導入:

私たちは急速にL2の豊かさの時代に近づいています。L2を立ち上げるための参入障壁は、サービスとしてのロールアップ(RaaS)プロバイダーにより継続的に低下しており、供給の流入を解き放ち、これらすべての新しいチェーン間の差別化を曖昧にしています。L2になることは、以前はソブリンブロックチェーン、またはメインネット上でスマートコントラクトとしてのみ存在していたプロトコルにとって基本的に理にかなっています。L2の実装により、既存のプロトコルやブロックチェーンは、独自のバリデータセットをブートストラップするというコストのかかる問題を回避でき、トランザクションシーケンスによる垂直的な価値の獲得をより効率的に行うことができます。しかし、長い目で見れば、本当に何千ものロールアップの世界に住んでいるとしたら、それは何百人もの敗者と数十人の大きな勝者を目にすることを意味します。ほとんどのアクティビティは、少数の汎用およびドメイン固有のL2(コアバーティカルフォーカス、DeFiなど)に集約されると考えています。勝者と敗者を分けるものは、最終的にはネットワーク効果に帰着します。現在のところ、Swellは多くの理由から、後者のカテゴリーのリーダーになる可能性を秘めていると考えています。しかし、Swellとはいったい何なのでしょうか?この記事では、Swell Network全体を深く掘り下げ、その成長を検証し、アーキテクチャを分析して、群衆との違いと、支配的なL2ステータスを達成する方法を理解します。

Swellとは何ですか？

Swellは、「世界最高のリキッドステーキングとリステーキング体験を提供し、DeFiへのアクセスを簡素化し、Ethereumとリステーキングサービスの将来を確保する使命を持つ非管理型ステーキングプロトコル」と自己説明しています。実際にはどのように見えるのでしょうか？ 実際にはかなり正確です。執筆時点で、Swellは総TVLが21億ドル（713k ETH）を集めています。そのうち、21億ドルのうち、29.57%はリキッドステーキングトークンのswETHに、17.78%はリキッドリステーキングトークンのrswETHに、残りの52.65%はL2デポジット契約にあります。

ソース:https://dune.com/queries/2426388/5266531

ご覧の通り、Swell L2 Pre-Launchの預金は、あらゆるSwell製品の中で最も急速な成長を遂げました。では、その成長を構成する具体的な要素を見てみましょう。

ソース:https://dune.com/queries/3609574/6082440

ソース:https://dune.com/queries/3609900/6082638

見ると、Swell L2 の大部分の預金は、rswETH、swETH などの Swell 生態系トークン、および関連する Pendle 主要トークンから構成されています。これは、これらが最も一致している Swell 生態系参加者であるためです。その外にも、Swell L2 には Pendle を介してその関連する PT トークンを介して数百万ドル分の他の LRT があります。合計預金額が 11 億ドルであるとすると、これは TVL において 6 番目に大きな位置に置かれます。これは、StarkNet、ZkSync Era、Manta、Linea、そして新しく立ち上げられた Mode Network などの注目すべき L2 よりも上回ります。

ソース:https://l2beat.com/scaling/tvl

これについて最も印象的な部分は、最初の入金が約4週間前の4月9日に行われたことです。わずか28日で、Swellはローンチ前のL2に10億ドルを超える入金を達成しました。これにより、Swellは$1bn TVLのマイルストーンに到達する最も速いRollupsの1つとなりました。ただし、ここで1つの注意点は、Swell L2が完全に稼働していないことですが、ローンチ前に入金を受け付けたBlastなどの巨大なプロジェクトと比較しても、Swellは依然としてより速く成長し、Blastよりも7日早く$1bnのマイルストーンに到達しました。

