DEX: La evolución de una herramienta marginal a un centro financiero on-chain

En el ecosistema financiero criptográfico, DEX ha sido un papel intrigante. Parece estar siempre en línea, no se cae, no es censurado, no se escapa, pero durante mucho tiempo ha estado en una posición marginal: interfaz compleja, falta de liquidez, carencia de puntos calientes. Durante la explosión de DeFi, se consideró una alternativa a los intercambios centralizados; tras la llegada del mercado bajista, se le ve como "el legado de la era DeFi". Cuando el foco de la industria se ha desplazado hacia nuevas narrativas como cadenas públicas, IA, y la tokenización de activos físicos, DEX parece haber perdido su presencia.

Sin embargo, si extendemos la línea de tiempo y analizamos la estructura, descubriremos que DEX ha estado creciendo silenciosamente y comenzando a sacudir la lógica subyacente de las finanzas on-chain. Uniswap, que alguna vez fue una sensación, es solo un nodo en su trayectoria de desarrollo, mientras que proyectos como Curve, Balancer, Raydium y Velodrome son sus diferentes formas. Al examinar la evolución de AMM, agregadores y DEX de segunda capa, lo que impulsa todo esto es, en realidad, el proceso de auto-evolución de las finanzas distribuidas.

Por lo tanto, intento salir de la perspectiva de "comparación de productos" y "tendencias de la industria" para revisar la larga historia y explicar la lógica de la evolución de su estructura:

• ¿Cómo ha evolucionado DEX de una herramienta a una lógica de evolución estructural en la cadena?
• ¿Cómo absorbió los mecanismos financieros y los objetivos ecológicos de diferentes períodos?
• ¿Por qué, cuando hablamos del lanzamiento de proyectos, el inicio en frío y la autoorganización de la comunidad, DEX sigue siendo un tema ineludible?

Esta es la historia de la evolución de DEX, es una observación estructural sobre la "externalización de funciones" descentralizada, y más aún, es el desarrollo de un camino histórico. También intento responder a una pregunta cada vez más difícil de evitar:

¿Por qué al hablar de Web3, cada proyecto no puede evitar DEX?

I. Breve historia de cinco años de DEX: de un papel marginal a un centro narrativo

1. Primera generación de DEX: expresión de la descentralización ( Época de EtherDelta )

Alrededor de 2017, cuando los intercambios centralizados estaban en su apogeo, un grupo de geeks de criptomonedas inició en silencio un experimento peculiar en la cadena: EtherDelta.

En comparación con ciertos intercambios centralizados de la misma época, la experiencia de trading de EtherDelta se puede considerar casi desastrosa: las transacciones requieren la entrada manual de datos complejos on-chain, la latencia de interacción es extremadamente alta y la interfaz de usuario es comparable a las páginas web primitivas del siglo pasado, lo que casi desanima a los traders comunes.

Pero el nacimiento de EtherDelta, desde el principio, no fue solo para ser fácil de usar, sino para desprenderse completamente de la "confianza centralizada": los activos de negociación son controlados completamente por los propios usuarios, la coincidencia de órdenes se completa completamente en la cadena de Ethereum, sin necesidad de custodia de intermediarios, sin necesidad de confiar en terceros. El fundador de Ethereum, Vitalik Buterin, incluso ha expresado públicamente su expectativa por este modelo, creyendo que el comercio descentralizado en la cadena es una de las direcciones en las que la blockchain realmente puede aplicarse.

Aunque EtherDelta finalmente ha ido desapareciendo gradualmente debido a limitaciones técnicas y de experiencia del usuario, ha dejado un camino innegable en la historia de la blockchain: a partir de ese momento, los DEX ya no son solo herramientas de trading, sino que se convierten en una expresión práctica de oposición a la centralización.

Quizás no fue el favorito del mercado en ese momento, pero sembró las semillas genéticas para proyectos futuros como Uniswap, Balancer y Raydium: la auto-custodia de los activos de los usuarios, la coincidencia de órdenes en la cadena y la falta de necesidad de confianza en custodios - estas características se convirtieron en el marco básico para la continua evolución, derivación y expansión de los DEX en el futuro.

2. Segunda generación de DEX: cambio de paradigma técnico ( Aparición de AMM )

Si EtherDelta representa los "principios fundamentales" del comercio descentralizado, entonces el nacimiento de Uniswap ha dado a este ideal un camino de realización escalable por primera vez.

En 2018, Uniswap lanzó la versión v1 e introdujo por primera vez en la cadena el mecanismo de creador de mercado automatizado (AMM), rompiendo por completo las limitaciones del modelo tradicional de emparejamiento de libros de órdenes. La lógica de negociación subyacente es simple pero revolucionaria - x * y = k: esta fórmula es la innovación central de Uniswap, que permite a los grupos de liquidez fijar precios automáticamente, sin necesidad de contraparte o órdenes pendientes. Siempre que introduzcas un activo en el grupo, podrás obtener automáticamente otro activo según la curva de producto constante. Sin necesidad de contraparte, sin necesidad de órdenes pendientes, el acto de negociar es equivalente al acto de fijar precios.

