Informe de desarrollo de la industria de minería de Dinero Digital de 2025

Resumen

El último informe de investigación de la industria muestra que la minería de Dinero Digital se ha convertido en un negocio de centros de datos intensivos en capital, centrado en la energía. La investigación cubrió casi la mitad de la potencia de cálculo total de la red. La rápida mejora de la eficiencia de los circuitos integrados de aplicación específica (ASIC), la fuerte entrada de capital institucional y la tendencia hacia la sostenibilidad en la estructura energética se han convertido en nuevas características de la industria.

1. Escala y Crecimiento - El consumo total de electricidad alcanzará 138 teravatios-hora (TWh) en 2024. El consumo de energía por unidad de trabajo disminuirá un 24%, hasta 28.2 julios/terahash (J/TH).

2. Proceso de descarbonización - La energía sostenible ha cubierto el 52.4% de la carga de minería; las emisiones anuales de gases de efecto invernadero son de 39.8 millones de toneladas de equivalentes de dióxido de carbono (CO₂e), lo que representa aproximadamente el 0.08% de las emisiones globales.

3. Distribución geográfica - Estados Unidos alberga aproximadamente el 75% de la potencia de cálculo de los informes de la encuesta. Paraguay, Emiratos Árabes Unidos, Noruega y Bután se han convertido en centros secundarios.

4. Costos y Beneficios - El costo mediano de entrega de energía es de 45 dólares/megavatio hora (MWh). Incluyendo todos los demás gastos operativos, el costo total promedio es de 55.5 dólares/megavatio hora. En el cuarto trimestre de 2024, los precios del dinero digital se dispararon, impulsando las "ganancias de capacidad de cálculo" de la industria a un máximo histórico.

5. Factores de Riesgo - Las preocupaciones centrales aún existen: (i) Aumento de los precios de la energía, (ii) Incertidumbre política, (iii) Concentración del suministro de ASIC (tres grandes fabricantes tienen más del 99% del mercado). Las medidas de mitigación comunes incluyen cobertura de energía a largo plazo, diversificación geográfica y propiedad vertical de energía.

Puntos estratégicos: La mejora de la eficiencia energética, los ingresos emergentes por servicios de red y la demanda institucional continua han compensado el impacto de la reducción a la mitad de la recompensa por bloque en abril de 2024. Sin embargo, los operadores deben centrarse en el control de costos de energía, informes transparentes sobre medio ambiente, sociedad y gobernanza (ESG) y diversificación de ingresos (alojamiento de IA/cálculo de alto rendimiento, utilización de gas quemado) para proteger las ganancias antes de la próxima reducción a la mitad (2028).

Fundamentales de la industria

Seguridad en la red y economía

1. Reducción a la mitad en 2024: La subvención por bloque se reducirá de 6.25 monedas por bloque a 3.125 según lo programado. Aunque los ingresos por tarifas de transacción representan en promedio solo el 6% de los ingresos de los mineros, la congestión a corto plazo demuestra que, en momentos de carga máxima, las tarifas de transacción pueden superar el 100% de la subvención.

2. Presupuesto de Seguridad: A pesar de que las recompensas se redujeron en un 50%, al final del año la potencia de hash global aún alcanzó los 796 EH/s, lo que valida el motivo de reinversión de capital por parte de los mineros.

3. Hoja de Ruta ASIC: El diseño de los últimos chips de 5 nanómetros y 3 nanómetros consume menos de 20 J/TH. Se planea lanzar un prototipo con menos de 10 J/TH en 2025-2026, lo que significa que la eficiencia se duplicará nuevamente.

Estructura de capital y salida a bolsa

Aproximadamente el 41% de la potencia de cálculo global está controlada por mineros que cotizan en bolsa, lo que hace posible una estructura de capital que combina deuda y capital. La desapalancamiento después de 2023 ha llevado a que la relación entre la deuda neta de la mayoría de las principales empresas y el EBITDA sea inferior a 0.5 veces.

