Informe macroeconómico del mercado de criptomonedas Q3: señales de la temporada de altcoin aparecen, la participación institucional impulsa un mercado alcista selectivo

I. El punto de inflexión macroeconómico ha llegado: la regulación se calienta y la resonancia de las políticas de apoyo.

A comienzos del tercer trimestre de 2025, el panorama macroeconómico ha cambiado silenciosamente. El entorno político que una vez llevó a los activos digitales al margen, ahora se está transformando en una fuerza impulsora institucional. En el contexto de que la Reserva Federal ha puesto fin a un ciclo de aumento de tasas de interés de dos años, las políticas fiscales han vuelto a la senda de la estimulación y la aceleración de la construcción de un "marco de acomodación" de regulación de criptomonedas a nivel mundial, el mercado de criptomonedas se encuentra en la víspera de una reevaluación estructural.

Primero, desde la perspectiva de la política monetaria, el entorno de liquidez macroeconómica de EE. UU. está entrando en una ventana de cambio clave. A pesar de que la Reserva Federal aún enfatiza oficialmente la "dependencia de los datos", el mercado ya ha llegado a un consenso sobre una posible reducción de las tasas de interés en 2025, y la discrepancia entre la gráfica de puntos y las expectativas anticipadas del mercado de futuros se está ampliando. La presión continua de Trump sobre la Reserva Federal ha politizado las herramientas de la política monetaria, lo que sugiere que las tasas de interés reales en EE. UU. caerán gradualmente desde niveles altos entre la segunda mitad de 2025 y 2026. Esta diferencia de expectativas ha abierto un canal ascendente para los activos de riesgo, especialmente para los activos digitales. Más importante aún, con la marginalización de Powell en la lucha política y la inminente llegada de un "presidente de la Reserva Federal más obediente", el aflojamiento no solo es una expectativa, sino que podría convertirse en una realidad política.

Al mismo tiempo, el impulso fiscal también se está desarrollando de manera sincronizada. Una importante ley de expansión fiscal está generando un efecto de liberación de capital sin precedentes. El gobierno de Trump está invirtiendo grandes sumas de dinero en áreas como la reindustrialización, la infraestructura de IA y la independencia energética, creando en realidad un "canal de flujo de capital" que abarca tanto las industrias tradicionales como los nuevos sectores tecnológicos. Esto no solo ha reconfigurado la estructura del ciclo interno del dólar, sino que también ha fortalecido indirectamente la demanda marginal de activos digitales------especialmente en un contexto donde el capital busca un alto riesgo de prima. Simultáneamente, el Departamento del Tesoro de EE. UU. también se está volviendo más agresivo en su estrategia de emisión de deuda, enviando la señal de que "no teme a la expansión de la deuda", lo que hace que "imprimir dinero para crecer" vuelva a convertirse en el consenso de Wall Street.

El cambio fundamental en las señales políticas se refleja más en la transformación de la estructura regulatoria. A medida que se entra en 2025, la actitud de la SEC hacia el mercado de criptomonedas ha cambiado cualitativamente. La aprobación oficial del ETF de staking de ETH marca el primer reconocimiento por parte de los reguladores estadounidenses de que los activos digitales con estructura de rendimiento pueden ingresar al sistema financiero tradicional; mientras que el avance del ETF de Solana, incluso ha brindado a Solana, que anteriormente se consideraba una "cadena especulativa de alto beta", una oportunidad histórica para ser institucionalmente adoptada. Lo más crucial es que la SEC ha comenzado a desarrollar un estándar unificado para simplificar la aprobación de ETFs de tokens, con la intención de construir un canal de productos financieros conformes que sea replicable y escalable. Esta es una transformación esencial de la lógica regulatoria de "cortafuegos" a "ingeniería de tuberías", donde los activos encriptados son por primera vez incluidos en la planificación de la infraestructura financiera.

