Це війна без пострілів, але сигнал вже пролунав у кожному гаманці.

На минулому тижні президент США Трамп спровокував тарифний шторм, і глобальна економіка миттєво опинилася в сильному шоці. Фондовий ринок США стрімко впав, знищивши $5 трильйонів ринкової вартості протягом двох днів, і навіть Bitcoin не залишився осторонь. Але ви знаєте? Справжня руйнівна сила цієї торговельної війни на тарифи насправді полягає в чомусь, з чим ми найбільше знайомі, але часто не помічаємо: валюта.

Причина, з якої Сполучені Штати осмілюються так агресивно махати тарифним палицею, полягає не лише в виправданні торгових дефіцитів; справжня туз в рукаві полягає в гегемонії долара. Долар США не лише контролює глобальну торгівлю, але також став прихованою економічною зброєю. Той, хто контролює долар, контролює життєву лінію глобальної економіки. Що ще тривожніше, це, що ця війна починає поширюватися з сфери товарів на сферу валют - розгортається глобальний змагання з девальвації валют.

Так як звичайним людям слід ставитися до такої війни без вогнепальної боротьби? Давайте розглянемо цей конфлікт і побачимо, хто може бути справжнім переможцем. Тут немає напруги - давайте спочатку дамо відповідь:

До великого здивування багатьох людей кінцевий переможець може бути не нацією, але децентралізованими стейблкоїнами.

Спочатку давайте подивимося, як різні країни відреагували на збільшення мит США.

1. Суворі проти м'яких відповідей

У відповідь на рішення президента США Трампа 2 квітня 2025 року ввести додаткову миту у розмірі 34% на китайські товари, Китай відповів твердо і швидко.

4 квітня Комісія з тарифів Ради держави Китаю оголосила, що з 10 квітня на всі імпортні товари, походження яких з Сполучених Штатів, буде накладено додаткову митну ставку в розмірі 34% на тлі поточних застосовних митних ставок. Додатково Китай ввів експортні обмеження на критичні ресурси, такі як середні та важкі рідкоземельні метали, і подав позов до Всесвітньої організації торгівлі (WTO), звинувачуючи США у порушенні міжнародних торговельних правил. Ці дії продемонстрували тверду позицію Китаю у захисті своїх прав у рамках торгового спору.

Незабаром після цього США заявили, що якщо Китай не скасує відповідні 34% мита, вони введуть ще 50% мита, що призведе до зростання конфлікту, і жодна зі сторін не відступить.

У порівнянні з жорсткою позицією Китаю, В'єтнам прийняв більш помірну політику.

Як одна з найбільш постраждалих країн, В'єтнам стикається з тарифами США, які становлять до 46%. В'єтнамський уряд діяв швидко, намагаючись вирішити суперечку дипломатичними засобами. Генеральний секретар Комуністичної партії В'єтнаму То Лам провів телефонну розмову з Президентом Трампом, висловлюючи готовність В'єтнаму знизити тарифи на американські товари до нуля в обмін на скасування високих тарифів США на В'єтнам.

Додатково в'єтнамський уряд запросив відстрочку на 45 днів введення мит, щоб надати час обом сторонам для переговорів. Віце-прем'єр-міністр Хо Дук Фук був відправлений в Сполучені Штати в надії вирішити питання мит через дипломатичні канали.

На екстреному засіданні кабінету міністрів прем'єр-міністр Фам Мін Чін підкреслив, що незважаючи на виклики, В'єтнам все ще буде втримувати свою ціль зростання ВВП на рівні 8% або вище. Він відзначив, що цей виклик може також бути можливістю для просування структурних економічних реформ, спрямованих на швидкий та сталий розвиток, розширення ринку та оптимізацію ланцюжка поставок.

Відповіді з інших країн:

• Європейський союз: Президент Європейської комісії Урсула фон дер Ляєн заявила, що ЄС готовий до переговорів з США щодо взаємного нульового мита на промислові товари, але попередила, що у разі невдачі переговорів ЄС прийме контрзаходи.
• Японія: Міністр торгівлі Японії Йодзі Муто висловив жаль у зв'язку з рішенням про мито у США та заявив, що Японія розгляне прийняття відповідних заходів.
• Австралія: Прим'єр-міністр Австралії Ентоні Албанезе скритикував мита США як «необґрунтовані», але заявив, що Австралія не буде вводити відповідні мита.

На цей момент, крім сильної реакції Китаю, інші країни відповіли відносно помірно. В'єтнам виділяється в яскравому контрасті з жорстким підходом Китаю, особливо враховуючи коментар прем'єр-міністра Фам Мін Чінь, що виклик також є можливістю для коригування економічної структури. Цей погляд - перетворення тиску в рух - особливо примушує задуматися.

Фактично, у В'єтнамі не бракує відваги, але наслідки цієї тарифної війни для країни занадто великі, щоб їх нести. Якщо вона дійсно загостриться, постраждає не лише США, але також і Китай, і помірна реакція В'єтнаму більше є справою необхідності, аніж вибору.

2. Тарифна війна: два клина, які розрізають глобальну економіку

Якщо тарифна війна справді спалахне, це буде схоже на дві гострі леза, що ріжуться через вени глобальної економіки, безжалісно розриваючи її тканину.

2.1 Лезо Один: Біль від перебудови ланцюжка постачання

Найбільш прямим і видимим наслідком використання США свого тарифного збройного знаряддя є серйозний шок, який він приносить глобальним ланцюгам постачання. Високі мита діють як штучні торговельні бар'єри, миттєво підвищуючи вартість імпортованих товарів. Це не тільки безпосередньо збільшує витрати споживачів США, але також створює великий експортний тиск на китайське виробництво, яке сильно покладається на американський ринок.