Medio Ambiente y Desempeño ESG

| Indicador | Valor 2024 | Cambio | Notas | |------|------------|------|------| | Proporción de energía sostenible | 52.4% | Aumento de 15 puntos porcentuales en comparación con 2023 | 23% hidroeléctrica, 15% eólica, 9.8% nuclear | | Intensidad de carbono | 288 gramos de equivalente de dióxido de carbono por kilovatio-hora | 34% menos en comparación con 2021 | Promedio global de la red eléctrica aproximadamente 442 gramos | | Total de emisiones de gases de efecto invernadero | 39.8 millones de toneladas de equivalente de CO2 | Comparado con la predicción del modelo de 2021, disminuyó un 21% | Aproximadamente igual a las emisiones anuales de Eslovaquia | | Reducción de demanda | 888 GWh | Nuevo indicador clave de rendimiento | Muestra la capacidad de reducir la carga según los requisitos de la red eléctrica | | Tasa de adopción de medidas de mitigación | 70.8% de las empresas | En aumento | Uso de certificados de energía renovable, compensación de carbono, reutilización de calor residual, proyectos de quema de gas |

Perspectivas ESG: La continua descarbonización de la red eléctrica de EE. UU., la monetización del gas natural en América del Norte y Oriente Medio, y la expansión en el norte de Europa, podrían reducir la intensidad de carbono en toda la industria a menos de 200 gramos de equivalente de dióxido de carbono/kilovatio-hora antes de 2027. El mercado de deuda ya ha fijado una ventaja de 50 a 150 puntos básicos (pb) para los mineros que utilizan más del 50% de electricidad de baja emisión de carbono.

Interpretación de la curva de costos operativos

Costo de electricidad cuartil (centavos/kilovatio-hora)

• Primer cuartil ≤3.2 centavos - 25% del costo más bajo: electricidad directa, energía eólica, combustión de gas in situ o generación propia; casi todos los mercados pueden ser rentables.
• El segundo cuartil 3.2-4.5 centavos - Acuerdo de compra de energía a largo plazo (PPA) en América del Norte o Escandinavia; el costo sigue siendo bajo, pero se requieren ASIC modernos.
• Tercer cuartil 4.5-6.0 centavos - Precio de electricidad industrial o electricidad de red con descuentos moderados; después de la reducción a la mitad o la caída de precios, las ganancias se comprimen rápidamente.
• Cuarto cuartil > 6 centavos - 25% de los costos más altos: electricidad de la red minorista; se recorta primero en un mercado bajista.

Cuartiles de eficiencia ASIC (J/TH)

• Primer cuartil ≤ 25 J/TH - Última generación de chips, generalmente con refrigeración por inmersión.
• Segundo cuartil 25-30 J/TH - equipo del año 2023.
• Tercer y cuarto cuartil 30-40 J/TH - Hardware de 2021-2022; viable solo si el costo de la electricidad es ≤4 centavos/kWh.
• Cuartil Cuatro >40 J/TH - Minería de máquinas antiguas; rentable solo cuando el costo de la electricidad es inferior a 3 centavos/kWh.

Interpretación integral: El costo de minar 1 moneda está entre 14,000 y 36,000 dólares estadounidenses. Los operadores del cuartil inferior pueden "minar y mantener" durante períodos de recesión y monetizar los servicios de equilibrio de la red eléctrica; las empresas del cuartil superior se ven obligadas a cerrar primero ante cualquier caída de precios.

