Evolución de la encriptación derivación: de los futuros primitivos a la innovación integral de los contratos generadores de intereses

En la última semana, dos casas de cambio de encriptación de renombre han desatado una ola de adquisiciones en el mercado de derivación: una conocida casa de cambio ha adquirido NinjaTrader por 1,500 millones de dólares, mientras que otra gran casa de cambio está en conversaciones para una adquisición de varios miles de millones de dólares de Deribit. Estas dos transacciones importantes no solo reflejan la firme determinación de los gigantes de la industria en el negocio de derivación, sino que también reflejan el creciente valor estratégico del mercado de encriptación de derivación.

En los primeros días de Bitcoin, el comercio al contado era la principal forma de interactuar con los criptoactivos. Sin embargo, con la expansión del tamaño del mercado y la diversificación de los participantes, las simples transacciones de compra y venta ya no pueden satisfacer las necesidades de los inversores en cuanto a gestión de riesgos, operaciones apalancadas y estrategias de inversión diversificadas. Al igual que los derivados desempeñan un papel integral en el descubrimiento de precios y la cobertura de riesgos en los mercados financieros tradicionales, los derivados también son necesarios en el espacio de las criptomonedas para optimizar la eficiencia del mercado, mejorar la utilización del capital y proporcionar a los operadores un espacio operativo diversificado.

En la última década, el mercado de criptoderivados ha completado una enorme transformación desde cero y desde el borde hasta la corriente principal, y su proceso de desarrollo se puede dividir en cuatro etapas clave: la introducción de futuros tempranos en (v0), el aumento de los contratos perpetuos (v1) Innovación unificada en el margen (v2) y el último modelo de derivados que devengan intereses (v3). Cada iteración de productos y tecnologías ha mejorado significativamente la eficiencia del capital, la experiencia en las transacciones y los mecanismos de control de riesgos, y ha remodelado el panorama de la industria.

Junto con la evolución de las plataformas de negociación centralizadas, el espacio de las finanzas descentralizadas (DeFi) los derivados también se está desarrollando rápidamente, con proyectos como dYdX, GMX e Hyperliquid que se diversifican e innovan bajo el modelo de contrato en la cadena. Este artículo clasificará sistemáticamente las cuatro etapas principales de desarrollo, combinará el camino de evolución paralela de los derivados de DeFi, analizará el valor real y el impacto de gran alcance de la innovación de productos en cada etapa e intentará mirar hacia adelante a la tendencia futura de este mercado.

fase v0 (2014～2015): encriptación derivación del inicio

Características de la etapa: la transición inicial de futuros tradicionales a futuros encriptados

Antes de 2014, el comercio de criptomonedas se limitaba en gran medida al mercado al contado. Ante la alta volatilidad de Bitcoin, los mineros y los tenedores a largo plazo necesitan cubrir sus riesgos, y los especuladores están ansiosos por obtener mayores rendimientos a través del apalancamiento. En 2014, una conocida plataforma de trading tomó la delantera en la introducción del sistema de margen, la entrega de vencimientos y el mecanismo de compensación de futuros tradicionales en el comercio de Bitcoin, y lanzó el primer producto de futuros de Bitcoin. Esto permite a los poseedores de monedas protegerse contra futuras caídas de precios y también brinda a los especuladores la oportunidad de operar con un alto apalancamiento. Posteriormente, otras plataformas de trading siguieron su ejemplo con productos similares, y los criptoderivados llegaron a la etapa de la historia.

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La fase v0 se caracteriza principalmente por contratos de liquidación basados en criptomonedas: se diseñan con fechas de liquidación fijas semanales o trimestrales, y el modelo es similar a los futuros de productos básicos tradicionales. Para los mineros e inversores, esta es la primera herramienta de cobertura de riesgos que se puede utilizar directamente; para los operadores especulativos, también significa que pueden arriesgar poco para obtener grandes ganancias.

