はじめに：遅れてやってきた流動性の祭典

2025年4月12日、流動ステーキングプロトコルLidoはプラットフォームXでツイートを投稿し、「インセンティブ：まもなく™️」と述べ、3か月間のUnichain流動性インセンティブプログラムを正式に発表しました。この取り組みは、wstETH/ETH、WBTC、ステーブルコイン、UNI/COMPペアを含む12の主要アセットプールをカバーしています。これは、2020年のUniswap V2の初期流動性マイニングの開始以来、5年ぶりにUNIトークンが公式のインセンティブプログラムに含まれていることを示しています。

以前、UNIは長期にわたる3ヶ月の下降トレンドで19ドルから4.5ドルまで下落し、2022年後半のLUNA崩壊時の歴史的な底値である3.3ドルに近づいていました。

この動きは、リドのイーサリアム・ステーキングにおける継続的な支配力と、Uniswapのレイヤー2における戦略的な突破を反映しています。また、これはDeFi市場サイクル全体で可能性のある転換点を特定するための重要なシグナルとしても機能しています。

Lidoの「流動性要塞」：ステーキングの独占からクロスチェーンの拡張へ

1.1 Lido’s戦略的意図：stETHのDeFi通貨としての役割の強化

2025年4月14日現在（出典：Dune Analytics）、27.1%の市場シェアを持つEthereumステーキングの主要プレーヤーとして、Lidoは、単にステーキング量を拡大することから、stETHのオンチェーンユーティリティを向上させることにコア焦点を移しています。

以前、stETHの主な使用法は、貸付担保（AAVEとMakerDAOが40％を占め、55％がパッシブな保有、わずか3％が交換手段として機能していました。Lidoは、インセンティブキャンペーンの主戦場としてUnichainを選択することで、stETHをLayer 2の中核流動性プールに埋め込み、それを「クロスチェーン取引のための普遍的なガス資産」と位置付けることを目指しています。

主要な技術革新：

• Merkl報酬分配：オフチェーンの計算とオンチェーンの検証を使用して、ガス手数料をゼロにしてユーザーの参加障壁を低くします;
• マルチアセットプールデザイン：ETH、LST、WBTC、ステーブルコイン、およびUNI/COMPをカバーし、クロスチェーンアセット交換行列を形成します；

Gauntletコラボレーション：「短期的なファーミングトラップ」を防ぐためにインセンティブウェイトを動的に調整します。

1.2データインサイト：Lidoの「中央集権の不安」とその突破の試み

バリデーターセットを37に増やしたにもかかわらず（58を目標として）、Lidoのプロトコルレベルのマーケットシェアは78％のままです。これは、Vitalik Buterinが提案した15％の安全基準をはるかに上回っています。

Unichainを介して流動性を導くことにより、Lidoは事実上「プロトコル間の協力」を通じてリスクを分散し、stETHの流動性依存をEthereumメインネットワークからRollupエコシステムに移行させることで、ステーキングセキュリティへの単一障害点の影響を軽減しています。

オンチェーンデータはこの戦略をサポートしています：2025年第1四半期には、ArbitrumとOptimismにブリッジされたstETHの取引量が前年比320%増加し、早期の強力なトラクションを示しています。

Uniswapの「自己償還」：Unichainはレイヤー2のジレンマを逆転できるか？

2.1 ユニチェーンの使命: 分断された流動性から集約へ

2024年に発売されたUniswapのUnichainは、OP Stack上に構築された汎用のRollupであり、複数のチェーン間での流動性の断片化を解決することを目的としています。しかし、その初期のパフォーマンスは期待を下回りました：

クロスチェーン体験のボトルネック：ユーザーはまずUnichainに資産を橋渡ししなければならず、遅延と取引コストが増加します；

停滞したTVLの成長：2025年4月時点で、Unichainの総ロックバリュー（TVL）はわずか765万ドルに過ぎず、競合チェーンに大きく遅れています。

Lidoのインセンティブの重要性：

UnichainはstETH/ETHなどの主要取引ペアを導入することで、Lidoのステーキング量を活用し、迅速に深い流動性を確立することができます。

例えば、wstETH/ETHプールの初期APRは180%〜250%の間に設定されており、イーサリアムメインネット上の類似のプール（通常45%）よりもかなり高く設定されています。これにより、クロスチェーンアービトラージュ資本が引き込まれる可能性があります。

