การมีของเสมือนจริง (RWAs) ออกเชน ช่วยให้เจ้าของสินทรัพย์ได้รับผลตอบแทนที่คาดหวัง ซึ่งถูกควบคุมโดยระบบกฎหมายและซึ่งเกิดจากสัญญาสังคมของเรา สำหรับ DeFi บนเชื่อมโยงที่ดำเนินการตามหลักการ "โค้ดคือกฎหมาย" การปรับตัวให้เข้ากับการปกครองและโครงสร้างกฎหมายนอกเชนเพื่อจับสินทรัพย์นอกเชนอย่างปลอดภัยและตรงตามกฎหมาย เป็นความท้าทายที่ต้องการการสำรวจและการแก้ไข

หลังจากวิเคราะห์เส้นทางการโทเค็นพร็อพเพอร์ตี้ออสซิเอชั่นผ่าน Centrifuge บทความนี้ได้ลึกลงในมุมมองของ MakerDAO เกี่ยวกับ DeFi โดยระบุระบบการปกครองของโปรโตคอล on-chain แบบกระจาย กรอบกฎหมาย และเส้นทางทางปฏิบัติสำหรับการจับกลุ่มสินทรัพย์ off-chain สิ่งนี้จะช่วยให้ผู้ทำงานในโครงการ RWA และผู้สร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้างสร้าง

เนื้อหาครอบคลุมโครงการ RWA ที่เป็นผู้ให้บริการที่มีประสิทธิภาพใน MakerDAO เช่น New Silver Restructuring, BlockTower Credit, BlockTower Andromeda, Monetalis Clydesdale, และโครงสร้างการซื้อขายที่ Centrifuge ให้บริการสำหรับ Aave

1. เหตุใด DeFi มีเป้าหมายที่จะจับจริงๆ ทรัพย์สินโลกเสมือน

เนื้อเรื่องของ RWA พื้นหะก็คือเนื้อเรื่องของ MakerDAO ใน DeFi ซึ่งทำให้เป็นสิ่งสำคัญที่จะเข้าใจความสำคัญของ RWA สำหรับโลก DeFi จากมุมมองของ MakerDAO MakerDAO เป็นองค์กรอิสระที่มีการประกอบการ (DAO) จัดการโปรโตคอลของ Maker บนเอเธอเรียม มีการเสนอสกุลเงินเสถียรที่แตกต่าง (DAI) (เปรียบเทียบได้กับดอลลาร์ดิจิทัลบนเอเธอเรียม) และชุดของระบบการเงินย่อยรวม ตั้งแต่เปิดตัวในปี 2017 DAI ได้รักษาระดับการเข้าเงินของมันไปสู่ดอลลาร์อย่างต่อเนื่อง

ฤดูร้อนของ DeFi ปี 2021 เห็นการเสี่ยงต่อความยั่งยืนของผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนใน DeFi มากมาย ทำให้ตลาด crypto ล้มละลายอย่างหนักและการแพร่ระบาดของความเสี่ยงในการคืนหนี้ไปทั่วระบบนิเวศ ในขณะที่สินทรัพย์ crypto ภาษีเสียหายเป็นส่วนสำคัญและปัจจัยที่ทำให้ DeFi มีความแตกต่างในระยะยาว ความต้องการจริงในโลกของปัจจัยไม่สอดคล้องกับค่าพัฒนาการในระยะยาว

เนื่องจากความผันผวนสูงของตลาดคริปโต การพึ่งพาทรัพย์สินทรัพย์เดียวอาจนำไปสู่การล่วงละเอียดที่สำคัญ สำหรับโปรโตคอลการให้ยืมขนาดใหญ่อย่าง MakerDAO ปัจจัยหนึ่งที่สำคัญคือความเสถียรของมูลค่าทรัพย์สินทรัพย์ ก่อนหน้านี้ทรัพย์สินทรัพย์ของ MakerDAO รวมถึงสกุลเงินดิจิตอลที่ไม่เสถียรซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อการให้ยืมและ จำกัดโอกาสในการเติบโตของ MakerDAO อย่างมาก

ดังนั้น MakerDAO และ DeFi จำเป็นต้องมีฐานทุนระดับฐานที่มั่นคงมากขึ้นเพื่อรองรับการนำมาใช้งานของ stablecoin DAI ในโลก crypto อย่างแพร่หลาย โดยสร้างเส้นทางที่ยั่งยืนและมีสเกลเท่านั้น

（Centrifuge & Maker: A Partner’s View of Real-World Assets）

RWA, ซึ่งเป็นหัวข้อที่สำคัญของ MakerDAO ที่ถูกอภิปรายและตรวจสอบอยู่ตลอดเวลาโดยชุมชนและถือว่าเป็นส่วนสำคัญ MakerDAO's Endgame plan ที่เผยแพร่ในเดือนพฤษภาคม 2022 ย้ำในการรวม RWA เป็นหลักทรัพย์เข้าสู่การสร้าง stablecoin แบบไม่มีความสัมพันธ์

ประโยชน์ของ RWA รวมถึง:

(1) เพิ่มความเสี่ยงของตลาดและความโปร่งใสในการใช้สินทรัพย์

(2) การ提供ความสามารถในการรวมกันสำหรับ DeFi.

