O que é Token Vesting?

Muitas empresas Web3 iniciais estão começando com uma ótima ideia que visa revolucionar o mundo da tecnologia descentralizada. Mesmo a melhor inovação requer algum tipo de financiamento para começar e construir a economia de roda livre pretendida. Esses ecossistemas auto-implementados são frequentemente construídos com tokens criptográficos fungíveis que podem ser alavancados para adoção de usuários, incentivo de comportamento e o próprio produto. Portanto, levantar fundos não apenas em seu negócio de patrimônio líquido, mas também em um token futuro é uma estratégia comum, especialmente à medida que o sentimento de mercado geral está se recuperando.

O vesting de Token refere-se ao fornecimento de tokens que será liberado no mercado ao longo de um determinado período de tempo. No contexto de arrecadação de fundos, o vesting de token refere-se à liberação do fornecimento de token alocado para investidores e contribuintes iniciais. Como desempenham um papel crucial na fase de construção da startup Web3, eles recebem descontos ou até mesmo alocações de tokens "gratuitas", o que significa que têm um ponto de entrada mais baixo do que investidores posteriores e participantes de mercado. Aplicar um cronograma de liberação de fornecimento às alocações dessas entidades privilegiadas alinhará seu interesse de longo prazo pela startup Web3 e simultaneamente será mais justo para entrantes posteriores.

Fig. 1: Token de desfoque de aquisição por terminal Token

A Figura 1 mostra o cronograma de aquisição exemplar para o token $BLUR. Além do airdrop, a maior parte do fornecimento será liberada ao longo de 4 anos após um penhasco inicial de 6 meses. Esses números foram bastante comuns na narrativa de mercado mais recente. No ciclo de alta do mercado de 2021, vimos prazos de aquisição de 12 a 18 meses como faixas padrão. Isso nos leva ao tópico real deste artigo sobre como podemos escolher e dominar os termos de aquisição certos para nossos investidores e colaboradores iniciais.

Vestir curto ou longo?

A seção anterior indica as possíveis faixas de cronograma de aquisição que vemos no mercado. Essas faixas são principalmente impulsionadas por narrativas e derivadas do que outros estão fazendo na situação atual do mercado, mas não são baseadas no que é melhor para a iniciativa Web3 holística. A narrativa do que é melhor deve definitivamente ser levada em consideração ao projetar cronogramas de aquisição, mas também existem outros fatores que devem ser mantidos em mente, como os seguintes:

Investidores e Contribuidores Iniciais

Reconhecer os primeiros investidores e contribuintes no cronograma de vesting é reconhecer e recompensar os riscos assumidos pelas partes interessadas que apoiam o projeto desde o seu início. Esses indivíduos e entidades geralmente fornecem o capital e os recursos necessários para o desenvolvimento e crescimento inicial do projeto. Eles estão interessados em receber seus tokens líquidos o mais rápido possível, ao mesmo tempo em que estão interessados na saúde de longo prazo da startup em que investiram.

Equidade

Os participantes do mercado levam em consideração as condições de aquisição ao realizar a devida diligência em um projeto Web3; se considerarem os termos de aquisição injustos, isso pode resultar em um sentimento negativo em torno do projeto e prejudicar a adoção futura. A justiça refere-se à distribuição equitativa dos benefícios entre todas as partes interessadas. A justiça garante que nenhuma parte individual seja desproporcionalmente favorecida ou prejudicada pelos termos de aquisição. Trata-se de criar um campo de jogo nivelado onde os participantes de longo prazo são recompensados por seu comprometimento, ao mesmo tempo em que permitem que novos entrantes participem e se beneficiem. Na maioria dos casos, isso significa que quanto menor for o ponto de entrada na avaliação de um investidor, maior será a duração da aquisição.