Este cambio en la mentalidad regulatoria no es exclusivo de Estados Unidos. La carrera de cumplimiento en la región asiática está calentándose, especialmente en centros financieros como Hong Kong, Singapur y los Emiratos Árabes Unidos, que están compitiendo por los dividendos regulatorios de las stablecoins, licencias de pago y proyectos de innovación en Web3. Una conocida empresa de pagos ya ha solicitado una licencia en Estados Unidos, y otro gran emisor de stablecoins también está estableciendo una moneda anclada al dólar de Hong Kong en esa ciudad. Los gigantes de Internet nacionales también están solicitando calificaciones relacionadas con stablecoins, lo que indica que la tendencia de fusión entre capital soberano y gigantes de Internet ya ha comenzado. Esto significa que en el futuro, las stablecoins no serán solo herramientas de negociación, sino que se convertirán en parte de redes de pago, liquidaciones empresariales e incluso estrategias financieras nacionales, y detrás de esto hay una demanda sistemática de liquidez en cadena, seguridad y activos de infraestructura.

Además, también han aparecido signos de reparación en la aversión al riesgo del mercado financiero tradicional. El S&P 500 alcanzó un nuevo máximo histórico en junio, las acciones tecnológicas y los activos emergentes rebotaron al unísono, el mercado de IPO se ha recuperado y la actividad de usuarios en una conocida plataforma de inversión minorista ha aumentado, todo esto está enviando una señal: el capital de riesgo está volviendo, y esta vez no solo se centra en la inteligencia artificial y la biotecnología, sino que comienza a reevaluar la blockchain, el encriptación financiera y los activos de ingresos estructurales en la cadena. Este cambio en el comportamiento del capital es más honesto que la narrativa y más prospectivo que la política.

Cuando la política monetaria entra en un canal de flexibilización, la política fiscal se expande completamente, la estructura regulatoria se transforma en "el control es apoyo", y la aversión al riesgo se recupera en general, el entorno general de los activos encriptados ya se ha alejado del estancamiento de finales de 2022. Bajo esta doble impulsión de políticas y mercados, no es difícil llegar a una conclusión: la gestación de una nueva ronda de bull run no es impulsada por emociones, sino que es un proceso de reevaluación de valor impulsado por el sistema. No es que Bitcoin vaya a despegar, sino que los mercados de capitales globales están comenzando a "pagar una prima por activos de certidumbre", la primavera del mercado de criptomonedas está regresando de una manera más suave pero más poderosa.

Dos, rotación estructural: las empresas y las instituciones están liderando la próxima ronda de alcista

El cambio estructural más digno de atención en el actual mercado de criptomonedas ya no son las fuertes fluctuaciones de precios, sino la lógica profunda de que los tokens están siendo transferidos silenciosamente de las manos de los minoristas y fondos a corto plazo hacia los poseedores a largo plazo, las tesorerías empresariales y las instituciones financieras. Después de dos años de depuración y reestructuración, la estructura de participantes en el mercado de criptomonedas está experimentando un "cambio de cartas" histórico: los usuarios centrados en la especulación están siendo gradualmente marginados, mientras que las instituciones y empresas con el objetivo de asignación se están convirtiendo en la fuerza decisiva que impulsa la próxima ronda de alcista.

El desempeño de Bitcoin ya lo ha dicho todo. A pesar de que su tendencia de precios ha sido tranquila, el suministro circulante está acelerando su "bloqueo". Según el seguimiento de datos de múltiples instituciones, la cantidad de Bitcoin comprada por las empresas cotizadas en los últimos tres trimestres ha superado la escala de compra neta de ETF en el mismo período. Algunas empresas tecnológicas de renombre, empresas de la cadena de suministro de NVIDIA e incluso algunas empresas tradicionales de energía y software están viendo a Bitcoin como un "sustituto estratégico de efectivo", en lugar de una herramienta de asignación de activos a corto plazo. Detrás de este patrón de comportamiento hay una profunda comprensión de la expectativa de devaluación de la moneda global, así como una respuesta proactiva a la comprensión de la estructura de incentivos de productos como los ETF. En comparación con los ETF, la compra directa de Bitcoin al contado por parte de las empresas ofrece más flexibilidad y derecho a voto, y es menos susceptible a las emociones del mercado, lo que proporciona una mayor resiliencia en la tenencia.