(3) การเพิ่มความเข้าถึงสำหรับประชากรที่มีบัญชีธนาคารน้อยและไม่ได้บริการอย่างเพียงพอ

(4) การจับค่าจากตลาดการเงินแบบดั้งเดิมที่ใหญ่ขึ้น และเสถียร

สำหรับ MakerDAO, RWA มีสองลักษณะสำคัญคือ ความมั่นคงและความยืดหยุ่น นอกจากนี้ DAI สามารถขยายการใช้งานของมันได้โดยการยึดติดกับสินทรัพย์ที่มั่นคงที่ไม่ได้เป็นเงินเชื่อว่วงไร้ความมั่นคงที่มีรายได้ที่ยืดหยุ่นโดยเฉพาะในสภาพแวดล้อมตลาดปัจจุบันที่มีอัตราผลตอบแทนจากเครียปต่ำและอัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรทรอซอรี่สูง การจับค่าผ่าน RWA ทำให้ MakerDAO สามารถที่จะดำเนินการขยายตัวและเติบโตต่อไปในช่วงตลาดตกต่ำ ๆ โดยการเตรียมการสำหรับวงจรของตลาดต่อไป

สำคัญที่สุดคือ RWA สามารถช่วยให้ MakerDAO บรรลุวิสัยใหญ่ของตน: ทำให้มีช่องทางที่เป็นกลางที่ไม่มีผลต่อเครดิต เพื่อเพิ่มประโยชน์ให้กับชีวิตประจำวันของคนและความต้องการในการพัฒนาธุรกิจ ซึ่งสามารถเข้าถึงได้ผ่านโปรโตคอลที่เป็นไปได้ และมีการเคลื่อนไหวจากชุมชน และสามารถปรับเปลี่ยนได้ผ่านโปรแกรม โดยสร้างตลาดการเงิน DeFi ที่เปิดกว้างใหม่

อย่างไรก็ตาม การทำให้สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงเป็นโทเค็นไม่ใช่เรื่องง่าย และเกี่ยวข้องกับความท้าทายในสถาปัตยกรรมผลิตภัณฑ์ใหม่ ด้านการเงิน ความเป็นธรรม และความเสี่ยงทางเทคนิค เช่นเดียวกับความไม่ทราบที่ไม่ทราบ

2. การจับกลุ่มสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงนอกเคหสมการใน DeFi

หลังจากที่ยอมรับความจำเป็นของ DeFi ในการจับทรัพย์สินในโลกแห่งความเป็นจริง สิ่งที่สำคัญคือการสร้างระบบปกครองและกรอบกฎหมายที่เหมาะสมสำหรับโปรโตคอล on-chain หรือองค์กร DAO บางคนอาจโต้แย้งว่าสิ่งนี้ไม่จำเป็น เนื่องจากบางคนอาจซื้อหุ้นตัวแทนของ U.S. Treasury Bonds ที่ถูกทำให้อย่างมีประสิทธิภาพมากกว่าในเวลาและความพยายาม

ตัวอย่างเช่น, โครงการกองทุน on-chain ที่ประสบความสำเร็จอย่างมาก Solv Protocol ได้เสนอฟอนด์ RWA (Real World Asset) 2 รายการในเวอร์ชัน V3 ของตน เป็นผลจัดการโดย Solv RWA ปัจจุบันเฝ้ามองทรัพย์สินรวมกว่า 2 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐใน TVL ผู้ใช้ที่มีคุณสมบัติที่ผ่าน KYC/AML สามารถฝาก stablecoins เพื่อเพลิดเพลินกับผลตอบแทนจาก U.S. Treasury Bonds ทรัพย์สินรองของฟอนด์ RWA นี้เป็น U.S. Treasury Bonds ตัวแทนในรูปแบบโทเคนที่จัดหาโดย Red Cedar Digital. Ltd.

(การบรรลุเป้าหมายของ Solv V3: การเปิดตัวกองทุน RWA ครั้งแรกที่เคยมี)

สำหรับโครงการที่มีขนาดทุนเล็กและมีความเสี่ยงที่สามารถจัดการได้/ยอมรับได้ การซื้อพันธบัตร U.S. Treasury Bonds ที่ถูกตราสารผ่านบุคคลที่สามเป็นเรื่องที่เป็นไปได้ อย่างไรก็ตาม ยังมีปัญหาหลายอย่างที่ยังต้องพิจารณาอยู่:

(1) เราจะป้องกันให้แน่ใจได้อย่างไรว่าคู่ค้า (Red Cedar Digital. Ltd.) จะไม่ล้มละหมาดหรือหนีไปเหมือน FTX ที่เคยเจริญรุ่งรวยอยู่ใดๆ

(2) นอกจากนี้ ในกรณีที่คู่สัญญาล้มละลาย ภายหลัง องค์กรที่ไม่มีนิติบุคคล เช่น โปรโตคอลออนเชน จะสามารถเข้าร่วมในการจำหน่าย/โครงสร้างทรัพย์สินในศาลเป็นเจ้าหนี้ได้อย่างไร?

การสร้างระบบการปกครองและกรอบกฎหมายสำหรับโครงการ DeFi อาจมีค่าใช้จ่ายสูง แต่มันเป็นการป้องกันตัวต่อความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม สิ่งนี้ไม่ควรทำให้เราหยุดการสำรวจและศึกษากรณี RWA ที่ประสบความสำเร็จในตลาดเพื่อตัดสินใจอย่างมีเหตุผลเพื่อตนเอง

2.1 ความจำเป็นของการห่อหุ้มทางกฎหมายใน DeFi

สำหรับกองทุน RWA เช่น MakerDAO ที่มีสินทรัพย์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ ได้พิจารณาจากทั้งมุมมองของความปลอดภัยของกองทุนและความเป็นนิติบุคคล ความเสี่ยงที่พิจารณาได้รวมถึง:

