على مدار العامين الماضيين، كانت نقطة التركيز في السوق دائمًا مدفوعة بسؤال واحد: هل ستعود فترة العملات البديلة؟
بالنسبة لقوة البيتكوين وتقدم عملية المؤسسات، فإن أداء الغالبية العظمى من العملات البديلة يعد ضعيفًا، حيث انخفضت القيمة السوقية لمعظم العملات البديلة الموجودة الآن بنسبة 95% مقارنة بالدورة السابقة، كما أن العملات الجديدة التي كانت محاطة بالهالة تعاني أيضًا من المشاكل. بينما شهدت الإيثيريوم فترة طويلة من الانخفاض العاطفي، حتى ظهرت مؤخرًا عمليات الإصلاح نتيجة لدفع هياكل التداول مثل "نموذج العملات والأسهم".
حتى في ظل تسجيل البيتكوين لقمم جديدة، واستقرار الإيثريوم نسبيًا، لا تزال المشاعر العامة تجاه العملات البديلة ضعيفة. كل مشارك في السوق يتطلع إلى أن يعيد السوق تجارب سوق الثور الملحمية التي حدثت في عام 2021.
يقدم الكاتب هنا حكمًا أساسيًا: لم يعد هناك بيئة ماكرو أو هيكل سوق مشابه لتلك الحالة من "التدفق الكبير" التي استمرت لعدة أشهر في عام 2021 - وهذا لا يعني أن موسم العملات البديلة لن يأتي، ولكن من المرجح أن يظهر في شكل أكثر تباينًا ضمن نمط سوق بطيء.
زهرة السحاب العابرة لعام 2021
!
▲ المصدر: rwa.xyz
كان بيئة السوق الخارجية في عام 2021 فريدة من نوعها. في ظل جائحة كوفيد-19، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تطبع النقود بمعدل غير مسبوق، وتضخ هذه الأموال الرخيصة في النظام المالي، مما أدى إلى ضغط العوائد على الأصول التقليدية، فجأة أصبح لدى الجميع كمية كبيرة من النقد.
تحت ضغط البحث عن عوائد مرتفعة، بدأت الأموال تتدفق بكثافة نحو الأصول ذات المخاطر، وأصبح سوق العملات المشفرة وجهة مهمة لهذه الأموال. النقطة الأكثر وضوحًا هي أن إصدار العملات المستقرة قد شهد توسعًا حادًا، حيث ارتفع من حوالي 20 مليار دولار في نهاية عام 2020 إلى أكثر من 150 مليار دولار في نهاية عام 2021، مع زيادة سنوية تجاوزت 7 مرات.
وفي داخل صناعة التشفير، بعد صيف DeFi، يتم بناء البنية التحتية المالية على السلسلة، ودخلت مفاهيم NFT والميتافيرس إلى رؤية الجمهور، كما أن سلاسل الكتل العامة وقطاع التوسع في مرحلة النمو. في الوقت نفسه، فإن العرض من المشاريع والرموز محدود نسبيًا، وتركز الانتباه مرتفع.
على سبيل المثال، في DeFi، كان عدد مشاريع blue chip في ذلك الوقت محدودًا، حيث يمكن أن تمثل عدد قليل من البروتوكولات مثل Uniswap وAave وCompound وMaker القطاع بأكمله. كانت خيارات المستثمرين سهلة، وكان من الأسهل تجميع الأموال لدفع القطاع بأكمله للارتفاع.
النقطتان أعلاه وفرتا التربة لموسم الشانزاي لعام 21.
لماذا "المنتجعات ليست دائمة، والولائم من الصعب تكرارها"
بعيدًا عن العوامل الكلية، يعتقد الكاتب أن الهيكل السوقي الحالي مقارنةً قبل 4 سنوات قد شهد تغييرات ملحوظة أخرى.
الزيادة السريعة في جانب عرض الرموز
!
▲ المصدر: CMC
جذب تأثير التراكم الثري على مدار 21 عامًا الكثير من رؤوس الأموال للدخول في السوق. على مدار السنوات الأربع الماضية، أدى الازدهار الكبير في رأس المال الاستثماري بشكل غير مباشر إلى رفع متوسط تقييم المشاريع، وساهم انتشار اقتصاد الإيجارات، بالإضافة إلى الانتشار الفيروسي لميمكوين، في تسريع وتيرة إصدار الرموز بشكل حاد، مما أدى إلى ارتفاع التقييمات.