2.2 UNI トークノミクス:「トンネルの地雷と光」

UNIの価格低下の背景には、主要な課題があります。

• 圧力解除：2024年には、チームと投資家向けに6,500万UNIトークンがアンロックされ、流通供給量の6.5%に相当します。
• ガバナンスの行き詰まり：2025年3月、またもや「手数料スイッチ」をアクティブにする提案が拒否され、プロトコル収益がトークン保有者に恩恵をもたらすことが阻止されました。

市場底部の兆候：

• 取引所の残高は過去最高に達しています：Glassnodeによると、取引所で保有されているUNIは過去最高水準に達しました。ここでのいかなる反転シグナルも、まもなく回復が示唆される可能性があります。
• オンチェーンのトークン配布：2024年に1万UNI以上を保持するクジラアドレスが62％から47％に減少し、小売投資家が底値で参入していることを示唆しています;
• 評価アンカー：UNIの現在の売上高倍率（P/S比率）は8.2で、業界平均の15.4を下回っており、過去のデータでは最も低い10％に位置しています。
• テクニカルサポート：ウィークリーRSI（14）が28.6に低下し、2022年に見られた極端に売られすぎた水準に近づいています。

市場への影響：DeFiエコシステムにおける「氷と炎の歌」

3.1 流動性移行の「サイフォン効果」

Lidoのインセンティブプログラムは、2つの主要な波及効果を引き起こす可能性があります:

• Layer 2 Liquidity Redistribution: 新興チェーンのスタブルコインプールTVL（Total Value Locked）は、Unichainに資本がシフトするにつれて、SolanaやSuiなどのチェーンで15％〜20％減少する可能性があります。
• レンディングプロトコル間の金利戦争：AAVEのwstETH担保の借入金利はすでに5.2％から3.8％に下がっており、競争力を維持するために補助金計画を導入する可能性がある。

3.2 COMPの「予期せぬ上昇」と関連するリスク

インセンティブプールへのCOMPの追加は議論を呼んでいます。根底にあるロジックには次のようなものが含まれるかもしれません。

• 清算カバー：Compoundのチェーン上の清算閾値は一般的にAaveよりも低く、非常に波乱の激しい市場で担保としてより好ましい選択肢となります。
• ガバナンストークンの再利用：最近のMakerDAO提案により、COMPを担保としてDAIを鋳造するために使用できるようになり、DeFiエコシステム内での有用性が向上しています。

結論：不確実性の中で「非対称性」を求める

Lidoの流動性インセンティブは、DeFiプロトコル間の戦術的な協力だけでなく、Layer 2時代における価値捕捉ロジックの戦略的な実験を表しています。

UNIの現在価格$5.40は、歴史的な慣性によって形成された悲観的な評価と、Unichainのブレイクアウトの成功に対する埋め込みオプションプレミアムを反映しています。

マクロ経済の変化と新興の規制フレームワークが、UNIが「ガバナンストークン」から「キャッシュフローを生む資産」への移行において鍵となる2025年になる可能性があります。

投資家は、流動性の持ち出しによって引き起こされる短期的な波乱に警戒すべきですが、さらに重要なことは、クロスチェーンの相互運用性の物語を通じてその堀を再構築する主要なプロトコルの長期的な価値に焦点を当てるべきです。

免責事項:

1. この記事は[から転載されていますMarsBit]. The copyright belongs to the original author [ローレンス]. If you have any objections to the reprint, please contact the Gate Learnチーム。チームは関連手続きに従ってできるだけ早く対応します。

2. 免責事項：この記事で表現されている見解や意見は、著者個人の見解を表しており、投資アドバイスを構成するものではありません。

3. 記事の他の言語バージョンは、Gate Learnチームによって翻訳されています。翻訳された記事は、引用を行わずにコピー、配布、または盗用されてはいけません。Gate.