Для уникнення тягару високих мит, глобальні промислові ланцюги знову змушені пройти масштабну реструктуризацію. Дані за останні три роки (2022–2024) можуть бути розглянуті як попередній перегляд:

• Підйом Південно-Східної Азії: Як показують звіти Світового банку, АСЕАН став одним з найбільших отримувачів цього зсуву в ланцюжку постачання. У 2024 році прямі іноземні інвестиції (ПІІ) в області виробництва в АСЕАН зросли майже на 30% порівняно з 2020 роком. Цей тренд не є безпідставнім - ми спостерігаємо прискорене переселення промисловостей, таких як електроніка, текстиль та легка промисловість, в країни, такі як В'єтнам та Таїланд. Наприклад, Samsung Electronics з Південної Кореї закрила свою останню фабрику мобільних телефонів у Китаї та збільшила інвестиції во В'єтнамі та Індії. Японський бренд одягу Uniqlo також почав збільшувати свою частку виробництва в Південно-Східній Азії для зменшення залежності від будь-якого одного ринку. Ці корпоративні переселення безпосередньо підвищили місцеве зайнятість та економічний ріст.
• В'єтнам і Мексика «на підйомі»: Завдяки своєму географічному розташуванню і відносно низьким витратам на робочу силу, В'єтнам і Мексика поступово стали важливими альтернативними виробничими центрами для американських компаній за межами Китаю. Візьмемо для прикладу В'єтнам — його експорт до Сполучених Штатів продовжував зростати протягом останніх трьох років, особливо в таких секторах, як текстиль, взуття та електронні компоненти. Мексика, скориставшись своєю близькістю до США та Північноамериканської угоди про вільну торгівлю (яка була замінена USMCA у 2020 році, але все ще має вплив), залучила значні інвестиції в такі галузі, як автозапчастини та побутова техніка. У короткостроковій перспективі обидві країни дійсно отримали дивіденди від глобальної промислової релокації.

Зараз, коли президент США Трамп оголошує про 10% мито на всі імпортні товари, а також додаткове мито у розмірі понад 50% на китайські товари, коли раніше "виграшна" модель релокації ланцюга постачання стикається з ще одним серйозним ударом. Це схоже на те, як тектонічна плита після землетрусу зазнає ще одного сильного поштовху - "плити" виробництва, які вже почали зміщуватися, тепер стикаються з новими невизначеностями.

Для компаній, які вже перенесли частину своєї виробництва до В'єтнаму, Мексики та інших країн, нова тарифна політика безумовно є важким ударом. Хоча вони можуть уникнути додаткового тарифу у розмірі понад 50% на китайські товари, 10% мито на всі імпортні товари, введене США, все ще підвищує їх операційні витрати та підточує їх конкурентоспроможність за ціною.

Ще гірше, якщо їхнє виробництво во В'єтнамі або Мексиці все ще залежить від компонентів та сировини, що імпортуються з Китаю, витрати на ці проміжні продукти також значно зростуть через мита понад 50% на китайські товари, що в кінцевому підсумку призведе до підвищення, а не зниження загальних виробничих витрат.

Ця нова хвиля тарифних шоків подальше прискорить фрагментацію та регіоналізацію глобальних ланцюгів постачання. Компанії можуть бути більш схильні створювати виробничі бази ближче до ринків кінцевих споживачів або диверсифікувати свої виробничі потужності по різних країнах, щоб зменшити залежність від однієї країни або регіону. Цей тренд може призвести до більш складного глобального торговельного ландшафту, зниження ефективності ланцюга постачання та збільшення витрат на управління для підприємств.

Коротко кажучи, нові тарифні політики діють як ще гостріший клинок, не лише посилюючи існуючий біль в реструктуризації ланцюга поставок, але й викликаючи більш широкі та глибокі наслідки на кожному рівні глобальної економіки. Підприємства та країни, які тільки почали пристосовуватися до нового ландшафту, зараз змушені перейти до ще одного раунду адаптації та викликів.

2.2 Лезо Два: Загроза "Пастці стагфляції"

Як популярний інвестор Рей Даліо попередив, мита діють як токсичний «стагфляційний» укол у глобальну економіку. Експортуючі країни стикаються з дефляційним тиском через падіння попиту, тоді як імпортуючі країни стикаються з інфляцією через зростання цін на товари. Це одночасне поєднання економічної стагнації і інфляції - саме той вид «стагфляційної пастки», який найбільше страхуються економісти.

Давайте подивимося на фактичні дані про продуктивність з США та основних експортуючих країн:

• Рост інфляції в США: Після того, як США ще більше посилили свою тарифну політику в кінці 2024 року, ми помітили чітке зростання Індексу споживчих цін (CPI). За даними Бюро статистики праці США, станом на лютий 2025 року, CPI в США зросла на 0,684% порівняно з кінцем 2024 року. Ціни особливо різко зросли на товари, що підпадають під тарифи, такі як електроніка, одяг та меблі. Це призвело до постійного зростання вартості утримання та зниження реальної покупної потужності. Річний рівень інфляції в США зараз становить близько 2,8% до 3,0%, що значно перевищує 2% цільовий показник.
• Холод для експортуючих країн: Для експортно-орієнтованих економік, таких як Китай, Південна Корея та Німеччина, зростаючі мита США є важким ударом. У короткостроковій перспективі попит на експорт зі сторони США значно знизився, що спричинило зменшення замовлень та сповільнення виробництва. Для того щоб засвоїти зайві потужності, деяким фірмам доводиться знижувати ціни, що призводить до скорочення прибутків або навіть збитків. Це подальше підірветься інвестиційну довіру та потенційно може призвести до звільнень та зростання безробіття. Наприклад, згідно зЮніт інтелектуальної економіки, зростання ВВП Китаю може зменшитися на 0.6% до 2.5% між 2025 та 2027 роками в залежності від серйозності мит.

Що робить пастку стагфляції в межах однієї країни настільки лякаючою, це те, що традиційні грошові політики часто не вдаються вирішити одночасно як стагнацію, так і інфляцію. Якщо центральні банки приймають вільні грошові політики для стимулювання зростання, вони ризикують підкріплювати інфляцію. Але якщо вони затягують для стримування інфляції, вони можуть загострити економіку ще більше в спад. Це створює політичний дилему для урядів по всьому світу.

