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Em 22 de maio de 2024, o projeto FIT21 foi aprovado na Câmara dos Representantes por 279 votos a 136. Esta legislação histórica estabelece uma estrutura regulatória abrangente para ativos digitais e está pronta para ter um dos impactos mais significativos no cenário de criptomoedas até o momento.

Este artigo explica principalmente como definir ativos digitais no marco regulatório proposto pelo FIT21 e os limites entre commodities e títulos. Em 22 de maio de 2024 (🍕), o projeto FIT21 foi aprovado na Câmara dos Representantes por 279 votos a 136. Este projeto de lei estabelece um marco regulatório para ativos digitais e pode se tornar um dos projetos de lei com maior impacto sobre as criptomoedas atualmente.

A Lei de Inovação e Tecnologia Financeira do Século 21 (FIT21) marca um momento crucial na evolução da regulamentação de criptomoedas. Coincidindo com a aprovação do pedido de ETF à vista ETH (Formulário 19b-4), o FIT21 estabelece uma estrutura regulatória abrangente para ativos digitais, abrindo caminho para que mais criptomoedas busquem ETFs à vista e adotem a conformidade regulatória. Este desenvolvimento histórico significa o fim de uma área cinzenta de uma década para as criptomoedas e anuncia o início de uma nova era.

1/9 · Registro e Responsabilidades Regulatórias

Os ativos digitais são definidos em duas direções: commodities digitais e títulos. O projeto de lei estipula que, com base em diferentes direções de definição, a supervisão de ativos digitais é corresponsável por duas instituições principais:

• Commodity Futures Trading Commission (CFTC): Responsável por supervisionar a negociação de commodities digitais e participantes do mercado relacionados.
• Securities and Exchange Commission (SEC): Responsável por supervisionar ativos digitais considerados valores mobiliários e suas plataformas de negociação.

2/9 · Definição de Ativos Digitais

O projeto de lei define "ativo digital" como uma representação digital intercambiável que pode ser transferida de pessoa para pessoa sem depender de intermediários e é registrada em um livro-razão público distribuído protegido criptograficamente. Essa definição engloba uma ampla gama de formas digitais, de criptomoedas a ativos reais tokenizados.

3/9 · Commodity ou Segurança (Classificação de Ativos Digitais)

O projeto de lei propõe vários fatores-chave para distinguir se um ativo digital pertence a um título ou a uma mercadoria:

1. Contrato de Investimento (The Howey Test): Se a compra de um ativo digital é considerada um investimento e os investidores esperam lucrar através dos esforços de promotores ou terceiros, o ativo é geralmente considerado um título. Isso se baseia no padrão estabelecido pela Suprema Corte dos EUA em SEC v. W.J. Howey Co., comumente conhecido como Teste de Howey.
2. Uso e consumo: Se um ativo digital é usado principalmente como um meio para bens ou serviços, como tokens que podem ser usados para comprar serviços ou produtos específicos, ele pode não ser classificado como um título, mas sim como uma mercadoria ou outro ativo não relacionado a títulos.
3. Descentralização: O projeto de lei enfatiza especificamente a descentralização das redes blockchain. Se a rede por trás de um ativo digital é altamente descentralizada e não há autoridade central para controlar a funcionalidade da rede ou do ativo, esse ativo pode ser mais provável de ser considerado uma mercadoria.
4. Função e Características Técnicas: A construção técnica e implementação de um ativo digital também são a base para a classificação.
5. Atividade de mercado: Como um ativo é promovido e vendido no mercado também é um fator importante. Se um ativo é comercializado principalmente através da expectativa de retorno do investimento, ele pode ser considerado um título.

Esse conteúdo é extremamente importante porque define a estrutura regulatória para ativos digitais e afetará qual ativo digital pode ser o próximo a passar por um ETF spot.