Manter a investibilidade

Tabelas de valoração de Token e o design correspondente do cronograma de vesting desempenham um papel importante na investibilidade futura e estão em tensão com o requisito de startup de financiamento rápido. Criar vendas de baixa valoração em comparação com a valoração de lançamento público pretendida combinada com durações de vesting curtas pode atrair mais financiamento no início, mas diminuirá a investibilidade para rodadas futuras, já que investidores posteriores se veem em desvantagem em relação aos investidores iniciais.

Sustentabilidade e Estabilidade do Ecossistema

O design dos cronogramas de vesting deve levar em consideração a necessidade do ecossistema do projeto crescer de forma sustentável. Isso envolve estabelecer um cronograma que evite inundar o mercado com tokens e causar diluição de valor, preservando, assim, a estabilidade. Um cronograma de vesting bem pensado apoia o ecossistema ao prevenir volatilidade de preço drástica, garantindo que a liberação de tokens corresponda às fases de crescimento e desenvolvimento do projeto. Uma abordagem mais avançada para manter a sustentabilidade e estabilidadeé a abordagem de Ajuste de Atribuição de Adoção.1

Horários e Intervalos

Considerações de cronometragem relacionam-se com os intervalos específicos nos quais os tokens são liberados para os detentores. É importante alinhar essas liberações com marcos estratégicos e o progresso geral do projeto. Uma cronometragem adequada pode ajudar a manter o ímpeto, sinalizar a maturidade do projeto e gerenciar o fornecimento no mercado. Ao sincronizar o vesting com os roteiros do projeto e os estágios de desenvolvimento, os participantes podem ter a certeza de que o vesting faz parte de um plano estratégico, e não de um esquema de incentivo de curto prazo. Lembre-se de que a liberação real dos tokens não deve ser transitória, mas gradual. Isso pode causar uma volatilidade significativa quando grandes quantidades de fornecimento são emitidas no mercado de uma só vez. prática melhorsuavizar a liberação ao longo do tempo para reduzir manipulações de mercado e volatilidade.

Vesting Comunitário

Os incentivos da comunidade muitas vezes são investidos ao longo de um período de tempo específico. Alguns designs recentes de cronogramas de investimento incluem alocações com base em endereços individuais para contribuintes no mercado. É crucial usar esses incentivos da comunidade da forma mais eficaz possível. Isso significa que cada dólar distribuído na forma de tokens deve ajudar a acumular mais do que um valor de dólar de volta para o protocolo. Em muitos casos, isso é feito incentivando comportamentos essenciais do ecossistema e adoção do produto.

Esses aspectos não são abrangentes e há muitos ângulos diferentes a serem cuidadosamente pesados e considerados quando se trata de emissões de token na economia. Um pilar fundamental é criar demandas adequadas para contrabalançar as emissões de token. Desequilíbrios entre o lado da oferta e da demanda causam volatilidade e danos ao ecossistema de token. Startups fortes de Web3 prestam atenção a essas dinâmicas e tentam prever diferentes cenários.

Simulando Cronogramas de Investimento – Estudo de Caso

O estudo de caso a seguir mostra o impacto de diferentes cronogramas de investimento de comprimento na avaliação de tokens. Foi realizado com o código aberto da Outlier VenturesModelo de Token Quantitativo radCADimplementação sob configurações padrão e pressuposição de adoção média.2A Figura 2 mostra a estrutura geral do QTM que evoluiu desde o iníciopublicação sobre a planilha inicial QTM.

Fig. 2: Abstração estrutural do Modelo Quantitativo de Token

Tenha em mente que nenhum modelo é capaz de prever quaisquer valorações de token e não devem ser interpretados como aconselhamento financeiro, especialmente não a partir de um modelo estático e simplificado. No entanto, com o QTM, podemos assumir um determinado cenário de adoção como dado e, em seguida, aplicar os diferentes cronogramas de aquisição para testar o que aconteceria se eles fossem alterados. No estudo a seguir, as mesmas condições exatas são aplicadas no modelo, exceto pelos diferentes períodos de aquisição de forma a descobrir seu impacto na estabilidade da valoração do token.