!
▲ المصدر: Tokenomist
على عكس معظم المشاريع التي كانت في حالة تداول مرتفع في عام 2021، فإن المشاريع الرئيسية في السوق الحالية، باستثناء memecoin، تواجه عمومًا ضغطًا هائلًا من فتح الرموز. ووفقًا لإحصاءات TokenUnlocks، فإن هناك أكثر من 200 مليار دولار من قيمة السوق للرموز التي تواجه الفتح خلال 2024-2025. هذه هي أيضًا الحالة المعيبة التي تعاني منها الصناعة في هذه الدورة، حيث تتميز "بتقييم مرتفع للرمز، وتداول منخفض".
توزيع الانتباه والسيولة
!
▲ المصدر: Kaito
على مستوى الانتباه، الصورة أعلاه تعرض عشوائيًا حصة كايتو في مشروع Pre-TGE. من بين المشاريع العشرين الأولى، يمكننا تقسيم ما لا يقل عن 10 مجالات فرعية. إذا طُلب منا تلخيص السرد الرئيسي في السوق خلال عام 2021 في بضع كلمات، فمن المحتمل أن يقول معظم الناس "DeFi، NFT، GameFi/Metaverse". بينما يبدو أن السوق في العامين الماضيين يصعب علينا استجابته ووصفه في بضع كلمات.
في هذه الحالة، تتحول الأموال بسرعة بين مسارات مختلفة، وتكون مدة التحويل قصيرة جداً. تمتلئ CT بمعلومات لا حصر لها، وتقضي معظم المجموعات وقتها في مناقشة مواضيع مختلفة. تؤدي هذه التجزئة في الانتباه إلى صعوبة تجمع الأموال كما كان الحال في عام 2021. حتى لو ظهرت ظروف جيدة في مسار معين، فإنه من الصعب جداً أن تنتشر إلى مجالات أخرى، ناهيك عن تحفيز الارتفاع العام.
على مستوى السيولة، فإن أحد الأسس لموسم العملات البديلة هو تأثير تدفق الأرباح: حيث تتدفق السيولة أولاً إلى الأصول الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، ثم تبدأ في البحث عن العملات البديلة التي قد تحقق عوائد أعلى. يوفر هذا التدفق والتناوب المستمر دعماً لشراء الأصول ذات الذيل الطويل.
هذه الحالة التي تبدو بديهية لم نشهدها في هذه الدورة.
أولاً، لأن المؤسسات وصناديق الاستثمار المتداولة التي تدفع بارتفاع بيتكوين وإيثيريوم لن تقوم بنشر الأموال بشكل إضافي في العملات البديلة، حيث تفضل هذه الأموال الأصول الرائدة والمنتجات ذات الامتثال القابلة للحفظ، مما يعزز من تأثير الجذب نحو الأصول الرائدة بشكل هامشي، بدلاً من رفع مستوى المياه بالتساوي إلى الأطراف.
ثانياً، فإن معظم المتداولين الأفراد في السوق قد لا يمتلكون بيتكوين أو إيثيريوم على الإطلاق، بل تم حبسهم في العملات البديلة خلال العامين الماضيين، وليس لديهم سيولة زائدة.
غياب تطبيقات خارج الدائرة
خلف الارتفاع الجنوني في السوق في عام 2021، كان هناك في الواقع دعم معين. أدخلت DeFi مياه جديدة لتطبيقات blockchain التي كانت تعاني من الجفاف على المدى الطويل؛ وساهمت NFTs في توسيع تأثير المبدعين والمشاهير خارج الدائرة، حيث يأتي النمو من توسع المستخدمين الجدد والحالات الجديدة من خارج الدائرة (على الأقل هذه هي القصة التي تُروى).
بعد مرور أربع سنوات من التطوير التكنولوجي وتحديث المنتجات، اكتشفنا أن البنية التحتية قد تم بناؤها بشكل مفرط، ولكن التطبيقات التي حققت اختراقاً حقيقياً قليلة جداً. وفي الوقت نفسه، ينمو السوق، ويصبح أكثر واقعية ووعياً - تحت عبء التعب من السرد المتزايد، يحتاج السوق إلى رؤية نمو حقيقي في المستخدمين ونماذج أعمال مستدامة.
