El Motor del Toro Arranca

El 13 de octubre, la Comisión de Valores y Bolsa de los Estados Unidos (SEC) anunció que no apelaría una decisión judicial con respecto a la demanda de Grayscale contra su negativa a convertir GBTC en un ETF al contado. Esta decisión se produjo en agosto de este año, determinando que la negativa de la SEC a la solicitud de Grayscale Investments para transformar GBTC en un Fondo Cotizado en Bolsa de Bitcoin (ETF) al contado fue incorrecta.

Este evento clave encendió la tendencia actual del mercado (como se puede ver en el siguiente gráfico, donde el OI de BTC de CME comenzó a aumentar significativamente el 15 de octubre). Durante este período, junto con las buenas noticias de la pausa de la Fed, el impulso del mercado de BTC continuó vigorosamente. Con las fechas límite de solicitud de Hashdex, Franklin y Global X acercándose, el "período de ventana" se pospuso nuevamente el 17 de noviembre, sirviendo simplemente como razón para el ajuste del mercado. Al mirar la línea de tiempo, la fecha más crucial sigue siendo el 10 de enero, para la decisión final de Ark & 21shares sobre esta ronda de solicitudes, ya que el sentimiento de apuestas del mercado es más fuerte para este hito. Hasta ahora, lo más temprano que podríamos obtener los resultados sobre si es aprobado es el próximo miércoles (3 de enero).

¿Se Puede Aprobar un ETF al Contado en las Circunstancias Actuales?

Según las expectativas del mercado para los ETFs al contado, el analista de ETF de Bloomberg, James Seyffart, cree que hay un 90% de probabilidades de que se apruebe un ETF de Bitcoin al contado antes del próximo 10 de enero. Como alguien cercano a la SEC, su opinión está ampliamente difundida en el mercado.

El jefe del Departamento de Opciones y Investigación de BloFin, Griffin Ardern, publicó una investigación sobre posibles Participantes Autorizados (AP) que compran fondos semilla para un ETF de BTC al contado que podría aprobarse en enero. La investigación de Griffin concluyó que desde el 16 de octubre, una institución ha comprado continuamente BTC y una pequeña cantidad de ETH a través de la misma cuenta, transfiriendo $1.649 mil millones a intercambios compatibles como Coinbase y Kraken. Una institución capaz de una compra en efectivo de $1.6 mil millones es rara en el mercado cripto. El uso de Tron en lugar de Ethereum como canal de transferencia y la trayectoria de las transferencias de monedas sugieren que esta cuenta probablemente pertenece a una institución tradicional con sede en América del Norte.

Técnicamente no hay límite en el tamaño de un fondo de semilla; solo necesita demostrar que puede proporcionar suficiente liquidez el día de la negociación. Las compras tradicionales de fondos de semilla ocurren 2-4 semanas antes del lanzamiento del ETF para minimizar los riesgos de posición para los AP como creadores de mercado o emisores de ETF, pero las compras podrían comenzar antes debido a las vacaciones de diciembre y los impactos en la entrega. Con base en esta evidencia, existe cierta justificación para creer que un ETF de BTC al contado podría aprobarse en enero, pero esto no puede tomarse como prueba definitiva.

En cuanto al proceso de aprobación del ETF, la duración máxima es de 240 días, momento en el cual la SEC debe emitir una decisión final. Las acciones de Ark&21, al estar entre los solicitantes más tempranos, tienen una fecha límite de decisión de la SEC el 10 de enero de 2024. Si se aprueba la solicitud de Ark, es probable que también se aprueben las solicitudes posteriores. Si es rechazada, Ark tendría que volver a presentarla, teóricamente iniciando otro ciclo de solicitud de 240 días. Sin embargo, si se aprueba alguna solicitud entre marzo y abril de 2024 o después, es posible que también se apruebe la de Ark antes.

La postura de la SEC ha rechazado previamente la propuesta de Grayscale de convertir GBTC en un ETF al contado, principalmente debido a preocupaciones sobre el comercio de criptomonedas en plataformas no reguladas y la manipulación del mercado en el mercado al contado. Si bien la SEC ha aprobado los ETF de futuros de criptomonedas, estos se negocian en plataformas reguladas por las autoridades financieras de EE. UU. Otra preocupación es que muchos inversores en ETF al contado de BTC utilizan pensiones o fondos de jubilación, que no pueden soportar la alta volatilidad y el riesgo de tales productos ETF, lo que potencialmente causa pérdidas a los inversores.