Важливо зауважити, що на цей раз стагфляція, спричинена тарифною війною, не обмежується однією країною, а є глобальною: інфляція для країн-імпортерів, стагнація для експортерів. Вирішення такої глобально синхронної кризи стагфляції є набагато складнішим, ніж вирішення внутрішньої.

Для імпортуючих країн, таких як США, основним викликом є постійне зростання цін. Традиційно підвищення процентних ставок використовується для боротьби з інфляцією. Однак з економічним зростанням, яке вже сповільнюється через мита та порушення ланцюга поставок, збільшення ставок може подальше ускладнити економічну діяльність, потенційно призводячи до рецесії.

Для експортуючих країн, таких як Китай, основною проблемою є економічне сповільнення, спричинене недостатньою попитом. Для стимулювання економіки зазвичай використовуються заходи, такі як зниження процентних ставок та збільшення кредитного ресурсу. Однак в контексті глобальних торговельних напруг такі дії можуть призвести до виведення капіталу та депреціації валюти, подальше поглиблення торгових тертів зі США.

Отже, ця глобальна ситуація стагфляції робить національні політики неефективними або навіть контрпродуктивними. Країни-імпортери та експортери зіткнуться зі специфічними викликами політики, і односторонні дії найімовірніше не знайдуть балансу або глобального консенсусу для вирішення проблеми.

Тому економісти, такі як Рей Даліо, турбуються про ситуацію, оскільки це сигналізує, що глобальна економіка може увійти в тривалий період низького зростання та високої інфляції.

2.3 Огляд

У підсумку ця тарифна війна схожа на два невидимих клинки, які мовчки ріжуть нерви глобальної економіки.

• Перший лезо - біль від реструктуризації ланцюга постачання - змушує глобальні компанії платити високі витрати на перебудову своїх виробничих площ, що призводить до зниження ефективності і, в кінцевому підсумку, до підвищення цін для споживачів.
• Друге лезо - загроза «пастці стагфляції» - ставить уряди перед дилемою. Вони повинні боротися з інфляційними тисками, уникаючи подальшого економічного сповільнення, але традиційні інструменти грошової політики виявляються недостатніми.

Сталі зламані ланцюги поставок та ризик стагфляції, деякі країни можуть звернутися лише до свого залишкового щита - валюти. Конкурентний біг за валютною девальвацією заради бідолахи-свого-сусіда може вже тихо розгортатися.

3. Валютний щит: Отрута, прикрита ліками

Історія має звичай повторюватися, особливо в економіці. Знову й знову ми спостерігали, як ті самі шаблони розгорталися, але ми продовжуємо забувати уроки, які колись вивчили. Валютні війни - цей, здавалося б, технічний і складний термін - фактично відбувалися через людську економічну історію.

Сьогодні цей "валютний щит" знову використовується різними країнами. Здається, що він здатний тимчасово пом'якшити гострий біль економіки. Але якщо керуватися історією, це менше ліквіди—і більше повільно діючий отрута.

3.1 Девальвація валюти під час Великої депресії

Під час Великої депресії 1930-х років економіки по всьому світу потрапили в рецесію та дефляцію. З метою стимулювання експорту та порятунку своїх економік країни поспішали девальвувати свої валюти. У 1931 році Велика Британія стала першою, хто відмовився від золотого стандарту, дозволяючи британському фунту плавати вільно. Фунт швидко подешевшав на близько 30% проти долара США. У результаті Велика Британія отримала значний виграш у ціні експорту, і її експорт дещо ожив.

Цей крок Великої Британії спричинив глобальний шторм. Франція, Німеччина і Італія пішли по стопах, використовуючи девальвацію валюти як інструмент економічного огладження. Ця хвиля конкурентної девальвації викликала ланцюгову реакцію — країни почали встановлювати високі митні бар'єри для захисту внутрішніх ринків. Проте реальність була жорсткою. Обсяги глобальної торгівлі стрімко впали. За даними Міжнародного валютного фонду (МВФ), між 1929 і 1933 роками глобальна торгівля скоротилася більш як на 60%, поглиблюючи економічну депресію і призводячи до стрімкого зростання безробіття по всьому світу. У Сполучених Штатах безробіття стрімко зросло понад 25%.

3.2 Девальвація валюти під час азіатської фінансової кризи

Якщо уроки Великої Депресії все ще здаються далекими, то нам слід звернутися до більш пізньої епізоду валютної війни: кризи 1997 року в Азії. У той час багато азіатських економік досвідчували швидкий ріст і накопичували величезні зовнішні борги. Втікання гарячих грошей призвело до стрімкого підйому цін на активи. Коли іноземний капітал раптово відступив, валюти Південно-Східної Азії, такі як бат таїландський, рупія індонезійська та рингіт малайзійський, послідовно рухнули одна за одною.

Таїланд був першим, хто взявся за діло - у липні 1997 року він оголосив про відмову від прив'язки своєї валюти до долара США, і бат стрімко впав більш ніж на 50% за короткий проміжок часу. Щоб зберегти конкурентоспроможність експорту, інші країни швидко наслідували його власні девальвації. Але за цим послідувала ще більш інтенсивна хвиля капітального втіку. Всього за кілька місяців резерви іноземної валюти Південної Кореї були вичерпані, що змусило її звернутися за екстреною допомогою в розмірі 58 мільярдів доларів від Міжнародного валютного фонду.

Хоча девальвація тимчасово підвищила конкурентоспроможність експорту, вона також спричинила серйозну інфляцію та економічну рецесію. У Індонезії криза спричинила широкомасштабні соціальні заворушення, що врешті-решт змусили президента Сухарто піти у відставку. Під час кризи темпи інфляції в Індонезії стрімко зросли понад 70%, безробіття зростало, і країна опинилася в хаосі.

