Introdução

No mercado de empréstimos DeFi, as taxas de juros dos empréstimos podem ser divididas em duas categorias com base em se elas flutuam: empréstimos com taxa de juros variável e empréstimos com taxa de juros fixa. O setor de empréstimos com taxa de juros variável já está bem desenvolvido. Em contraste, os projetos que oferecem taxas de juros fixas começaram muito depois, e esse domínio está atualmente em seus estágios iniciais. A maioria dos fundos dos usuários ainda está concentrada no mercado de taxas de juros variáveis. No entanto, os projetos de empréstimos DeFi frequentemente têm flutuações significativas nas taxas de juros, levando a retornos de usuários instáveis e criando incerteza. Como resultado, há uma demanda crescente no mercado por taxas de juros fixas. Se futuros protocolos de empréstimos atingirem uma certa escala e já existirem plataformas maduras, financeiramente seguras e em grande escala no mercado, as preferências dos usuários por plataformas de empréstimos podem diferir consideravelmente. Por exemplo, durante períodos de baixa em que as taxas de juros gerais são baixas, os mutuários preferem plataformas de taxa de juros variável porque podem pagar menos juros. Ao mesmo tempo, os credores podem tender a preferir plataformas de taxa de juros fixa. Por outro lado, quando o mercado está otimista e as taxas de juros gerais aumentam, os mutuários tendem a favorecer plataformas de taxa de juros fixa, enquanto os credores se inclinam para plataformas de taxa variável.

Atualmente, os protocolos de taxa de juros fixa podem ser categorizados em três principais grupos: títulos zero cupom, redistribuição de rendimento e swaps de taxa de juros. A lógica fundamental mais básica pertence aos títulos zero cupom. Um título zero cupom não oferece pagamentos de juros. Ele é negociado a um preço inferior ao seu valor de face e é reembolsado ao valor de face na maturidade. A lógica operacional é a seguinte: os credores compram títulos zero cupom com desconto, que funcionam como um depósito de taxa de juros fixa. Eles podem então receber o valor de face do título na data de vencimento. Por outro lado, os mutuários podem oferecer ativos como garantia para emprestar títulos zero cupom e vendê-los com desconto por dinheiro. Para recuperar sua garantia, eles precisam reembolsar o valor de face do título zero cupom na data de vencimento. A diferença entre o valor de face do título e o dinheiro obtido com a venda representa os juros do empréstimo. Como o custo de empréstimo por meio de títulos zero cupom é essencialmente o ganho do depósito, um equilíbrio pode ser alcançado por meio da oferta e demanda de mercado.

A Notional Finance faz parte do protocolo de taxa de juros fixa usando títulos de cupom zero. Ela introduziu um token derivativo chamado fCash para estabelecer uma taxa de juros fixa. Este artigo irá elaborar sobre a lógica de negócios do produto, com foco em seu modelo de taxa de juros e modelo de liquidação, e fornecer uma análise do modelo de token do protocolo e seu estado atual de desenvolvimento.

Visão geral da Finanças Notionais

Notional Finance é um protocolo de empréstimo com taxa de juros fixa construído na Ethereum. Ele se inspira no modelo de título de cupom zero em finanças tradicionais. Depositantes compram tokens com desconto e os resgatam em uma base de 1: 1 na maturidade. Os mutuários são obrigados a supergarantir para obter empréstimos. O protocolo introduz o token fCash para alcançar uma taxa de juros fixa. fCash representa uma reivindicação a fluxos de caixa positivos ou negativos em um ponto futuro específico no tempo e pode ser negociado em sua piscina de liquidez nativa suportada por AMM.

O produto foi lançado oficialmente em janeiro de 2021. Após duas atualizações de versão, a versão 2 (v2) foi lançada em julho do ano anterior, integrando-se ao protocolo Compound. Posteriormente, em setembro, eles lançaram um novo produto chamado Vault Alavancado. A equipe continua a aprimorar e refinar a experiência do produto. Em abril de 2022, eles garantiram $10 milhões em financiamento da Série A, e a versão 3 (v3) deverá ser lançada no terceiro trimestre deste ano.