• ความเสี่ยงจากบุคคลที่เกี่ยวข้อง พิจารณาสถานการณ์ล้มละลาย/หนีไปที่ MakerDAO ต้องรักษาให้แน่ใจว่าไม่มีบุคคลที่สาม (รวมถึงผู้จัดการกองทุน/ที่ปรึกษา) มีควบคุมโดยตรงหรือการเข้าถึงเพื่อย้ายเงินของมันที่มีจำนวนมาก
• การรับรู้ของนิติบุคคล โปรโตคอลบนเชนหรือ DAO ขาดความสามารถทางกฎหมายในการถือสินทรัพย์ เนื่องจากพวกเขาไม่สามารถดำเนินการ KYC/AML ในการระบุลูกค้า ซึ่งเป็นอุปสรรคในการถือครองทรัพย์สินภายนอก ในทำเหมือนกันพวกเขาไม่สามารถเป็นเจ้าของทรัพย์สินทางปัญญาของตนเอง (IP)
• คุณสมบัติการชําระบัญชีล้มละลาย ในกรณีที่มีการผิดนัดชําระหนี้การล้มละลายหรือการชําระบัญชีของสินทรัพย์นอกห่วงโซ่การขาดความเป็นบุคคลตามกฎหมายในโปรโตคอลแบบ on-chain หรือ DAOs จะป้องกันไม่ให้มีปฏิสัมพันธ์กับศาลหรือสถาบันการชําระบัญชีในโลกแห่งความเป็นจริงทันที ดังนั้นจึงเป็นเรื่องสําคัญที่จะต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่า MakerDAO มีความสามารถในการใช้สิทธิ์เหนือสินทรัพย์นอกเครือข่ายผ่านระบบการกํากับดูแลและกรอบกฎหมาย

(The DAO Legal Wrappers and why you need them)

2.2 การห่อกฎหมายใน DeFi

Legal Wrapping (Legal Wrapper) เป็นกรอบกฎหมายหรือกลุ่มนิติบุคคลที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสําหรับโปรโตคอลแบบ on-chain หรือ DAOs ทําให้พวกเขาได้รับการยอมรับสถานะทางกฎหมายในเขตอํานาจศาลที่เกี่ยวข้อง สาระสําคัญของมันคือการ "ห่อ" หรือสร้างกรอบกฎหมายเกี่ยวกับโปรโตคอล on-chain หรือ DAO อํานวยความสะดวกในการโต้ตอบในโลกแห่งความเป็นจริงและเชื่อมต่อกับระบบกฎหมายแบบดั้งเดิม

การห่อหุ้มทางกฎหมายไม่ดูดซึมหรือแทนที่ฟังก์ชันเดิมไว้; โปรโตคอลบนเชื่อมโยงหรือ DAO ยังคงดำเนินการบนบล็อกเชน มันเพียงแค่โอนฟังก์ชันและความรับผิดชอบบางอย่างไปยังองค์กรทางกฎหมายของ DAO ทำให้สามารถรับความคุ้มครองทางกฎหมาย จัดการภาระภาษีและกฎระเบียบ ลงลายมต่อกันตามข้อตกลง ครอบครองสินทรัพย์ ชำระเงินตามกฎหมาย และโต้ตอบกับโลกของจริง DAO และกระเป๋าเงินแบบมัลติซิกยังคงควบคุมโดยตรงบนสมาร์ทคอนแทรค ห้องเก็บเงินและสินทรัพย์บนเชื่อมโยง ให้เงินให้ส่วนขององค์กรทางกฎหมายเท่านั้นเมื่อจำเป็น

การเข้าถึงนี้ช่วยให้สามารถสร้างองค์กรกฎหมายเพื่อวัตถุประสงค์พิเศษสำหรับโปรโตคอล on-chain หรือ DAO โดยเฉพาะเพื่อจับค่าของสินทรัพย์ off-chain จากมุมมอง RWA

2.3 การปกครองของหน่วยงานทางกฎหมาย Off-Chain ใน DeFi

เรามาอธิบายต่อโดยใช้ตัวอย่างของ MakerDAO ซึ่งในปัจจุบันมีปริมาณของสินทรัพย์ในโลกแห่ง (RWA) มากที่สุด แผนภาพด้านบนแสดงโครงสร้างของมูลนิธิ + รถยนต์พิเศษ (SPV) ที่ตั้งขึ้นโดยเฉพาะสำหรับโครงการ RWA ตามข้อเสนอ MIP58 ของ MakerDAO โครงสร้างนี้มีเป้าหมายที่จะจับค่าของสินทรัพย์ RWA ใต้ควบคุมการปกครองเกี่ยวกับสิ่งแวดล้อมของมูลนิธิ

ประการแรก MakerDAO ได้ก่อตั้งมูลนิธิ RWA #1 ภายใต้กฎหมาย บริษัท มูลนิธิของหมู่เกาะเคย์แมน 2017 รากฐานนี้ให้กรอบการกํากับดูแลที่ยืดหยุ่นสําหรับโปรโตคอลแบบ on-chain หรือองค์กร DAO ภายในในฐานะนิติบุคคลมูลนิธิไม่ต้องการทุนจดทะเบียนหรือผู้ถือหุ้น / สมาชิกทําให้เป็นนิติบุคคลอิสระที่มีวัตถุประสงค์เดียว มูลนิธิยังสามารถทําหน้าที่เหมือนความไว้วางใจแต่งตั้ง MakerDAO หรือสมาชิกเป็นผู้รับผลประโยชน์ นอกจากนี้ยังสามารถบรรลุความห่างไกลในการล้มละลายเพื่อให้แน่ใจว่าแม้ว่า MakerDAO หรือมูลนิธิ 'Go Dark' จะไม่ส่งผลกระทบต่อกันและกัน ภายนอกในฐานะนิติบุคคลสามารถ:

