída más rápida desde finales de 2022, lo que está relacionado con el aumento de las expectativas del mercado sobre un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal.

A principios de 2022, la Reserva Federal adoptó una política agresiva de aumento de tasas para hacer frente a la inflación, lo que impulsó el fortalecimiento del dólar. Sin embargo, para octubre de 2022, el mercado comenzó a anticipar que el ciclo de aumentos de tasas de la Reserva Federal estaba llegando a su fin, e incluso podría comenzar a considerar una reducción de tasas. Esta expectativa llevó a una disminución de la demanda del dólar en el mercado, lo que debilitó al dólar.

El mercado actual parece ser una repetición de años pasados, aunque la especulación de aquel entonces fue demasiado prematura, y hoy la caída de las tasas de interés está a punto de hacerse realidad. Si el dólar cae demasiado, la eliminación de las operaciones de arbitraje a largo plazo podría volver a surgir, lo que a su vez podría convertirse en una fuerza que presione el mercado de valores.

Los dos grandes temas de la próxima semana, inflación y Nvidia

Los datos de precios clave incluyen la tasa de inflación PCE de EE. UU., el IPC preliminar de agosto de Europa y el IPC de Tokio. Las principales economías también publicarán el índice de confianza del consumidor y los indicadores de actividad económica. En cuanto a los informes financieros de las empresas, la atención se centrará en el informe de ganancias de Nvidia el miércoles después del cierre del mercado de EE. UU.

El PCE publicado el viernes es el último dato de precios PCE antes de la próxima decisión de la Reserva Federal el 18 de septiembre. Los economistas esperan que el crecimiento mensual de la inflación del PCE subyacente se mantenga en +0.2%, y que los ingresos y el consumo personal crezcan +0.2% y +0.3% respectivamente, igual que en junio. Esto significa que el mercado anticipa que la inflación seguirá manteniendo un impulso moderado y no disminuirá más, lo que deja espacio para posibles sorpresas negativas.

Perspectivas del informe de ganancias de Nvidia - Se disipan las nubes, lo que podría inyectar un impulso al mercado

El desempeño de NVIDIA no solo es un barómetro del sentimiento del mercado financiero, sino también de las acciones de IA y tecnología. En el caso de NVIDIA, la demanda no es un problema por el momento; el tema más crítico sigue siendo el impacto del retraso de la arquitectura Blackwell. Tras leer varios informes de análisis de instituciones, he descubierto que la opinión predominante en Wall Street considera que este impacto no es significativo. Los analistas mantienen una expectativa generalmente optimista sobre el informe financiero de esta vez, y en los últimos cuatro trimestres, los resultados publicados por NVIDIA han superado las expectativas del mercado.

Los indicadores más importantes de las expectativas del mercado son:

• Ingresos de 28,600 millones de dólares, crecimiento interanual del +110%, crecimiento trimestral del +10%
• Ganancia por acción de 0.63 dólares, un aumento del 133.3% interanual y del 5% en comparación con el trimestre anterior.
• Ingresos del centro de datos de 24.5 mil millones de dólares, +137% interanual, +8% trimestral.
• Tasa de ganancia del 75.5% igual que en el Q1

Las preguntas más preocupantes son:

1. ¿Se ha retrasado la arquitectura Blackwell?

El análisis sugiere que los primeros chips Blackwell de Nvidia podrían retrasarse entre 4 y 6 semanas en su entrega, estimándose ahora para finales de enero de 2025. Muchos clientes han optado por adquirir el H200, que tiene un tiempo de entrega muy corto. TSMC ya ha comenzado la producción de los chips Blackwell, pero debido a la complejidad de la tecnología de embalaje CoWoS-L utilizada en los B100 y B200, hay desafíos de rendimiento, y la producción inicial es inferior a lo planeado, mientras que los H100 y H200 utilizan la tecnología CoWoS-S.

Sin embargo, este nuevo producto no se incluyó en las proyecciones de rendimiento recientes:

Dado que Blackwell no se espera que entre en ventas hasta el cuarto trimestre de 2024 (primer trimestre de 2025) y NVIDIA solo proporciona orientaciones de rendimiento por trimestre, el retraso en el impacto de los resultados para el segundo y tercer trimestre de 2024 no es significativo. En la reciente conferencia SIGGRAPH, NVIDIA no mencionó el impacto del retraso de la GPU Blackwell, lo que indica que el impacto del retraso puede ser menor.

2. ¿Ha aumentado la demanda de productos existentes?

En segundo lugar, la caída de B100/B200 puede ser compensada por el aumento de H200/H20 en la segunda mitad de 2024.

Según las proyecciones, la producción de los sustratos B100/B200 ha sido corregida en un 44%, aunque las entregas pueden retrasarse parcialmente hasta la primera mitad de 2025, lo que provocará una disminución en el volumen de envíos en la segunda mitad de 2024; sin embargo, los pedidos de H200 UBB han aumentado significativamente, con un crecimiento previsto del 57% entre el tercer trimestre de 2024 y el primer trimestre de 2025.

Según esta previsión, los ingresos del H200 para la segunda mitad de 2024 se estiman en 23,500 millones de dólares, lo que debería ser suficiente para compensar la posible pérdida de ingresos de 19,500 millones de dólares relacionada con el B100 y el GB200, lo que equivale a 500,000 GPU B100 o una pérdida de ingresos implícita de 15,000 millones de dólares, además de una pérdida adicional de ingresos por instalaciones complementarias de 4,500 millones de dólares. También vemos un potencial de crecimiento adicional proveniente del fuerte impulso del GPU H20, que se dirige principalmente al mercado chino, con un posible envío de 700,000 unidades en la segunda mitad de 2024 o ingresos implícitos de 6,300 millones de dólares.

Además, el aumento escalonado de la capacidad de CoWoS de TSMC también podría respaldar el crecimiento de los ingresos desde el lado de la oferta.

Los clientes de aquí, las grandes empresas tecnológicas de EE. UU. ocupan más del 50% de los ingresos del centro de datos de Nvidia, y sus comentarios recientes indican que las perspectivas de demanda de Nvidia seguirán aumentando. Los modelos de predicción muestran que el crecimiento interanual del gasto de capital en la nube a nivel mundial alcanzará el 60% y el 12% en 2024 y 2025, respectivamente, superando las previsiones anteriores (48% y 9%, respectivamente). Sin embargo, también se puede ver que este año es un gran año de crecimiento, y el próximo año no será posible mantener el mismo nivel de crecimiento.

A continuación se resume los comentarios recientes de las grandes empresas tecnológicas sobre el gasto de capital en IA, que muestran las expectativas de estas compañías sobre el crecimiento del gasto de capital en 2024 y 2025:

Alfabeto: Se espera que gaste 12 mil millones o más en gastos de capital cada trimestre durante el resto de 2024, con un gasto total que podría alcanzar entre 12 mil millones y 13.5 mil millones de dólares.

Microsoft: Se espera que el gasto de capital en 2025 sea superior al de 2024 para satisfacer la demanda de crecimiento de sus productos de IA y nube. Se prevé que el gasto de capital aumente trimestralmente para satisfacer la actual demanda que supera a Microsoft.