Em 2021, a reflexividade do mercado foi em grande parte alimentada por algumas narrativas dominantes, como DeFi e NFTs, juntamente com uma abundância de liquidez.

Avançando para hoje, e o mercado tornou-se notavelmente fragmentado.

Então, por que parece que esse ciclo tem amplitude, mas falta profundidade?

Já passou algum tempo desde que escrevi algo aqui, mas com 2025 agora sobre nós, pensei em tirar um momento para partilhar alguns dos meus pensamentos recentes - apenas uma atualização casual de um entusiasta regular do mercado.

Dito isto, nada do que partilho aqui deve ser considerado como aconselhamento de investimento. Neste caótico “casino dos palhaços” que chamamos de mundo das criptomoedas, certifique-se sempre de fazer a sua própria diligência e uma pesquisa minuciosa antes de fazer quaisquer investimentos.

Introdução

O mercado de criptomoedas em 2025 parece muito diferente de 2021. Naquela época, algumas narrativas dominantes como DeFi e NFTs, juntamente com a liquidez abundante, impulsionaram um forte momento de mercado. Hoje, o mercado está fragmentado em inúmeras narrativas menores. Todos os dias trazem novos "tokens quentes" e conceitos, mas a liquidez está tão dispersa que a reflexividade - embora ainda presente - perdeu grande parte de seu impacto concentrado. Em vez disso, está dispersa por inúmeros tokens e narrativas, levando a um mercado "amplo, mas superficial". Muitos ativos têm ganhos pequenos, mas poucos sustentam um momento ascendente significativo.

Este artigo explora como funciona a reflexividade neste cenário fragmentado, por que a liquidez é agora o "assassino invisível" do ciclo e como me posicionei nesta fase do mercado.

Em Que Estágio Estamos?

Acredito que estamos ou no limite do fundo ou já o atingimos (embora isso possa ser apenas um pensamento desejoso para justificar as minhas posições). A maioria dos setores teve correções acentuadas este ano, com a inteligência artificial e os tokens de meme a sofrerem o mais duro, caindo até 80%-90%.

Se tem estado a perseguir narrativas ou à procura do "próximo grande token", é provável que tenha sentido a fragmentação e a fraca liquidez do mercado. Desde o início deste mercado em alta (que eu pessoalmente marco como janeiro de 2024, embora outros possam apontar para novembro de 2022 ou janeiro de 2023 pós-FTX), temos assistido a uma explosão de narrativas para além do BTC, ETH e DeFi.

Moedas de Animais:

Tokens temáticos de animais, a meta-narrativa original, continuam ativos. Dogecoin e Catcoin por si só geraram inúmeras subcategorias.

Ativos do Mundo Real (RWA):

Popular com finanças tradicionais (TradFi), esta categoria é comercializada como trading “fundamental” em vez de especulação exagerada. Projetos-chave: $ONDO, $PRCL, $CPOOL.

Tokens de IA (Agentes Inteligentes):

Inicialmente focado em projetos como $RNDR e $AGIX, a narrativa de IA mudou para agentes inteligentes e suas estruturas. Projetos-chave: $VIRTUAL, $ARC, $AI16Z.

DeFAI (Inteligência Artificial Descentralizada):

Uma subcategoria de IA focada em agentes inteligentes realizando tarefas DeFi. Projetos-chave: $GRIFFAIN, $ANON.

Tokens Presidenciais:

Autoexplicativo. Exemplos: $TRUMP, $MELANIA.

A Narrativa do Fundador da Web2

Se estiver ativo no Crypto Twitter (CT), provavelmente já se deparou com esta história: fundadores do Web2 embarcando numa "trajetória de redenção" no mundo das criptomoedas. Exemplos notáveis incluem projetos como $VINE e $JELLY.

O que está a atrair atualmente a atenção é apenas a ponta do iceberg. Pode ser que já tenha esquecido que há apenas alguns meses atrás, vimos tendências como “moedas de chapéu” (wifhats), moedas de celebridades, tokens com temas de zoo, moedas de animais fofos, “moedas de animais de eutanásia”, moedas quant, moedas de bebé, moedas de sénior, moedas de juventude, moedas TikTok e muito mais. Estas narrativas continuam a surgir uma após outra, sem fim à vista.

Dando um passo atrás, podemos examinar algumas métricas-chave para obter uma perspetiva mais ampla: TOTAL3, BTC.D e o fornecimento de stablecoin.

