一、引言：GameFi 的黄金泡沫与现实困境

GameFi（Game + Finance）自诞生之日起，就肩负着重塑游戏产业与数字资产经济模型的双重使命。2021 年，得益于 DeFi 叙事的延续与 NFT 热潮的推动，GameFi 成为加密世界中最吸金、最具想象力的赛道之一。凭借 “Play-to-Earn（边玩边赚）” 的创新概念，Axie Infinity、StepN 等项目吸引了大量用户涌入，DAU（每日活跃用户）数百万，代币价格数十倍起跳，风头一度盖过主流 DeFi 协议，成为加密领域日活用户占比最高的赛道。

然而繁荣的背后，却是经济模型与用户行为逻辑的结构性失衡。大量 GameFi 项目本质上并非“游戏”，而是披着游戏外壳的高风险金融产品，核心用户行为是套利而非娱乐。项目团队为了吸引流量，普遍采用高通胀的代币激励策略，形成“击鼓传花”式增长曲线，一旦代币价格失控，玩家便如潮水般退场，生态瞬间坍塌。

多个明星项目的代币价格暴跌超过 90%，用户日活骤减、生态断裂、玩家流失，GameFi 进入“寒冬期”。这种“赚快钱、留不住人”的困境，揭示了 GameFi 1.0 模式的根本问题：可玩性缺失+激励失衡+投机导向+经济模型脆弱。当“Play-to-Earn”无法形成闭环，最终玩家既没赚到钱，也没有留下来继续玩游戏。

（Axie Infinity，来源：Google，2025.4.8）

而今，GameFi 正站在新的十字路口。GameFi 2.0 的呼声日益高涨，其核心不再是通过空投和刷量制造泡沫，而是追求游戏性与经济性的共生，倡导“Play and Own”“Free to Play + On-chain Ownership”“链上资产参与创收”等新范式，建立真正能承载数百万玩家、具备内容深度与社区活力的“链上游戏生态系统”。越来越多的 Web2 游戏开发者与传统资本开始试水 Web3 游戏，试图通过技术融合与机制创新，重塑 GameFi 的可持续发展路径。

本文旨在系统性分析 GameFi 赛道的历史演进、经济模型、数据趋势与技术变革，探讨 GameFi 2.0 如何突破早期困境，走向真正的“可玩、可留存、可盈利”的链游未来。

二、GameFi 1.0 的崛起与幻灭：历史复盘

2.1 典型案例一：Axie Infinity 的兴衰

Axie Infinity 是 GameFi 赛道最早也是最具代表性的项目之一。2021 年中，其月活用户一度突破 250 万，月收入一度超越《王者荣耀》。游戏内代币 SLP、AXS 市值合计超过百亿美元，，甚至在菲律宾等国家形成了“靠打怪为生”的现象级效应。其核心逻辑是用户通过购买 Axie（NFT 宠物）参与对战和繁殖，以获取可交易代币 SLP，从而实现“Play-to-Earn”。然而从 2022 年 Q1 开始，Axie 模型迅速崩溃。

核心经济模型：

• 玩家通过养成 Axie、参与 PvP、完成任务等行为赚取 SLP；
• 新玩家需购买 Axie NFT 才能参与游戏；
• SLP 可用于繁殖、升级 Axie，也可直接出售变现。

问题爆发点：

• 市场供需错配：经济模型严重依赖新玩家入场，无法形成闭环，NFT Axie 价格高企使新用户望而却步，用户增长停滞；
• 通胀严重：SLP 日产出远高于销毁需求，日通胀率高达 4%，代币价值迅速稀释；
• 玩家动机单一：玩家参与动机仅为套利，对游戏玩法缺乏兴趣，90% 以上用户为东南亚“打金工人”；
• 生态封闭：游戏内资产难以外部流通或迁移，链上组合性低；
• Ronin 桥被黑事件：2022 年 3 月黑客攻击事件导致 6 亿美元资产被盗，信任进一步流失；

2022 年初，Axie 宣布转型为“Origin 版本”，尝试重新设计游戏性与经济系统，然而代币价格崩盘已产生信任危机，难以挽回早期用户的信心，用户迅速流失，经济系统迅速瓦解。该案例标志着 GameFi 1.0 的高点，也揭示了其机制性的根本缺陷。Axie 的崩盘不仅终结了它自身的神话，也直接导致 GameFi 市场信心暴跌，成为“链游泡沫”的第一颗引爆点。

