Нулевая игра внимания суммы

В 2021 году у каждого криптоактива в среднем было около 1,8 миллиона долларов стабильной ликвидности. К марту 2025 года этот показатель упал всего до 5,5 тысяч долларов.

Этот график является визуализацией падающих средних. Он также является снимком нулевой суммы внимания в сегодняшней криптосфере. В то время как создание токенов взорвалось до более чем 40 миллионов активов, ликвидность стейблкоинов - грубой заменой капитала - осталась стабильной. Результат жесток - меньше капитала на проект, более слабые сообщества и быстро убывающее вовлечение пользователей.

В этой среде мимолетное внимание больше не является каналом роста. Это обязательство. Без денежного потока, поддерживающего его, внимание уходит. Быстро.

Доход - это якорь

Большинство проектов по-прежнему подходят к созданию сообщества так, как будто на дворе 2021 год: создают Discord, размахивают поощрениями за раздачу и надеются, что пользователи будут кричать «GM» достаточно долго, чтобы им было не все равно. Но как только раздача происходит, они уходят. А почему бы и нет? Нет причин оставаться. Именно здесь денежный поток становится полезным — не в качестве финансового показателя, а в качестве доказательства релевантности. Продукты, приносящие доход, имеют спрос. Спрос оправдывает оценку. А оценка, в свою очередь, придает токенам гравитацию.

Доход может быть не целью для каждого проекта. Но без него большинство токенов просто не проживут достаточно долго, чтобы стать фундаментальными.

Важно отличать позиции некоторых проектов от остальной части отрасли. Возьмем, к примеру, Ethereum — у него нет необходимости в избыточных доходах, потому что у него уже зрелая и устойчивая экосистема. Награды валидаторов идут от ~2.8% годовой инфляции, но благодаря сжиганию комиссий EIP-1559 эту инфляцию можно скомпенсировать. Пока сжигание и доходы компенсируют друг друга, держатели ETH избегают разбавления.

Но у новых проектов нет такой роскоши. Когда в обороте находится всего 20% ваших токенов, а вы все еще ищете соответствие продукта и рынка, вы фактически стартап. Вам нужно зарабатывать — и показывать свою способность продолжать зарабатывать — чтобы выжить.

Жизненный цикл протоколов: от исследователей к титанам

Как и у традиционных компаний, криптопроекты находятся на разных стадиях зрелости. И на каждой стадии отношение к доходу — и решение о реинвестировании или распределении его — имеет существенное значение.

1. Исследователи: выжить первыми

Это ранние проекты с централизованным управлением, хрупкими экосистемами и упором на эксперименты вместо монетизации. Их доход, где он существует, часто имеет всплески и неустойчив, отражая рыночную спекуляцию, а не лояльность пользователей. Многие выживают за счет стимулов, грантов или венчурного финансирования.

Проекты типа Synthetix и Balancer существуют уже около 5 лет. Их еженедельный доход составляет от $100 тыс. до $1 млн, с редкими всплесками во время повышенной активности. Эти резкие взлеты и падения характерны для этой стадии. Они не являются признаком неудачи, а проявлением волатильности. Важно, смогут ли эти команды превратить эксперименты в надежное использование.

2. Альпинисты: сцепление, но нестабильность

Альпинисты - следующая ступень на лестнице. Это проекты, зарабатывающие от $10 млн до $50 млн ежегодно и начавшие вырастать из роста, основанного на эмиссиях. Их управленческие структуры совершенствуются, и акцент смещается от чистого приобретения к долгосрочному удержанию. В отличие от Исследователей, чей доход часто является спекулятивным и зависит от всплесков, у Альпинистов есть доказательства спроса на протяжении циклов. Они также структурно эволюционируют - переходят от централизованных команд к управлению, ориентированному на сообщество, и диверсифицируют потоки доходов.

Особенностью Климберов является наличие вариантов. Они заработали достаточно доверия, чтобы экспериментировать с дистрибуцией — некоторые начинают делиться доходами или выкупать акции — но они также рискуют потерять импульс, если переусердствуют или не углубляют рвов. В отличие от Исследователей, чья основная задача — выживание, Климберы должны делать стратегические компромиссы: расти или консолидироваться, распределять или реинвестировать, фокусироваться или фрагментироваться.

Это самая хрупкая фаза, не из-за волатильности, а потому что ставки реальны.

Эти проекты сталкиваются с самым сложным выбором: распространять слишком рано, и вы рискуете замедлить рост. Ждать слишком долго, и держатели токенов потеряют интерес.

3. Титаны: готовы к распределению

Проекты вроде Aave, Uniswap и Hyperliquid перешли черту. Они генерируют стабильный доход, имеют децентрализованное управление и получают выгоду от сильных сетевых эффектов. Больше не зависят от инфляционной токеномики, у них укоренились пользовательские базы и проверенные модели бизнеса.

Большинство из них не пытаются делать все. Aave доминирует в кредитовании. Uniswap владеет сделками по текущим ценам. Hyperliquid строит фокусированный на исполнении стек DeFi. Их сила происходит от обороноспособного положения и операционной дисциплины.

Большинство из них являются лидерами в своей категории. Их усилия обычно направлены на увеличение общего объема, а не на увеличение доли.

Это те виды проектов, которые могут позволить себе выкуп и все еще иметь многолетний запас. Хотя они не невосприимчивы к волатильности, у них есть устойчивость, чтобы выдержать ее.

4. Сезонные: Всякий шум, а базы нет

Сезонные - самые громкие, но самые хрупкие. Их доход может временно конкурировать, а иногда даже превосходить доход Титанов, но он питается хайпом, спекуляциями или мимолетными социальными трендами.