TOTAL3

TOTAL3 representa a capitalização de mercado total de criptomoedas (excluindo BTC e ETH). Essencialmente, mede o valor combinado de todas as altcoins, stablecoins e meme coins. Atualmente, este indicador está próximo do seu pico de novembro de 2021.

Dominância do Bitcoin (BTC.D)

BTC.D segue a participação do Bitcoin na capitalização total do mercado de criptomoedas. Atualmente, está estável em 58%, abaixo dos 61% em novembro de 2024.

Entre novembro de 2024 e janeiro de 2025, o mercado experimentou uma "temporada de altcoins" liderada pela atividade on-chain, particularmente centrada em tendências de IA e meme coins. Durante este período, BTC.D caiu, TOTAL3 subiu significativamente e o fornecimento de stablecoins também cresceu, agora aproximando-se dos $215 biliões.

Reflexividade em Ciclos de Mercado Anteriores

George Soros descreve a reflexividade como um processo em que um ciclo de feedback positivo entre as expectativas de mercado e os fundamentos econômicos faz com que os preços se desviem significativa e persistentemente dos seus níveis de equilíbrio. Em termos mais simples, é a ideia de que “os preços moldam narrativas, em vez de as narrativas moldarem os preços.”

O mercado de criptomoedas é um terreno fértil ideal para a reflexividade devido a:

• Falta de métricas claras de valoração: Os preços dependem inteiramente da especulação;
• Baixa liquidez: Profundidade de mercado limitada;
• A economia da atenção: Hype impulsionado por influenciadores em plataformas como o Crypto Twitter (CT), TikTok e grupos do Telegram.

Em 2017, o boom do ICO dominou; em 2020, foi tudo sobre a agricultura de rendimento DeFi; e em 2021, as mememoedas e os NFTs assumiram o centro do palco. Por exemplo, entre janeiro e maio de 2021, o Dogecoin ($DOGE) disparou quase 200 vezes.

A Dogecoin é um exemplo clássico de reflexividade no mercado de criptomoedas, mostrando como as coisas evoluíram ao longo do tempo. Apesar de não ter valor intrínseco ou estrutura de valoração, tornou-se o pioneiro do que reconhecemos agora como "mememoedas".

Endossos de alto perfil—mais notavelmente de Elon Musk—desencadearam um ciclo auto-reforçado de hype e demanda.

Naquela época, a liquidez das stablecoins era semelhante aos níveis de hoje, mas havia menos opções de investimento, o que levou a um efeito de "teatro lotado", onde o capital e a especulação se concentraram fortemente no Dogecoin. A novidade do mercado, combinada com o entusiasmo impulsionado pelo varejo, o tédio induzido pela pandemia e os cheques de estímulo, reduziram o ceticismo e permitiram que a cultura meme dominasse.

O que é notável é que esta loucura foi quase inteiramente impulsionada pela negociação de retalho spot, não por derivados alavancados. No pico do Dogecoin, o interesse aberto (OI) era apenas de $60 milhões. Em contraste, hoje, apesar de o Dogecoin estar a negociar a metade do seu preço máximo, o seu interesse aberto aumentou para mais de $1.5 mil milhões.

Reflexividade no Mercado de Hoje

O mercado de criptomoedas em 2024 divergiu dos padrões passados. O Bitcoin permanece resiliente, enquanto a maioria das altcoins luta para capturar atenção.

O mercado parece ser assolado pelo "transtorno do défice de atenção e hiperatividade" (TDAH), com os investidores constantemente desviando o foco de uma nova narrativa chamativa para a próxima. Como resultado, nenhuma tendência única conseguiu manter o momentum.

Embora a liquidez das stablecoins hoje seja comparável à de 2021, a reflexividade foi diluída e luta para prosperar em meio ao grande número de narrativas concorrentes. Estas incluem IA, infraestrutura física descentralizada (DePIN), ativos do mundo real (RWAs) e inúmeras mememoedas. O enfraquecimento da reflexividade pode ser atribuído a vários fatores:

• Capital fragmentado: Os fundos estão dispersos por centenas de tokens de pequena capitalização, enfraquecendo o ciclo de feedback que impulsiona a reflexividade.
• Saturação de alavancagem: O crescente uso de contratos perpétuos (perps) tornou o interesse aberto (OI) um indicador crítico.
• Maior consciencialização do risco: Os choques de mercado de 2022 (por exemplo, o crash da LUNA e o colapso da FTX) deixaram os investidores mais cautelosos em relação às jogadas especulativas de "dinheiro burro".