لا يوجد تدفق مستمر من الدماء الجديدة لتحمل العرض المتزايد من الرموز، لذا لا يمكن للسوق إلا أن يقع في حالة من المنافسة المحتدمة ضمن الكمية المتاحة، وهذا لا يمكن أن يوفر الأساس المطلوب لتحسين الأسعار بشكل عام.
رسم وتصوّر موسم الشينتزا الجديد
سيأتي موسم التقليد، لكنه لن يكون مثل موسم التقليد في عام 21.
أولاً، توجد منطق أساسي لتداول الأموال الربحية ودورات القطاعات. يمكننا أن نلاحظ أن زخم الارتفاع على المدى القصير قد ضعف بشكل واضح بعد وصول البيتكوين إلى 100000 دولار، وستبدأ الأموال في البحث عن الهدف التالي. وينطبق الشيء نفسه على الإيثيريوم.
ثانياً، في ظل نقص السيولة في السوق على المدى الطويل، يتم احتجاز العملات البديلة في يد المستثمرين، ويحتاج رأس المال إلى البحث عن طرق لإنقاذ نفسه. إيثيريوم هو مثال جيد: هل تغيرت الأسس الاقتصادية لإيثيريوم في هذه الجولة؟ لم تحدث أكثر التطبيقات شعبية مثل Hyperliquid و pump.fun على إيثيريوم؛ "الحاسوب العالمي" هو أيضاً مفهوم قديم منذ فترة طويلة.
نقص السيولة الداخلية، مما يضطرنا للبحث في الخارج. بفضل DAT، ومع الارتفاع الذي يزيد عن ثلاثة أضعاف في ETH، أصبحت العديد من القصص حول العملات المستقرة و RWA لها أساس واقعي.
افترض المؤلف السيناريو التالي:
اتجاهات التأكيد القائمة على الأساسيات
!
▲ المصدر: TokenTerminal
في سوق غير مؤكد، ستبحث الأموال بشكل غريزي عن اليقين.
ستتجه المزيد من الأموال نحو المشاريع التي تتمتع بأساسيات و PMF، وقد تكون هناك زيادة محدودة في هذه الأصول، لكنها أكثر استقرارًا وذات تأكيد أعلى. على سبيل المثال، تحتفظ المشاريع الرائدة في DeFi مثل Uniswap و Aave بمرونة جيدة حتى في فترات الركود في السوق؛ بينما تبرز Ethena و Hyperliquid و Pendle كنجوم جديدة في هذه الدورة.
العوامل المحتملة التي قد تكون محفزات هي فتح مفاتيح الرسوم وما إلى ذلك من الإجراءات على مستوى الحوكمة.
القاسم المشترك بين هذه المشاريع هو أنها قادرة على توليد تدفق نقدي كبير، وقد تم التحقق من المنتجات بشكل كامل في السوق.
فرصة بيتا للأصول القوية
عندما يبدأ الخط الرئيسي لسوق ما (مثل ETH) في الارتفاع، ستبحث الأموال التي فاتتها هذه الزيادة أو تسعى للحصول على رافعة أعلى عن "الأصول البديلة" المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بها لتحقيق عوائد بيتا. على سبيل المثال UNI و ETHFI و ENS وما إلى ذلك. يمكن أن تضخم تقلبات ETH، لكن الاستمرارية تكون نسبياً أسوأ.
إعادة تسعير المسار القديم تحت اعتماد التيار الرئيسي
من شراء البيتكوين على مستوى المؤسسات، وصناديق الاستثمار المتداولة، إلى نموذج DAT، السرد الرئيسي في هذه الدورة هو اعتماد المالية التقليدية. إذا تسارعت زيادة العملات المستقرة، بافتراض أن النمو يصل إلى أربعة أضعاف ليصل إلى تريليون دولار، فمن المحتمل أن تتدفق جزء من هذه الأموال إلى مجال DeFi، مما يدفع السوق لإعادة تسعير قيمتها. من المنتجات المالية في دائرة Crypto الصغيرة إلى رؤية المالية التقليدية، سيعيد ذلك تشكيل إطار تقييم DeFi Blue Chips.
التحريك الإيكولوجي الجزئي
!
▲ المصدر: DeFiLlama
HyperEVM بسبب مناقشاته المستمرة، ولصق المستخدمين به، وتجمع الأموال الإضافية، قد يظهر تأثير الثروة و Alpha في دورة نمو المشاريع البيئية خلال أسابيع إلى عدة أشهر.