Mientras tanto, la infraestructura financiera está despejando obstáculos para la acelerada entrada de capital institucional. La aprobación del ETF de staking de Ethereum no solo amplía los límites de los productos regulados, sino que también significa que las instituciones están comenzando a incluir "activos de rendimiento en cadena" en sus carteras de inversión tradicionales. La expectativa de aprobación del ETF de Solana abre aún más el espacio de imaginación; una vez que el mecanismo de rendimiento de staking sea absorbido por el ETF, cambiará fundamentalmente la percepción de los gestores de activos tradicionales sobre los activos en criptomonedas como "sin rendimiento, pura volatilidad", y también impulsará a las instituciones a transformar su enfoque de cobertura de riesgos hacia la asignación de rendimiento. Además, varios grandes fondos de criptomonedas de una importante empresa de gestión de activos en criptomonedas han solicitado convertirse en ETF, lo que marca que la "barrera" entre los mecanismos de gestión de fondos tradicionales y los mecanismos de gestión de activos en blockchain está siendo derribada.

Más importante aún, las empresas están participando directamente en el mercado financiero en la cadena, rompiendo la estructura de aislamiento entre la "inversión privada" tradicional y el mundo en la cadena. Una empresa aumentó directamente su participación en ETH en 20 millones de dólares en forma de colocación privada, mientras que otra empresa gastó 100 millones de dólares en la adquisición de proyectos del ecosistema Solana y la recompra de acciones de la plataforma, lo que representa que las empresas están participando activamente en la construcción de una nueva generación de ecosistemas financieros encriptados. Esto ya no es la lógica del capital de riesgo que participa en proyectos iniciales, sino una inyección de capital con un matiz de "fusiones y adquisiciones industriales" y "disposición estratégica", cuyo objetivo es asegurar los derechos sobre los activos centrales y la distribución de ingresos de la nueva infraestructura financiera. El efecto del mercado de este comportamiento es de cola larga, no solo estabilizando el sentimiento del mercado, sino también mejorando la capacidad de anclaje de la valoración de los protocolos subyacentes.

En el campo de los derivados y la liquidez en cadena, las finanzas tradicionales también están haciendo movimientos activos. Los contratos de futuros de Solana en el CME alcanzaron un récord histórico de 1,75 millones de contratos abiertos, y el volumen mensual de futuros de XRP también superó por primera vez los 500 millones de dólares, lo que indica que las instituciones de trading tradicionales han incluido los activos encriptados en sus modelos estratégicos. Y el motor detrás de esto es la continua entrada de fondos de cobertura, proveedores de productos estructurados y fondos CTA de múltiples estrategias---estos jugadores no buscan ganancias rápidas a corto plazo, sino que se basan en arbitraje de volatilidad, juegos de estructura de capital y funcionamiento de modelos de factores cuantitativos, lo que traerá al mercado un "aumento de la densidad de liquidez" y un "refuerzo fundamental de la profundidad del mercado".

Desde la perspectiva del cambio estructural, la disminución significativa de la actividad de los pequeños inversores y los jugadores a corto plazo refuerza precisamente la tendencia mencionada. Los datos en cadena indican que la proporción de tenedores a corto plazo sigue disminuyendo, la actividad de las billeteras de ballenas tempranas ha disminuido, y los datos de búsqueda en cadena e interacciones con billeteras tienden a estabilizarse, lo que indica que el mercado se encuentra en un "período de sedimentación de cambios de manos". Aunque el desempeño de los precios en esta etapa es relativamente plano, la experiencia histórica muestra que es precisamente este período de calma el que a menudo da origen a los mayores puntos de inflexión en el mercado. En otras palabras, los activos ya no están en manos de los pequeños inversores, y las instituciones están silenciosamente "acumulando".