Sin embargo, la SEC no ha apelado nuevamente contra Grayscale, y una comunicación más activa con importantes gestores de activos que solicitan ETFs refleja una mayor probabilidad de aprobación. Recientemente, el sitio web de la SEC reveló dos memorandos que muestran discusiones con Grayscale y BlackRock sobre cambios propuestos en las normas para la cotización y negociación del Grayscale Bitcoin Trust ETF y el iShares Bitcoin Trust ETF. Los memorandos incluían una presentación de dos páginas de BlackRock, mostrando dos tipos de métodos de redención de ETF: Modelo de Redención en Especie o Modelo de Redención en Efectivo, con BlackRock aparentemente favoreciendo el primero (aunque ahora han acordado condiciones en efectivo). Hasta el 20 de noviembre, la SEC había celebrado 25 reuniones con solicitantes de ETF. Esto indica que las nuevas condiciones, incluidas 1) los ETF que utilizan efectivo para crear y eliminar todas las redenciones físicas; 2) la expectativa de la SEC de que los solicitantes confirmen la información del AP en la próxima actualización del archivo S-1, han sido discutidas a fondo. Si estas condiciones se cumplen para el 10 de enero, parece que todo está listo, lo que señala un posible cambio en la actitud de la SEC.

La aprobación de un ETF de Spot BTC implica una compleja interacción de intereses entre la SEC, de mayoría demócrata, la CFTC, gigantes de gestión de activos como Blackrock, influyentes lobistas de la industria como Coinbase, etc. Coinbase, considerada la custodia para la mayoría de las compañías de gestión de activos, se beneficiará de la aprobación, aunque las tarifas de custodia reales (generalmente entre 0.05%-0.25%) no son significativas en comparación con los nuevos ingresos comerciales perpetuos internacionales y la escala añadida del comercio al contado. Sin embargo, Coinbase sigue siendo uno de los mayores beneficiarios si se aprueba el ETF de Spot BTC, especialmente después de convertirse en la principal fuerza de lobby gubernamental en la industria criptográfica de EE. UU. tras el colapso de FTX.

BlackRock ya ha lanzado un fondo de acciones relacionado con criptomonedas, el ETF iShares Blockchain and Tech (IBLC). A pesar de llevar en el mercado más de un año, sus activos están por debajo de los 10 millones de dólares. BlackRock tiene suficiente motivación para impulsar la aprobación de un ETF de BTC al contado.

Además, gigantes tradicionales de gestión de activos como BlackRock, Fidelity e Invesco desempeñan un papel único en la regulación gubernamental. Como el mayor gestor de activos del mundo con alrededor de $9 billones en activos, BlackRock mantiene estrechos lazos con el gobierno de EE. UU. y la Reserva Federal. Los inversores estadounidenses esperan con ansias la propiedad legal de activos criptográficos como Bitcoin para protegerse contra la inflación del fiat, y las instituciones como BlackRock reconocen esto, aprovechando su influencia política en la SEC.

En el contexto político de las elecciones de 2024, las criptomonedas y la inteligencia artificial se han convertido en temas candentes. Dentro del Partido Demócrata, el presidente Biden, la Casa Blanca y los organismos reguladores actuales designados por el presidente (SEC, FDIC, Fed) parecen estar en gran medida en contra de las criptomonedas. Sin embargo, muchos miembros jóvenes del Congreso Demócrata apoyan las criptomonedas, al igual que muchos de sus votantes. Por lo tanto, un cambio de postura es posible.

Los candidatos presidenciales republicanos son más propensos a apoyar la innovación criptográfica. Ron DeSantis, un líder republicano, ha expresado su apoyo a la prohibición de las CBDC y la promoción de la innovación en Bitcoin y criptotecnología. Como gobernador, DeSantis ha convertido a Florida en una de las regiones más amigables con las criptomonedas en los EE. UU.

A pesar de los comentarios negativos pasados del ex presidente Trump sobre Bitcoin, lanzó un proyecto NFT el año pasado. Su principal partidario, Florida y Texas, apoyan en gran medida la industria de la criptomoneda.

La mayor incertidumbre proviene de Gary Gensler, el presidente demócrata de la SEC. Gensler cree que la mayoría de las operaciones de tokens en Coinbase son ilegales, excepto Bitcoin. La SEC bajo la dirección de Gensler ha adoptado una postura firme sobre las criptomonedas. Coinbase está enfrentando una demanda de la SEC con respecto a sus prácticas comerciales fundamentales. Binance se enfrenta a una demanda similar y se está defendiendo en el tribunal. Según el analista de Berenberg Capital Markets, Mark Palmer, el peor escenario podría hacer que Coinbase pierda más de un tercio de sus ingresos. “Casi no hay esperanza de cambiar la postura mayoritaria de la SEC a corto plazo.”