ソース：DeFi Llama

重要な注意点は、Swell L2へのほとんどの預金が、ひとりの個人、ジャスティン・サンによって構成されているとされている点です。ウォレット, 自分のものとされる120kのEtherFiのeETHをSwell L2に預け、取引時点でクールな376百万ドル相当とされる。今日、彼の自称の預金は、Swell L2全体の約30%を構成しているとされる。しかし、彼の預金の後、他の数匹のクジラが700万ドルから800万ドルの範囲で預金を開始し、特にWintermuteはRenzoのezETHの約9百万ドルを預けたことが目立った。全体として、Sunの自称の預金以降、Swell L2のTVLはさらに360百万ドル増加した。

ソース:https://platform.arkhamintelligence.com/explorer/address/0x38D43a6Cb8DA0E855A42fB6b0733A0498531d774

彼らは事前にデポジットの成長を驚異的なものとしてきましたが、Swell L2とは具体的には何ですか？

Swell L2; Under the Hood

Swell L2はさまざまな理由で本当にユニークです:

建築的観点から言えば、彼らはAltLayerのテックスタックを活用して、Polygon（Composable Development Kit）CDKを使用した「リステイクドロールアップ」としてローンチします。さらに、EigenDAをデータ可用性レイヤーとして利用し、重要なことに、ステーキングとリステーキングの報酬によって駆動された「ネイティブな収益」も持つでしょう。最後に、興味深い注意点として、独自のLiquid Restaking Token（LRT）、rswETHを、カノニカルなガストークンとして持つ予定です。

それはたくさんのことを解明する必要がありますので、一つ一つ分解してみましょう。

リステークされたロールアップとは何ですか？

簡単に言えば、リステークされたロールアップは、Alt Layerの3部構成の垂直統合AVSスタックを活用したロールアップです。

重要(ロールアップの状態の分散検証のためのAVS)

MACH(AVS for fast finality)

SQUAD（分散型シーケンスのためのAVS）

そして何よりも、リステイクロールアップでは、swETHなどのLSTと、SWELLトークン自体の両方をリステイクすることが可能です。 SWELLトークンをステークすると、シーケンサーフィーを獲得することができます。他のL2にはない大きな問題を解決することになります。 Optimism、Arbitrum、StarkWare、他の多くの小規模なL2には、シーケンサーと実際のトークン保有者とのインセンティブの不一致があり、ユーザーとこれらのL2の背後にいる法的または実験室の実体との間に非対称性が生まれています。ほとんどのL2は、プロトコルとユーザーの整合性を向上させるためにこの問題を解決しようとしていますが、最終的にはすべてが追いついていくことになります。 Swellは初日から、トークン保有者とチェーンの実際のユーザーとのインセンティブの整合性を持つことになります。

ソース：AltLayerドキュメントhttps://docs.altlayer.io/altlayer-documentation

AltLayerのスイートツールを通じて、Swellは、Zero Knowledge (ZK) Validium RollupsにPolygon Chain Development Kit (CDK)を利用することを選択しています。Immutable Xによって広く普及したValidium Rollupsは、オフチェーンでトランザクションを非公開で処理し、後でその正当性の証明をメインチェーン（この場合、Polygon）で提供することで、楽観的ロールアップとは対照的にトランザクションの速度とプライバシーを向上させています。

Swellは、ロールアップテックスタックを選択できるだけでなく、データ可用性（DA）サービスプロバイダーとしてEigenDAを使用することを選択しています。EigenDAは、書き込み時点で最も人気のあるAVSであり、118のオペレーターで90億ドル以上の再投資資本を持っています。次のセクション全体で詳しく説明するポジティブリフレックスフライホイールにEigenDAがフィードされています。

ソース:u—1.com

だから、すべての技術的なアーキテクチャは別として；Swell Chainは実際にどのように差別化されていますか？

実際の差別化の鍵は、スウェルとイーサリアムエコシステム全体の付加価値の重要なすべての部分を生かす独自の反射フライホイールを提供する彼らの賢いアーキテクチャによるものです。