No menos importante es que la "capacidad de productificación" de las instituciones financieras también se está implementando rápidamente. Desde grandes bancos de inversión tradicionales y compañías de gestión de activos hasta nuevas plataformas de finanzas minoristas, todos están ampliando las capacidades de negociación, staking, préstamos y pagos de activos encriptados. Esto no solo hace que los activos encriptados realmente logren su "utilidad en el sistema de moneda fiat", sino que también les proporciona propiedades financieras más ricas. En el futuro, BTC y ETH pueden no ser solo "activos digitales volátiles", sino que se convertirán en "clases de activos configurables"------con un mercado de derivados, escenarios de pago, estructuras de ingresos y calificaciones crediticias en un ecosistema financiero completo.

En esencia, este ciclo de rotación estructural no es una simple rotación de posiciones, sino un despliegue profundo de la "financiarización" de los activos encriptados, una reestructuración completa de la lógica de descubrimiento de valor. Los jugadores que dominan el mercado ya no son la "clase del dinero rápido" impulsada por emociones y tendencias, sino instituciones y empresas con una planificación estratégica a medio y largo plazo, lógica de asignación clara y una estructura de capital estable. Un verdadero mercado alcista institucionalizado y estructurado está gestándose silenciosamente, no será ruidoso ni apasionado, pero será más sólido, más duradero y más completo.

Tres, la nueva era de alt season: de la subida general a un "bull run selectivo"

Cuando la gente menciona "alt season", lo que a menudo viene a la mente es la situación de mercado en 2021, donde hubo un aumento generalizado y una locura en los precios. Pero en 2025, la trayectoria de evolución del mercado ha cambiado silenciosamente, y la lógica de "el aumento de altcoins = despegue general" ya no es válida. La actual "alt season" está entrando en una nueva etapa: no hay más aumentos generalizados, sino que ha sido reemplazada por un "bull run" impulsado por narrativas como ETF, ingresos reales y adopción institucional. Esto es una muestra de que el mercado de criptomonedas está madurando gradualmente, y es el resultado inevitable del mecanismo de selección de capital después de que el mercado regresó a la racionalidad.

Desde la perspectiva de las señales estructurales, los chips de los activos altcoin principales ya han completado una nueva ronda de sedimentación. El par ETH/BTC ha experimentado un fuerte rebote por primera vez después de varias semanas de caídas, las direcciones de las ballenas han acumulado más de un millón de ETH en un tiempo muy corto, y las grandes transacciones en la cadena están apareciendo con frecuencia, lo que indica que los fondos principales han comenzado a reevaluar activos de primer nivel como Ethereum. Al mismo tiempo, el sentimiento de los minoristas sigue en niveles bajos, el índice de búsqueda y la cantidad de creación de billeteras aún no han mostrado una recuperación significativa, pero esto, a su vez, crea un entorno "de baja interferencia" ideal para la próxima ronda de mercado: sin sobrecalentamiento emocional, sin explosiones de minoristas, el mercado es más fácil de ser dominado por el ritmo institucional. Y desde la experiencia histórica, es precisamente en estos momentos de mercado "que parecen subir pero no suben, que parecen estables pero no lo son" donde a menudo surgen las mayores oportunidades de tendencia.

Pero a diferencia de años anteriores, esta vez el alt season no será "todos volando juntos", sino "cada uno volando por su cuenta". La solicitud de ETF se ha convertido en el ancla de una nueva estructura de temas. Especialmente el ETF spot de Solana, que ya se considera el próximo "evento de consenso del mercado". Desde el lanzamiento del ETF de staking de Ethereum, hasta si los rendimientos de staking en la cadena de Solana se incluirán en la estructura de dividendos del ETF, los inversores ya han