A maioria dos novos tokens ou narrativas acabam por seguir a mesma trajetória que a Bitconnect—experimentando breves momentos de hype antes de colapsar tão rapidamente.

A tradicional "temporada de altcoin" tornou-se cada vez mais elusiva. A tendência antes confiável de capital rotativo do Bitcoin para altcoins falhou em se materializar neste ciclo.

Como @intuitionotado, ao contrário dos ciclos anteriores, o Ethereum e outras altcoins tiveram um desempenho significativamente inferior desta vez... (e sim, o Ethereum ainda não quebrou o seu máximo histórico).

O mercado de criptomoedas hoje é mais definido pela sua amplitude do que pela profundidade. Muitos tokens veem breves, pequenos aumentos de preço, mas a confiança em qualquer token único é superficial e carece de poder de permanência.

Para entender o quão fragmentado o mercado se tornou, dê uma olhada no final de 2024: a dominância do Bitcoin subiu para níveis não vistos desde o início de 2021. Em janeiro de 2025, a dominância do Bitcoin atingiu 65%. Isso aconteceu mesmo com a capitalização de mercado total das criptomoedas continuando a crescer, o que significa que o desempenho de outros tokens ficou muito atrás.

Embora existam inúmeros tokens com diferentes níveis de atividade, muito poucos conseguiram manter o momentum e superar o Bitcoin. Na verdade, ao longo da maior parte de 2024, o Índice da Temporada de Altcoins permaneceu firmemente na zona da "Temporada do Bitcoin".

O Surgimento da Atençãoômica

Neste ciclo de mercado, a “atenção” tornou-se o ativo mais valioso. Fundamentos tradicionais e tokenomics foram ofuscados por memes, tendências virais e hype reflexivo.

Este fenômeno, conhecido como “Attentionomics”, sugere que o valor de muitos tokens é determinado mais pela sua capacidade de capturar a atenção do que pelos seus fundamentos subjacentes.

Num mercado inundado com milhares de tokens, a atenção humana tornou-se o único recurso verdadeiramente escasso. Os projetos que conseguem captar atenção frequentemente veem os seus preços disparar.

Como @redphonecryptocolocou de forma apropriada:

“No mundo da Attentionomics, a capacidade de um token atrair atenção supera qualquer outra métrica. Quanto melhor for em atrair atenção, maior é o seu potencial de ganho. E essa capacidade pode ser medida por alguns fatores muito reais e observáveis.”

O Volante da Atenção

No mercado de criptomoedas impulsionado pelas redes sociais de hoje, o “Attentionomics” funciona como uma “roda de atenção” auto-reforçadora. O ciclo normalmente se desenrola da seguinte forma:

Uma Faísca Viral: Um meme ou evento desperta a curiosidade e cria uma nova narrativa, levando alguém a lançar um token. Por exemplo, “Ghiblificação” é um exemplo notável.

Entusiasmo Inicial: Os especuladores iniciais correm para dentro, fazendo o preço do token disparar. No mundo das criptomoedas, o movimento de preços em si torna-se conteúdo. Gráficos mostrando aumentos de preço de dez vezes em apenas algumas horas começam a circular nas redes sociais, atraindo ainda mais atenção.

Preço como Prova de Hype: O pico de preço é considerado como evidência da força do meme, atraindo uma segunda onda de compradores ansiosos para se juntar ao próximo "moonshot". Os influxos de liquidez empurram os preços para cima e, em breve, aparecem tokens imitadores (tokens Beta).

O Loop de Feedback: Este ciclo de atenção → preço → mais atenção pode desenrolar-se incrivelmente rápido, por vezes completando-se num único dia da criação do meme.

Entrando na corrente principal: Se a loucura crescer o suficiente, ela se espalha para além da comunidade de criptomoedas. A cobertura midiática, as listagens de exchange ou endossos de celebridades amplificam o frenesi, criando valor através do momentum viral.

Este ciclo reflexivo transforma a atenção numa forma de energia potencial. Como observou o influenciador de criptomoedas Cobie:

As pessoas no mundo das criptomoedas sempre falam sobre escassez - seja as NFTs criando escassez digital ou a ideia de que 'existem 55 milhões de milionários, mas apenas 21 milhões de Bitcoins'. Mas, na verdade, o único recurso escasso nas criptomoedas é a atenção. Capital em busca de risco está longe de ser escasso.