1. โต้ตอบกับ Entity นอกเชือก เช่น การเซ็นสัญญา และการ提供บริการ

2. เป็นเจ้าของทรัพย์สิน/IP นอกเชื่อเพียงผ่าน KYC/AML

3. ป้องกันความรับผิดจำกัดของสมาชิก DAO

4. ดำเนินการช่วงของการดำเนินงานนอกโซน ในนามของ DAO ตามคำสั่งของมัน

อันดับสอง นิติบุคคลของมูลนิธิสามารถปรับแต่งระบบการปกครองสำหรับ MakerDAO ผ่านเอกสารองค์กร เช่น พระราชบัญญัติและพระราชบัญญัติมอบอำนาจ ซึ่งรวมถึง จำกัดการกระทำเฉพาะตามที่ MakerDAO ตัดสินใจ การแต่งตั้งผู้กำกับและกรรมการที่มีหน้าที่ตามหน้าที่ซึ่งได้รับมอบหมายโดย MakerDAO เพื่อควบคุมตามเอกสารองค์กร/อำนาจที่มอบให้ (หน้าที่ตามมติ) ให้มั่นใจในควบคุมสมบูรณ์ของ MakerDAO ต่อการปกครองของนิติบุคคล

สุดท้าย, ตามมติของ MakerDAO, มูลนิธิ #1 มีบทบาทเป็นบริษัทหุ้นส่วนกำกับเด็กกำพร้า อิสระที่ครอบครองสิทธิ์ทุนของกิจการทางกฎหมายของ SPV #1 บริษัท ที่ตั้งอยู่ในเขตอำนาจท้องถิ่นตามลักษณะของสินทรัพย์ออฟเชน และได้รับทุนจากมูลนิธิเพื่อจับตัวสินทรัพย์เหล่านี้ ตัวอย่างเช่น, หากสินทรัพย์ออฟเชนอยู่ในสหรัฐอเมริกา, การจัดตั้ง Delaware LLC สามารถมีอยู่เป็น SPV เพื่อถือสินทรัพย์, โดยมีทุนมาจากข้อตกลงสินเชื่อระหว่างมูลนิธิ #1 และ MakerDAO

แม้ว่าเรายังสามารถเห็นระบบการปกครอง SPV + Trust และโครงสร้างกฎหมายในโครงการบางรายอื่น ๆ แต่หลักการโดยรวมคือ:

1. การรักษาการควบคุมในโพรโทคอลออนเชนหรือองค์กร DAO

2. องค์การ DAO/Tokenholders เป็นผู้รับผลประโยชน์

3. บริการนิติบุคคลที่ถูกจัดแพ็คสามารถจำหน่ายสินทรัพย์ได้อย่างถูกกฎหมาย อย่างมีประสิทธิภาพ และทันเวลา

3. กรณีศึกษา RWA ของ MakerDAO

ตั้งแต่มีส่วนร่วมในการจัดทุนโครงการพลังงาน Solar X, MakerDAO ได้สำรวจเส้นทาง RWA (Real World Assets) ที่เข้ากันได้กับ DeFi อย่างเร่งรัด วิธีการนี้เกี่ยวข้องกับโครงสร้างกฎหมายสำหรับ DeFi (มูลนิธิ + SPV หรือ Trust) ซึ่งทำให้สามารถจับค่าของสินทรัพย์นอกเชื่อด้วยโครงสร้างธุรกิจที่หลากหลายแต่สม่ำเสมอ

ด้านล่างนี้คือโครงการ RWA ที่ประสบความสำเร็จจาก MakerDAO สำหรับการอ้างอิง เช่น การโครงสร้างใหม่ของ New Silver, BlockTower Credit, BlockTower Andremeda, Monetalis Clydesdale, และโครงสร้างการทำธุรกรรมที่ Centrifuge ให้บริการสำหรับ Aave

3.1 เมกเกอร์เดาโอ - การโครงสร้างใหม่ของเงินเงิน (สินทรัพย์เชื่อเรียกเก็บ)

New Silver น่าจะเป็นโครงการ RWA ที่เป็นทางการแรกของ MakerDAO, ก่อตั้งขึ้นในปี 2021 ด้วยวงเงินกู้ 20 ล้าน ดอลลาร์สหรัฐ สินทรัพย์ใต้หลักที่เป็นสินเชื่อที่เริ่มต้นด้วยสินเชื่อจำนองโดย New Silver, ที่ได้รับทุนจากผู้ออกหน่วย SPV (Special Purpose Vehicle) บนแพลตฟอร์มการทำเครื่องหมาย Centrifuge

ในเดือนพฤศจิกายน 2022 ชุมชนเสนออัปเกรดและโครงสร้างใหม่ของโครงการ New Silver ปี 2021 โดยการปรับปรุงนี้ได้นำโครงสร้างธุรกิจ Foundation + SPV ที่กล่าวถึงไปใช้งานอย่างสมบูรณ์ แสดงให้เห็นถึงการนำไปใช้ตามหนังสือเรียน

ในโครงสร้างการจัดโครงสร้างการปฏิรูปเงินเงินใหม่ ผู้เข้าร่วมหลักประกอบด้วย:

• มูลนิธิ RWA ที่ก่อตั้งขึ้นในปี 2021 ดำเนินโครงการก่อตั้งธนาคาร HunTINgdon Valley (HVB) ก่อนหน้านี้ และได้รับการควบคุมโดย MakerDAO ผู้อำนวยการของมูลนิธิมีหน้าที่ที่จะต้องปฏิบัติตามคำสั่งของ MakerDAO สำหรับการตัดสินใจหรือการใช้สิทธิ ดังนั้น MakerDAO ได้รับการควบคุมที่สมบูรณ์ผ่านระบบการปกครองที่รวมการปกครอง on-chain และการปกครอง off-chain โดยมูลนิธิ
• NS DROP Ltd, บริษัทในเครือของมูลนิธิ RWA เป็นหน่วยดำเนินการสำหรับธุรกรรมนี้ มันสมัครสมาชิกเพื่อรับ DROP tokens ที่ Centrifuge ออกเพื่อทำการจัดหาเงินทุน โดยเป็นตัวแทนของผู้ถือโทเค็น (DROP/TIN) มันใช้สิทธิที่ได้รับมอบหมายจาก MakerDAO Resolutions และเป็นผู้ชี้นำผู้ถือหน้าที่ Ankura Trust ให้ดำเนินการด้านการดำเนินงานของสินทรัพย์ต่าง ๆ ตามข้อตกลงที่ได้ทำไว้ในสัญญาทรัสต์
• Ankura Trust รับประกันความเป็นอิสระของสินทรัพย์ของ SPV ผู้ออกและความปลอดภัยของเงินทุนของ MakerDAO ตามข้อตกลงความไว้วางใจระหว่าง SPV ผู้ออกและบริษัทความไว้วางใจ ซึ่งมีข้อกำหนดในการจ่ายหลักทรัพย์ของ SPV และการขาดทุนของสินทรัพย์ของ SPV ทำให้มั่นใจได้ว่าสินทรัพย์ของ MakerDAO จะเป็นอย่างดีและมีการจัดการทันเวลาและเต็มรูปแบบในกรณีขาดทุน ซึ่งจะมั่นคงเงินทุนของ MakerDAO

3.2 เมกเกอร์เดาว —— BlockTower เครดิต (สินทรัพย์เพิ่มเติม RWA)

BlockTower Credit เป็นโครงการโทเค็นสินทรัพย์เครดิตที่เริ่มต้นโดย BlockTower Capital ซึ่งได้ถูกนำมาใช้ในพฤศจิกายน พ.ศ. 2022 วงเงินหนี้รวมของโครงการคือ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แบ่งเป็นสี่กองทุนสินทรัพย์ ในฐานะผู้เริ่มต้นของสินทรัพย์ BlockTower Credit ได้ทำการจัดหาเงินทุนผ่านผู้ออกสินทรัพย์ SPV บนแพลตฟอร์ม tokenization ของ Centrifuge

（BlockTower Credit - การประเมินความเสี่ยงทางพาณิชย์และกฎหมาย - ส่วนที่ 1）

โครงสร้างการทำธุรกรรมของ BlockTower Credit คล้ายกับ New Silver Restructuring เราแยกออกเป็นสองส่วน: หนึ่งคือการดำเนินการของด้านทุน ซึ่งเป็นวิธีการโอนสินทรัพย์บนเชื่อมต่อไปยังเชื่อมต่อออกโดยปลอดภัยและปฏิบัติตามกฎหมาย ในขณะที่ยังคงควบคุมภายใต้ MakerDAO ส่วนอีกอันคือการดำเนินการของด้านสินทรัพย์ ซึ่งเป็นวิธีการทำให้สินทรัพย์นอกเชื่อมต่อเป็นโทเคน และได้รับเงินทุนจาก MakerDAO

จากมุมมอง DeFi ของ MakerDAO:

1. MakerDAO ควบคุมมูลนิธิ TACO ผ่านการปกครอง (มูลนิธิ TACO เช่นมูลนิธิ RWA ถูกควบคุมโดยการปกครองของ MakerDAO);

2. ผ่านข้อตกลงการกู้ยืมที่ลงนามระหว่างมูลนิธิ TACO และ Blocktower DROP SPV มีการให้เงินกู้ DAI ของ MakerDAO โดยมีโทเคน DROP เป็นหลักประกัน;

3. เงินกองทุนเหล่านี้ถูกใช้ในการสมัครสมาชิก DROP tokens บนแพลตฟอร์ม Centrifuge ที่ออกโดยผู้ออก SPV ที่ถือสินทรัพย์ใต้โดเมน Blocktower
   จากมุมมองของการจัดหาเงินทุน

4. BlockTower Credit Partners, ในฐานะผู้สร้างต้นทุนของสินทรัพย์ โหลดสินทรัพย์เข้าสู่ issuer SPV ผ่าน "true sale";

5. เพื่อให้มั่นใจในความอิสระของสินทรัพย์ของอิสระของผู้ออก SPV และความปลอดภัยของเงินของ MakerDAO ผู้ออก SPV จะทำสัญญาที่ออกมากับ บริษัท Ankura Trust ข้อตกลงระบุจำนองของสินทรัพย์เครดิตของ SPV การมัดจำของสิทธิ ถือเป็นผู้รับผลประโยชน์ เป็นเจ้าของ DROP/TIN token holders (กล่าวคือ มูลนิธิ TACO) ทำให้มั่นใจในความสมบูรณ์แบบของสินทรัพย์ของ MakerDAO และการทำลายทุกประการในกรณีที่มีผิดเงื่อนไข ให้ความมั่นคงสำหรับเงินของ MakerDAO

6. ผู้ออก SPV จากนั้นออกสองประเภทของโทเค็น คือ DROP และ TIN ผ่านแพลตฟอร์มการทำให้เป็นทรัพย์สิน Centrifuge โดย DROP เป็นโทเค็นระดับผู้สูงอายุที่จะสมัครสมาชิกโดย TACO ผ่านช่องทางด้านบน; โทเค็น TIN ซึ่งเป็นโทเค็นลูกที่ต่อหน้าจะสมัครสมาชิกโดย BlockTower Credit Partners

3.3 MakerDAO——BlockTower Andromeda (U.S. Treasury RWA)

BlockTower Andromeda เป็นหนึ่งในโครงการ RWA ที่ใหญ่ที่สุดของ MakerDAO โดยมีเพดท์ซีลิ่งในอัตรา 1.28 พันล้าน​​ดอลลาร์สหรัฐและสินทรัพย์ปัจจุบันเกิน 1 พันล้าน​ดอลลาร์สหรัฐ นี่เป็นโครงการ RWA ของ กรรมการ BlockTower และดำเนินการผ่านมูลนิธิ TACO เพื่อหวังที่จะดำเนินการการลงทุนในหนี้สินสหรัฐนอกระบบ