4/9 · Padrão 1: Uso e consumo, não investimento para valorização do capital

Da perspectiva atual, blockchains públicos, tokens PoW e tokens funcionais são mais compatíveis com o padrão. (Note que este é apenas um exemplo do ponto de vista do uso e do consumo, e a definição de títulos/mercadorias precisa ser considerada a partir de múltiplas dimensões, e não significa que esses ativos estejam totalmente em conformidade com a norma).

A característica comum desses ativos digitais é que eles são usados principalmente como um meio de troca ou método de pagamento, em vez de como um investimento para esperar valorização de capital. Embora no mercado real, esses ativos também podem ser comprados e mantidos para fins especulativos, mas do ponto de vista do design e da finalidade principal, eles são mais inclinados a serem considerados commodities.

5/9 · Padrão 2: Definição de Descentralização

• Controle e influência: Nos últimos 12 meses, nenhum indivíduo ou entidade teve o poder unilateral, diretamente ou por meio de contratos, arranjos ou outros meios, de controlar ou alterar materialmente a função ou operação do sistema blockchain.
• Distribuição de propriedade: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa física ou jurídica associada ao emissor do ativo digital possuiu, em conjunto, mais de 20% da emissão total do ativo digital.
• Direitos de voto e governança: Nos últimos 12 meses, nenhuma pessoa física ou jurídica associada ao emissor do ativo digital foi capaz de dirigir ou influenciar unilateralmente mais de 20% dos direitos de voto do ativo digital ou do sistema de governança descentralizada relacionado.
• Contribuição e modificação do código: Nos últimos 3 meses, o emissor do ativo digital ou suas afiliadas não fizeram modificações substanciais e unilaterais no código-fonte do sistema blockchain, a menos que tais modificações sejam para abordar vulnerabilidades de segurança, manter operações de rotina, prevenir riscos de segurança cibernética ou outras melhorias técnicas.
• Marketing e Promoção: Nos últimos 3 meses, o emissor do ativo digital e suas afiliadas não comercializaram o ativo digital para o mercado público como investimento.

Entre esses padrões de definição, os padrões mais rígidos são a distribuição de propriedade e os direitos de governança, e a linha de limite de 20% é de grande importância para definir um ativo digital como um título ou mercadoria. Ao mesmo tempo, devido à transparência pública, rastreabilidade e imutabilidade do blockchain, a quantificação desse padrão de definição se tornará mais clara e justa.

6/9 · Padrão 3: Função e Características Técnicas

A definição do projeto de lei de ativos digitais e como eles se conectam à tecnologia blockchain subjacente é a base para determinar como esses ativos são regulamentados. Já discutimos a definição de ativos digitais acima. Aqui, discutiremos especificamente como a conexão entre ativos digitais no âmbito da definição de ativos digitais determina a direção regulatória. Essa conexão geralmente inclui como os ativos são criados, emitidos, negociados e gerenciados:

1. Emissão de ativos: Muitos ativos digitais são emitidos através dos mecanismos programáticos do blockchain, o que significa que sua criação e distribuição são baseadas em algoritmos e regras predeterminadas, em vez de intervenção humana.
2. Validação de transações: As transações de ativos digitais precisam ser verificadas e registradas por meio do mecanismo de consenso na rede blockchain para garantir a correção e imutabilidade de cada transação.
3. Governança descentralizada: Alguns projetos de ativos digitais implementam governança descentralizada, e os usuários que possuem tokens específicos podem participar do processo de tomada de decisão do projeto, como votar na direção de desenvolvimento futuro do projeto.

Essas características afetam diretamente a forma como os ativos são regulados. Especificamente:

• Se os ativos digitais fornecem principalmente retornos econômicos ou permitem a participação eleitoral na governança por meio dos processos automatizados do blockchain, eles podem ser considerados títulos, pois isso indica que os investidores esperam lucrar por meio da gestão ou dos esforços da empresa.
• Se a função principal dos ativos digitais é servir como meio de troca ou ser usado diretamente para a aquisição de bens ou serviços, eles podem ser mais propensos a serem classificados como mercadorias.