Fig. 3: Cronogramas de aquisição lenta (topo) e rápida (parte inferior) para o estudo de caso do Modelo de Token Quantitativo (QTM)

A Figura 3 mostra os cronogramas de aquisição assumidos para dois cenários de teste. A aquisição lenta é representada no diagrama superior e a aquisição rápida é representada no diagrama inferior, respectivamente. Pode-se ver que há muitos interessados diferentes envolvidos, como diferentes estágios de captação de recursos, grupos de investidores iniciais, a equipe, consultores, parceiros, uma reserva, incentivos e compartimentos de aquisição de participação, distribuições aéreas e uma reserva de liquidez. Esses participantes do ecossistema são bastante comuns para uma grande variedade de protocolos diferentes. Para este estudo de caso, não há utilidade específica de produto ou token especificada além da participação geral e uma utilidade de transferência que pode representar todos os tipos de mecanismos diferentes, como compras em lojas ou taxas do ecossistema. O caso de uso exato não é relevante para este estudo.

No caso de investimento lento, são necessários 8 anos e, no caso de investimento rápido, são necessários 4 anos para emitir totalmente todos os tokens na economia. Isso inclui os períodos de tempo a partir do lançamento do token, incluindo os cliffs e a maioria dos investidores estará totalmente investida mais cedo.

Fig. 4: Avaliações de Token como resultado dos cronogramas de aquisição lenta (topo) e rápida (parte inferior)

A Figura 4 mostra as avaliações resultantes de tokens e pools de liquidez das simulações QTM sob os dois cronogramas de vesting diferentes, conforme mostrado na Figura 3. É importante notar que o eixo das ordenadas é mostrado em escala logarítmica. A Capitalização Total Diluída (FDV) Capitalização de Mercado (MC) no lançamento é de $40 milhões em ambos os casos. Ambos os cenários mostram uma forma de curva semelhante onde as MCs da FDV caem no início da simulação e começam a apreciar depois de algum tempo. A MC circulante só cai no cenário de cronograma de vesting rápido, mas começa a aumentar após 8 meses também. Essa queda de valuation nos primeiros 2 a 3 anos pode ser observada em muitos lançamentos de tokens Web3 e é causada pela alta quantidade de fornecimento de tokens que está sendo lançada no mercado enquanto a startup ainda está em sua fase de construção. Posteriormente, as avaliações podem continuar a aumentar devido à demanda crescente, assumindo um modelo de negócios bem-sucedido, design de token e abordagem GTM.

Um aspecto interessante é a gama de valorações em ambos os cenários. O FDV MC do cenário de investimento lento cai cerca de -58% 16 meses após o lançamento e atinge seu pico de +74% no final da simulação de 10 anos em comparação com a valoração de lançamento. No cenário de investimento rápido, a valoração do FDV MC cai cerca de -87% após 18 meses, mas atinge um pico de +145% no final da simulação. Embora o QTM não seja capaz de prever esses resultados de forma absoluta, ele pode nos dar insights sobre o impacto das mudanças nos parâmetros iniciais sob as mesmas condições de limite e suposições básicas. Neste caso, é digno de nota que o investimento mais lento causou valorações menos divergentes em relação às valorações de lançamento, portanto, menos volatilidade em comparação com o cenário de investimento rápido. O investimento mais lento causa uma queda de valoração menos extrema, mas isso vem com o custo de um potencial de alta de longo prazo potencialmente reduzido.

Aqui precisamos discutir duas questões: (1) Qual é a razão subjacente para esta observação? (2) O que isso implica para o nosso próprio design de investimento?