ในโครงสร้างโครงการ BlockTower Andromeda ผู้เข้าร่วมหลักประกอบด้วย:

มูลนิธิ TACO Cayman Foundation ที่ก่อตั้งขึ้นในปี 2022 ดำเนินการโครงการสินทรัพย์เชื่อ BlockTower S3/S4 ก่อนหน้านี้ ด้วยมาตรการการจัดการสินทรัพย์สูงสุด 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เช่นเดียวกับมูลนิธิ RWA มูลนิธินี้ถูกควบคุมโดยการปกครอง MakerDAO ตามมาตรา 4.16 ของพันธบัญญัติของมูลนิธิ ผู้อำนวยการมูลนิธิจำเป็นต้องดำเนินการเพื่อตัดสินใจหรือใช้สิทธิ์ใดๆ ตามมาตรการการจัดการของ MakerDAO

บล็อกทาวเวอร์ แคพิตอลเป็นที่ปรึกษาด้านการลงทุนสำหรับโครงการนี้ ได้ทำสัญญาให้คำปรึกษาทางการลงทุนกับมูลนิธิ TACO ซึ่งรับผิดชอบในการจัดการเงินทุนของบัญชีต่าง ๆ ของมูลนิธิ TACO และการตัดสินใจในการลงทุน; Coinbase และ Galaxy Digital เป็นผู้ให้บริการโอนเงิน; กลุ่มทางการเงิน Celadon เป็นโบรกเกอร์ที่ดำเนินการตามการตัดสินใจในการลงทุนที่ทำโดยที่ปรึกษาด้านการลงทุน; บริษัท Wedbush Securities Inc. เป็นผู้ปกครองเงินทุน; และ Ankura Trust เป็นตัวแทนการชำระเงิน

ในโครงสร้างนี้ MakerDAO ใช้มูลนิธิ TACO เป็นส่วนหนึ่งของความเป็นผู้มีอำนาจทางกฎหมายในการดำเนินการเกี่ยวกับการลงทุนออฟเชนและแยกการตัดสินใจทางการลงทุนทางการเงินทางดั้นและการควบคุมสินทรัพย์เพื่อบรรลุการปฏิบัติตามกฎระเบียบด้านความเสี่ยง

เมื่อเปรียบเทียบกับโครงการ BlockTower Credit ความเหมือนกันคือ: ในระดับการปกครอง DAO ทั้งสองใช้ MakerDAO ในระดับการปกครองโซนออนเชน + ระบบการปกครองออฟเชนของมูลนิธิเพื่อให้มั่นใจในการควบคุมสมบูรณ์ของ MakerDAO ในระดับการปกครองส่วนกลางของส่วนกลาง.

ความแตกต่างอยู่ที่ระดับการจับค่าของสินทรัพย์พื้นฐาน: Andromeda ลงทุนโดยตรงในสินทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐผ่านการโอนเงินกองทุนที่ดูแลการลงทุน ที่ปรึกษาการลงทุน บริษัทโบรกเกอร์ที่ดูแลกองทุน และตัวแทนการชำระเงิน ซึ่งเป็นจริงในรูปแบบของมูลนิธิ TACO ในขณะที่โครงการ BlockTower S3/S4 เนื่องจากสินทรัพย์พื้นฐานที่แตกต่างกัน นำมูลนิธิและโครงสร้าง SPV มารวมกัน โดยที่ SPV จะจับค่าสินทรัพย์พื้นฐานที่ถูกทำให้เป็นโทเคนผ่านแพลตฟอร์ม Centrifuge

3.4 เมกเกอร์ดาโอ — Monetalis Clydesdale (U.S. Treasury RWA)

นับถึงความสำเร็จของโครงการหลายโครงการโดย Blocktower ภายใน MakerDAO มีความกังวลเกี่ยวกับการเกิดการจับคู่ธุรกรรมที่มีความเข้มงวด ตัวอย่างเช่น Blocktower เล่นหลายบทบาทที่สำคัญในโครงการเหล่านี้ เช่น ที่ปรึกษาด้านการลงทุนและผู้เริ่มต้นสินทรัพย์

เพื่อแก้ไขปัญหานี้ โครงการ Monetalis Clydesdale ที่เริ่มต้นขึ้นโดย Allan Pedersen ผู้ก่อตั้ง Monetalis เป้าหมายที่จะสำรวจเส้นทาง RWA (สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง) ที่ปลอดภัยขึ้น โครงการถูกเสนอเมื่อมกราคม 2022 และดำเนินการในตุลาคม 2022 เริ่มต้นด้วยวงเงินกู้ 500 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งเพิ่มขึ้นเป็น 1.25 พันล้านเหรียญในพฤษภาคม 2023 งบประมาณถูกลงทุนใน ETFs ของ U.S. Treasury

โครงสร้างการซื้อขายของ Monetalis Clydesdale เกี่ยวข้องอย่างสำคัญกับการจัดการกับเงิน โดยเฉพาะการแปลงสกุลเงินออนเชนเป็นออฟเชนอย่างปลอดภัยและสอดคล้องกับ MakerDAO โดยยังคงอยู่ใต้ควบคุมของ MakerDAO

1. การสร้างความเชื่อถือในทรัพย์สิน: บริษัททรัสต์ BVI ชื่อ JAL ถูกก่อตั้งขึ้น โดยการตั้งรายได้ของทรัสต์ James Asset ผ่านเอกสารประกาศเชื่อ. JAL ในฐานะผู้ถือทรัสต์ ถือทรัสต์ DAI/ETF ที่ได้รับจาก MakerDAO, พร้อมกับมีผู้ถือโทเค็น MKR ของ MakerDAO เป็นผู้รับผลประโยชน์. การควบคุมผู้ถือทรัสต์ได้ถูกปฏิบัติผ่านเอกสารการบริหารทรัสต์ ซึ่งเป็นเอกสารที่มีอำนาจที่จะแนะนำการซื้อและดำเนินการของทรัสต์