اختلاف تقييم المشاريع النجمية
!
▲ المصدر: Blockworks
على سبيل المثال، بعد أن تتلاشى ذروة العواطف المتعلقة بإصدار العملة لـ pump.fun، ويعود التقييم إلى النطاق المحافظ ويظهر انقسام في السوق، إذا استمر الأساسيات في الحفاظ على زخم قوي، فقد توجد فرصة للانتعاش. على المدى المتوسط، باعتبار أن pump.fun هو الرائد في مجال الميمات ولديه دخل كدعم أساسي ونموذج إعادة الشراء، فقد يتفوق على معظم الميمات الرائدة.
خاتمة
لقد أصبح موسم الشراء العشوائي الذي كان سائدًا في عام 2021 تاريخًا. بيئة السوق أصبحت تتطور لتصبح أكثر نضجًا وتنوعًا - السوق دائمًا على حق، وكاستثمار يجب على المستثمر التكيف باستمرار مع هذا التغيير.
إلى جانب ما سبق ، يقدم المؤلف أيضا بعض التنبؤات كاستنتاج:
بعد دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى عالم التشفير، تختلف منطق تخصيص أموالها تمامًا عن المستثمرين الأفراد - حيث تحتاج إلى نقد يمكن تفسيره ونماذج تقييم يمكن مقارنتها. هذه المنطق في التخصيص يعود بالفائدة مباشرة على توسع ونمو DeFi في الدورة القادمة. ستبدأ بروتوكولات DeFi في فتح تصميمات توزيع الرسوم، وإعادة الشراء، أو توزيع الأرباح بشكل أكثر نشاطًا خلال الـ 6-12 شهرًا القادمة لجذب الأموال المؤسسية.
في المستقبل، ستتحول منطق التقييم القائم فقط على TVL إلى منطق توزيع التدفق النقدي. يمكننا أن نرى بعض المنتجات المؤسسية في DeFi التي تم إطلاقها مؤخرًا، مثل Horizon من Aave، والتي تسمح برهن السندات الحكومية الأمريكية ورؤوس الأموال المؤسسية مقابل اقتراض العملات المستقرة.
مع تعقيد البيئة العامة لمعدلات الفائدة وزيادة الطلب على العوائد على السلسلة من القطاع المالي التقليدي، ستصبح البنية التحتية للعوائد القابلة للتوحيد والتصنيع جوهرة ثمينة: ستستفيد مشتقات الفائدة (مثل Pendle) ومنصات المنتجات الهيكلية (مثل Ethena) ومجمعات العوائد.
تواجه بروتوكولات DeFi مخاطر تتمثل في استخدام المؤسسات التقليدية لعلامتها التجارية وامتثالها وميزتها التوزيعية لإصدار منتجات خاصة بها خاضعة للتنظيم، والتي تشبه "حدائق الأسوار"، للتنافس مع DeFi الحالي. ويمكن رؤية ذلك من خلال إطلاق Tempo blockchain المشترك بين Paradigm و Stripe.
من المحتمل أن يميل سوق العملات المشفرة في المستقبل نحو "شكل الباربل"، حيث تتدفق السيولة نحو طرفين مت extremos: أحدهما هو DeFi والبنية التحتية من الدرجة الأولى. تمتلك هذه المشاريع تدفقات نقدية وتأثيرات شبكية واعتراف مؤسسي، وستستقطب الجزء الأكبر من الأموال التي تسعى إلى الزيادة المستدامة. الطرف الآخر هو الرقائق عالية المخاطر النقية - memecoin والسرد القصير الأجل. لا تحمل هذه الأصول أي رواية أساسية، بل تعمل كأدوات مضاربة ذات سيولة عالية وعتبة دخول منخفضة، تلبي احتياجات السوق للمخاطرة والعائد المتطرفين. بينما تكون المشاريع المتوسطة، التي تمتلك منتجات معينة ولكن ليس لديها خندق عميق ورواية باهتة، في وضع محرج في السوق إذا لم تتحسن هيكل السيولة.
المصدر: IOSG
شاهد النسخة الأصلية
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
IOSG: لماذا أصبح موسم altcoin الذي يمكن "الشراء بعين مغلقة" جزءاً من التاريخ؟
المؤلف｜Jiawei @IOSG
المقدمة
!