Ехо історії служить попередженням: девальвація валюти, хоча на перший погляд здається простим економічним інструментом, несе величезні та непередбачувані ризики. Як тільки країни вступають у конкурентну девальвацію, експортні переваги не лише короткочасні і нестійкі, але також глобальні капіталовкладення стикаються з насильственими потрясіннями, що веде до довгострокових економічних спадів та дисбалансів.

Проте, короткострокова ефективність так званого «валютного щита» продовжує спокушати все більше країн у безодню.

3.3 Девальвація валюти: Відчайдушний спас

У торговій війні сьогодні країни знову потрапили на межу девальвації валюти. Зіткнувшись з загрозою стрімкого зменшення експорту та хвиль безробіття, девальвація національної валюти стала «останнім засобом», який уряди відчувають себе змушеними вживати. Проте історія чітко показує нам, що ця соломинка не є порятунком—це каталізатор подальшого економічного погіршення.

Якщо поглянути на останні дані, то після запровадження нової тарифної політики у квітні 2025 року юань впав з 7,05 до 7,20 за долар США, досягнувши дворічного мінімуму. В'єтнамський донг слідував за ним, знецінившись більш ніж на 6% по відношенню до долара. Інші валюти, такі як південнокорейська вона, новий тайванський долар, малайзійський рингіт і навіть євро, також прийняли більш м'яку грошово-кредитну політику без винятку. Логіка цієї конкурентної девальвації проста і жорстока: коли валюта країни знецінюється, її експортні товари дешевшають на міжнародному ринку, тимчасово стимулюючи експорт.

Але за цим короткостроковим відновленням тається прихована та значна криза. Якщо валюта продовжує депреціювати, реальна вартість внутрішніх активів неминуче зменшується. Іноземний капітал, який рухається ризиком, швидко відступить. Наприклад, в Туреччині в 2024 році ліра за рік втратила понад 40% вартості, спровокувавши масштабний відтік іноземного капіталу. Валютні резерви швидко спустошувалися, інфляція стрімко зросла понад 85%, вартість життя різко зросла, а економіка стояла на межі краху.

Ще більш турботливим є те, що коли девальвація валюти стає тактикою оборони, яку всі країни змушені прийняти, глобальні капіталові ринки можуть опуститися в паніку, спричинену ліквідністю, з капіталом, що вливається в активи, вимірювані в доларах. На цій точці сам США потрапить у «пастку долара»: стрімке зростання долара розтопче внутрішнє виробництво, глобальна ліквідність висохне, і невідворотно настане «програюча» ситуація.

Насправді, якби це була будь-яка інша країна, окрім Сполучених Штатів, підвищення рівних мит було б справедливим запитом для забезпечення торговельного балансу. Але США відрізняються. Через свою доларову гегемонію так званий торговельний дефіцит не є таким неправедливим, як він стверджує. Або, краще кажучи, торговельний дефіцит - це лише частина правди.

4. Торгові дефіцити в умовах гегемонії долара США

Щоб зрозуміти гегемонію долара, спочатку треба повернутися до періоду після Другої світової війни. Система Бреттон-Вудс встановила зв'язок долара з золотом, зробивши американський долар основною резервною та розрахунковою валютою світу. Однак ця система розпалася в 1971 році, коли адміністрація Ніксона оголосила про відокремлення долара від золота.

Так як долар зміг зберегти свою домінуючу позицію навіть після розпаду золотого стандарту?

4.1 Формування гегемонії долару

Одним із ключових факторів було створення системи петродолару. У 1970-х роках США та Саудівська Аравія досягли історичної угоди: Саудівська Аравія погодилася використовувати долар США як єдину валюту розрахунків за свої експорт нафти, тоді як США зобов'язалися надати гарантії безпеки для Саудівської Аравії. Оскільки нафта є кров'ю глобальної економіки, ця угода означала, що більшість операцій з нафтою по всьому світу мали б проводитися в доларах.

Уявіть великий міжнародний ринок, де всі країни повинні придбати нафту, щоб підтримувати свою економіку в русі. Єдиний спосіб купити нафту - мати долари США. Це схоже на наявність лише одного універсального "вхідного квитка" на ринок - долар. Щоб отримати цей квиток, країни повинні або експортувати товари та послуги до США, щоб заробити долари, або утримувати активи, виражені в доларах.

Поза системою петродолару статус долара США як основної резервної валюти світу подальше посилив його гегемонічне положення. Центральні банки по всьому світу повинні мати певну кількість резервів іноземної валюти для управління платіжним балансом, втручання на ринках іноземної валюти або зберігання національного багатства. З урахуванням розміру економіки США, глибини та ліквідності її фінансових ринків та її відносної стабільності долар став природною обраною резервною валютою для центральних банків по всьому світу.

Згідно з даними Міжнародного валютного фонду (МВФ), на кінець 2024 року долар США все ще становив близько 57,8% глобальних валютних резервів, далеко випереджаючи інші валюти, такі як фвро, єна та фунт (див. графік вище). Це означає, що понад половина резервів світу все ще утримується в доларах США. Якщо вас цікавить, як було встановлено доларову гегемонію, варто перевірити«Втеча з пастці інфляції: Повернення до часового стандарту». Це не просто про долар - це описує історію майже кожної великої валюти.

4.2 «Привілеї», які приносить гегемонія долара: низькі витрати на фінансування та сеньйораж

Саме через спеціальний статус долара США Сполучені Штати користуються "привілеями", які немає жодна інша країна. Дві найбільш помітні - низькі витрати на фінансування та сеньйораж.

Низькі витрати на фінансування: через великий світовий попит на активи, що деномінуються в доларах (такі, як облігації Уряду США), США можуть позичати під відносно низькі відсоткові ставки. Це схоже на те, як компанія з відмінним кредитом легко може отримати низькопроцентні кредити від банків. Коли інші країни мають дефіцит торгівлі, вони часто стикаються з тиском через депреціацію валюти та зростаючі витрати на фінансування. Але завдяки гегемонії долара, США стикаються з набагато меншим цим тиском.