ネイティブガストークンがrswETHである場合、Swell L2のDappsを使用したいユーザーは、LRTをブリッジするか、ETHを再ステークしてrswETHを取得する必要があります。ブリッジされるまたはステークされるrswETHが多いほど、EigenLayerに暗号経済セキュリティが追加され、プラットフォーム全体のプールセキュリティが深まり、EigenLayerの周りの堀が深まります。これにより、AVSを構築するための開発者をより多く引き付けることができます。 AVSが増えると、パイが成長し、再ステークの収益が向上する可能性があります。より高い再ステークの収益は、rswETHを活用したSwell L2のDappsにとってより良いです。 Dappsがより良くなれば、それだけ多くのユーザーを引き付けることができます。 Dappsがより良くなれば、SWELLステーカーに蓄積されるシーケンサー料が増えます。ウロボロス。

客観的には、他のどのプロトコルやL2も、Swellが持つ垂直統合型の反射的な価値捕捉メカニズムとはまったく異なります。ほとんどすべての暗号ネットワークが流動性のネットワーク効果によって生き残るか滅びるかを決定しますが、Swell L2は、Ethereumが提供する価値の長期的な蓄積の主要分野をうまく活用する位置にあります。

スウェル手数料キャプチャ

swETHトークンとrswETHトークンの両方について、Swellは標準の手数料率10%を採用しており、その手数料の50%ずつをノードオペレーターと財務に均等に分配しています。これらの2つの製品を立ち上げてから1年未満しか経っていないにもかかわらず、執筆時点で既に手数料が約100万ドルを超えています。今後は、これらの手数料が増加し、当社の牛市シナリオを使用して1年後には500万ドルを超える可能性があります。

Swellでの開発は誰ですか？

すでに話し合ったように、Swell L2 は着実にスタートを切る準備が整っていますが、彼らのチェーン上で展開されるプロジェクトは何ですか？In aブログ投稿Swellチームから、Swell L2の事前デポジットを行ったユーザーに対してSWELLトークンをエアドロップする計画であると公言していますが、さらに、Swellに展開するいくつかの注目すべきDeFiプロジェクトも、Swell L2の事前デポジットユーザーにも一部のエアドロップを割り当てる予定です。これらのプロジェクトには、次のものが含まれます:

Ion Protocol:ステークおよびリステーク資産に焦点を当てた貸出プラットフォーム。Ionは200万ドルのプリシードを調達しましたラウンド2023年7月、TVLは$6.27百万ドルですDeFi Llama.

Ambient Finance: 1つから0への分散取引プラットフォームで、DEX全体を1つのスマートコントラクト内で実行します。Ambientは現在、Ethereumメインネット、Canto、Scroll、Blastに展開されています。2023年7月に650万ドルのシードラウンドを調達し、現在、TVLは約8700万ドルですDeFi Llama.

Brahma Finance: an on-chain execution and custody environment which has raised $6.7m in capital across a seed and seed extension round in2022年2月そして2023年12月それぞれ。ブラフマは現在、ブラストに展開されています。

Sturdy Finance:共有流動性を持つ孤立した貸出を可能にし、ユーザーが任意に任意の資産に対して流動性の高いマネーマーケットを作成できるようにします。Sturdyは2022年3月にシードおよび戦略的に390万ドルを調達しました。ラウンド.

AVS パートナーシップ

さらに、過去数日間、Swellはパートナーシップを発表しましたDrosera,ブレビスそしてラグランジュ, EigenLayer上の3つのAVS。早すぎると言うのは早すぎるかもしれませんが、Swellの経済的インセンティブのアラインメントはAVSと最も強く、それはおそらくEthereumメインネット外のすべてのAVSトークンの事実上の流動性ハブになる可能性があります。Swellがすべての流動性を獲得する可能性は低いです。なぜなら、洗練された市場参加者はこれらのAVSトークンのCEX<->DEX arbを取引したいと考えるかもしれませんが、Swellはこのオンチェーンの流動性とAVSトークンの取引のかなりの部分を捕捉する可能性があります。

