El Pump del Tesoro Cripto: ¿Insiders sacando miles de millones?

MIAMI, FLORIDA - 04 DE JUNIO: El CEO de MicroStrategy, Michael Saylor, camina a través de la Bitcoin 2021 ... Más Convención, una conferencia de criptomonedas que se lleva a cabo en el Centro de Convenciones Mana en Wynwood del 04 de junio de 2021 en Miami, Florida. Se espera que la conferencia de criptomonedas atraiga a 50,000 personas y se lleva a cabo desde el viernes 4 de junio hasta el 6 de junio. (Foto de Joe Raedle/Getty Images)

Getty ImagesLa tendencia de las empresas de tesorería cripto ha explotado desde que MicroStrategy compró bitcoin por primera vez en 2020. Empresas como SharpLink Gaming (SBET), que anunció una enorme colocación privada de $425 millones para financiar una tesorería de ethereum, y docenas de otras han seguido el ejemplo. Sin embargo, a pesar de que miles de millones fluyen hacia estos vehículos, los precios de las criptomonedas no se han movido mucho más allá de lo que esperarías de las fuerzas del mercado normales.

Según el analista de cripto en Youtube, Ran Neuner, hay una explicación contraintuitiva para este fenómeno. En su opinión, estas empresas no están comprando cripto en el mercado abierto en cantidades significativas. Ran argumenta que se han convertido en vehículos sofisticados para que los nativos de cripto salgan de sus posiciones a valoraciones premium, mientras que los inversores minoristas pagan precios inflacionados por la exposición a cripto que podrían obtener más barato en otros lugares.

###El Libro de Estrategias del Tesoro Cripto Original

Precio de Microstrategy a partir de julio de 2025.

ForbesMicroStrategy creó el libro de jugadas original. En 2020, antes de que existieran los ETF de bitcoin, la compañía proporcionó a los inversores institucionales una forma de obtener exposición apalancada a bitcoin a través de los mercados de capitales tradicionales. El genio de Michael Saylor fue utilizar tanto financiamiento de deuda como de capital para aprovechar el ecosistema de finanzas tradicionales de $80 billones, en comparación con el mercado de $3 billones de criptomonedas en ese momento.

La estrategia funcionó de maravilla. MicroStrategy recaudó miles de millones y acumuló 450,000 bitcoin para enero de 2025, convirtiéndose en el mayor poseedor corporativo de bitcoin a nivel mundial. La empresa se negocia a una prima sobre su valor neto de activos porque los inversores pagan un extra por el componente de apalancamiento: la diferencia entre lo que los tenedores de deuda requieren como rendimientos frente a los tenedores de acciones.

Pero algo cambió después del lanzamiento del ETF de bitcoin. Los inversores institucionales ahora podían obtener exposición directa a bitcoin sin la prima de MicroStrategy. Sin embargo, la tendencia de las empresas de tesorería se aceleró en lugar de desacelerarse.

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CANADÁ - 2025/05/01: En esta ilustración fotográfica, se ve el logo de SharpLink Gaming mostrado en una ... Más pantalla de smartphone. (Ilustración fotográfica por Thomas Fuller/SOPA Images/LightRocket a través de Getty Images)

SOPA Images/LightRocket a través de Getty Images Ejemplos recientes muestran cómo evolucionó el manual:

SharpLink Gaming organizó una colocación privada de $425 millones específicamente para comprar ethereum, transformándose de una empresa de tecnología de apuestas deportivas en un vehículo de tenencia de ethereum.

Upexi recaudó más de $300 millones en varias rondas en 2025 para acumular 1.9 millones de tokens de Solana por un valor aproximado de $380 millones.

GameStop emitió $1.5 mil millones en notas convertibles para comprar 4,710 bitcoin, con planes para ofertas de deuda adicionales.

Bit Origin anunció planes para recaudar $500 millones específicamente para un tesoro de dogecoin.

El patrón es consistente: las empresas se pivotan hacia cripto, anuncian rondas masivas de financiamiento y sus precios de acciones aumentan por especulación.

###Por qué los precios de Tesorería Cripto no están moviendo los mercados Cripto

NUEVA YORK, NY - 13 DE MAYO: Ran Neuner asiste a Consensus 2019 en el Hilton Midtown el 13 de mayo de 2019 en ... Más Nueva York. (Foto de Steven Ferdman/Getty Images)

Getty ImagesAquí está la clave de Neuner que la mayoría de los observadores pasan por alto: estas empresas del tesoro no son en realidad compradoras netas de cripto. Simplemente son mecanismos de redistribución.

Toma el acuerdo de ethereum de SharpLink Gaming. Los 425 millones de dólares no provinieron de instituciones con mucho efectivo que buscaban comprar ethereum. Provino de inversores en cripto que ya poseían ethereum y querían intercambiarlo por acciones cotizadas en bolsa a un precio premium.

El proceso funciona así, como lo describe Neuner:

imagina que alguien se acerca a ti y dice "¿tienes ETH?" Y tú me dices, sí, tengo 10 ETH. Y yo te digo, ¿por qué no me das esos 10 ETH, que hoy están valorados en $35,000, y yo te doy $35,000 en acciones de mi nueva empresa... tan pronto como anunciemos al mercado que esta empresa es una empresa tesorería de ETH, las acciones que obtuviste al valor neto de los activos van a valer tres veces el valor neto de los activos.