Наприклад, навіть коли державний борг США продовжує зростати, глобальні інвестори все ще готові придбати облігації США. Це допомагає стримувати витрати на позичання у США. Уявіть, якби інша країна мала такий величезний борг - їхні доходи від облігацій, ймовірно, стрімко зростали б.

Сеньйораж: Сеньйораж відноситься до різниці між доходами від емісії валюти та витратами на її виробництво. Для Сполучених Штатів, оскільки долар є основною резервною валютою світу, багато країн мають долари. Це в суті еквівалентно тому, що США набувають багатство «за безкоштовно», оскільки інші країни повинні експортувати товари та послуги до США, щоб отримати долари.

Ви можете розглядати це як США у ролі "глобального банкіра" з можливістю випускати універсально прийняту валюту. Друкуючи гроші, воно ефективно може придбати товари та послуги по всьому світу. Хоча на практиці це складніше, ніж просте друквання грошей, глобальна роль долара дійсно надає США форму доходу від сеньйоражу.

4.3 Дефіцит торгівлі - це не вся історія

Коли ми говоримо про торгові дефіцити, ми часто зосереджуємося лише на імпорті та експорті товарів і послуг. Але насправді міжнародна торгівля також включає потік капіталу. Під доларовим гегемонією торгові дефіцити США часто супроводжуються великими чистими припливами капіталу.

Це тому, що коли США закуповує товари та послуги у інших країнах, долари потрапляють у ці країни. Ці країни часто знову інвестують зароблені долари у фінансовий ринок США, наприклад, купуючи облігації США, акції, нерухомість тощо. Цей капітальний рефлюкс частково компенсує торговий дефіцит США.

Ви можете уявити це як великий торговий центр. Клієнти (інші країни) купують товари в магазинах США (економіка США), а потім вкладають зароблені гроші назад у власний банк торгового центру (фінансова система США).

Згідно з даними Міністерства торгівлі США, протягом років США сталисто здійснювали торгові дефіцити. Однак у той же час фінансовий рахунок США показав економічний вишок, що означає, що капітал, що надходить до США, перевищує капітал, що виходить. Це пояснює, чому США можуть мати тривалі торгові дефіцити, не спричиняючи важкої економічної кризи.

4.4 Дилема Тріффіна: Внутрішня суперечність доларової гегемонії

Роль долара США як глобальної резервної валюти властиво містить відому економічну дилему — дилему Тріффіна, запропоновану американським економістом Робертом Тріффіном у 1960-х роках.

Триффін вказав, що для задоволення зростаючого попиту глобальної економіки на долари Сполучені Штати повинні постійно постачати долари у світ. Це означає, що США повинні підтримувати довгострокові торгові дисбаланси, оскільки лише через торгові дефіцити можуть долари потрапляти до інших країн і ставати їх резервною валютою та засобом обміну.

Проте постійні торгові дефіцити в кінцевому рахунку призведуть до подальшого збільшення державного боргу США, що може призвести до сумнівів у вірогідності долара. Якщо вірогідність долара ослабне, країни можуть зменшити свої доларові резерви та перейти на інші валюти для їхніх резервів, підриваючи домінування долара.

Це створює дилему: щоб зберегти ліквідність світової економіки, США потрібні торгові дефіцити—але тривалі торгові дефіцити можуть дезстабілізувати долар в довгостроковій перспективі.

Коротко кажучи, бути глобальним лідером - це не легка справа.

4.5 Стисло: Торгові дефіцити в умовах гегемонії долара

У підсумку, в рамках гегемонії долара дефіцит торгівлі США має унікальний характер. Це не просто дисбаланс між імпортом та експортом товарів і послуг, але тісно пов'язаний з роллю долара США як глобальної резервної та розрахункової валюти. Гегемонія долара надає Сполученим Штатам численні економічні “привілеї,” але вона також приносить вроджені суперечності та потенційні ризики.

Повертаючись до поточної тарифної війни — Президент Трамп стверджує, що введення мит зменшить дефіцит торгівлі США, аргументуючи це тим, що це захистить американські робочі місця та промисловість. Проте з погляду доларової гегемонії, справжній намір США може бути складнішим.

Деякі аналітики вважають, що справжня мета США у початку тарифної війни полягає не лише в зменшенні свого торговельного дефіциту, а й у збереженні свого лідерства в глобальних економічних та технологічних сферах. Застосовуючи тарифний тиск на певні країни та галузі, США можуть намагатися змусити ці країни зробити концесії щодо торговельних правил, захисту інтелектуальної власності, передачі технологій та іншого.

Крім того, мита можна розглядати як геополітичний інструмент для коригування економічних та політичних відносин з цільовими країнами. Просто кажучи, через гегемонію долара мита стають "зброєю".

Для світу вирішення проблеми доларової гегемонії є фундаментальним рішенням для протидії збройному використанню тарифів США.

5. "Ахіллесова п'ята" доларової гегемонії

Гегемонія долара схожа на давньогрецького героя Ахілла — незалежно від того, наскільки вона виглядає потужною ззовні, у неї все ще є фатальна слабкість. За силою доларового господарства ховаються кілька серйозних економічних та політичних вразливостей. Як тільки ці слабкості будуть проколоті ринковими силами або політичними змінами, як США, так і глобальна економіка можуть стати перед небаченим рівнем турбот.

5.1 Неперспективність надмірного боргу

Щоб зрозуміти проблему гегемонії долара, спочатку ми повинні розглянути цифри. На березень 2025 року федеральний державний борг США перевищив 36,56 трильйона доларів, що більше 124% від свого внутрішнього валового продукту (ВВП). Що насправді означає ця цифра? Просто кажучи, щорічна емісія державного боргу США зараз перевищує загальну вартість товарів і послуг, які вона виробляє протягом цілого року.