Projetos ou tokens que "ganham a loteria da atenção" podem ver um crescimento explosivo no valor de mercado – algo raramente visto nas finanças tradicionais.

De Piadas a Geradores de Riqueza: A Ascensão dos Shitposts

Refletindo sobre os tokens mais quentes de 2024-2025, muitos eram essencialmente “shitposts com um feed de preços”—piadas que se transformaram em códigos de riqueza.

Por exemplo, $ROUTINE

$ROUTINE foi criado puramente como uma piada (e uma maneira de ganhar dinheiro) com base em um trending topic. Ironicamente, esta flagrante "autoparódia" não assustou os investidores. Em vez disso, tornou-se parte de seu charme, encaixando-se perfeitamente com o humor irônico que define a cultura cripto.

Dito isto, os projetos orientados para a atenção tendem a ter uma vida útil curta. Para combater isso, alguns dos projetos de memes mais bem-sucedidos começaram a tentar adicionar utilidade real ou construir infraestrutura para seus tokens.

Mas esta estratégia realmente funciona?

Take $Pepe a título de exemplo. A equipe propôs a construção de uma cadeia Pepe dedicada e produtos relacionados, alavancando sua enorme comunidade. Ao criar uma rede de Camada 2 (L2) temática de Pepe ou uma exchange descentralizada (DEX), os detentores de $PEPE poderiam ganhar mais maneiras de usar o token além de apenas comprar e vender. Esta abordagem visa usar o forte reconhecimento da "marca" de Pepe para atrair utilizadores reais da plataforma.

No entanto, para muitos projetos de memes, o chamado "utilitário" muitas vezes parece uma desculpa adicionada após um aumento de preço. Embora existam algumas DEXs ou lojas de mercadorias com marca de meme, raramente adicionam um valor significativo a longo prazo ao token. No final do dia, este "utilitário" é frequentemente apenas uma fina cobertura para as tendências especulativas da comunidade.

Nestes casos, a atenção continua a ser o principal motor, enquanto o produto real fica em segundo plano.

A Dança das Cadeiras de Capital

O que acontece quando a atenção não se mantém? Os traders entram num jogo interminável de rotação.

Em cripto, o capital desloca-se constantemente de um setor para outro ou desce na curva de risco para os tokens "copia-cola" (Betas). Esta tornou-se uma estratégia comum.

Como nenhuma narrativa única oferece consistentemente retornos de 10x (especialmente para aqueles que perdem a onda inicial), a melhor abordagem é surfar uma série de ondas menores.

Este fenómeno até inspirou o meme “Euthanasia Coaster.”

Já vimos isso acontecer na vida real: depois que os traders obtiveram grandes lucros com $ROUTINE, os ganhos rapidamente se transferiram para tokens relacionados como $SARATOGA (outra moeda meme do mesmo vídeo viral).

Esta rotação de dinheiro quente explica por que vemos ciclos de mercado estranhos, como uma semana em que todas as moedas meme temáticas de cães bombeiam, na semana seguinte são os tokens relacionados à IA e, de repente, os antigos tokens DeFi recebem entradas aleatórias porque alguém diz: "Ei, Yearn ainda não bombou - pode ser o próximo."

É um jogo reflexivo de ritmo acelerado:

Detectar um aumento de preço,

Comprar,

Aumentar o preço,

Venda antes que o preço caia.

Então repita.

Da Negociação Spot para Alavancagem: Uma Grande Mudança

Desde 2021, o mercado de criptomoedas sofreu uma mudança massiva - o aumento da alavancagem.

Em 2021, a loucura do Dogecoin (DOGE) foi alimentada pela negociação à vista. Milhões de investidores de varejo usaram seus cheques de estímulo para comprar DOGE diretamente em plataformas como Robinhood e Coinbase.

No entanto, hoje em dia, a maioria do momentum do mercado vem de derivativos, especialmente contratos perpétuos (Perps) e opções. Muitos traders agora usam margem para fazer apostas de alta alavancagem em plataformas como Binance e Bybit.

Quando o interesse em aberto (OI) atinge níveis massivos, os movimentos de preço podem tornar-se extremamente voláteis.

Por exemplo, em novembro de 2024, o Bitcoin disparou de $75,000 para $90,000 em apenas dois dias, impulsionado por múltiplas liquidações curtas. Esse tipo de aumento de preço é um exemplo clássico de reflexividade impulsionada pela alavancagem:

Shorts são liquidados → compras forçadas → aumento de preço → mais shorts são liquidados → repetir.