Swellの成長物語

Swellが向かっている方向を最もよく理解するには、まず、彼らがここに至るまでにどのようにしてきたかを理解する必要があります。Swellの成長の歴史を調査する際、2023年12月18日を見ることができ、この日はプロトコルの成功を促進したといえる日です。これはEigenLayerがLSTsの「長い尾」のためにデポジットを受け付け始めた日です。その一日だけで、Swellは最初の日にEigenLayerに35k swETHのデポジットを行い、2024年1月3日にデポジットが一時停止される前に225%急成長しました。

Source:https://dune.com/queries/3294704/5521576

2月5日に開始されたSwellのEigenLayer預金の第2フェーズでは、初日に39kで急増し、預金は2月9日に再び一時停止されるまで148%増の97kに成長しました。わずか4日後です。

https://dune.com/queries/3429649/5760098

現在、swETHは2番目に人気のあるLSTであり、LidoのstETHが現在1位の座を占めています。ETHの総供給量の27%しかステーキングされていないため、swETHなどの流動性ステーキングトークンには、依然として巨大なTotal Addressable Market(TAM)があります。その上、より多くのETHがステーキングされるようになると、ステーキング報酬率は自然に圧縮されます。どのような経済環境においても利回りが圧縮されれば、個人はより高い利回りを求めて他の投資先を探すようになります。DeFiの場合、これはswETH保有者がPendleなどの債券利回り取引プロトコルに入金するという形で提供され、ユーザーは正規のステーキング報酬率が約~3.2%であるのに対し、ユーザーは4.46%のステーキング報酬率を受け取ることができます。また、ユーザーは、利回りを高めるために、貸付プロトコルでLSTとループレバレッジ戦略を行うことも知られています。swETHは、ETHに内在する需要ドライバーに加え、DeFiプロトコルにおけるステーキング利回りの向上により、成長を続けると予想しています。

ただし、強化されたステーキング報酬率のもう1つの手段は、EigenLayerを介したもので、再ステーキングを選択したユーザーは、ネットワーク上でActively Validated Services (AVS) をサポートするオペレーターに委任することで追加の利回りを受け取ることができます。ただし、LSTの再ステーキングは、ETHのステーキングと同じ機会費用を伴います。これは、rswETHの大きな価値提案の1つであり、再ステーキングされた報酬を活用することができるだけでなく、EigenLayerの7日間の引き出し期間を回避することができる流動性資産を保持する利点があります。rswETHを取り巻く需要ドライバーから、rswETHの採用が今後も増加すると予想しています。

先を見据えると、私たちはSwellがL2の中で最もDeFi活動の大部分を捉えるための最適な位置にあると考えています。これには、LRTトークン、AVSトークン、およびEigenLayerの周辺または隣接するプロジェクトのためのプロトコルトークンなどが含まれます。

ソース:https://dune.com/queries/3609900/6082644

rswETH リスク

rswETHをガストークンとして使用することは、ポジティブな反射ループを作成するための利点がありますが、この側面にはリスクもあります。ただし、コミュニティが関連するリスクの潜在性を認識している場合、長期的に成功する可能性が高くなります。 rswETHの場合、主要なリスクカテゴリーを3つにまとめることができます。

• オペレーショナルリスク
• 流動性リスク
• スマートコントラクトリスク

運用リスク:

Liquid Staking Tokensは、単にユーザーのETHを基になるEthereumブロックチェーンにステークするだけですが、rswETHなどのLiquid Restaking Tokens(LRT)は最初にEthereumブロックチェーンにステークされますが、その後EigenLayerのリステーキングインフラにオプトインします。rswETHを通じて、ユーザーはホワイトリストされた「オペレーター」のセットに彼らのリステークされたETHを委任し、それらはその後、EigenLayer上に構築されたいくつかのアクティブに検証されたサービス（AVS）に基になるETHをリステークします。

ローンチ時点ではAVSにスラッシングはありませんが、実装されるのは遅くなることなく、各AVSにはそれぞれ独自のスラッシング条件があり、オペレーターはスラッシングを回避するためにそれに従うことを確認しなければなりません。Swellは、Gauntletなどのプロトコルリスク管理の業界リーダーと協力して、AVS選択のためのフレームワークを作成するのに役立ち、詳細については読むことができます。he re.