Lógica Básica

Os principais participantes no sistema de empréstimos da Notional Finance incluem credores, mutuários e provedores de liquidez. O protocolo alcança funcionalidade de taxa de juros fixa através do token fCash. O fCash é um token ERC-1155, representando uma relação de obrigação sem uma data de vencimento específica. Para depositantes, +fCash representa o direito de resgatar o token correspondente numa proporção de 1:1, atuando como um ativo. Para mutuários, -fCash significa a obrigação de pagar o token correspondente numa proporção de 1:1, atuando como um passivo.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/fcash/what-is-fcash

A lógica operacional fundamental dos produtos Notional é: os depositantes simplesmente compram +fCash com desconto e podem obter um retorno fixo ao resgatá-lo a uma taxa de câmbio de 1:1 na data de vencimento. Os mutuários só precisam dar como garantia uma certa quantia, criar +fCash e então vendê-lo para obter um empréstimo.

Por exemplo, os provedores de liquidez fornecem cToken para o pool de liquidez da Notional e recebem nTokens como recibo. Este recibo não tem data de validade e pode ser resgatado a qualquer momento. nTokens são ativos ERC-20, representando a participação da Notional na liquidez total de uma moeda específica. Uma parte do cToken depositado é usada para comprar fCash. Assim, o pool de liquidez consiste em cToken e fCash.

Se um depositante deseja fornecer um empréstimo de 100 DAI para a plataforma Notional a uma taxa de juros fixa por um ano, primeiro eles convertem seus 100 DAI em cDAI. Em seguida, depositam cDAI na piscina de liquidez da Notional, recebendo 105 fDAI, com uma data de vencimento do empréstimo em 1 de dezembro de 2021. Na data de vencimento, os depositantes podem resgatar seus 105 fDAI por cDAI e depois converter cDAI em 105 DAI.

Para os mutuários, depois de supergarantir com ETH, eles podem criar uma certa quantidade de fDai. O sistema o vende por cDai, recuperando Dai do Compound para obter um empréstimo com taxa fixa. A diferença entre o Dai recebido pelo mutuário durante a transação e o fDai gerado representa o juro fixo que o mutuário precisa pagar no vencimento. Como ilustrado abaixo, os mutuários garantem o ETH na Notional, escolhem uma data de vencimento de 1º de dezembro de 2021, criam um par de tokens fCash e vendem o token fCash positivo para sua piscina de liquidez em troca do empréstimo em moeda base.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/liquidity-pools/liquidity-pools

As taxas de juros disponíveis para mutuários e depositantes dependem da proporção de cToken para fCash no pool de liquidez. A ideia subjacente é que quanto mais cToken no pool, menor a taxa de juros; quanto mais fCash no pool, maior a taxa de juros. Os valores exatos são determinados pelo modelo de taxa de juros da Notional AMM.

Modelo de Taxa de Juros AMM Notional

A equipe utilizou a curva da função Logit para projetar o algoritmo AMM. A fórmula de precificação da taxa de câmbio e da taxa de juros entre fCash e o ativo subjacente é a seguinte:

No modelo de precificação mencionado acima, tanto o escalar quanto a âncora são parâmetros iniciais que podem ser modificados por meio de governança. O escalar determina a sensibilidade da curva: um valor escalar menor resulta em uma curva mais íngreme, levando a uma maior derrapagem dentro de uma faixa especificada e, portanto, aumentando a volatilidade nas taxas de juros devido à negociação. A âncora determina a posição da curva no plano xy, influenciando a faixa de taxas de juros geradas: um valor de âncora menor desloca a curva verticalmente, resultando em uma taxa de juros inicial mais baixa.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

O eixo horizontal na figura representa a proporção de fCash no pool total. Quando ocorre uma transação, a proporção de +fCash no pool muda. Por exemplo, quando um usuário deposita Dai, a quantidade de Dai no pool de liquidez aumenta e o +fCash diminui. Como resultado, a proporção cai, fazendo com que a taxa de câmbio diminua. Portanto, com transações subsequentes, a taxa que os usuários recebem também irá diminuir.