No entanto, este mecanismo reflexivo é uma espada de dois gumes.

A alavancagem elevada amplifica a reflexividade, mas frequentemente conduz a movimentos de preços insalubres e insustentáveis.

Estamos agora a ver oscilações de preços que são mais frequentes e extremas, muito além do que é razoável. Estas oscilações são frequentemente impulsionadas pela alavancagem, mas acabam por reverter à média porque não são suportadas por fluxos contínuos de novo capital.

A principal conclusão é que, embora o interesse aberto possa impulsionar os preços para cima, não significa necessariamente que novos fundos estejam entrando no mercado. Em última análise, isso é mais um jogo de jogador contra jogador (PVP).

Por exemplo, entre novembro e dezembro de 2024:

O interesse aberto total (OI) aumentou em $70 bilhões,

O fornecimento de stablecoin cresceu apenas $30 bilhões.

Os níveis de OI em 2024 ultrapassam em muito os de 2021, mostrando que a reflexividade de hoje é mais mecânica do que orgânica.

Em 2021, quando os tokens dispararam, as pessoas compraram e mantiveram com convicção. Agora, quando os tokens disparam, os traders têm mais probabilidade de dizer: "Estou comprado - não me deixem ficar rekt!" enquanto mantêm os dedos prontos para vender a qualquer momento.

Resumo

O mercado de criptomoedas atual é definido por um ciclo de amplitude sobre a profundidade, com inúmeras narrativas e tokens experimentando seus próprios mini-ciclos isolados de crescimento.

Talvez estejamos numa fase de transição, à espera de uma ciclo de mercado mais profundo e unificado emergir. Desenvolvimentos institucionais—como aprovações de ETF e integração de RWA (ativos do mundo real)—poderiam eventualmente desencadear uma corrida de touros mais ampla, inundando o mercado de altcoins (alts) com capital, libertando o “pó seco” das stablecoins, reduzindo a dominância do Bitcoin (BTC.D), e desencadeando uma clássica “altseason.”

Ao mesmo tempo, a crescente fragmentação do mercado pode já ser a nova normalidade, sinalizando a maturidade da indústria de criptomoedas. O espaço tornou-se tão grande e diversificado que esperar que todos entrem em pânico para o mesmo negócio já não é realista. Foram-se os dias de 2017, quando todos os tokens subiam juntos. Hoje, prosperar neste mercado exige seletividade, agilidade e uma boa dose de ceticismo.

Não importa para onde o mercado vai, a reflexividade sempre desempenhará um papel, embora a sua forma e intensidade possam variar. O verdadeiro desafio e oportunidade é identificar quais os circuitos de feedback que são apenas hype passageiro e quais têm o potencial de se transformar em tendências importantes.

Apenas quando pensas que uma narrativa acabou, ela pode fazer um regresso surpresa.

Quem poderia imaginar que as "moedas meme de Trump" se tornariam um trending topic? Mas conseguiram.

E quando pensa que um ativo é "demasiado grande para falhar", pode ainda cair ainda mais (como ETH caindo ainda mais de $1,800).

À medida que o mercado continua a evoluir, vou manter as lições aprendidas deste ciclo: manter a flexibilidade, saber quando recuar e abordar cada narrativa com ceticismo.

É verdade que descrever o mercado como "amplo, mas superficial" pode parecer uma queixa, mas também reflete a realidade de um mercado que amadurece de maneiras inesperadas. Na próxima fase, podemos ver o retorno da profundidade de mercado - ou talvez o espaço se fragmente ainda mais em câmaras de eco menores e mais especializadas. De qualquer forma, as oportunidades sempre existirão para aqueles que estiverem preparados, enquanto as armadilhas serão inevitáveis para os descuidados.

A reflexividade não desapareceu, apenas se tornou mais intrincada.

Mantenha-se seguro, mantenha-se atento e quando a sua moeda meme se transformar num apartamento, não se esqueça de proteger a sua liberdade. Deixo-lhe com uma citação intemporal de @mgnr_io:

No comércio subjetivo, a melhor posição muitas vezes é simplesmente não ter posição alguma.

Não fazer nada. Há cinco oportunidades de ouro por ano — dinheiro grátis aí à mão.

Apanha-o e depois volta a não fazer nada.

É assim que se alcançam retornos acima da média.”

Melhores votos!

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