Riesgos y Marco Regulatorio

| Riesgo | Probabilidad de ocurrencia en 12 meses | Impacto potencial | Estrategia de mitigación | |------|-------------------|----------|----------| | Impuesto sobre el consumo de energía federal de EE. UU. | Medio | Reducción del margen de beneficio en 5 puntos porcentuales | Descentralizar la potencia de cálculo a otros estados/países; llevar a cabo cabildeo en la industria | | Impuesto sobre el carbono en Europa | Medio | Aumento de gastos de capital | Trasladar a la región hidroeléctrica nórdica; firmar un contrato de compra de energía a largo plazo con plantas de energía cero carbono | | Interrupción del suministro de ASIC | Bajo-Medio | La tasa de crecimiento de la potencia de cálculo se desacelera | Compra de doble fuente, establecimiento de un inventario de reserva, pedidos anticipados estratégicos | | Precio del Dinero Digital a largo plazo bajo | Medio | Flujo de caja ajustado | Vender anticipadamente la producción a través de contratos a plazo; redirigir la potencia de cálculo hacia cargas de trabajo de IA/HPC |

Términos Clave

• PPA (Acuerdo de Compra de Energía): un contrato a largo plazo para comprar electricidad a un precio fijo directamente de los generadores, generalmente de fuentes de energía renovable. Proporciona estabilidad de precios y prueba de origen de energía verde.
• FERC: Comisión Federal de Regulación de Energía de EE. UU.; regula el mercado de electricidad interestatal. Su fallo sobre "remuneración de carga flexible" podría proporcionar a los mineros pagos por servicios de red a nivel nacional.

Tema de Crecimiento Estratégico

Fusión AI/HPC - Transformar o co-localizar instalaciones de minería (alta densidad de energía, refrigeración por inmersión) para tareas de entrenamiento de inteligencia artificial basadas en GPU. Ingresos potenciales: 1.0-1.5 dólares/ kilovatio-hora, mientras que la minería de dinero digital es de aproximadamente 0.35 dólares/ kilovatio-hora.

Integración de energía vertical - Establecer una empresa conjunta con productores de gas natural (generadores en el sitio) o desarrolladores de energía renovable. Objetivo: lograr un costo total de electricidad <3 centavos/kWh y generar ingresos adicionales al vender la electricidad restante a la red.

Prima de Dinero Digital Verde - El programa de certificación tiene como objetivo vender tokens "demostrablemente verdes" con una prima de precio del 1 al 3%; los primeros adoptantes obtienen ventajas en reputación y financiamiento.

Valoración y Monitoreo

• Se espera que el valor empresarial/EBITDA de los principales mineros de América del Norte en 2025 sea de 4.8 a 6.2 veces. Un múltiplo bajo refleja el riesgo político residual y la incertidumbre sobre la adquisición de tarifas de transacción a largo plazo.
• Precio de hash por captura (P/PH): 45-70 millones de dólares. Un P/PH más bajo indica que el costo de entrada para el crecimiento de la capacidad de cómputo es menor, pero puede significar mayores costos operativos.

Catalizadores a tener en cuenta en los próximos 12 meses

• En la segunda mitad de 2025, la entrada neta de ETF superará los 100,000 monedas - favorable para el precio del Dinero Digital y los ingresos de los mineros.
• Gran envío de ASIC de 16 J/TH - Beneficioso para mineros de bajo costo, ejerciendo presión sobre equipos obsoletos.
• Decisión de la FERC de EE. UU. sobre el pago de carga flexible - podría formalizar los ingresos por servicios de la red.
• La determinación final de las reglas de sostenibilidad del mercado de activos criptográficos de la UE (MiCA) - Carga de informes aumentada, pero mayor certeza política.

Conclusión de Inversión

• Aumentar la participación de los mineros de integración vertical, exigiendo un costo de electricidad <0.05 dólares/kWh, una eficiencia del equipo <25 J/TH, y una proporción de energía renovable >50%.
• Después de la clarificación de impuestos en EE. UU. y la divulgación de carbono en la UE, los operadores neutrales/manteniendo solo ofrecen servicios de custodia o en una única jurisdicción.
• Reducir la participación/evitar a los mineros con alta apalancamiento, estos mineros dependen de >0.07 dólares/kWh de la red eléctrica o >40 J/TH de equipos; cuando lleguen los ASIC de próxima generación, sus beneficios se verán drásticamente reducidos.