2.2 典型案例二：StepN 的暴涨与溃败

StepN 作为 2022 年初最火爆的“Move-to-Earn”项目，在短短数月间实现代币 GMT 超百倍上涨，吸引全球用户注册下载。用户通过购买 NFT 运动鞋，通过走路/跑步获取代币 GST 奖励，形成了早期的飞轮效应。从 2022 年 3 月至 5 月，StepN 的 DAU 从数万激增至超 80 万，治理代币 GMT 一度涨至 4 美元，成为现象级链上应用。

（StepnAxie Infinity，来源：https://www.stepn.com，2025.4.8）

经济机制设计亮点：

• 双代币模型：GMT（治理代币）+ GST（奖励代币）， GMT 作为治理与长期价值捕获工具；
• NFT 等级系统与体力消耗结合，通过鞋子等级、体力、稀有度等维度设计游戏内循环。用户需购买 NFT 运动鞋并通过跑步来获取奖励代币 GST；
• 活动激励与全球社区裂变传播，结合 GPS、活跃机制，抑制机器人与作弊行为。

溃败逻辑：

• 鞋子价格飞涨使得用户入门门槛抬高，NFT价格严重泡沫化，劣币驱逐良币；
• 无法避免“后入资金补贴先入用户”的结构，激励强度过高，GST价格难维持；
• 市场被“羊毛党”与脚本工具占据，用户增长缺乏忠诚度。一旦 GMT、GST 价格转向下跌，跑步变得“不划算”，用户迅速退场；
• 监管压力加剧，KYC、GPS 限制打击跨区套利用户，部分用户被迫退出。

最终，StepN 的活跃用户量从峰值数百万降至不足 5 万，项目方虽尝试多链部署与游戏内机制调整，但未能解决GameFi 1.0的核心困境。StepN的命运如同GameFi 1.0的缩影：项目方更像是流量与代币的操盘手，而非构建可持续游戏世界的创作者。

2.3 Play-to-Earn 模式的终局

GameFi 1.0的“Play-to-Earn”本质是“投机导向型增长模型”。GameFi 1.0最大的错误不在于模式本身，而在于将金融激励凌驾于游戏体验之上。以下是其典型缺陷：

（GameFi 1.0缺陷，来源：笔者自制，2025.4.8）

GameFi 1.0的机制容易形成“击鼓传花”的泡沫游戏，一旦增长放缓或代币贬值，整个生态迅速崩塌，甚至形成“死亡螺旋”。GameFi 1.0的失败为后续项目提供了最具价值的反面教材，也为 GameFi 2.0 提出新的命题：如何构建“去中心化的长期游戏生态”，真正实现“玩得爽、留得住、赚得稳”？

三、最新 GameFi 数据洞察（2024–2025 Q1）

3.1 行业总体数据：用户、交易量、融资全线下滑

2024 年下半年开始，GameFi 项目的整体链上活跃钱包数量持续下滑。根据 Footprint、DappRadar、CoinGecko 等多家数据平台综合整理，截至 2025 年 Q1：

• GameFi 活跃钱包地址较 2022 年日活峰值160万下降 74%，目前稳定在日均 35–45 万之间；
• 链游总交易量较 2023 年同期下降约 58%，但头部项目交易占比上升至 70%。项目日活集中于少数头部项目（如 Pixels、Mavia、Big Time）；
• 新增项目数量同比下降 80%，大多数新项目生命周期不超过 90 天。超过 80% 项目日活不足 500，生态分布高度不均；
• GameFi 融资总额由 2022 年的 32 亿美元降至 2024 年的 6.5 亿美元，但高质量项目的融资仍然集中。

（GameFi 融资总额，来源：笔者自制，2025.4.8）

用户留存率方面：

• 超过 70% 的链游用户在首次交互后 7 天内流失；
• 平均 30 日留存率不足 8%，远低于传统 Web2 游戏（平均为 25%-40%）；
• 用户行为以“交互即退出”为主，长期参与极低。