▲ المصدر: CMC
على مدار العامين الماضيين، كانت نقطة التركيز في السوق دائمًا مدفوعة بسؤال واحد: هل ستعود فترة العملات البديلة؟
بالنسبة لقوة البيتكوين وتقدم عملية المؤسسات، فإن أداء الغالبية العظمى من العملات البديلة يعد ضعيفًا، حيث انخفضت القيمة السوقية لمعظم العملات البديلة الموجودة الآن بنسبة 95% مقارنة بالدورة السابقة، كما أن العملات الجديدة التي كانت محاطة بالهالة تعاني أيضًا من المشاكل. بينما شهدت الإيثيريوم فترة طويلة من الانخفاض العاطفي، حتى ظهرت مؤخرًا عمليات الإصلاح نتيجة لدفع هياكل التداول مثل "نموذج العملات والأسهم".
حتى في ظل تسجيل البيتكوين لقمم جديدة، واستقرار الإيثريوم نسبيًا، لا تزال المشاعر العامة تجاه العملات البديلة ضعيفة. كل مشارك في السوق يتطلع إلى أن يعيد السوق تجارب سوق الثور الملحمية التي حدثت في عام 2021.
يقدم الكاتب هنا حكمًا أساسيًا: لم يعد هناك بيئة ماكرو أو هيكل سوق مشابه لتلك الحالة من "التدفق الكبير" التي استمرت لعدة أشهر في عام 2021 - وهذا لا يعني أن موسم العملات البديلة لن يأتي، ولكن من المرجح أن يظهر في شكل أكثر تباينًا ضمن نمط سوق بطيء.
زهرة السحاب العابرة لعام 2021
!
▲ المصدر: rwa.xyz
كان بيئة السوق الخارجية في عام 2021 فريدة من نوعها. في ظل جائحة كوفيد-19، كانت البنوك المركزية في جميع أنحاء العالم تطبع النقود بمعدل غير مسبوق، وتضخ هذه الأموال الرخيصة في النظام المالي، مما أدى إلى ضغط العوائد على الأصول التقليدية، فجأة أصبح لدى الجميع كمية كبيرة من النقد.
تحت ضغط البحث عن عوائد مرتفعة، بدأت الأموال تتدفق بكثافة نحو الأصول ذات المخاطر، وأصبح سوق العملات المشفرة وجهة مهمة لهذه الأموال. النقطة الأكثر وضوحًا هي أن إصدار العملات المستقرة قد شهد توسعًا حادًا، حيث ارتفع من حوالي 20 مليار دولار في نهاية عام 2020 إلى أكثر من 150 مليار دولار في نهاية عام 2021، مع زيادة سنوية تجاوزت 7 مرات.
وفي داخل صناعة التشفير، بعد صيف DeFi، يتم بناء البنية التحتية المالية على السلسلة، ودخلت مفاهيم NFT والميتافيرس إلى رؤية الجمهور، كما أن سلاسل الكتل العامة وقطاع التوسع في مرحلة النمو. في الوقت نفسه، فإن العرض من المشاريع والرموز محدود نسبيًا، وتركز الانتباه مرتفع.
على سبيل المثال، في DeFi، كان عدد مشاريع blue chip في ذلك الوقت محدودًا، حيث يمكن أن تمثل عدد قليل من البروتوكولات مثل Uniswap وAave وCompound وMaker القطاع بأكمله. كانت خيارات المستثمرين سهلة، وكان من الأسهل تجميع الأموال لدفع القطاع بأكمله للارتفاع.
النقطتان أعلاه وفرتا التربة لموسم الشانزاي لعام 21.
لماذا "المنتجعات ليست دائمة، والولائم من الصعب تكرارها"
بعيدًا عن العوامل الكلية، يعتقد الكاتب أن الهيكل السوقي الحالي مقارنةً قبل 4 سنوات قد شهد تغييرات ملحوظة أخرى.
الزيادة السريعة في جانب عرض الرموز
!
▲ المصدر: CMC
جذب تأثير التراكم الثري على مدار 21 عامًا الكثير من رؤوس الأموال للدخول في السوق. على مدار السنوات الأربع الماضية، أدى الازدهار الكبير في رأس المال الاستثماري بشكل غير مباشر إلى رفع متوسط تقييم المشاريع، وساهم انتشار اقتصاد الإيجارات، بالإضافة إلى الانتشار الفيروسي لميمكوين، في تسريع وتيرة إصدار الرموز بشكل حاد، مما أدى إلى ارتفاع التقييمات.