Impacto del mercado

El diseño de fecha de vencimiento fija parece carecer de flexibilidad en un mercado de encriptación altamente volátil. Cuando el mercado experimenta movimientos extremos, los traders no pueden ajustar libremente sus posiciones antes del vencimiento. Además, los sistemas de gestión de riesgos tempranos no eran lo suficientemente completos, lo que provocaba situaciones de liquidación compartida. Una vez que la volatilidad del mercado provocaba la liquidación de ciertas cuentas apalancadas y la insuficiencia de márgenes, la plataforma deduciría las ganancias de otras cuentas rentables para cubrir el déficit, lo que generaba descontento entre los usuarios. A pesar de esto, esta etapa sentó las bases para los derivados de encriptación y acumuló valiosa experiencia para innovaciones posteriores.

fase v1 (2016～2017): auge de los contratos perpetuos y explosión del mercado

Características de la etapa: Contratos perpetuos + alta palanca = crecimiento explosivo

Existe una fuerte demanda de productos derivados más flexibles y eficientes. En 2016, una innovadora plataforma de trading lanzó el contrato de swap perpetuo de Bitcoin (Perpetual Swap), y su mayor innovación es que canceló la fecha de vencimiento y utilizó el mecanismo de tasa de financiación para anclar la relación entre el precio del contrato y el precio al contado. De esta manera, los operadores pueden abrir posiciones en un modo de "nunca entrega", evitando la presión de mover posiciones cuando los futuros están cerca de la entrega. La plataforma también ha aumentado el apalancamiento a 100x, lo que ha despertado mucho interés entre los operadores. Durante el mercado alcista de criptomonedas de 2017, los volúmenes de negociación de contratos perpetuos aumentaron rápidamente, estableciendo un asombroso récord de volumen de negociación en un solo día. En este momento, el contrato perpetuo de Bitcoin fue ampliamente imitado por la industria y se convirtió en uno de los productos más populares de la historia de las criptomonedas.

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• Una plataforma de negociación innovadora: gracias a los contratos perpetuos, ha ocupado rápidamente una posición de liderazgo en el mercado, utilizando un fondo de seguros y un mecanismo de liquidación forzada, lo que reduce significativamente la probabilidad de que las ganancias de los clientes sean compartidas.

• Deribit: Lanzado en 2016, el producto de opciones encriptación tuvo un volumen de operaciones limitado en sus primeros días, pero ofreció nuevas opciones de derivación para instituciones y operadores profesionales, presagiando el auge del mercado de opciones.

• Instituciones financieras tradicionales ingresan al mercado: A finales de 2017, CME y CBOE lanzaron futuros de Bitcoin, lo que permitió que la encriptación derivación comenzara a entrar en la vista regulada.

Impacto del mercado

La aparición de los contratos perpetuos ha impulsado la rápida expansión del mercado de encriptación de derivación, y el volumen de negociación de derivación incluso superó a algunos mercados spot durante el mercado alcista de 2017, convirtiéndose en un lugar importante para el descubrimiento de precios. Sin embargo, la combinación de alta palanca y alta volatilidad también ha traído reacciones en cadena de liquidación, y algunas plataformas de negociación han experimentado caídas del sistema o liquidaciones forzadas, lo que ha generado controversia entre los usuarios. Esto recuerda a las plataformas que, al innovar en productos, deben fortalecer al mismo tiempo la infraestructura técnica y la capacidad de gestión de riesgos. Mientras tanto, los organismos reguladores también han comenzado a prestar atención a los riesgos potenciales de las derivaciones de encriptación de alta palanca.

fase v2 (2019～2020): margen unificado y colateral de múltiples activos

Características de la etapa: de "¿Hay nuevos productos?" a "¿Cómo mejorar la eficiencia de capital?"

Después del mercado bajista de 2018, el mercado de derivados se revitalizó en 2019, con un cambio en la demanda de los usuarios para mejorar la eficiencia del comercio, la utilización del capital y la diversidad de productos. En 2019, una plataforma de trading emergente fue la primera en introducir el concepto de "cuenta de margen unificado": los usuarios pueden utilizar el mismo pool de margen para participar en el trading de múltiples derivados, y utilizar stablecoins como margen universal. En comparación con el modelo anterior de depositar margen y transferir fondos con frecuencia para cada contrato, esto simplifica enormemente el proceso de operación y mejora la eficiencia de la rotación de capital. La plataforma también optimiza el mecanismo de liquidación escalonada para aliviar el problema de larga data de "compartir las pérdidas".

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• Una plataforma innovadora: gracias a la liquidación en stablecoins y al mecanismo de margen cruzado, ha ganado rápidamente la preferencia de los traders profesionales; también ha lanzado tokens apalancados, contratos MOVE y numerosos futuros de altcoins, con una línea de productos extremadamente rica.

• Varias plataformas de intercambio principales: han realizado actualizaciones del sistema y han lanzado contratos perpetuos basados en USDT o funciones de cuenta unificada, el sistema de gestión de riesgos es más maduro y completo que en la fase v1.