流動性リスク：

これはrswETHに限らず、すべてのLRTに言えることですが、流動性は絶対に重要です。ここでいう流動性リスクとは、価格と公正価値の「ペッグ」を1:1で維持するのに十分な流動性プールにおいて、rswETHに対して十分な流動性を確保することです。この場合、公正価値とは、rswETHを構成する原資産の価格であり、ステーキングされたETHと関連するステーキング報酬の合計です。rswETHはリベースされていないトークンであるため、代わりにステーキング報酬率に沿った償還曲線に従います。基本的に、これはrswETHが常にETHのみに対して「プレミアム」で取引されるべきであることを意味します。本稿執筆時点では、rswETHは公正価値に対して0.55%のわずかなディスカウントで取引されています。この背景には微妙な違いがあり、LRTの流動性の状況をより深く掘り下げたい場合は、LRTの流動性に関するレポートを読むことをお勧めしますここ.

通常の状況では、rswETHには公正な価値に柔軟にペッグされるための十分な流動性があるはずです。また、出金もペッグを保持するのに役立ちます。なぜなら、それはアービトラージャーがディスカウントを縮めるための追加の手段を提供するからです。最後に、上位5つの流動性の高いリステーキングトークンの中で、rswETHはTVL比率においておおよそ2番目に良い流動性を持っていることに留意することが重要です。

ソース:https://dune.com/Henrystats/liquidity-restaking-protocols

rswETHの流動性プロファイルは、ezETHの「デペグ」によって一時的に影響を受けました。彼らがREZトークンを発表したとき、機会主義的なファーマーたちは、ezETHからできる限りの手段を使ってrswETHとrsETHの両方が混乱の的となりました。rswETHは現在、わずかな割引で取引されていますが、これはおそらく数週間でライブになるはずのネイティブrswETH引き出しが実装されることによって閉じるでしょう。

ソース：https://dune.com/queries/3602452/6069726

スマートコントラクトリスク:

これは決してSwellに特有のリスクの種類ではありませんが、それを言及し、彼らがこの常在するリスクをどのように軽減しようとしているかを理解することは重要です。Swellは過去のすべてのアップグレードに対して監査を受けており、Swell L2のプレローンチ預金契約について、Sigma Prime + Cyfrinなどの多くの監査ファームによって監査を受けています。swETHとrswETHを監査したのはSigma Prime + Cyfrinであり、プレローンチ契約を監査したのはMixbytes + Hexensです。すべての監査はこちらで見ることができます。ここ. また、これに加えて、Swellは、ImmuneFiを通じて$1kから$250kまでのオープンバグバウンティを持っています。バグの深刻さに応じて、バウンティの詳細と範囲が見つかりますここ。

結論と最終的な考え

結論から言うと、スウェルのようにやっている人はいません。彼らは、イーサリアムエコシステム全体の価値発生の主要な領域を特定することに成功し、これまでのところその実行はうまくいっています。L2ランドスケープでの成功の鍵は、DeFi Dapps、特にEigenLayer、LRT、LSTなどに焦点を当てたDappsがSwell L2上に構築されることを奨励することにあると考えています。レポートで前述した独自の再帰的構造は、ネットワーク効果の理解と、パイを持続的に拡大する可能性を強調しています。さらに、LRTはDeFi全体で最も人気のある担保形態になる可能性が高いため、SwellのようなL2を介してスタックを垂直に所有することは非常に魅力的な動きになります。シーケンシングなどを介してフルスタックを所有していない場合、残念ながら価値を漏らし、お金をテーブルに置いたままにしています。結局のところ、L2ランドスケープの他の場所で長期的なニッチを切り開くことについて、同様のレベルの理解は見られません。他の企業もこれに倣い、これまでのSwellと同じようにコピー実行を試みると予想されますが、SwellはETHの「メタゲーム」を利用する上で、紛れもない先行者利益を持っています。勝者が勝つのは簡単です。

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