2. การควบคุมโดย MakerDAO: ตามสัญญาความไว้วางใจ ผู้ถือหุ้น JAL ต้องปฏิบัติตาม MakerDAO Resolution การกระทำใด ๆ จำเป็นต้องได้รับอนุมัติและยินยอมจากผู้จัดการธุรกรรมตาม MakerDAO Resolution JAL ถูกห้ามจากการกระทำที่ไม่เกี่ยวข้องกับ MakerDAO Resolution

3. การสร้างความเชื่อมั่นในทุน: หลังจากที่ MakerDAO ได้สร้างความควบคุมในการบริหารทรัสต์ทรัสต์ของ JAL ไว้แล้ว ทุนของผู้ถือหน้าที่ JAL ได้ถูกก่อตั้งขึ้นเป็นทรัสต์ทรัสต์ใน James Asset Share Trust บริษัท SHRM Trustees (BVI) Limited รับบทบาทเป็นผู้ถือหน้าที่ ด้วย Belvaux Management Ltd เป็นผู้บังคับบัญชา และ MKR token holders ของ MakerDAO เป็นผู้รับผลประโยชน์

โครงสร้างนี้ช่วยให้ MakerDAO ควบคุมทั้งสิทธิที่เกิดจากสินทรัพย์ DAI ที่ให้ไว้และส่วนของตัวจัดการการเชื่อมั่น JAL ทุกความปฏิบัติต้องการการยืนยันจาก MakerDAO Resolution โดยทุนเคลื่อนไหวโดยไม่มีการควบคุมจากบุคคลที่สาม (บัญชีเก็บรักษาสินทรัพย์ MakerDAO Vault - บัญชีเก็บรักษาสินทรัพย์ JAL trust property - บัญชีเก็บรักษาธนาคาร Sygnum)

โครงสร้างนี้ได้บรรลุเป้าหมายหลายรายการสำหรับ MakerDAO:

• ลดหรือไม่มีความเสี่ยงจากคู่ค้า

• สถาปัตยกรรมการปกครองบนเชนและออฟเชนไร้รอยต่อ

• การป้องกันความเชื่อถือให้กับผู้ถือโทเค็น MKR เพื่อให้สามารถแก้ไขการล่าช้าและความเสี่ยงในการล่มสลายของสินทรัพย์ใต้หลักทรัพย์ได้อย่างรวดเร็ว

• วัตถุประสงค์ที่ชัดเจนและคงที่สำหรับเงินทุน ลดความเสี่ยงในการทำผิดในการใช้เงิน

ต่อมาการลงทุนทรัพย์สินของ JAL เป็นเรื่องง่าย: การแปลง DAI เป็น USD ผ่าน Coinbase และการจัดการกับการจำนองเงินและการซื้อขาย ETF ผ่าน Sygnum Bank

3.5 Centrifuge — RWA Roadmap (U.S. Treasury RWA)

Centrifuge, หลังจากที่เข้าร่วมมากับโครงการสินทรัพย์เพิ่มเติมของ MakerDAO อย่าง New Silver Restructuring และ BlockTower Credit มุ่งเน้นที่ Centrifuge Prime service ที่นี่ บริการนี้ถูกออกแบบเพื่อช่วยให้โปรโตคอล crypto capital/DeFi/DAO treasuries จับค่าผลตอบแทนจากสินทรัพย์โลกจริง เช่น ผลตอบแทนที่ปลอดภัยจาก U.S. Treasuries

ตัวอย่างเช่น เมื่อเดือนสิงหาคม 2023 ชุมชน Aave มีข้อเสนอที่จะลงทุน stablecoins จากคลัง Aave ในสินทรัพย์ RWA ผ่านการร่วมมือกับ Centrifuge เพื่อมุ่งหวังที่จะได้รับผลตอบแทนที่ปลอดภัยจากคลังสหรัฐอเมริกา RWA 5%

（POP: กองทุนสำรองเงินสด Anemoy Liquid Treasury Fund 1）

บริการ Centrifuge Prime ประกอบด้วยขั้นตอนหลัก 2 ขั้นตอน:

1.การห่อหุ้มทางกฎหมายสำหรับโปรโตคอล DeFi บนเชื่อม Aave ตัวอย่างเช่น การสร้างกิจการทางกฎหมายเฉพาะเพื่อ Aave โดยใช้มูลฐานใน Cayman Foundation กิจการนี้จะแทนที่ความรับผิดไม่จำกัดของสมาชิก DAO และทำหน้าที่เป็นกิจการอิสระเพื่อจับค่า RWA ซึ่งมีการควบคุมโดยชุมชน Aave โดยเชื่อมโยงระหว่าง DeFi และการเงินดิจิทัล

1. การก่อตั้งกองทุนสำรอง Anemoy Liquid Treasury Fund 1 asset pool: ต่างจากกองทุนสินทรัพย์แบบดั้งเดิมที่มีสินทรัพย์เชื่อมั่นในพื้นฐาน กองทุนนี้มีสินทรัพย์ใต้เพดานเป็นหนี้ของสหรัฐ