Dadas as diferenças entre os protocolos de taxa de juros fixa e flutuante, existe uma data de vencimento. Os depositantes devem garantir que possam resgatar os ativos subjacentes em uma proporção de 1:1 nesta data. Portanto, no design da curva de taxa de juros, é imperativo garantir que, mesmo na ausência de transações, a proporção de troca entre fCash e o ativo subjacente se aproxime gradualmente de 1:1. O Notional define o escalar como uma função do tempo. Isso garante que o parâmetro aumente à medida que a data de vencimento se aproxima, permitindo que a curva de taxa de juros se ajuste dinamicamente à medida que a data de vencimento se aproxima.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/traders/technical-topics/notional-amm

Modelo de Liquidação

Notional introduz o conceito de valor de garantia, que pode ser compreendido como o valor total do ativo que os usuários possuem na Notional, excedendo o valor descontado por um coeficiente de risco especificado. Quando o valor de garantia na conta de um usuário cai abaixo de zero, o usuário está sujeito à liquidação.

Para o processo de liquidação, o Notional se inspira no mecanismo de liquidação do Compound. Qualquer terceiro pode atuar como liquidante invocando o contrato inteligente para comprar o colateral do devedor com desconto. Para USDC e Dai, o liquidante pode receber um desconto de 4%. Para ETH e WBTC, os descontos disponíveis são de 6% e 7%, respectivamente. Os liquidantes são obrigados a comprar no mínimo 40% dos ativos em liquidação.

Modelo de Token

NOTE é o token de governança do protocolo Notional Finance com um fornecimento total de 100 milhões de tokens. Destes, 50% são alocados para um plano de incentivo de liquidez de quatro anos.

A equipe introduziu o recurso de apostas de tokens NOTE em março do ano anterior. Os usuários podem apostar seus tokens NOTE no pool de liquidez NOTE/WETH da Balancer e, em troca, receber tokens sNOTE. sNOTE funciona como um token LP da Balancer, ganhando recompensas, e também fornece proteção para os usuários da Notional. sNOTE pode ser trocado a qualquer momento por uma certa proporção de tokens LP do pool. À medida que as recompensas do pool crescem, sNOTE pode ser trocado por um número crescente de tokens LP.

Fonte da imagem:https://docs.notional.finance/notional-v2/governance/note-staking

A plataforma cobra uma taxa de protocolo de 0,3% sobre o valor de cada empréstimo. Desta taxa, 80% é usado para construir um fundo de reserva. Este fundo atua como um buffer para reembolsar em caso de dívidas ruins. Os 20% restantes são direcionados para recompensas para LPs como parte do incentivo de liquidez.

Estado Atual de Desenvolvimento

Com base em dados oficiais, a Notional Finance atualmente tem um Valor Total Bloqueado (TVL) de aproximadamente 30 milhões de USD, um volume de negociação acumulado de 770 milhões de USD e um total acumulado de 1.632 usuários ativos.

Fonte da imagem:https://info.notional.finance/

Fonte da imagem:https://info.notional.finance/

De acordo com estatísticas sobre Dune, o número de usuários na plataforma Notional tem aumentado constantemente ao longo do último ano. Após a introdução do módulo de staking NOTE, houve um rápido aumento no número de depositantes. Até o momento, há 883 depositantes e 374 mutuários.

Fonte da imagem:https://dune.com/PierreYves_Gendron/Notional-V2-Dashboard

Conclusão

O segmento de taxa de juros fixa ainda está em um estágio muito incipiente de desenvolvimento. Sua trajetória no curto prazo permanece incerta, mas do ponto de vista de longo prazo, há potencial de crescimento. O design geral do produto da Notional Finance é elogiável, utilizando seu algoritmo AMM proprietário para criar pools de liquidez. Suas métricas de desempenho são bastante competitivas dentro de protocolos semelhantes, indicando uma base sólida e fundamental. A equipe também está constantemente iterando e aprimorando a experiência do produto. Com o iminente lançamento da versão v3 e a expansão das funcionalidades do produto, o futuro desenvolvimento da Notional Finance parece promissor.