!
▲ المصدر: Tokenomist
على عكس معظم المشاريع التي كانت في حالة تداول مرتفع في عام 2021، فإن المشاريع الرئيسية في السوق الحالية، باستثناء memecoin، تواجه عمومًا ضغطًا هائلًا من فتح الرموز. ووفقًا لإحصاءات TokenUnlocks، فإن هناك أكثر من 200 مليار دولار من قيمة السوق للرموز التي تواجه الفتح خلال 2024-2025. هذه هي أيضًا الحالة المعيبة التي تعاني منها الصناعة في هذه الدورة، حيث تتميز "بتقييم مرتفع للرمز، وتداول منخفض".
توزيع الانتباه والسيولة
!
▲ المصدر: Kaito
على مستوى الانتباه، الصورة أعلاه تعرض عشوائيًا حصة كايتو في مشروع Pre-TGE. من بين المشاريع العشرين الأولى، يمكننا تقسيم ما لا يقل عن 10 مجالات فرعية. إذا طُلب منا تلخيص السرد الرئيسي في السوق خلال عام 2021 في بضع كلمات، فمن المحتمل أن يقول معظم الناس "DeFi، NFT، GameFi/Metaverse". بينما يبدو أن السوق في العامين الماضيين يصعب علينا استجابته ووصفه في بضع كلمات.
في هذه الحالة، تتحول الأموال بسرعة بين مسارات مختلفة، وتكون مدة التحويل قصيرة جداً. تمتلئ CT بمعلومات لا حصر لها، وتقضي معظم المجموعات وقتها في مناقشة مواضيع مختلفة. تؤدي هذه التجزئة في الانتباه إلى صعوبة تجمع الأموال كما كان الحال في عام 2021. حتى لو ظهرت ظروف جيدة في مسار معين، فإنه من الصعب جداً أن تنتشر إلى مجالات أخرى، ناهيك عن تحفيز الارتفاع العام.
على مستوى السيولة، فإن أحد الأسس لموسم العملات البديلة هو تأثير تدفق الأرباح: حيث تتدفق السيولة أولاً إلى الأصول الرئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، ثم تبدأ في البحث عن العملات البديلة التي قد تحقق عوائد أعلى. يوفر هذا التدفق والتناوب المستمر دعماً لشراء الأصول ذات الذيل الطويل.
هذه الحالة التي تبدو بديهية لم نشهدها في هذه الدورة.
أولاً، لأن المؤسسات وصناديق الاستثمار المتداولة التي تدفع بارتفاع بيتكوين وإيثيريوم لن تقوم بنشر الأموال بشكل إضافي في العملات البديلة، حيث تفضل هذه الأموال الأصول الرائدة والمنتجات ذات الامتثال القابلة للحفظ، مما يعزز من تأثير الجذب نحو الأصول الرائدة بشكل هامشي، بدلاً من رفع مستوى المياه بالتساوي إلى الأطراف.
ثانياً، فإن معظم المتداولين الأفراد في السوق قد لا يمتلكون بيتكوين أو إيثيريوم على الإطلاق، بل تم حبسهم في العملات البديلة خلال العامين الماضيين، وليس لديهم سيولة زائدة.
غياب تطبيقات خارج الدائرة
خلف الارتفاع الجنوني في السوق في عام 2021، كان هناك في الواقع دعم معين. أدخلت DeFi مياه جديدة لتطبيقات blockchain التي كانت تعاني من الجفاف على المدى الطويل؛ وساهمت NFTs في توسيع تأثير المبدعين والمشاهير خارج الدائرة، حيث يأتي النمو من توسع المستخدمين الجدد والحالات الجديدة من خارج الدائرة (على الأقل هذه هي القصة التي تُروى).
بعد مرور أربع سنوات من التطوير التكنولوجي وتحديث المنتجات، اكتشفنا أن البنية التحتية قد تم بناؤها بشكل مفرط، ولكن التطبيقات التي حققت اختراقاً حقيقياً قليلة جداً. وفي الوقت نفسه، ينمو السوق، ويصبح أكثر واقعية ووعياً - تحت عبء التعب من السرد المتزايد، يحتاج السوق إلى رؤية نمو حقيقي في المستخدمين ونماذج أعمال مستدامة.