7/9 · Questão-chave 1: As características programáticas de emissão dos ativos tendem a defini-los como commodities

Esta seção é sobre como definir se certos ativos digitais emitidos por meio da tecnologia blockchain, especialmente por meio de contratos inteligentes ou aplicativos descentralizados (DApps), constituem valores mobiliários.

No sentido tradicional, os valores mobiliários normalmente envolvem investidores que investem fundos e esperam lucrar por meio dos esforços de uma empresa ou de terceiros. No entanto, no mundo do blockchain e das criptomoedas, muitos ativos são emitidos e gerenciados por meio de processos automatizados ou algoritmos, e as características e finalidades desses ativos podem diferir dos títulos tradicionais.

De acordo com a explicação do projeto de lei, mesmo que um ativo digital seja vendido ou transferido sob os termos de algum contrato de investimento, se esses ativos forem emitidos automaticamente por um sistema de blockchain programático, eles não se tornarão automaticamente títulos como resultado. Isso porque:

1. Operação Programática: A tecnologia Blockchain permite que a emissão e gestão de ativos sejam executadas automaticamente por meio de código, sem depender de estruturas corporativas tradicionais ou intervenção de gestores externos. Essa automação reduz o controle direto de indivíduos ou grupos sobre a operação dos ativos.
2. Características descentralizadas: Muitas emissões de ativos baseadas em blockchain utilizam características descentralizadas, como contratos inteligentes e DApps. Essas ferramentas garantem que a operação e a gestão de ativos sigam regras pré-determinadas, e não as decisões de uma única entidade gestora.
3. Transparência de programação: Ativos emitidos por meio de métodos como contratos inteligentes normalmente têm suas regras e lógica abertas e transparentes. Os investidores podem acessar diretamente essas regras e tomar decisões de investimento com base nessa lógica programática.

8/9 · Questão-chave 2: Como lidar com ativos digitais com funções de governança e votação

O projeto de lei menciona que, se um ativo digital ou seu sistema de governança descentralizada relacionado não tiver nenhum pessoal relacionado possuindo ou controlando individualmente mais de 20% dos direitos de voto nos últimos 12 meses, isso pode indicar que o ativo tem características descentralizadas. No entanto, na relação entre ativos digitais e sistemas blockchain, também é mencionado que, se os ativos digitais fornecem principalmente retornos econômicos ou permitem a participação eleitoral na governança por meio dos processos automatizados do blockchain, eles podem ser considerados títulos, pois isso indica que os investidores estão esperando lucrar por meio da gestão ou dos esforços da empresa.

Há aqui uma contradição. Se um ativo digital tiver direitos de voto e nenhum pessoal relacionado tiver possuído ou controlado individualmente mais de 20% dos direitos de voto por meio de pessoal relacionado nos últimos 12 meses, é mais provável que esse ativo seja definido como uma mercadoria ou um título?

Ele toca em uma área complexa da regulação de ativos digitais, que é como lidar com ativos com funções de governança e voto. Entender isso requer distinguir dois conceitos-chave: a descentralização do ativo e o controle ou expectativas de retorno econômico que o ativo proporciona aos investidores.

(1) Descentralização e Direito de Voto

O projeto menciona que, se nenhum pessoal relacionado tiver possuído ou controlado individualmente mais de 20% dos direitos de voto nos últimos 12 meses, isso indica que o ativo digital tem um alto grau de descentralização. Isso geralmente significa que nenhuma entidade ou pequeno grupo pode controlar a operação ou a tomada de decisão do ativo. Nessa perspectiva, a alta descentralização é um fator que impulsiona os ativos a serem considerados commodities, pois reduz o controle de uma única entidade sobre o valor e a operação do ativo, o que está em linha com as características das commodities, ou seja, sendo usado principalmente para troca ou uso e não para retornos de investimento.