Impacto del mercado

La fase V2 vio una mayor expansión e integración del mercado de derivados, con un crecimiento continuo en el volumen de operaciones y una afluencia de fondos institucionales en este momento. A medida que avanza el proceso de cumplimiento, el volumen de negociación de criptoderivados en las plataformas financieras tradicionales también ha aumentado significativamente. A pesar de la reducción de la liquidación y la amortización en esta etapa, durante el mercado extremo "312" en marzo de 2020, muchas plataformas de negociación aún experimentaron fluctuaciones de precios anormales o tiempo de inactividad temporal, lo que destaca la importancia de actualizar el sistema de control de riesgos y el motor correspondiente. En general, la mayor característica de la etapa V2 es el modelo de "cuenta unificada + liquidación de stablecoins", junto con una gran cantidad de nuevas líneas de productos, lo que hace que el mercado de criptoderivados sea más maduro y profesional.

etapa v3 (2024～hasta ahora ): la nueva era de los préstamos automáticos y la derivación de encriptación

Características de la etapa: mejorar aún más la utilización de fondos, el margen ya no estará "inactivo"

Sobre la base del margen unificado, todavía hay un punto débil a largo plazo: los fondos inactivos en la cuenta generalmente no generan ingresos. En 2024, Backpack propuso los mecanismos "Automatic Lending (Auto Lending)" y "Interest-Bearing Perpetual Contract ( Interest-Bearing Perpetuals)" para combinar orgánicamente las cuentas de margen con los pools de préstamos. Específicamente, los fondos inactivos y el superávit flotante en la cuenta se pueden prestar automáticamente a los usuarios que necesitan apalancamiento, ganando así intereses; Si hay una pérdida flotante, se pagará la tasa de interés correspondiente. Esta innovación permite que la plataforma de negociación no solo sirva como un lugar de emparejamiento, sino que también realice funciones de gestión de préstamos e intereses. Combinado con el mecanismo de puntos recientemente lanzado por Backpack, los usuarios tienen la oportunidad de obtener ingresos pasivos con una variedad de apetitos de riesgo.

Además, en marzo de 2025, las dos grandes plataformas de intercambio tradicionales aceleraron su despliegue en el negocio de derivación. Una de ellas adquirió NinjaTrader por 1,500 millones de dólares; la otra está en negociaciones para adquirir Deribit, cuya valoración a principios de este año podría estar en el rango de 4,000 a 5,000 millones de dólares. La aceleración de las plataformas de intercambio grandes y reguladas en el negocio de derivación indica que este sector aún contiene enormes oportunidades.

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• Backpack: Su contrato perpetuo de ingresos considera el margen no utilizado y las ganancias flotantes como "fondos prestables", generando ingresos por intereses para los tenedores, mientras que los usuarios con posiciones en pérdida automáticamente pagan intereses al fondo de préstamo.

• La plataforma utiliza un modelo de tasa de interés dinámica para hacer frente a la volatilidad del mercado; las ganancias flotantes de las posiciones se pueden extraer parcialmente y continuar prestándose, logrando un modelo de doble beneficio de "hacer tanto largas como cortas, mientras se reciben intereses".

• El plan Backpack apoyará el colateral de múltiples activos y la integración de activos entre cadenas, ampliando aún más el alcance de utilización de fondos.

Impacto del mercado

El mecanismo perpetuo que devenga intereses ha mejorado nuevamente la eficiencia del capital y, si se implementa con éxito a gran escala, puede convertirse en la próxima ronda de tendencias de desarrollo de la industria. Otras plataformas de trading pueden considerar la introducción de características similares o asociarse con protocolos DeFi para proporcionar un rendimiento adicional en los fondos de margen. Sin embargo, este modelo plantea requisitos más altos para las capacidades de control de riesgos y gestión de activos de la plataforma, lo que requiere una gestión refinada de la liquidez del grupo de préstamos y el control de los riesgos de la cadena en entornos de mercado extremos. Además, el cumplimiento se ha vuelto más importante; Si la plataforma está desequilibrada en la gestión de activos, puede magnificar el riesgo sistémico. Sin embargo, la innovación de la etapa V3 sin duda ha traído una nueva forma al mercado de criptoderivados, fortaleciendo aún más la integración de las funciones comerciales y financieras.