3.2 链游生态结构变化之一：资金流与融资集中度提升

虽然 GameFi 整体用户数量收缩，但“马太效应”日益明显，Pixels、Big Time、Mavia 等头部项目吸引了大量忠实玩家与资本支持。

（头部项目融资情况，来源：笔者自制，2025.4.8）

趋势观察：

• 资金更集中流向“高质量内容+成熟团队”项目；
• 基础设施类平台（ImmutableX、Ronin）也获得新轮融资；
• 普通 P2E 项目融资难度加大，投资人更重视长期留存与真实用户。

3.3 链游生态结构变化之二：主流公链GameFi生态对比，专链优势凸显

热门生态 Top 5（2025 年 Q1）：

（热门生态 Top5，来源：笔者自制，2025.4.8）

Ronin 在经历 Axie 崩盘后，通过重建生态、引入 Pixels 等项目重新崛起；ImmutableX 凭借零 gas 的 NFT 交易体验，在链游交易活跃度方面领先；Polygon、BNB 链仍为数量最多的 GameFi 平台，但内容质量参差不齐。此外，AppChain 模型正在成为新一轮 GameFi 基础设施趋势，如 zkSync + L3、Ronin、Xai Network 等提供低成本高 TPS 的专属部署环境，帮助链游避免与 DeFi、DEX 等抢占资源。

3.4 用户画像：从“打金工人”转向“内容共创者”

过去链游用户主要集中在东南亚、拉美等经济欠发达地区，追求的是“通过玩游戏赚钱”。而现在，玩家结构发生显著变化：

• 新一代用户更关注游戏画面、美术、社交机制与资产所有权；
• DAO 玩家组织、公会、内容创作者参与度显著提升；
• 玩家更愿意参与治理、创作 UGC、发布社区任务；
• DID（去中心化身份）、链上数据驱动的“忠诚度系统”逐渐兴起。

四、GameFi 2.0 的破局策略：从投机性收益到可持续生态

GameFi 1.0 的失败并不意味着“Play-to-Earn”模式的终结，而是对其形式与底层机制提出了更高要求。GameFi 2.0 并非完全抛弃金融元素，而是强调 “Play First, Earn Later”，即：以可玩性驱动用户沉浸感，以合理经济模型驱动长期留存。

4.1 核心设计转向：“从提币套利到链上沉浸”

GameFi 2.0 试图摆脱“上线即套现、羊毛党主导、泡沫驱动”的早期模型，采用以下关键策略：

（GameFi 1.0 vs 2.0 对比结构图，来源：笔者自制，2025.4.8）

4.2 新兴模型尝试

1. Play-and-Own（P&O）

由 Illuvium、Big Time、Pixels 等项目率先提出。强调“边玩边拥有”，核心在于：

• 用户通过游戏行为积累稀缺资源、NFT 资产、称号、土地等链上资产；
• 用户资产具备实际使用价值，如提升战斗力、开启副本或影响剧情；
• 部分资产进入链上治理或 DAO 投票体系，打通用户参与度 → 游戏演化的通路。

2. Mod-to-Earn / Create-to-Earn

链游将传统游戏中的 MOD（用户自制内容）概念链上化，让创作者获得资产激励：

• 支持玩家自定义地图、皮肤、规则等玩法（如 The Sandbox）；
• 创作内容可以发行为 NFT，二级市场交易抽成归原作者；
• 通过 ZKP + DID，保护创作者署名权和收益分配逻辑。

这一方向尤其受到 AI 创作者生态（如 AI NPC、AI 剧情生成）驱动影响，是 GameFi 与 AIGC 结合的热点赛道。

3. SocialFi + GameFi 融合

如 The Beacon、Heroes of Mavia 等项目，强调强社交机制，如：

• 玩家通过结盟、组建公会、刷副本形成关系链；
• DAO 治理通过任务制、荣誉系统鼓励参与；
• 用户社交数据可视化为链上成就，用于空投、信用构建等。

4.3 构建“游戏内经济体”的关键五要素

要打破“死亡螺旋”，GameFi 2.0 必须在以下五个维度实现闭环：

1. 可控通胀与产销平衡：经济模型需设计可持续的产出/销毁机制，激励应与用户行为绑定。
2. NFT 的真实效用：避免“JPEG 资产”，使 NFT 与游戏玩法深度绑定（如副本钥匙、角色成长器、土地收益权）。
3. 用户分层策略：兼顾重度玩家、公会玩家与轻度玩家，提供多层级参与路径。
4. DAO 治理机制：社区参与构建世界观与内容，使“玩家即设计师”真正落地。
5. 数据透明度与链上互动：强化链上资产逻辑，杜绝中心化调控带来的信任危机。