لا يوجد تدفق مستمر من الدماء الجديدة لتحمل العرض المتزايد من الرموز، لذا لا يمكن للسوق إلا أن يقع في حالة من المنافسة المحتدمة ضمن الكمية المتاحة، وهذا لا يمكن أن يوفر الأساس المطلوب لتحسين الأسعار بشكل عام.
رسم وتصوّر موسم الشينتزا الجديد
سيأتي موسم التقليد، لكنه لن يكون مثل موسم التقليد في عام 21.
أولاً، توجد منطق أساسي لتداول الأموال الربحية ودورات القطاعات. يمكننا أن نلاحظ أن زخم الارتفاع على المدى القصير قد ضعف بشكل واضح بعد وصول البيتكوين إلى 100000 دولار، وستبدأ الأموال في البحث عن الهدف التالي. وينطبق الشيء نفسه على الإيثيريوم.
ثانياً، في ظل نقص السيولة في السوق على المدى الطويل، يتم احتجاز العملات البديلة في يد المستثمرين، ويحتاج رأس المال إلى البحث عن طرق لإنقاذ نفسه. إيثيريوم هو مثال جيد: هل تغيرت الأسس الاقتصادية لإيثيريوم في هذه الجولة؟ لم تحدث أكثر التطبيقات شعبية مثل Hyperliquid و pump.fun على إيثيريوم؛ "الحاسوب العالمي" هو أيضاً مفهوم قديم منذ فترة طويلة.
نقص السيولة الداخلية، مما يضطرنا للبحث في الخارج. بفضل DAT، ومع الارتفاع الذي يزيد عن ثلاثة أضعاف في ETH، أصبحت العديد من القصص حول العملات المستقرة و RWA لها أساس واقعي.
افترض المؤلف السيناريو التالي:
اتجاهات التأكيد القائمة على الأساسيات
!
▲ المصدر: TokenTerminal
في سوق غير مؤكد، ستبحث الأموال بشكل غريزي عن اليقين.
ستتجه المزيد من الأموال نحو المشاريع التي تتمتع بأساسيات و PMF، وقد تكون هناك زيادة محدودة في هذه الأصول، لكنها أكثر استقرارًا وذات تأكيد أعلى. على سبيل المثال، تحتفظ المشاريع الرائدة في DeFi مثل Uniswap و Aave بمرونة جيدة حتى في فترات الركود في السوق؛ بينما تبرز Ethena و Hyperliquid و Pendle كنجوم جديدة في هذه الدورة.
العوامل المحتملة التي قد تكون محفزات هي فتح مفاتيح الرسوم وما إلى ذلك من الإجراءات على مستوى الحوكمة.
القاسم المشترك بين هذه المشاريع هو أنها قادرة على توليد تدفق نقدي كبير، وقد تم التحقق من المنتجات بشكل كامل في السوق.
فرصة بيتا للأصول القوية
عندما يبدأ الخط الرئيسي لسوق ما (مثل ETH) في الارتفاع، ستبحث الأموال التي فاتتها هذه الزيادة أو تسعى للحصول على رافعة أعلى عن "الأصول البديلة" المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بها لتحقيق عوائد بيتا. على سبيل المثال UNI و ETHFI و ENS وما إلى ذلك. يمكن أن تضخم تقلبات ETH، لكن الاستمرارية تكون نسبياً أسوأ.
إعادة تسعير المسار القديم تحت اعتماد التيار الرئيسي
من شراء البيتكوين على مستوى المؤسسات، وصناديق الاستثمار المتداولة، إلى نموذج DAT، السرد الرئيسي في هذه الدورة هو اعتماد المالية التقليدية. إذا تسارعت زيادة العملات المستقرة، بافتراض أن النمو يصل إلى أربعة أضعاف ليصل إلى تريليون دولار، فمن المحتمل أن تتدفق جزء من هذه الأموال إلى مجال DeFi، مما يدفع السوق لإعادة تسعير قيمتها. من المنتجات المالية في دائرة Crypto الصغيرة إلى رؤية المالية التقليدية، سيعيد ذلك تشكيل إطار تقييم DeFi Blue Chips.
التحريك الإيكولوجي الجزئي
!