DeFi derivación支线：多样化的去中心化探索

Mientras las plataformas de intercambio centralizadas continúan evolucionando, el campo de los derivados descentralizados ha formado en los últimos años una trayectoria de desarrollo paralela. Su objetivo central es lograr funciones de negociación como futuros y opciones a través de contratos inteligentes y tecnología blockchain, sin la necesidad de intermediarios de confianza. Proporcionar alto rendimiento, suficiente liquidez y un control de riesgos completo bajo una arquitectura descentralizada ha sido un desafío clave en este campo, lo que ha llevado a los proyectos a presentar diversas soluciones en el diseño técnico.

dYdX inicialmente proporcionó un modelo híbrido de libro de pedidos y liquidación en cadena basado en Ethereum L2 StarkEx, y luego completó la migración al ecosistema Cosmos V4, tratando de mejorar aún más el grado de descentralización y el rendimiento del procesamiento de transacciones en la cadena autoconstruida. GMX toma un camino diferente, utilizando el modelo de (AMM) de creador de mercado automatizado, donde los usuarios operan directamente con las contrapartes del pool de liquidez y realizan la función de contrato perpetuo compartiendo riesgos y obteniendo rendimientos de los proveedores de liquidez. Hyperliquid ha construido una cadena de bloques dedicada de alto rendimiento para respaldar la coincidencia del libro de órdenes, y todas las coincidencias y compensaciones se ejecutan en la cadena, esforzándose por combinar la velocidad de un intercambio centralizado con la transparencia descentralizada.

Estas plataformas descentralizadas han atraído a algunos grupos de usuarios que prefieren la autocustodia debido a regulaciones más estrictas o preocupaciones sobre la seguridad de los activos. Sin embargo, en general, la escala de negociación de los derivados de DeFi sigue siendo mucho menor que la de las plataformas centralizadas, lo que está limitado principalmente por la profundidad de la liquidez y la madurez del ecosistema. Con la mejora continua de la tecnología y la entrada de más fondos, si los derivados descentralizados pueden encontrar un equilibrio entre el rendimiento y el cumplimiento, se espera que formen un complemento profundo a las plataformas centralizadas y enriquezcan aún más el patrón general del mercado de criptomonedas.

Fusión y perspectivas futuras

Al revisar el desarrollo de la encriptación de derivación desde v0 hasta v3, cada etapa se centra en la innovación tecnológica y la mejora de la eficiencia:

• v0: Trasladar el marco tradicional de futuros al campo de encriptación, pero la flexibilidad y el sistema de control de riesgos son bastante primitivos;

• v1: El nacimiento de los contratos perpetuos ha mejorado considerablemente la liquidez del mercado y el entusiasmo de la participación, y la derivación ha comenzado a dominar el mecanismo de descubrimiento de precios;

• v2：La garantía unificada, la garantía de múltiples activos y la diversificación de productos mejoran aún más la eficiencia del uso de fondos y la profesionalidad del comercio;

• v3: Integrar las funciones de préstamo y generación de intereses en el sistema de transacciones, intentando maximizar la eficiencia del capital.

La pista de derivados DeFi que avanza en paralelo también está explorando rutas viables para el comercio descentralizado a través de diversas soluciones tecnológicas como libros de órdenes, AMM, cadenas dedicadas, entre otras, ofreciendo opciones de comercio auto-custodiadas y sin necesidad de confianza.

A medida que miramos hacia el futuro, el desarrollo de la encriptación derivación podría presentar las siguientes tendencias principales:

1. Fusión de la centralización y la descentralización: las plataformas centralizadas pueden darle más importancia a la transparencia o lanzar servicios de derivación en la cadena, mientras que las plataformas descentralizadas se centrarán en mejorar la velocidad de transacción y el nivel de liquidez.

2. Gestión de riesgos y cumplimiento: A medida que aumenta el volumen de transacciones, los requisitos para los sistemas de control de riesgos, mecanismos de fondos de seguro, procesos de liquidación dinámica y cumplimiento regulatorio seguirán aumentando.

3. Escala del mercado y diversificación de productos: más clases de activos y productos estructurados complejos aparecerán gradualmente, y es probable que el volumen de transacciones de derivación supere aún más la escala de transacciones al contado.

4. Innovación continua: productos novedosos como mecanismos de generación automática de intereses, derivaciones de volatilidad, e incluso contratos predictivos combinados con IA, tienen la oportunidad de surgir. Las plataformas que puedan lanzar productos innovadores que se ajusten a la demanda del mercado primero, podrían tener una ventaja en la nueva ronda de competencia.

En general, el mercado de encriptación de derivación está avanzando de manera constante hacia la madurez y el desarrollo diversificado. A través de la innovación continua en tecnología, modelos y cumplimiento, podrá satisfacer mejor las diversas necesidades de los inversores institucionales y individuales, convirtiéndose en un sector importante y dinámico con gran potencial de desarrollo en el sistema financiero global.