Дивно, однак, що цей величезний борг не спричинив зростання витрат на позику. Навпаки, за останні десятиліття США використовували глобальний статус долара для стримування процентних ставок, утримуючи витрати на позику на надзвичайно низькому рівні. Дохідність казначейських векселів США залишалася на низькому рівні протягом років - наприклад, в середньому дохідність за десятирічні казначейські векселі становила близько 2% між 2020 та 2024 роками, тоді як інші сильно заборговані країни, такі як Бразилія, бачили, як доходи зростали понад 10% або навіть вище протягом того ж періоду.

За видимо "ідеальним" поєднанням величезного боргу та низькозатратного фінансування ховається непродовжне економічне диво. Якщо глобальні інвестори коли-небудь втратять довіру до здатності США погасити свої борги, витрати на позику можуть стрімко зростати, ставлячи на випробування доларову довіру.

Криза заборгованості з довірою 2008 року стала першим разом, коли доларова гегемонія зіткнулася з серйозними сумнівами. Хоча Федеральна резервна система змогла врятувати систему масштабним кількісним послабленням (QE), США ледь уникнули краху — і заклали насіння для більших ризиків заборгованості та інфляції.

Після пандемії COVID-19 у 2020 році уряд США та ФРС запустили понад 4,5 трлн доларів у рамках кількох програм квантитативного послаблення. Така дивовижна хвиля «роздруківання грошей» знову поставила долар на межу прірви щодо його довіри.

5.2 Глобальна реакція проти доларової системи

Сполучені Штати вже довгий час використовують доларову систему для введення економічних санкцій та торгових обмежень, що спричинило серйозне незадоволення в усьому світі. Дані свідчать, що лише з 2010 по 2024 рік управління фінансів США налагодило понад 20 000 фінансових санкцій та заморозок активів через систему доларових розрахунків на іноземні країни, компанії та особи.

Нещодавній приклад: після вибуху конфлікту між Росією та Україною в 2022 році США швидко ввели найсуворіші фінансові санкції в історії проти Росії — заморожуючи приблизно 300 мільярдів доларів російських іноземних резервів та забороняючи російським банкам доступ до SWIFT, глобальної доларової міжбанківської системи розрахунків.

У відповідь на цю "фінансову гегемонію" долара все більше країн почали активно шукати альтернативи, щоб обійти систему долара. Візьміть країни БРІКС (Бразилія, Росія, Індія, Китай, Південна Африка): з 2023 року вони активізували зусилля для встановлення механізмів розрахунків у торгівлі, не пов'язаних з доларом. Дані свідчать, що до 2024 року понад 70% торгівлі Китаю-Росії здійснювалася в інших валютах, крім долара. У 2023 році Індія та ОАЕ підписали угоду про використання рупії для двосторонньої торгівлі. Бразилія та Аргентина також підтримували врегулювання у місцевих валютах для зменшення залежності від долара.

Ще далі, на саміті БРІКС у серпні 2024 року було висунуто формальну пропозицію щодо створення "спільної валюти БРІКС". Хоча ідея все ще знаходиться на ранніх етапах, це чітко сигналізує, що тенденція дедоларизації набирає обертів.

5.3 Виклик від децентралізованих валют

Якщо національні зусилля з дедоларизації все ще на початковому етапі, то швидкий розвиток цифрових валют відкрив нове поле битви для глобального фінансового ринку.

Криптовалюти, представлені біткоїном, завдяки своєму децентралізованому характеру та нездатності до контролю будь-якою окремою країною, все більше привертають увагу глобальних інвесторів, компаній, а навіть урядів. Згідно з дослідженням 2024 року з Університету Кембриджу, понад 300 мільйонів людей по всьому світу володіли або використовували криптовалюту.

Хоча біткоїн ще не поставив під сумнів статус долара США як глобальної резервної валюти, він пропонує зовсім новий спосіб зберігання багатства та здійснення міжнародних платежів. У 2021 році Ель-Сальвадор став першою країною в світі, яка прийняла біткоїн як законний засіб платежу, за яким слідує Центральноафриканська Республіка у 2022 році. Хоча ці країни мають невелику масштабність, їхні дії послужили чітким сигналом для світу: грошовий суверенітет не повинен залежати від системи долара США.

5.4 Можливі шляхи до кінця гегемонії долара

Поглядаючи на історичний досвід, домінування жодної валюти не триває вічно. Іспанський срібний долар, голландський гульден та британський фунт колись були домінуючими на світовій арені, але врешті-решт зазнали занепаду. Хоча долар США залишається могутнім, він також обов'язково стикнеться з циклічними викликами.

Експерти загалом визначають три можливі шляхи, які можуть призвести до кінця гегемонії долара:

По-перше, тенденція глобальної багатополярності продовжує набирати обертів. Позиція США в міжнародній економіці поступово знижується, а глобальний економічний центр зсувається до ринків, таких як Східна Азія, Південна Азія та Близький Схід. Більше країн, керуючись власними інтересами, сприяють поширенню використання механізмів розрахунків, що не пов'язані з доларом. З падінням попиту на долар як резервну валюту, його домінування розбавляється.

По-друге, кредитоспроможність державного боргу США серйозно піддавалася сумнівам ринками. США вже не може фінансувати себе за низькою ціною, відсоткові ставки на борг стрімко зростають, і вибухає криза державного боргу. Це призводить до небаченої кризи довіри до долара. У такому сценарії глобальні капіталові ринки можуть відкинути активи в доларах, спровокувавши згортання довіри до долара та дезінтеграцію системи долара миттєво.

По-третє, цифрові валюти швидко набувають популярності, завдяки чому глобальна транскордонна торгівля більше не сильно залежить від доларової клірингової системи. Особливо, якщо такі валюти, як цифровий юань або децентралізовані криптовалюти, такі як біткойн, стануть основними міжнародними платіжними інструментами, залежність світу від долара значно зменшиться. Тоді долар втратить свій статус «абсолютної фінансової зброї», а його гегемонія закінчиться природним чином.

Зокрема, децентралізовані стейблкоїни, особливо ті, які не підтримуються активами в доларах, ймовірно, стануть потужними конкурентами для заміни долара.