La innovación de este modelo radica en que no solo resuelve el problema del "no hay órdenes" en los DEX tempranos, lo que impedía el trading, sino que también transforma por completo la fuente de liquidez en las transacciones on-chain: cualquier persona puede convertirse en proveedor de liquidez (LP), inyectando activos en el mercado y ganando comisiones.

El éxito de Uniswap también ha inspirado la innovación de variantes de otros mecanismos AMM:

Balancer ha introducido pools de múltiples activos + pesos personalizados, permitiendo a los proyectos establecer el peso y la distribución de los activos.

Curve ha diseñado una curva optimizada para abordar el problema de alta deslizamiento en las stablecoins, logrando un intercambio de activos a un costo más bajo;

Un conocido DEX ha añadido incentivos de tokens y mecanismos de gobernanza sobre la base de Uniswap, iniciando la narrativa de "minería de liquidez + soberanía comunitaria";

Estas variantes han impulsado a los AMM DEX a entrar en la etapa de "productización de protocolos". A diferencia de la primera generación de DEX, que estaba principalmente impulsada por conceptos y tenía formas toscas, la segunda generación de DEX ya comienza a mostrar una lógica de producto clara y un ciclo de comportamiento del usuario: no solo pueden realizar transacciones, sino que también son la base estructural de la circulación de activos, la entrada de los usuarios para participar en la liquidez e incluso son una parte del inicio del ecosistema del proyecto.

Se puede decir que, desde Uniswap, DEX se convirtió por primera vez en un "producto" que realmente puede ser utilizado, crecer, acumular usuarios y capital - ya no es un accesorio de la materialización de conceptos, sino que comienza a convertirse en el propio constructor de estructuras.

3. Tercera generación de DEX: de herramienta a núcleo, expansión de funciones e integración ecológica

A partir de 2021, la evolución de DEX comenzó a desprenderse de un único escenario de transacción, entrando en una "fase de fusión" donde la funcionalidad se desborda y la integración ecológica avanza en paralelo. En esta fase, DEX ya no es solo un "lugar para intercambiar monedas", sino que gradualmente se convierte en el núcleo de liquidez del sistema financiero on-chain, la entrada para el arranque en frío de proyectos e incluso el programador de la estructura ecológica.

Uno de los cambios de paradigma más representativos de este período es la aparición de Raydium.

Raydium nació en la cadena de Solana, y es el primer DEX que intenta integrar profundamente el mecanismo AMM con el libro de órdenes en cadena. No solo proporciona pools de liquidez basados en el producto constante, sino que también sincroniza las transacciones con el libro de órdenes en cadena de Serum, formando una estructura de liquidez que coexiste con "creación automática de mercado + órdenes pasivas". Este modelo combina la simplicidad del AMM con los niveles de precios visibles del libro de órdenes, manteniendo la autonomía en la cadena mientras mejora significativamente la eficiencia del capital y la utilización de la liquidez.

El significado estructural de Raydium radica en que no es solo "optimización de AMM", sino que es la primera vez que un DEX intenta introducir la "experiencia CEX" a través de una reconstrucción distribuida en la cadena. Para los nuevos proyectos dentro del ecosistema de Solana, Raydium no es solo un lugar de intercambio, sino también un lugar de lanzamiento - desde la liquidez inicial hasta la distribución de tokens, profundidad de órdenes y exposición de proyectos, es el nexo entre la emisión primaria y el comercio secundario.

Esta etapa, la explosión de funciones va mucho más allá de Raydium:

• Un DEX ha incorporado minería de transacciones, tokens de gobernanza, gobernanza comunitaria y un "Onsen" incubadora en el modelo de Uniswap, formando un ecosistema de DEX de gobernanza;

• Otro DEX combina funciones de juegos en cadena, mercado de NFT y loterías en cadena, completando la operación de la plataforma DEX en cierta cadena pública;

• Velodrome(Optimism)introdujo la "programación de liquidez entre protocolos" basada en el modelo veToken, permitiendo que el DEX se convierta en un coordinador entre protocolos en lugar de solo servir a los usuarios;

• Jupiter actúa como un agregador de rutas en el ecosistema de Solana, conectando múltiples DEX y rutas de activos, convirtiéndose en un verdadero "agregador de protocolos en cadena".

La característica común de esta etapa es: DEX ya no es el destino del protocolo, sino una red de retransmisión que conecta activos, proyectos, usuarios y el protocolo.

Debe asumir tanto la "interacción terminal" de las transacciones de los usuarios como la "atracción inicial" de la emisión del proyecto, y al mismo tiempo necesita integrarse con un sistema completo de comportamientos on-chain que incluya gobernanza, incentivos, precios y agregación.