(2) Direitos de voto e atributos de segurança

Por outro lado, se um ativo digital permite que os detentores participem da governança por meio de direitos de voto, especialmente governança com uma influência significativa nas decisões econômicas, isso pode levar o ativo a ser considerado um título. Isso ocorre porque os direitos de voto e a participação na governança normalmente significam que os detentores esperam lucrar por meio da gestão ou dos esforços da empresa (incluindo os esforços de outros titulares), o que se alinha com a definição básica de um título.

(3) Entendendo a Contradição

A contradição potencial aqui reside no fato de que, por um lado, um alto grau de descentralização de um ativo geralmente se alinha com atributos de mercadoria, enquanto, por outro lado, as funções de governança e voto de um ativo podem fazer com que ele seja considerado um título. A chave para resolver essa contradição está em avaliar:

1. Impacto substantivo dos direitos de voto: O voto tem um impacto direto substancial no valor e na operação do ativo? Se a votação afetar principalmente configurações técnicas ou decisões econômicas não essenciais, o ativo ainda pode se inclinar para ser uma commodity.
2. Expectativas de Retorno Econômico: A principal razão para os detentores possuírem o ativo para obter retornos econômicos (por exemplo, por meio da valorização do ativo ou dividendos), ou é usar o ativo para transações e outras atividades na plataforma ou rede?

No contexto da aprovação do pedido de ETF spot ETH (Formulário 19b-4), a definição de ETH inclina-se mais para o uso funcional. Suas funcionalidades de staking e governança são mais para manter a operação da rede do que para retornos econômicos. Portanto, em teoria, futuros ativos digitais semelhantes à ETH poderiam potencialmente contar com essa aprovação como um precedente, desde que atendam a pré-condições como um alto grau de descentralização.

Nessa perspectiva, os protocolos DeFi regidos por DAOs são mais propensos a serem definidos como valores mobiliários se sua direção de governança pender para a aquisição de retornos econômicos ou dividendos. Por outro lado, a probabilidade de serem definidas como commodities é maior se sua direção de governança se concentrar em funcionalidades e atualizações técnicas.

9/9 · Apoio à Tecnologia e Inovação

• O projeto de lei propõe solidificar e expandir o Centro Estratégico de Inovação e Tecnologia Financeira (FinHub) da SEC e o LabCFTC da CFTC. Sua missão é promover o desenvolvimento de políticas relacionadas à tecnologia financeira e fornecer aos participantes do mercado orientação e recursos sobre tecnologias emergentes.
• Estabelecimento de um Comitê Consultivo Conjunto para CFTC e SEC: Este comitê se concentrará especificamente em questões de ativos digitais. Seu objetivo é promover a cooperação e o compartilhamento de informações entre os dois principais órgãos reguladores em relação à regulação de ativos digitais.
• Pesquisa sobre Finanças Descentralizadas (DeFi): O projeto de lei exige que a SEC e a CFTC pesquisem o desenvolvimento do DeFi, avaliem seu impacto nos mercados financeiros tradicionais e explorem potenciais estratégias regulatórias.
• Pesquisa sobre Tokens Não Fungíveis (NFTs): Esta seção explora os NFTs e seu papel e necessidades regulatórias no mercado financeiro.

Esta seção essencialmente estabelece as bases para um cenário de criptomoedas compatível. A direção clara é a pesquisa sobre DeFi e NFTs, sugerindo que essas áreas também podem ver o surgimento de estratégias regulatórias mais claras no futuro.

Disclaimer:

1. Este artigo foi reproduzido de [cmDeFi]. Encaminhe o título original '解读 FIT21 法案影响加密世界下一个10年'. Todos os direitos autorais pertencem ao autor original [Chen Mo]. Se houver objeções a essa reimpressão, entre em contato com a equipe do Gate Learn e eles lidarão com isso prontamente.
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