6. Децентралізовані стейблкоїни як кінцева гра для гегемонії долара

Протягом останнього десятиліття стрімкий розвиток криптовалют відкрив очі людей на можливості поза традиційною грошовою системою. У цьому контексті стейблкоїни, з їхніми відносно стійкими ціновими якорями, зручними можливостями міжнародних платежів та потенціалом децентралізації, поступово стали потужною силою, яка може перетворити поточний грошовий порядок.

Однак важливо зауважити, що не всі стейблкоїни мають право бути претендентами на завершення гегемонії долара.

6.1 Категорії стейблкоїнів та їх механізми

Для кращого розуміння стейблкоїнів ми можемо розділити їх на три основні категорії:

1.Стабільні монети, підтримані фіатними коштами

Як ім'я вказує, стабільні монети, які мають фіатний забезпечений, підтримуються традиційними фіатними валютами, такими як долар США або євро. Ці токени зберігають стабільне співвідношення 1:1 до базової валюти. Найвідоміші приклади включають USDT (Tether) та USDC (USD Coin). Станом на 9 квітня 2025 року ринкова капіталізація USDT досягла 140 мільярдів доларів, а USDC становила 60 мільярдів доларів, разом складаючи понад 85% ринку стабільних монет (див. діаграму нижче).

Найбільшою перевагою цього типу стейблкоіна є те, що його легко зрозуміти та він має відносно низький ризик. Поки емітент фактично утримує резерви в фіатній валюті, еквівалентні обсягу емітованих токенів, ціна токенів може бути ефективно утримана. Однак ця модель високо залежить від централізованих сутностей, таких як Tether і Circle, для довіри та операційної довіри.

Це призводить до одного з основних питань - централізовані емітенти неминуче підпадають під вплив політичних сил, правової юрисдикції та фінансового регулювання.

2. Криптовалютом обеспечені стейблкоїни

Ці стейблкоїни підтримуються іншими криптовалютними активами (такими як ETH або BTC). Вони забезпечують стабільність ціни через переколатералізацію, при цьому DAI (від MakerDAO) і більш нещодавно LUSD (від Liquity) є найбільш помітними прикладами децентралізованих стейблкоїнів.

У серпні 2024 року MakerDAO пройшов велике переосмислення, змінивши свою назву на Sky та перейменувавши DAI на USDS. Для спрощення ми продовжуватимемо посилатися на це як DAI.

На кінець березня 2025 року загальна ринкова капіталізація DAI та USDS перевищила 10,8 мільярда доларів, зробивши його провідною криптовалютною стабільною монетою (див. діаграму). Порівняно з фіатними стабільними монетами, цей тип пропонує набагато більшу децентралізацію, оскільки як застава, так і процес емісії обробляються через смарт-контракти - автоматизовані та теоретично стійкі до маніпулювання.

3. Алгоритмічні (не заставні) стейблкоїни

Стабільні монети на основі алгоритмів були вперше представлені проектами, такими як Basis, а пізніше TerraUSD (UST). Ці стабільні монети не підтримуються фіатними чи криптовалютними активами. Замість цього вони намагаються прив'язати свою вартість до фіата (зазвичай до долара США), використовуючи складні алгоритми, що автоматично налаштовують обсяг токенів. Крах TerraUSD у 2022 році спричинив серйозні турботи на ринку, і багато хто вважав стабільні монети на основі алгоритмів несполученою концепцією. Однак нові спроби, такі як Frax і Reflexer, почали повільно відновлювати довіру.

Зізнаючись, через їхній відсутній реальний активне застави, довгострокова стабільність алгоритмічних стейблкоінов залишається неперевіреною в очах ринку.

6.2 Чому USDT та USDC не можуть завершити доларову гегемонію?

Повернемося до основного питання цієї статті - чому USDT і USDC, які підтримуються активами у доларах США, не можуть замінити долар як нову гегемонічну валюту?

Головна причина полягає в тому, що їхня вартість все ще тісно пов'язана з активами, що базуються на доларі, і контроль над цими активами належить в основному уряду США та його регуляторним органам.

Спочатку давайте розглянемо деякі дані та приклади з реального світу:

Під час конфлікту між Росією та Україною у 2022 році США ввели небачені фінансові санкції проти Росії, заморозивши понад $300 мільярдів її зарубіжних резервів—включаючи значну кількість доларом підтриманих фінансових інструментів. Після цього Міністерство фінансів США явно попередило всіх емітентів стейблкоїнів під юрисдикцією США заморожувати будь-які рахунки, пов'язані з російськими суб'єктами.

Компанія Circle (емітент USDC) швидко виконала вимоги, заморозивши мільйони доларів, що знаходяться на рахунках USDC. Це чітко показує одне: USDC та інші стабільні монети, які мають фіатне покриття, суттєво є версіями долара США на блокчейні. Їх основна природа не змінилася - їх активи залишаються під контролем регуляторів США.

Тепер давайте подивимося на USDT. Між 2021 та 2024 роками USDT заморозив десятки адрес гаманців, загалом на сотні мільйонів доларів, за запитом Мін'юста США та Генеральної прокуратури Нью-Йорка. Хоча компанія Tether, що стоїть за USDT, стверджує, що зареєстрована на Британських Віргінських островах та поза юрисдикцією США, вона все одно була змушена виконати це під тиском від глобальної системи розрахунків у доларах.

Найважливіша точка: цей тип влади ідентичний традиційній фінансовій системі SWIFT. США потрібно лише випустити наказ будь-якому емітенту доларових стейблкоінов, і вони можуть негайно заморозити рахунки та перервати потік коштів. Це означає, що стабільні монети, підтримані фіатними коштами, фактично перебувають під контролем гегемонії долара США, тому не можуть дійсно замінити домінування долара в глобальній торгівлі та фінансах.

6.3 Стейблкоїн, який дійсно може завершити гегемонію долара — децентралізовані стейблкоїни, які не підтримуються активами в доларах

Отже, стейблкоін, який дійсно може розірвати цей тупик, повинен бути повністю відокремлений від доларових активів, не піддається цензурі та повністю децентралізований.