（GameFi 2.0 构成头脑风暴，来源：游戏低延迟 2.0 |可持续的代币经济学和商业模式 - JamesBachini.com，2025.4.8）

五、技术范式演进：链游的基础设施革新

GameFi 2.0 的破局不仅是经济模型的革新，更是技术范式的系统升级。新的技术基础设施正重塑链游的运行方式、扩展性与用户体验。

5.1 Layer2 与 AppChain：高性能的分布式算力背书

传统链游因以太坊主链性能限制，存在高 Gas、慢确认的问题。2023 年以来，以下基础设施成为链游部署首选：

（链游部署基础设施，来源：笔者自制，2025.4.8）

案例：Pixels 转向 Ronin 专链后，Gas 成本下降 90%，DAU 上涨至 80 万+，用户留存率翻倍。

5.2 链游与 AI 的融合前沿

AI 正成为 GameFi 生态的新变量，主要体现在以下几个方向：

• AI NPC（非玩家角色）：通过 LLM 驱动角色对话与剧情走向，实现高度自由剧情分支；
• AI 生成内容（AIGC）：支持玩家上传文本生成地图/装备/NPC，如 Endless Clouds 项目；
• AI 风控 + Anti-Cheat：链上行为结合 AI 模型识别机器人、作弊脚本；
• AI 运营工具：帮助项目方进行资产分发、市场分析与玩家行为预测。

5.3 DID 与链上声誉系统构建

GameFi 2.0 更加关注用户的“链上身份连续性”，而非“一次性套利用户”。DID 技术（去中心化身份标识）成为基础设施核心：

• 玩家通过链上行为积累声誉值，如“通关率、参与投票、创作内容数”等；
• 这些数据生成链上证书（如 SBT），用于治理权重、空投资格、定向任务匹配；
• 引入 ZK（零知识证明）增强用户隐私保护。

典型项目如Galxe、RaaS 平台正将声誉系统组件化，供链游接入。

5.4 可组合性与链游金融化模块的演进

新一代 GameFi 项目不再拒绝金融属性，而是以“组件化方式”实现经济系统的精细运营：

• NFT 抵押贷：用户可抵押高等级游戏资产获取 USDC 参与其他玩法；
• 游戏内 AMM：动态定价装备、技能等资源，形成内生市场；
• 租赁系统：新手玩家可租用角色 NFT 持续参与，无需高成本准入。

组合逻辑的提升，将推动 GameFi 向 DeFi-Lite 结构演进，产生更多可交互资产。

六、代表性项目拆解：GameFi 2.0 的样本观察

GameFi 2.0 已非概念炒作，而是多个项目在真实用户和链上数据中取得了验证。本章选取几款具有代表性和差异化的 GameFi 项目，从其经济模型、留存机制、技术基础设施等角度展开剖析。

6.1 Pixels（Ronin 生态）：SocialFi + Farming 的留存奇迹

上线数据表现：

• 2024 年 Q4 起日活突破 100 万+
• 转入 Ronin 后交易成本下降 90%，留存率翻倍
• 2025 年 2 月完成 4000 万美元融资，Animoca、Sky Mavis 等参投

机制拆解：

• 玩法：像素风农场养成 + 社交互动，轻度 MMO，强调协作。
• 经济模型：双币制（$PIXEL + $BERRY），其中 $PIXEL 控通缩，$BERRY 激励行为；
• 沉淀机制：用户通过农场升级、NPC 任务、社交传播持续产出行为数据；
• 链上资产：土地、角色、装备均为 NFT，支持 P2P 市场交易；
• 社区运营：DAO 机制开放，土地治理权归玩家公会所有。

亮点分析：
Pixels 的成功核心在于：低门槛体验+强社交牵引+多层次经济模型，在 Web2 的“Club Penguin”逻辑中嵌入链上要素，成功跨越了“投机用户”向“粘性玩家”的转化壁垒。

