Nueva piel, viejos instintos

A finales de la década de 1980, Nathan Most trabajó en la Bolsa de Valores de Estados Unidos. Sin embargo, no era banquero ni comerciante. Era un físico que había pasado años en el negocio de la logística, moviendo metales y productos básicos. Los instrumentos financieros no eran su punto de partida. Los sistemas prácticos lo eran.

En ese momento, los fondos mutuos eran una forma popular de acceder a una amplia exposición al mercado. Ofrecían a los inversores diversificación, pero con retrasos. No podías comerciarlos durante todo el día. Colocabas tu orden y luego esperabas hasta que los mercados cerraran para averiguar a qué precio obtuviste (por cierto, todavía se comercian de esa manera hoy en día). La experiencia se sentía anticuada, especialmente para las personas acostumbradas a comprar y vender acciones individuales en tiempo real.

Nathan sugirió una solución alternativa: crear un producto que rastreara el S&P 500 pero que se negociara como una sola acción. Tomar todo el índice, envolverlo en un nuevo formato y listarlo en la bolsa. La propuesta fue recibida con escepticismo. Los fondos mutuos no estaban diseñados para ser comprados y vendidos como acciones. El marco legal no existía, y el mercado no parecía estar pidiendo eso.

De todos modos, siguió adelante.

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En 1993, los Recibos de Depósito de Standard & Poor’s (SPDR) hicieron su debut bajo el símbolo SPY. Era, esencialmente, el primer fondo cotizado en bolsa. Un instrumento que representaba cientos. Inicialmente visto como un nicho, gradualmente se convirtió en uno de los valores más negociados del mundo. En muchos días de negociación, SPY ve más volumen que las acciones que rastrea. Una construcción sintética ganó más liquidez que sus activos subyacentes.

Hoy, esa historia se siente relevante de nuevo. No por otro lanzamiento de fondo, sino por lo que está sucediendo en la cadena.

Robinhood, Finanzas Respaldadas, Dinariy plataformas de inversión como Republic están comenzando a ofrecer acciones tokenizadas: activos basados en blockchain diseñados para reflejar el precio de empresas como Tesla, NVIDIA e incluso empresas privadas como OpenAI.

Los tokens se presentan como una forma de obtener exposición, no propiedad. No hay estatus de accionista ni derechos de voto. No estás comprando participación en el sentido tradicional. Estás sosteniendo un token que lo referencia.

Y esta distinción importa porque ya ha habido controversia al respecto.

OpenAI e incluso Elon Musk han expresado preocupaciones sobre las acciones tokenizadas ofrecidas por Robinhood.

@OpenAINewsroom

El CEO de Robinhood, Tenev, tuvo que aclarar que los tokens efectivamente daban a los inversores minoristas acceso a estos activos privados.

A diferencia de las acciones tradicionales emitidas por la propia empresa, estas son creadas por terceros. Algunos afirman tener acciones reales en custodia, ofreciendo un respaldo de 1:1. Otros son completamente sintéticos. La experiencia se siente familiar: precios que se mueven como acciones, interfaces que se asemejan a las aplicaciones de corredores, aunque la sustancia legal y financiera detrás de ellas suele ser más delgada.

Aún así, apelan a un cierto tipo de inversor. Particularmente aquellos fuera de los EE. UU., que no tienen acceso directo a las acciones estadounidenses. Si vives en Lagos, Manila o Mumbai, y quieres exposición a NVIDIA, normalmente necesitas una cuenta de corretaje extranjero, altos saldos mínimos y largos ciclos de liquidación. Un token que se negocia en cadena y sigue los pasos de la acción subyacente en las bolsas. Lo que un stock tokenizado elimina de la ecuación es la fricción. Piensa, sin transferencias, sin formularios, sin barreras. Solo una billetera y un mercado.

Este tipo de acceso se siente novedoso, aunque la mecánica se asemeja a algo más antiguo.

Pero hay un problema práctico aquí. Muchas de estas plataformas — Robinhood, Kraken y Dinari — no operan en muchas economías emergentes fuera de los EE. UU. Aún no está claro si un usuario indio, por ejemplo, puede comprar legal o prácticamente una acción tokenizada a través de estas rutas.

Si las acciones tokenizadas van a ampliar verdaderamente el acceso a los mercados globales, la fricción no será solo técnica. Será regulatoria, geográfica e infraestructural.

Cómo funcionan los derivados

Los contratos de futuros han ofrecido durante mucho tiempo una forma de operar sobre expectativas sin tocar el activo subyacente. Las opciones permiten a los inversores expresar opiniones sobre la volatilidad, el tiempo o la dirección, a menudo sin comprar la acción en sí. En cada caso, el producto se convirtió en una ruta alternativa hacia el activo subyacente.

Las acciones tokenizadas están llegando con una intención similar. No afirman ser mejores que los mercados de acciones. Simplemente ofrecen otra forma de entrar, particularmente para las personas que han estado marginadas de la inversión pública durante mucho tiempo.

Los nuevos productos derivados a menudo siguen un arco reconocible.

Al principio, hay confusión. Los inversores no están seguros de cómo valorarlos, los comerciantes dudan sobre el riesgo y los reguladores se echan atrás. Luego, los especuladores entran en acción. Ponen a prueba los límites, estiran el producto y arbitran ineficiencias. Con el tiempo, si el producto resulta útil, es adoptado por jugadores más convencionales. Eventualmente, se convierte en infraestructura.

Eso es lo que sucedió con los futuros de índices, con los ETF y incluso con los derivados de Bitcoin en CME y Binance. No comenzaron como herramientas para todos. Comenzaron como terrenos de especulación: más rápidos, más arriesgados, pero más flexibles.