Які характеристики могла б мати така стейблкоін? Починаючи з децентралізованого стейблкоіна DAI від MakerDAO, ідеальна модель для майбутніх стейблкоінів може включати в себе:

• Різноманітні та децентралізовані застави: Замість використання долара США або фінансових активів, що деномінуються в доларах, як основної застави, основними будуть децентралізовані активи, такі як BTC, ETH або навіть токенізовані форми золота чи інших активів, що не деномінуються в доларах.
• Повністю децентралізовані механізми управління: Забезпечення кредитів, чеканка та процеси ліквідації виконуватимуться за допомогою смарт-контрактів, із жодною централізованою сутністю чи національною владою, яка може односторонньо контролювати або заморожувати активи.
• Немає єдиної точки регуляторного провалу: Всі заставні активи будуть розподілені по всьому світу децентралізованими вузлами, так що жодна окрема урядова або установа не зможе їх заморозити або контролювати. Це означало б, що такий стейблкоїн був би повністю поза впливом фінансової гегемонії США.

Як тільки забезпечення, що підтримує стейблкоїн, повністю доларизоване, Сполучені Штати ефективно видаляються з центру грошової гри, безпосередньо ліквідуючи доходи від сеньйоражу, які вони довго насолоджувалися.

Сеньйораж, по суті, відноситься до додаткових прибутків, які США заробляють, випускаючи долар, оскільки світ добровільно утримує активи в доларах. Наприклад, уряд США річні заощадження сотень мільярдів доларів відсоткових витрат завдяки глобальному статусу резервної валюти долара - лише у 2023 році оцінені заощадження на відсоткових витратах Управління скарбниці США перевищили 250 мільярдів доларів.

Але як тільки стейблкоіни повністю перейдуть на BTC, ETH або активи, підтримані золотом, країни та установи більше не потребують утримувати долари або державний борг США в якості резервів. Це означає, що США втрачає здатність друкувати долари за нульову вартість, щоб купувати реальні товари з усього світу.

З того моменту Міністерство фінансів США більше не може емітувати борг, підтриманий домінуванням долара, щоб легко використовувати глобальний капітал. Ця нова структура, що працює на стейблкоїні, видаляє килим під ноги від доларового сеньйоражу, перекриваючи прихований канал, через який США довгий час видобувала багатство зі світу за допомогою низькоцінового фінансування.

6.4 Загальний висновок: Децентралізовані стейблкоїни - ключ до завершення гегемонії фіатних валют

Як тільки такі децентралізовані стейблкоїни будуть широко використовуватися, вони повністю змінять існуючий фінансовий порядок:

• Країни більше не будуть потребувати очищення торгівлі через системи, що базуються на доларах, такі як SWIFT, тим самим звільняючи себе від загрози санкцій та заморожування рахунків.
• Глобальний рух капіталу стане набагато вільнішим та безпечнішим. Фонди більше не будуть довільно блокуватися або заморожуватися, або використовуватися як зброя в геополітичних конфліктах.
• Витрати на фінансування значно впадуть, оскільки в умовах доларової гегемонії не потрібно буде сплачувати прихований «податок на сеньйораж» або «податок на долар».

По мірі того, як технологія блокчейн та децентралізоване управління продовжують дозрівати, глобальна економіка може врешті-решт звільнитися від тіні домінування долара США та відкрити дорогу до справжньої відкритої та вільної фінансової ери.

Децентралізовані, поза-доларові стейблкоїни можуть стати новим видом глобальної валюти — такою, що не породить іншу форму грошової гегемонії.

Висновок

Ера долара США може наближатися до кінця - не тому, що Америка втратила свою потужність, але тому, що світ вже не бажає довіряти свою долю шматку паперу, який може бути перетворений на зброю у будь-який момент.

Історія нагадує нам знову й знову: за кожною валютою стоїть не лише холодні цифри, але й людська довіра та свобода. Коли долар постійно використовує своє гегемонічне становище, щоб тягнути глобальну економіку в розпад та стагнацію, тихо виникне новий фінансовий порядок.

Піднесення децентралізованих стейблкоїнів - це не лише фінансова інновація, але й пробудження людського духу до валютної свободи. Справжня безпека багатства ніколи не ґрунтувалася на владі, а на технології та загальному консенсусі. Майбутнє глобальної економіки належить валютам, які не можуть бути заморожені або цензуровані жодною централізованою владою.

Як тільки стейблкоїни вже не залежать від доларових активів як забезпечення, домінування долара почне зникати. Ми стоїмо на поворотній точці в історії — не лише спостерігаємо за наслідками торговельної війни, але й історичним моментом, коли починає розпадатися валютна гегемонія.

Якщо стейблкоїни більше не забезпечені доларом, то чим вони повинні бути забезпечені? Відповіддю є біткойн, нативний цифровий актив. Що стосується питання, яке ми підняли на початку: як має реагувати пересічна людина? Відповідь стає зрозумілою: почніть зараз, відкладіть свої витрати на проживання та DCA в біткойни. Для отримання більш детальної інформації дивіться: "Біткойн: Остаточне хеджування для довгострокового мислителя?“

Можливо, через роки, коли люди подивляться на сьогодення, вони будуть дивуватися, реалізуючи:

Світанок вільної грошової політики почався тихо, посеред цієї тихої війни.

Це можливо не було гучним або драматичним, але це глибоко змінить світ.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття розміщена з [Дзеркало]. Усі авторські права належать оригінальному автору [Daii]. Якщо є які-небудь зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Gate Learnкоманда, і команда буде розглядати справу відповідно до відповідного процесу.

2. Попередження: Погляди та думки, висловлені в цій статті, відображають лише особисті погляди автора і не є жодною інвестиційною порадою.

3. Переклади цієї статті на інші мови здійснюються командою Gate Learn. ЯкщоGate.ioявно зазначено, перекладений матеріал не може бути скопійований, поширений або узятися за чуже.