▲ المصدر: DeFiLlama
HyperEVM بسبب مناقشاته المستمرة، ولصق المستخدمين به، وتجمع الأموال الإضافية، قد يظهر تأثير الثروة و Alpha في دورة نمو المشاريع البيئية خلال أسابيع إلى عدة أشهر.
اختلاف تقييم المشاريع النجمية
!
▲ المصدر: Blockworks
على سبيل المثال، بعد أن تتلاشى ذروة العواطف المتعلقة بإصدار العملة لـ pump.fun، ويعود التقييم إلى النطاق المحافظ ويظهر انقسام في السوق، إذا استمر الأساسيات في الحفاظ على زخم قوي، فقد توجد فرصة للانتعاش. على المدى المتوسط، باعتبار أن pump.fun هو الرائد في مجال الميمات ولديه دخل كدعم أساسي ونموذج إعادة الشراء، فقد يتفوق على معظم الميمات الرائدة.
خاتمة
لقد أصبح موسم الشراء العشوائي الذي كان سائدًا في عام 2021 تاريخًا. بيئة السوق أصبحت تتطور لتصبح أكثر نضجًا وتنوعًا - السوق دائمًا على حق، وكاستثمار يجب على المستثمر التكيف باستمرار مع هذا التغيير.
إلى جانب ما سبق ، يقدم المؤلف أيضا بعض التنبؤات كاستنتاج:
بعد دخول المؤسسات المالية التقليدية إلى عالم التشفير، تختلف منطق تخصيص أموالها تمامًا عن المستثمرين الأفراد - حيث تحتاج إلى نقد يمكن تفسيره ونماذج تقييم يمكن مقارنتها. هذه المنطق في التخصيص يعود بالفائدة مباشرة على توسع ونمو DeFi في الدورة القادمة. ستبدأ بروتوكولات DeFi في فتح تصميمات توزيع الرسوم، وإعادة الشراء، أو توزيع الأرباح بشكل أكثر نشاطًا خلال الـ 6-12 شهرًا القادمة لجذب الأموال المؤسسية.
في المستقبل، ستتحول منطق التقييم القائم فقط على TVL إلى منطق توزيع التدفق النقدي. يمكننا أن نرى بعض المنتجات المؤسسية في DeFi التي تم إطلاقها مؤخرًا، مثل Horizon من Aave، والتي تسمح برهن السندات الحكومية الأمريكية ورؤوس الأموال المؤسسية مقابل اقتراض العملات المستقرة.
مع تعقيد البيئة العامة لمعدلات الفائدة وزيادة الطلب على العوائد على السلسلة من القطاع المالي التقليدي، ستصبح البنية التحتية للعوائد القابلة للتوحيد والتصنيع جوهرة ثمينة: ستستفيد مشتقات الفائدة (مثل Pendle) ومنصات المنتجات الهيكلية (مثل Ethena) ومجمعات العوائد.
تواجه بروتوكولات DeFi مخاطر تتمثل في استخدام المؤسسات التقليدية لعلامتها التجارية وامتثالها وميزتها التوزيعية لإصدار منتجات خاصة بها خاضعة للتنظيم، والتي تشبه "حدائق الأسوار"، للتنافس مع DeFi الحالي. ويمكن رؤية ذلك من خلال إطلاق Tempo blockchain المشترك بين Paradigm و Stripe.
من المحتمل أن يميل سوق العملات المشفرة في المستقبل نحو "شكل الباربل"، حيث تتدفق السيولة نحو طرفين مت extremos: أحدهما هو DeFi والبنية التحتية من الدرجة الأولى. تمتلك هذه المشاريع تدفقات نقدية وتأثيرات شبكية واعتراف مؤسسي، وستستقطب الجزء الأكبر من الأموال التي تسعى إلى الزيادة المستدامة. الطرف الآخر هو الرقائق عالية المخاطر النقية - memecoin والسرد القصير الأجل. لا تحمل هذه الأصول أي رواية أساسية، بل تعمل كأدوات مضاربة ذات سيولة عالية وعتبة دخول منخفضة، تلبي احتياجات السوق للمخاطرة والعائد المتطرفين. بينما تكون المشاريع المتوسطة، التي تمتلك منتجات معينة ولكن ليس لديها خندق عميق ورواية باهتة، في وضع محرج في السوق إذا لم تتحسن هيكل السيولة.
المصدر: IOSG