En otras palabras, los inversores nativos de cripto (VCs, los primeros adoptantes, las instituciones) contribuyen con sus tenencias de cripto existentes a la empresa tesorería y reciben un monto equivalente en acciones. Pero una vez que se anuncia la empresa "tesorería", las acciones se negocian inmediatamente a 2-4 veces el valor neto de los activos en los mercados públicos. Luego, los inversores de cripto venden algunas acciones a los inversores minoristas, recuperando su inversión original en cripto y les quedan acciones "gratuitas" adicionales que representan su prima.

Es esencialmente una forma para que los expertos en cripto vendan sus tenencias a inversores de finanzas tradicionales con un sobreprecio, sin mover realmente los mercados de cripto subyacentes o tener que pasar por procesos regulatorios complejos para activos de cripto antiguos de origen incierto.

###Los números del Tesoro Cripto no suman para una compra real

Mira la trayectoria de Upexi. La empresa afirma haber acumulado 1.9 millones de tokens de Solana, pero gran parte de esto probablemente provino de compras con descuento de Solana bloqueada a precios por debajo del mercado, o contribuciones directas de inversores de cripto en lugar de compras en el mercado abierto.

Como explica Ran Neuner, cuando examinas las listas de inversores de estas empresas de tesorería, están pobladas por fondos nativos de cripto como Arrington Capital, Electric Capital y Pantera, firmas que ya tienen posiciones masivas en cripto. "Todos tienen ETH. Así que lo único que están haciendo es poner su ETH en el vehículo, están obteniendo las acciones, están obteniendo acciones a valor neto de activos, las acciones están abriendo a 20 veces el valor neto de activos, están recuperando la inversión original," observa Neuner.

###La Estrategia de Salida del Tesoro Cripto Definitiva

Para los ricos nativos de Cripto, Neuner argumenta que las empresas de tesorería resuelven varios problemas simultáneamente:

Liquidez: Los grandes poseedores de cripto no pueden vender fácilmente miles de millones sin afectar los mercados en su contra. Las empresas de tesorería les permiten "vender" a sí mismos a valoraciones favorables.

Legitimidad: Convertir las tenencias de cripto en acciones registradas en la SEC proporciona una clase de activos más limpia, abordando potencialmente las preocupaciones regulatorias sobre la fuente de la riqueza original en cripto.

Ventajas fiscales: Intercambiar cripto por acciones de valor equivalente puede evitar la activación de ganancias de capital en muchas jurisdicciones.

Captura premium: En lugar de vender cripto al precio de mercado, efectivamente lo venden a 2-4 veces a través de la estructura de la empresa tesorera.

###La trampa del retail del Cripto Tesoro

Como dice Neuner: "¿Puedes imaginar que estás pagando $35,000 por un eth ahora donde puedes simplemente ir y comprar a cualquier precio que tenga hoy en Coinbase?" Los inversores minoristas que compran estas acciones de empresas del tesoro están pagando $3-4 por cada $1 de valor cripto subyacente. Están apostando a que las acciones se comercialicen a primas aún más altas, o que la criptomoneda subyacente aprecie lo suficiente como para justificar el aumento de precio.

Esto crea una burbuja de apalancamiento peligrosa construida sobre la especulación en lugar de una demanda genuina por los activos subyacentes. Cada nuevo anuncio de la empresa del tesoro añade más apalancamiento al sistema sin añadir presión de compra significativa a los mercados de Criptomonedas.

"Cuanto antes explote, mejor, porque cuanto más tarde, más apalancamiento se acumulará. Cuanto más grande sea esta burbuja, mayor será el golpe que realmente puede ser," advierte Neuner.

###Por qué la burbuja del tesoro cripto estallará

La historia muestra lo que sucede con el apalancamiento excesivo en los ciclos de cripto. El ciclo de 2017 terminó cuando colapsó el apalancamiento de ICO. El ciclo de 2021 terminó cuando el apalancamiento de la moneda estable algorítmica (Luna, FTX) se deshizo. Como señala Neuner: "En cada mercado, estamos creando un apalancamiento excesivo en un sistema. Realmente no estamos añadiendo ningún valor o tal vez lo estamos al combinar deuda y capital, pero no hay manera de que ese valor sea igual a las primas locas y ridículas que estas empresas están ofreciendo."

Cuando los mercados de criptomonedas se vuelven bajistas, estas empresas de tesorería comerciarán a descuentos respecto al valor neto de los activos en lugar de primas. Los inversores minoristas que pagaron 3x por la exposición a criptomonedas verán cómo sus inversiones colapsan más rápido que los activos subyacentes de criptomonedas.

Cuanto antes se desinfle esta burbuja, mejor. Cuanto más se infle, más apalancamiento se acumula en el sistema y más doloroso será el eventual desenredo.

###El Impacto Real de las Empresas de Tesorería Cripto en Cripto

Mientras las empresas de tesorería generan titulares y volatilidad en el mercado de valores, Neuner sostiene que su impacto en los precios reales de las criptomonedas sigue siendo mínimo. En su análisis, son principalmente vehículos para transferir riqueza cripto de los internos a los inversores minoristas a valoraciones infladas, no mecanismos para impulsar una nueva adopción institucional.

El descubrimiento real de precios de cripto continúa ocurriendo en los mercados al contado, a través de ETFs y mediante una auténtica adopción institucional, no a través de la elaborada ingeniería financiera de las empresas de tesorería que comercian a enormes primas sobre sus activos subyacentes.

El fenómeno de las empresas de tesorería cripto revela más sobre la psicología del mercado y el hambre de exposición cripto apalancada que sobre la demanda institucional genuina de activos digitales. Hasta que los inversores reconozcan esta distinción, seguirán pagando primas por la exposición cripto que podrían conseguir más barato en otros lugares.