6.2 Illuvium（Immutable zkEVM）：AAA 级制作水准的新典范

上线数据表现：

• Beta 阶段 TVL 达到 1 亿美金+
• 采用 Immutable zkEVM，大幅提升渲染与链上结算效率
• 被誉为“链游中的宝可梦+魔兽世界”结合体

机制拆解：

• 玩法：3A 战斗+策略游戏，玩家探索开放世界，捕捉并培养生物 Illuvial；
• 经济模型：Staking、Land Sale、Yield Farm，$ILV 与 $sILV 控制通胀；
• 资产系统：所有生物、皮肤、地块均为 NFT，可跨链使用；
• 用户成长轨迹：由 Free to Play → Earn to Upgrade → DAO 治理者；
• 创作者经济：支持外部开发者基于其 SDK 构建副本或衍生玩法。

亮点分析：
Illuvium 是 GameFi 2.0 中首次真正具备“主机游戏级品质”的代表，其生态设计更接近 Web2 的“GaaS”（Game as a Service）模式，但通过链上资产打通了价值捕获闭环，是高质量内容驱动经济的新范式。

6.3 Treasure DAO（Arbitrum）：内容即资产的 GameFi 宇宙

生态表现：

• 建立多个游戏互联宇宙，如 Bridgeworld、Smolverse 等
• $MAGIC 作为平台原生资产，连接生态内各游戏
• 强社区驱动，DAO 治理与资产流转紧密结合

机制拆解：

• 玩法：主打内容创作与叙事驱动，非线性发展、玩家共建宇宙设定；
• 经济模型：$MAGIC 用于资产铸造、游戏内交易、跨项目联动；
• 资产连接器：利用 composability 实现跨游戏资产复用，如“统一装备系统”；
• DAO 模型：通过社群竞选、写 Lore、铸世界观内容赢得 Token 激励。

亮点分析：
Treasure DAO 将“链上内容创作”变成了激励行为本身，是 GameFi 2.0 向 UGC 化（用户生成内容）发展的典型案例，构建了真正意义上的“游戏生态平台”，而非单一游戏项目。

七、GameFi 2.0 的趋势展望与挑战预测

尽管 GameFi 2.0 相比 1.0 已有重大突破，但仍面临多个结构性难题和演化瓶颈。本章将总结行业发展的几大趋势，并提出潜在挑战的预测与解决建议。

7.1 发展趋势一：从“GameFi”向“On-Chain Game”过渡

GameFi 1.0 更强调金融叙事（Token、收益），而 GameFi 2.0 更强调游戏本身的链上化、开放性与玩家协作建构。

关键词从 “Play to Earn” → “Play and Own” → “Build to Earn” → “Create to Own”。

未来链游项目更像是链上虚拟世界或虚拟国家，其资产、社交关系、规则都将在链上长期留存。

7.2 发展趋势二：链游将成为 L2 与 Rollup 的“杀手级应用”