1. A razão para a queda mais forte na valoração no cenário de investimento rápido é que mais oferta de token é emitida na economia em um período de tempo mais curto. À medida que mais oferta atende à mesma demanda, uma queda mais forte na valoração é o resultado. Ao mesmo tempo, emitir mais oferta rapidamente na economia resulta em menos emissões em um estágio posterior. Em ambos os cenários, presume-se o mesmo crescimento saudável contínuo do negócio Web3 e do lado da demanda por token. Portanto, menos emissões de token em estágios posteriores atendem à mesma demanda em comparação com o cenário de investimento mais lento e, portanto, levam a valorações mais altas em estágios posteriores.
2. Considerando o raciocínio anterior, pode-se concluir que programações de vesting mais rápidas são melhores para avaliações de tokens de longo prazo. No cenário dado, isso é verdade, mas na realidade há muitos outros fatores, como o sentimento da comunidade, que precisam ser considerados. Fortes desvalorizações de tokens raramente são associadas a boas percepções de mercado e, portanto, podem até levar a danos de longo prazo à imagem do protocolo, levando a menos adoção. Mesmo que o protocolo não possa controlar as condições e forças de mercado junto com a demanda real pelo token, existem fatores que podem ser controlados, como o design de vesting.

Conclusão

A discussão e estudo de caso acima mostram que não existem cronogramas de investimento estáticos perfeitos que considerem todos os aspectos influentes, como interesses de investidores e colaboradores iniciais, interesses dos participantes de mercado, justiça, capacidade de investimento, sustentabilidade, estabilidade do token e incentivo adequado. Todo cronograma de investimento é um compromisso.

A simulação macroeconômica do QTM indica a diferença entre os cronogramas de aquisição lentos e rápidos em relação às valorações e volatilidade de tokens. Reconhecemos que esta não é uma previsão precisa do futuro, uma vez que o modelo é de natureza estática e determinística,3 Mas apoia a expectativa de que o vesting mais lento tende a causar menos volatilidade em comparação com o fast vesting. Embora a simulação mostre avaliações de token mais altas a longo prazo no cenário de investimento rápido, ela não contabiliza um dano reputacional potencial para o protocolo, uma vez que os primeiros investidores no mercado e detentores de tokens perdem quantias significativas de valor denominado em dólares.

Outra dimensão para o design do cronograma de aquisição de direitos não deve ser subestimada, que é o nível de complexidade e sofisticação para a implementação do cronograma de aquisição de direitos. Na opinião do autor, a aquisição mais benéfica ocorre de acordo com a demanda e adoção reais do protocolo, pois beneficia todos os participantes - até mesmo os investidores iniciais. No entanto, tais abordagens avançadasexigem engenharia cuidadosa e uma execução limpa on-chain, o que pode não ser alcançável para todas as startups Web3 iniciais e especialmente menores.

Caso um protocolo não tenha a capacidade de abordagens mais avançadas, ainda existem boas práticas que podem ser aplicadas aos cronogramas de vesting estáticos tradicionais para projetá-los de forma mais benéfica para a economia de tokens, que são:

• Designs de cronograma de apropriação como um contraponto ao roadmap de crescimento do protocolo
• Nenhuma emissão de tokens no mercado sem qualquer utilidade e demanda fundamental para eles
• Negócios Web3 passam por 3 fases: construção, escalonamento e saturação. A maioria dos tokens deve começar a ser emitida na fase de escalonamento e não na fase de construção. A correspondência das cláusulas e durações de vesting é fundamental.
• Vestimentos adiados por meio de cliffs e durações mais longas precisam ser bem explicados aos investidores iniciais. Eventualmente, eles se beneficiarão de cronogramas de vesting menos agressivos, pois proporcionam espaço para uma melhor adoção do produto e, portanto, mais contrapartes para suas realizações de lucro.
• Cronogramas de aquisição perfeitos não existem e mais recursos de engenharia devem ser alocados apenas em designs avançados se o negócio Web3 tiver capacidade para isso. Portanto, encontrar um compromisso apropriado entre os aspectos discutidos acima é importante.

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