Coinbase y otras empresas no están esperando un fallo judicial, pero esperan que el Congreso exima a las criptomonedas de las normas de valores. Los ejecutivos de Coinbase están presionando por proyectos de ley que limiten el poder regulatorio de la SEC sobre tokens y establezcan reglas para las 'stablecoins' (como USDC, en la que Coinbase tiene acciones).

Las empresas de criptomonedas también están haciendo lobby en contra de proyectos de ley que requieren el cumplimiento de regulaciones contra el lavado de dinero, las cuales aseguran que son costosas o imposibles de cumplir en un mundo descentralizado basado en blockchain. Sin embargo, la tarea se vuelve más desafiante con cada ataque de ransomware o acto terrorista financiado parcialmente con tokens.

Algunos proyectos de ley están avanzando. Por ejemplo, el Comité de Servicios Financieros de la Cámara aprobó un proyecto de ley sobre la estructura del mercado de criptomonedas y stablecoins, respaldado por Coinbase, allanando el camino para una votación completa en la Cámara. Sin embargo, no hay indicación de que los demócratas del Senado propondrán este proyecto de ley, o si el presidente Joe Biden firmará un proyecto de ley sobre criptomonedas.

Dado que el proyecto de ley de gastos de este año podría ser la principal prioridad del Congreso y el Congreso entrará en modo de elecciones en 2024, es posible que los proyectos de ley de criptomonedas controvertidos tengan dificultades para avanzar por un tiempo.

“El colapso de FTX es un contratiempo, pero algunos en el Congreso reconocen que la cripto es inevitable”, dice Kristin Smith, CEO de la Asociación Blockchain. Por ahora, la industria podría tener que conformarse con Fondos de Intercambio de Bitcoin, mientras los grupos de presión continúan presionando por proyectos de ley que llegarán a la meta el próximo año.

Según un estudio reciente de Grayscale, el 52% de los estadounidenses (incluido el 59% de los demócratas y el 51% de los republicanos) está de acuerdo en que la criptomoneda es el futuro de las finanzas; el 44% de los encuestados dijo que esperan invertir en activos de criptomonedas en el futuro.

Para la SEC, la razón principal de oposición y contradicción con las criptomonedas sigue siendo la manipulabilidad inherente del BTC, que no puede resolverse fundamentalmente. Sin embargo, pronto descubriremos si la SEC aprobará el ETF al contado de BTC bajo presión de diversos interesados.

Al Contado BTC ETF & Análisis de Sensibilidad del Impacto del Precio de BTC

A pesar de la falta de un ETF directo de Bitcoin al contado en los Estados Unidos, los inversores ya han participado en el mercado de Bitcoin a través de estructuras de productos existentes. El total de activos bajo gestión (AUM) de estos productos ha superado los 30 mil millones de dólares estadounidenses, aproximadamente el 95% de los cuales están invertidos en productos relacionados con Bitcoin al contado.

Antes de la aparición de un ETF de BTC al contado en EE. UU., los métodos de inversión en Bitcoin y las estructuras de productos incluían fideicomisos (como Grayscale Bitcoin Trust GBTC), ETF de futuros de BTC, ETF al contado ya lanzados en regiones fuera de EE. UU. (como en Europa y Canadá), y fondos privados configurados con BTC. GBTC solo tiene un AUM de 23.4 mil millones de dólares, el ETF de futuros de BTC más grande, BITO, tiene un AUM de 1.37 mil millones de dólares, y el ETF al contado de BTC más grande de Canadá, BTCC, tiene un AUM de 320 millones de dólares. La configuración de BTC en otros fondos privados no es transparente, y el total real puede ser mucho mayor que 30 mil millones de dólares.

Al Contado ETFs frente a Al Contado ETFs Comparado con Alternativas Existentes

En comparación con las estructuras de productos de inversión como fideicomisos/fondos cerrados (CEF), los ETFs al contado tienen un error de seguimiento menor (con los rendimientos de BITO, BTF y XBTF rezagándose respecto al precio al contado de Bitcoin en un 7%-10% anual), mejor liquidez que los fondos privados y potencialmente ventajas de costos de gestión más bajos (en comparación con GBTC), como Ark que establece su tasa de comisión en 0,9% en su archivo de solicitud.