随着 zk 技术、DA 层、链游专链的成熟，GameFi 的 TPS、Gas 成本问题正在被系统解决。链游成为 L2 的主战场之一：

• zkSync 支持链游 1 秒内完成状态更新
• Ronin、Xai 成为“游戏专属链”模式典范
• Layer3 正催生“游戏+金融+身份”的组合范式

L2 的定制化将为链游提供前所未有的可扩展性和低延迟体验。

7.3 发展趋势三：链游与 AI/UGC 模块融合日趋深化

AIGC 和 UGC 赛道的崛起，使链游内容不再依赖中心化团队输出：

• AI 生成副本、角色行为，增强沉浸感；
• 玩家自己构建资产、剧情，并通过 NFT 链上发布；
• 内容贡献者获得 Token 激励，构建“创作经济飞轮”。

Web3 链游正在转型为“AI 原生世界 + UGC 创作经济体”。

7.4 核心挑战一：用户流量冷启动难题依然存在

链游项目仍面临 Web2 玩家向 Web3 用户的转化难题，DAU 极易因缺乏内容与回报而断崖式下降。当前解决方向包括：

• 接入 Web2 登录系统 + 链下体验打通
• 初期以“无币+链下资产”模式构建体验
• 与大公会（YGG、Merit Circle）联动，搭建种子用户池

7.5 核心挑战二：代币模型与资产流动性压力

多数项目仍难以解决：

• 激励与通缩之间的动态平衡；
• NFT 流动性差、场外折价严重；
• 二级市场泡沫易带来“涨跌即用户流失”。

建议方向：

• 动态调节型双币模型；
• 跨项目资产标准制定，如 EIP-6551、ERC-4337 等；
• “租赁+质押+信用”三位一体机制增加 NFT 使用效率。

7.6 核心挑战三：合规与资产监管风险逐渐上升

随着链游市值增长与 Token 涉及金融行为，其法律属性将成为审查焦点：

• 证券化审查：2024 年，美国 SEC 针对 Solana 链游项目 Aurory 发起未注册证券发行调查，成为 GameFi 合规监管的风向标。
• 博彩与 KYC 风险：韩国与菲律宾等国曾以博彩嫌疑叫停链游上线，部分项目 KYC 流程缺失亦触发洗钱合规疑虑。
• 纳税与托管责任：美国、日本等国已将链游资产纳入纳税体系，项目方如涉及资产托管，或需获得金融牌照。

应对建议包括：项目方需提前引入合规顾问，采取渐进式代币发行机制（如 Season Pass）替代早期 FOMO 式预售，限制高风险地区用户参与激励计划、淡化收益预期叙事，以规避潜在监管红线。

八、小结与行业建议：GameFi 从业者的路线图

经过对 GameFi 2.0 各个维度的分析与代表性案例剖析，我们可以提炼出一些对项目方、投资者、开发者、内容创作者的实操型建议，帮助他们在这个新周期中明确方向、减少试错。

8.1 对项目方的建议

（对项目方建议，来源：笔者自制，2025.4.8）

8.2 对投资者/机构的建议

• 避免 FOMO 进入纯投机型资产，应聚焦于有持续玩家行为支撑的数据模型；
• 重点考察项目是否拥有完整的留存数据（7D、30D 用户留存率 > 15%），是否具备稳定内容更新能力；
• 看项目是否部署在合适的链上基础设施，如 L2/AppChain；
• 重视“链上用户行为”而非“Twitter 互动/空投脚本”，分析玩家链上资产持有持续性。

8.3 对内容创作者与公会组织的建议

• 探索从传统“代练”转向链游“内容孵化+内容资产交易”的模式；
• 以直播、长视频形式将链游变现逻辑透明化，构建观众到玩家的转化闭环；
• 运用 AI 工具提升 MOD/UGC 效率，将创作内容作为 NFT 进行交易或授权；
• 建立“链游玩家教育系统”，帮助用户理解资产管理、合约风险等知识，提升社区价值。

附录部分

附录 1：GameFi 1.0 vs 2.0 对比结构图

（GameFi 1.0 vs 2.0 对比结构图，来源：笔者自制，2025.4.8）

附录 2：GameFi 项目生命周期模型

（GameFi 项目生命周期模型，来源：笔者自制，2025.4.8）

（GameFi 项目生命周期模型，来源：GameFi 生命周期六阶段：如何开发一款优秀的链游？ - ChainCatcher，2025.4.8）

附录 3：常见术语表（简略）

（常见术语表（简略），来源：笔者自制，2025.4.8）

结语：链游的下一个十年，从用户开始

GameFi 1.0 用一场泡沫验证了“资产上链”可以赋能游戏，但也警醒了所有人：链不是魔法棒，游戏依旧是游戏。GameFi 2.0 的崛起，是一次全行业的自我修正，逐步从“金融噱头”回归到“用户体验”本质。

真正有生命力的链游，不仅仅是有人赚钱的地方，更是：

• 一种全新的数字生活方式（Own-to-Play）；
• 一种由玩家掌握产权的虚拟世界；
• 一种跨越代码、创意、社区的数字文化载体。

从“如何让用户赚钱”到“如何让用户愿意留下、愿意共建”，正是 GameFi 2.0 的核心命题。

未来十年，链游不会是传统游戏的替代品，而会成为区块链大众化应用的重要入口。谁能真正建立一个“让人留下来”的链游生态，谁就有机会成为下一个 Roblox、Steam 或任天堂。