DEX, a partir de ahora, se desprende de la identidad de "protocolo aislado" y se convierte en un nodo central en el mundo DeFi (hub primitive) - un componente de consenso on-chain de alta adaptabilidad y alta composabilidad.

4. Cuarta generación de DEX: crecimiento transformacional en el torrente multichain, es agregación, L2 y experimentos cross-chain.

Si se considera que la evolución de las dos primeras generaciones de DEX fue un cambio de paradigma técnico, la tercera etapa de Raydium es un intento de ensamblar módulos funcionales, entonces, a partir de 2021, DEX entró en una etapa más difícil de clasificar: ya no es un equipo el que dirige la "actualización de versión", sino que toda la estructura on-chain lo obliga a realizar transformaciones adaptativas.

Los primeros en sentir este cambio son los DEX desplegados en Layer 2.

Después del lanzamiento de las mainnets de Arbitrum y Optimism, el alto costo de Gas en Ethereum ya no es la única opción, y la estructura Rollup comienza a convertirse en el terreno fértil para el crecimiento de la nueva generación de DEX. GMX adopta un modelo de precios basado en oráculos + contratos perpetuos en Arbitrum, respondiendo al problema de que "AMM no es suficiente para resolver la profundidad" con un camino extremadamente simple y una estructura sin pools de LP. Por otro lado, en Optimism, Velodrome intenta establecer un mecanismo de coordinación de gobernanza de incentivos de liquidez entre protocolos utilizando el modelo de veToken. Estos DEX ya no buscan la universalidad, sino que se arraigan en cadenas específicas como "infraestructura ecológica".

Al mismo tiempo, otro tipo de parches estructurales también está tomando forma: agregadores.

A medida que aumentan los DEX, el problema de la fragmentación de la liquidez se amplifica rápidamente, y la pregunta "¿dónde comerciar en la cadena?" se convierte gradualmente en una nueva carga de decisión para los usuarios. Desde 1inch, que se lanzó en 2020, hasta los posteriores Matcha y Jupiter, los agregadores asumen un nuevo papel: no son DEX, pero coordinan todos los caminos de liquidez de los DEX. En particular, Jupiter, con su rápida ascensión en la cadena de Solana, ha logrado esto porque llena con precisión los vacíos en profundidad de los caminos, saltos de activos y experiencia de comercio.

Pero la evolución de la estructura de DEX no se detuvo en la adaptación en la cadena. Después de 2021, proyectos como ThorChain y Router Protocol se lanzaron sucesivamente, planteando una propuesta más radical: ¿es posible que ambas partes de una transacción no estén en la misma cadena y aún así completen el intercambio? Este tipo de "DEX跨链" comenzó a intentar resolver el problema de la circulación de activos entre cadenas a través de la construcción de capas de validación, retransmisión de mensajes o piscinas de liquidez virtuales. Aunque la estructura del protocolo es mucho más compleja que la de un DEX de cadena única, su aparición envía una señal: la ruta de evolución de DEX se ha desvinculado de una cadena pública específica y se dirige hacia una era de colaboración de protocolos entre cadenas.

En esta etapa, es difícil clasificar los DEX con un "tipo": puede ser una entrada de liquidez (1inch), también puede ser un coordinador de protocolo (Velodrome), y más probable es que sea un mecanismo de intercambio entre cadenas (ThorChain). No están "diseñados" como la generación anterior, sino que parecen haber sido "expulsados por la estructura".

Llegado a este punto, DEX ya no es solo una herramienta, sino una respuesta ambiental: un producto adaptativo que sirve para acoger la transformación de la estructura de red, el salto de activos entre cadenas y el juego de incentivos entre protocolos. Ya no es una "actualización de producto", sino una manifestación de "evolución estructural".

Dos, cuando la fijación de precios, la liquidez y la narrativa convergen: ¿cómo DEX "entra" en Launch?

Al revisar el camino de desarrollo de las primeras cuatro generaciones de DEX, no es difícil notar una cosa: la razón por la que han seguido evolucionando no es porque alguna funcionalidad esté diseñada de manera más ingeniosa, sino porque constantemente responden a las verdaderas necesidades on-chain: desde la intermediación, la creación de mercado, hasta la agregación y el cruce de cadenas, cada transformación de DEX es, en el fondo, un llenado natural de un vacío estructural.

En esta etapa, el DEX ya no es un "punto de función" en una determinada cadena, sino que se asemeja más a una "capa de adaptación predeterminada" tras el cambio en la estructura on-chain. Ya sea que un proyecto quiera hacer incentivos, un protocolo necesite atraer tráfico o que la interoperabilidad entre cadenas busque agregación, el DEX está desempeñando cada vez más roles de "programación" y "coordinación".