Las acciones tokenizadas podrían seguir el mismo camino. Inicialmente utilizadas por comerciantes minoristas que buscan exposición a activos difíciles de alcanzar como OpenAI o empresas antes de la oferta pública inicial. Luego adoptadas por arbitrajistas que explotan las diferencias de precio entre el token y la acción subyacente. Si el volumen se mantiene y la infraestructura madura, los escritorios institucionales también podrían comenzar a usarlas, especialmente en jurisdicciones donde surgen marcos de cumplimiento.

La actividad temprana puede parecer ruidosa con liquidez escasa, amplias diferencias y brechas de precios de fin de semana. Pero así es como a menudo comienzan los mercados de derivados. No son copias prístinas. Son pruebas de estrés. Maneras para que los mercados descubran la demanda antes de que el activo en sí se ajuste.

La estructura tiene una característica o un error interesante, dependiendo de cómo se elija verlo.

Brecha de tiempo.

Los mercados de valores tradicionales abren y cierran. Incluso la mayoría de los derivados basados en acciones se negocian durante el horario del mercado. Pero las acciones tokenizadas no siempre siguen esos ritmos. Si una acción estadounidense cierra el viernes a $130, y sucede algo material el sábado – digamos, una filtración de ganancias o un evento geopolítico– el token podría comenzar a moverse en respuesta, aunque la acción en sí misma esté estática.

Esto permite a los inversores y comerciantes tener en cuenta el flujo de noticias que llega cuando los mercados de acciones están cerrados.

La brecha de tiempo se convierte en un problema solo en el escenario en el que el volumen de negociación de las acciones tokenizadas se vuelve significativamente mayor que el de las acciones.

Los mercados de futuros abordan este tipo de desafío con tasas de financiación y ajustes de márgenes. Los ETFs dependen de participantes autorizados y mecanismos de arbitraje para mantener el precio alineado. Las acciones tokenizadas, al menos hasta ahora, no cuentan con esos sistemas. El precio puede desviarse. La liquidez puede ser escasa. Y la conexión entre el token y su activo de referencia sigue dependiendo de la confianza en el emisor.

Sin embargo, esa confianza varía. Cuando Robinhood lanzó acciones tokenizadas de OpenAI y SpaceX en la UE, ambas empresas negaron cualquier participación. No hubo coordinación ni una relación formal.

Esto no quiere decir que una oferta de acciones tokenizadas en sí misma sea problemática. Pero vale la pena preguntar qué estás comprando en estos casos. ¿Es exposición a un precio, o un derivado sintético con derechos y recursos poco claros?

@amitisinvesting

La infraestructura subyacente a estos productos también varía ampliamente. Algunos se emiten bajo marcos europeos. Otros dependen de contratos inteligentes y custodios en el extranjero. Algunas plataformas, como Dinari, están intentando enfoques más regulados. La mayoría aún está probando los límites de lo que es legalmente posible.

En EE. UU., los reguladores de valores aún no han definido una postura clara. La SEC ha hecho su posiciónconocido por las ventas de tokens y activos digitales, pero las representaciones tokenizadas de acciones tradicionales siguen siendo un área gris. Las plataformas son cautelosas. Robinhood, por ejemplo, lanzó su oferta en la UE, en lugar de su mercado de origen.

Aun así, la demanda es visible.

La República ha ofrecido acceso sintético a empresas privadas como SpaceX. Backed Finance envuelve acciones públicas y las emite en Solana. Estos esfuerzos son tempranos, pero persistentes y están respaldados por un modelo que promete resolver la fricción, no las finanzas. Las ofertas de acciones tokenizadas pueden no mejorar la economía de la propiedad porque no es algo que estén tratando de lograr. Solo están tratando de simplificar la experiencia de participación. Quizás.

Y la participación es a menudo lo que más importa a los inversores minoristas.

Las acciones tokenizadas, en este sentido, no compiten con las acciones. Compiten con el esfuerzo requerido para acceder a ellas. Si un inversor puede obtener exposición direccional a NVIDIA con unos pocos toques, a través de una aplicación que también mantiene sus stablecoins, puede que no le importe que el producto sea sintético.

Esa preferencia no es nueva, sin embargo. SPY mostró que los wrappers pueden convertirse en mercados primarios. También lo hicieron los CFDs, futuros, opciones y otros derivados que comenzaron como herramientas para los traders pero terminaron sirviendo a audiencias más amplias.

A menudo, estos derivados incluso anticiparon el activo subyacente. Y mientras lo hacían, absorbieron el sentimiento y reflejaron el miedo o la codicia más rápido que los mercados más lentos debajo de ellos.

Las acciones tokenizadas pueden seguir un camino similar.

La infraestructura aún está en sus inicios. La liquidez es irregular. Falta claridad regulatoria. Pero el impulso subyacente es reconocible: construir algo que refleje el activo, sea más fácil de acceder y sea lo suficientemente bueno para que la gente se involucre. Si esa representación mantiene su forma, fluiría más volumen a través de ella. Y eventualmente, deja de ser una sombra y comienza a ser una señal.

Nathan Most no tenía la intención de redefinir los mercados de capitales. Vio ineficiencia y buscó una interfaz más fluida. Los emisores de tokens de hoy están haciendo lo mismo. Solo que esta vez, la envoltura es un contrato inteligente, no una estructura de fondo.

Lo que será interesante observar es si la confianza en estos nuevos envoltorios puede mantenerse firme, especialmente cuando los mercados se vuelven difíciles.

No son acciones. No son productos regulados. Son instrumentos de proximidad. Y para muchos usuarios, especialmente aquellos lejos de las finanzas tradicionales o en tierras lejanas, esa proximidad puede ser suficiente.

Eso es todo por la inmersión profunda de esta semana.

Hasta la próxima semana.

Hasta entonces … mantente curioso,
Prathik

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