（กองทุนเงินสด Anemoy Liquid Treasury Fund 1）

กองทุน Anemoy LTF ที่ลงทะเบียนใน BVI ถูกทำให้เป็นโทเคนผ่านโปรโตคอล Centrifuge

เงินสำรองของ Aave จะถูกลงทุนในสระสินทรัพย์ Centrifuge ที่เกี่ยวข้อง โดยได้รับบัตรสลิปเงินกองทุน สระสินทรัพย์ Centrifuge จะแจกจ่ายสินทรัพย์ที่ Aave ลงทุนไว้ให้กับกองทุน Anemoy LTF ที่จะดำเนินการลงทุนใน U.S. Treasury เพื่อเปิดโอกาสให้มีการรับผลตอบแทนจาก U.S. Treasury บนเชน

โดยอย่างเดียวกัน Centrifuge ช่วยให้โครงการ stablecoin Frax Finance จับผลตอบแทนจากสินทรัพย์นอกเชือกด้วยการลงทุน 20 ล้านดอลลาร์ผ่านวิธีนี้

4. การผสมผสานระบบการจัดการความเสี่ยงและเดฟายไม่ต้องการอนุญาต

เราได้เห็นแล้วว่าโครงการ RWA ส่วนใหญ่ในตลาดรวมถึงโครงการที่ครอบคลุมในบทความนี้มีไว้สําหรับฝ่ายระดมทุนเดียว / จํากัด หรือสําหรับนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมเท่านั้นและนักลงทุนรายย่อยไม่สามารถเข้าร่วมได้ เนื่องจากการปฏิบัติตามกฎระเบียบและข้อกําหนดของกฎหมายหลักทรัพย์ในท้องถิ่นหากนักลงทุนรายย่อยเข้าร่วมพวกเขาจะต้องเผชิญกับค่าใช้จ่ายในการออกเช่นเดียวกับการเสนอขายหุ้น IPO ดังนั้นแพลตฟอร์ม RWA ทั้งหมดจะไม่เปิดให้ผู้ใช้ทุกคนหลังจากวางสินทรัพย์ในห่วงโซ่

ในรายงานวิจัยก่อนหน้าของเรา "RWA Ten Thousand Words Research Report: การยุบยับเส้นทางการดำเนินการปัจจุบันของ RWA และการสำรวจตรรกะการพัฒนาของ RWA-Fi ในอนาคต" เรายังคงเห็นได้ว่าบางโครงการยังสามารถสร้างนักลงทุนขายส่งที่ไม่ต้องเสียค่าใบอนุญาตโดยการรวมตัวกับ DeFi เพื่อเข้าร่วมเส้นทาง

ตัวอย่างเช่น เส้นทางการให้กู้ยืม DeFi ของ Ondo Finance & Flux Financ, Matrixdock & T protocal ใช้โทเค็นที่ถูกจํากัดซึ่งนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมต้องการเป็นหลักประกันในการตั้งค่ากลุ่มการให้กู้ยืม DeFi นักลงทุนรายย่อยสามารถฝากเหรียญที่มั่นคงลงในกลุ่มการให้กู้ยืม DeFi และรับรายได้จากอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ . นอกจากนี้ยังมีเส้นทาง stablecoin ที่มีดอกเบี้ยของ Ondo & USDY, MatrixDock & USDV ซึ่งใช้โทเค็นที่ถูก จํากัด ซึ่งนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมต้องการเป็นหลักประกันในการออก stablecoins และนักลงทุนรายย่อยสามารถฝาก stablecoins เพื่อแลกกับ stablecoins ที่มีดอกเบี้ย

ความสามารถในการประกอบกันของ DeFi เป็นสิ่งที่ชัดเจนเอง ทีมเรายังเห็น Pendle เชื่อมต่อสินทรัพย์ RWA เพื่อทำการแลกเปลี่ยนอัตราดอกเบี้ยมาก่อนด้วย เรายังกำลังสำรวจการผสมผสานระหว่าง RWA และ DeFi อย่างกระตุ้นและกำลังสร้างแพลตฟอร์ม RWA หนี้สหรัฐเพื่อสำรวจความเป็นไปได้ที่ไม่มีที่สิ้นสุดของ RWA

5. สรุป

ในปัจจุบัน โครงการที่เห็นในตลาดสามารถเรียกว่าเวอร์ชัน 1.0 ของทรัพย์สินโลกภาพ (RWA) โดยส่วนใหญ่โครงการเหล่านี้เน้นการที่จะได้รับเงินทุนของสินทรัพย์ออฟเชน (ไม่ว่าจะเป็นผ่าน Security Token Offering หรือการให้สินเชื่อที่มีหลักทรัพย์) และความต้องการในการลงทุนของกองทุนออนเชน การจับตัวทรัพย์โลกภาพที่มีความเสี่ยงต่ำ เสี่ยงต่ำ มีประสิทธิภาพ และอิสระจากความผันผวนของเหรียญดิจิตอลเป็นสิ่งสำคัญ

RWA ยังคาดหวังว่าจะพัฒนาเป็นรูปแบบที่เชื่อมต่อกับโลกของจริงมากขึ้น เช่น 2.0 และ 3.0 ในอนาคตใกล้ๆ ก่อนที่จะเกิดนั้น จึงเป็นสิ่งสำคัญที่จะเตรียมความพร้อมสำหรับการพัฒนาเหล่านี้

ข้อปฏิเสธ：

1. บทความนี้ถูกพิมพ์โดย [aicoin]. ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้เขียนต้นฉบับ [Will 阿望]. If there are objections to this reprint, please contact the เกตเรียนทีม และพวกเขาจะดำเนินการด้วยรวดเร็ว
2. คำปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นส่วนตัวเท่านั้นของผู้เขียน และไม่เป็นการให้คำแนะนำทางการลงทุนใด ๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นๆ จะถูกดำเนินการโดยทีม Gate Learn การคัดลอก การกระจาย หรือการลอกเลียนบทความที่ถูกแปลนั้นถ้าไม่ได้ระบุไว้จะถูกห้าม