Проекты типа FriendTech и PumpFun создают огромные всплески вовлеченности и объема, но редко удерживают и то, и другое.

Они не являются по своей сути плохими. Некоторые могут измениться и развиваться. Но большинство остаются играми на импульсе, а не долгосрочной инфраструктурой.

Что общественные рынки могут нас научить

Мир публичных акций предлагает полезные параллели. Молодые фирмы обычно реинвестируют свободный денежный поток для масштабирования. Зрелые компании либо распределяют его через дивиденды, либо через выкуп акций.

График ниже показывает, как компании распределяют прибыль. Количество плательщиков дивидендов и выкупа акций увеличивается по мере старения компаний.

Криптопроекты могут поучиться у этого. Титаны должны распределить. Исследователи должны сохранять и увеличивать. Но не все понимают, в какую категорию они попадают.

Сектор тоже имеет значение. Компании, похожие на утилиты (например, стейблкоины), копируют потребительские товары: стабильные, подходящие для дивидендов. Это потому, что компании существуют уже долгое время. Паттерны спроса теперь в значительной степени предсказуемы. Компании не сильно отклоняются от прогнозов или тенденций. Предсказуемость позволяет согласованно делить прибыль с акционерами. Проекты DeFi с высокими темпами роста отражают технологии — лучше всего обслуживаются гибкими выкупами акций. У технологических компаний больше сезонности. В большинстве случаев спрос не предсказуем, как в случае некоторых старых секторов. Это делает выкупы акций предпочтительным вариантом для обмена ценностью. У вас был отличный квартал/год? Передайте ценность, покупая акции.

Дивиденды против выкупа акций

Дивиденды непрерывны. После того как вы обязались их платить, рынок ожидает последовательности. Различие в том, что выкуп акций более гибкий. Он позволяет командам распределять стоимость во времени вокруг рыночных циклов или недооценки токенов. С 1990-х годов доля выкупов акций увеличилась с ~20% до ~60% в 2024 году. В долларовом выражении они превысили дивиденды с 1999 года.

Но выкуп акций также имеет недостатки. Если он не хорошо обоснован или неправильно ценообразован, он может переносить ценность от долгосрочных держателей к краткосрочным трейдерам. Управление должно быть надежным. Поскольку управление часто имеет ключевые показатели эффективности (KPI), такие как увеличение прибыли на акцию (EPS). Когда вы используете прибыль для покупки акций из обращения (в обращении), вы уменьшаете знаменатель, чтобы искусственно завысить показатель EPS.

И те, и другие могут иметь место. Но без хорошего управления выкуп акций может тихо обогащать внутренних сотрудников, в то время как сообщество страдает.

Хорошие выкупы требуют трех вещей:

1. Сильные резервы казначейства
2. Логика обдуманной оценки
3. Прозрачная отчетность

Если у проекта их нет, скорее всего, он все равно должен находиться в режиме реинвестирования.

Как ведущие проекты сегодня управляют доходами

• @JupiterExchangeсделало это ясным при запуске токена: нет прямого распределения доходов. После увеличения числа пользователей в 10 раз и казны, которая может просуществовать годами, они представили Litterbox Trust - механизм выкупа без кастодии, который сейчас удерживает около $9.7 млн в JUP.
• @aave, с казной более 95 миллионов долларов, выделяет 1 миллион долларов в неделю на выкуп акций через структурированную программу под названием «Покупай и Распределяй», в результате месяцев диалога с сообществом.
• @HyperliquidXидет еще дальше. 54% его доходов используется для выкупа, 46% для поощрения LP. На сумму более 250 млн долларов HYPE было выкуплено на сегодняшний день — финансируется полностью без Венчурного капитала.

Что у них всех общего? Ни один из них не начинал выкупы, пока их финансовая база не была обеспечена.

Отсутствующий слой: IR

Крипта любит говорить о прозрачности, но большинство проектов публикуют метрики только тогда, когда это соответствует их повествованию.

Инвестиционные отношения (IR) должны стать основной инфраструктурой. Проекты должны делиться не только доходом, но и расходами, запасом средств, стратегией казначейства и выполнением выкупа. Это единственный способ убедиться в долгосрочной убежденности.

Цель здесь не в том, чтобы заявить, что есть один правильный способ распределения ценности. Цель - признать, что распределение должно соответствовать зрелости. А зрелость все еще редка в криптовалюте.

Большинство проектов все еще ищут свое положение. Но те, кто делает все правильно - те, у кого есть доход, стратегия и доверие, имеют реальный шанс стать соборами, которые так нужны этой отрасли.

Сильное IR - это ров. Он создает доверие, снижает панику во время спадов и поддерживает заинтересованный институциональный капитал.

Как это могло бы выглядеть:

• Квартальные отчеты о доходах + расходах
• Панели управления казначейством в реальном времени
• Публичные журналы выполнения выкупа
• Ясность по распределению токенов и разблокировке
• Проверка в цепи для грантов, зарплат и операций

Если мы хотим, чтобы токены рассматривались как реальные активы, им нужно начать общаться, как настоящие компании.

Отказ от ответственности:

1. Эта статья перепечатана с [Децентрализованный.Ко]. The original title is [When Tokens Burn].All copyrights belong to the original author [@desh_saurabh ]. Если есть возражения по поводу этого повторного издания, пожалуйста, свяжитесь с Gate Learnкоманда и они оперативно справятся с этим.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, высказанные в этой статье, являются исключительно мнением автора и не являются инвестиционными советами.
3. Команда Gate Learn переводит статьи на другие языки. Копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены, если не указано иное.