Ingresos potenciales de capital:

Demanda Existente

Es previsible que, sin un cambio mejor en la estructura de comisiones de GBTC, se producirá una salida significativa de los AUM (Activos bajo Gestión) de GBTC. Sin embargo, esto será compensado por la demanda de nuevos ETFs. Suponiendo que el 1% de los actuales 58,440 mil millones en AUM de gestión de patrimonio fluya hacia BTC, y el 5% de eso en el primer año, esto resultaría en una entrada de 29 mil millones de USD (58,440 mil millones 1% 5%). Suponiendo que el 10% de los fondos ingresen el primer día, esto crearía una presión de compra de 2.9 mil millones de USD (10% de 29 mil millones de USD). Estos fondos, combinados con los puntos de presión del aumento de BTC, y considerando el valor de mercado de BTC de 557 mil millones de USD el 13 de octubre (precio de BTC = 26,500 USD), establecerían un precio objetivo de 53,000 USD para BTC a partir del 13 de octubre, teniendo en cuenta el flujo de capital del ETF al contado y sin tener en cuenta otros factores (principalmente considerando los puntos de presión del aumento y el efecto del flujo de capital en los cambios de precio, que es difícil de predecir debido a los cambios dinámicos en el volumen de negociación del mercado). Sin embargo, debido a la complejidad del sentimiento del mercado, es bastante posible que ocurra un pico seguido de una caída.

Comparando esto con los 209 mil millones de AUM del ETF de Oro y considerando que el valor de mercado total de BTC es 1/10 del oro, si asumimos que el AUM del ETF spot de BTC podría alcanzar el 10% de los 209 millones de AUM del ETF de Oro, es decir, 20.9 mil millones, entonces suponiendo que 1/10 de 20.9 mil millones fluye en el primer año (ya que el ETF de Oro retuvo aproximadamente 1/10 del AUM total en el primer año después de la aprobación, con AUM acumulándose gradualmente, y el AUM del segundo año es 1.2 veces el del primer año, experimentando la mayor entrada en el 6º-7º año, después de lo cual el AUM comienza a disminuir), esto resultaría en una entrada neta de 2.1 mil millones de USD en el primer año.

Por lo tanto, si hacemos una comparación con SPDR Gold (un ETF emitido por State Street Global Advisors, que es el más grande y popular), vemos que el AUM de SPDR es de 57 mil millones. Suponiendo que el AUM del ETF de BTC al contado podría alcanzar el 10% - 100% del AUM de 57 mil millones de SPDR, es decir, 5.7 mil millones - 57 mil millones (suponiendo que 1/10 de 5.4 mil millones = 540 millones - 5.4 mil millones fluyen en el primer año, ya que el Gold ETF retuvo aproximadamente 1/10 del AUM total en el primer año después de la aprobación), una estimación muy conservadora de la entrada de BTC en el primer año está entre 5.4 y 54 mil millones de USD.

Usando una analogía muy conservadora con el oro y estimando que el 1% de los 58,440 mil millones en activos bajo gestión de gestión de patrimonios fluyan hacia BTC, se estima que la entrada de fondos en el primer año después de la aprobación del ETF de BTC al contado esté entre 54 mil millones y 290 mil millones de USD.

Nueva Demanda

Considerando la nueva adopción por parte del extremo minorista, el porcentaje de tenencias de BTC en los EE.UU. para los años 2019-2023 fue del 5%, 7%, 8%, 15% y 16%, ubicándose en el puesto 21 entre todos los países. La aprobación del ETF de BTC al contado es muy probable que siga aumentando este porcentaje. Suponiendo que el porcentaje aumente al 20%, sumando 13,2 millones de clientes minoristas, y calculando con un ingreso promedio por hogar de 120k USD, asumiendo una tenencia promedio de 1,000 USD en BTC por persona, esto generaría una nueva demanda de 13 mil millones de USD.

Conclusión

A medida que cada vez más inversores comienzan a apreciar los beneficios de Bitcoin como un activo de almacenamiento de valor o oro digital, combinado con la creciente certeza de los lanzamientos de ETF, la aproximación del halving y la paralización de la Reserva Federal de los aumentos de tasas de interés, es muy probable que el precio de BTC se impulse hasta los 53,000 USD en la primera mitad del próximo año.

Sin embargo, la aprobación del ETF al contado de Ethereum, combinado con el proceso de solicitud de 240 días para el ETF al contado de BTC, y la controversia de calificación de seguridad en torno a Ethereum en comparación con BTC, significa que es probable que el ETF de Ethereum sea aprobado mucho más tarde que el ETF al contado de BTC. Por lo tanto, es posible que Ethereum solo vea su mercado de ETF cuando Gensler sea reemplazado por un líder más amigable con las criptomonedas.

Descargo de responsabilidad：

1. Este artículo es reimpreso de [aicoin]. Todos los derechos de autor pertenecen al autor original [Yilan, LD Capital]. Si hay objeciones a esta reimpresión, por favor contacte al Gate Learnequipo y lo manejarán rápidamente.
2. Descargo de responsabilidad: Las opiniones y puntos de vista expresados en este artículo son exclusivamente del autor y no constituyen ningún consejo de inversión.
3. Las traducciones del artículo a otros idiomas son realizadas por el equipo de Gate Learn. A menos que se mencione, está prohibido copiar, distribuir o plagiar los artículos traducidos.