الآفاق الاقتصادية العالمية وسوق العملات الرقمية في ظل تقلبات السياسات التجارية

مؤخراً، أثارت سياسة الرسوم الجمركية المفاجئة اهتزازاً في الاقتصاد العالمي. تهدف هذه الخطوة إلى تعديل اختلال التوازن التجاري على المدى الطويل، ولكنها قد تؤثر بشكل عميق على هيكل التجارة الأمريكية وتدفق رأس المال. والأهم من ذلك، قد تؤدي هذه السياسة إلى صدمات جديدة في سوق سندات الخزانة الأمريكية، حيث تكمن المشكلة الأساسية في أن الطلب الخارجي على السندات الأمريكية قد ينخفض، وقد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ مزيد من السياسات الميسرة للحفاظ على الاستقرار في سوق السندات.

من عدة جوانب:

1. الهيكل التجاري: الهدف من سياسة الضرائب العالية هو تقليل الواردات، وتشجيع الإنتاج المحلي، وبالتالي تقليص العجز التجاري. ومع ذلك، قد يؤدي هذا النهج إلى بعض الآثار الجانبية، مثل ارتفاع تكلفة الواردات التي قد تزيد من ضغوط التضخم، وإذا اتخذت دول أخرى تدابير ضرائب انتقامية، فستضعف قدرة الولايات المتحدة على التصدير. على الرغم من أن عدم التوازن التجاري قد يتم تخفيفه مؤقتًا، إلا أن إعادة هيكلة سلسلة الإمداد وآلام ارتفاع الأسعار ستكون صعبة التجنب.

2. تدفق رأس المال الدولي: يعني انخفاض الواردات الأمريكية تقليل الدولارات المتجهة إلى الخارج، مما قد يثير القلق بشأن "ندرة الدولار" على مستوى العالم. تتقلص احتياطيات الدولار في أيدي الشركاء التجاريين الأجانب، وقد تواجه الأسواق الناشئة تضييقًا في السيولة، وبالتالي يتغير نمط تدفق رأس المال العالمي. في فترات نقص الدولار، غالبًا ما تعود الأموال إلى الولايات المتحدة أو تتجه نحو الأصول الآمنة، مما قد يؤثر على أسعار الأصول الأجنبية واستقرار أسعار الصرف.

3. العرض والطلب على سندات الخزانة الأمريكية: على مدى فترة طويلة، أدت العجز التجاري الضخم في الولايات المتحدة إلى احتفاظ الدول الأجنبية بكميات كبيرة من الدولارات، والتي غالبًا ما تعود إلى الولايات المتحدة من خلال شراء سندات الخزانة الأمريكية. الآن، تؤدي سياسة التعريفات الجمركية إلى تضييق تدفق الدولارات إلى الخارج، مما قد يضعف قدرة المستثمرين الأجانب على شراء سندات الخزانة الأمريكية. ومع ذلك، لا يزال العجز المالي في الولايات المتحدة مرتفعًا، ويزداد عرض السندات. إذا تراجع الطلب الخارجي، فمن سيتولى شراء سندات الخزانة الأمريكية المتزايدة باستمرار؟ هذا قد يؤدي إلى ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية، وزيادة تكاليف التمويل، وحتى ظهور مخاطر نقص السيولة.

بشكل عام، قد تؤدي سياسة التعريفات الجمركية هذه إلى تأثير مشابه لتأثير شرب السم لتخفيف العطش على المستوى الكلي: قد تصلح الخلل التجاري على المدى القصير، لكنها قد تضعف أيضًا من قوة الدولار في الدورة العالمية. إن تعديل ميزانيات الشركات في الواقع ينقل الضغط من بند التجارة إلى بند رأس المال، وقد يكون سوق السندات الأمريكية هو الأكثر تأثرًا. قد يؤدي انسداد في تدفق الأموال الكلي إلى انفجار في مكان آخر، وقد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي إلى الاستعداد للتدابير اللازمة.

سيولة الدولار: انخفاض الصادرات يثير نقص الدولار، السياسة النقدية قد تتغير

مع تراجع إمدادات الدولار في الخارج بسبب تباطؤ التجارة، قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى اتخاذ إجراءات لتخفيف ضغوط سيولة الدولار. وفقًا لهذا المنطق، إذا لم يتمكن المستثمرون الأجانب من الحصول على ما يكفي من الدولارات، فلن يتمكنوا من شراء السندات الأمريكية. هناك وجهة نظر تقول إن "البنك المركزي والنظام المصرفي المحلي في الولايات المتحدة هما الوحيدان القادران على سد هذه الفجوة". وهذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى إعادة تشغيل سياسة التيسير الكمي.

في الواقع، إن تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأخيرة قد أشارت إلى إمكانية إعادة بدء التيسير الكمي (QE) قريبًا، مع التركيز على شراء سندات الخزينة الأمريكية. وهذا يدل على أن الحكومة تدرك أيضًا أن الحفاظ على استقرار سوق السندات يحتاج إلى ضخ سيولة إضافية من الدولارات. باختصار، يمكن حل مشكلة نقص الدولار فقط من خلال "ضخ كميات ضخمة من الأموال". ومن الممكن أن تتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات مثل توسيع ميزانيتها العمومية، وخفض أسعار الفائدة، وحتى استخدام النظام المصرفي لشراء السندات بشكل مشترك.

ومع ذلك، فإن هذه التدابير لإنقاذ السيولة ستواجه بالضرورة معضلة: من ناحية، فإن ضخ السيولة بالدولار في الوقت المناسب يمكن أن يخفف من معدل فائدة السندات الحكومية ويقلل من مخاطر فشل السوق؛ ومن ناحية أخرى، فإن ضخ الأموال بشكل كبير سيؤدي عاجلاً أم آجلاً إلى التضخم، مما يضعف من قوة شراء الدولار. إمدادات الدولار ستتحول من ضيقة إلى مفرطة، مما سيؤدي حتماً إلى تقلبات حادة في قيمة الدولار. من المتوقع أنه في هذه "الأفعوانية" من "الاستنزاف أولاً، ثم ضخ السيولة"، ستشهد الأسواق المالية العالمية تقلبات حادة من قوة الدولار (الندرة) إلى ضعف الدولار (الإفراط في الطباعة). يتعين على الاحتياطي الفيدرالي البحث عن توازن بين استقرار سوق السندات والسيطرة على التضخم، ولكن يبدو في الوقت الحالي أن ضمان استقرار سوق السندات الحكومية هو الأمر الأكثر إلحاحًا، و"طباعة النقود لشراء السندات" يبدو أنها أصبحت خيارًا سياسيًا حتميًا. وهذا أيضًا يرمز إلى تحول كبير في بيئة السيولة بالدولار على مستوى العالم: من التضييق إلى التيسير. لقد أثبتت التجارب التاريخية مرارًا وتكرارًا أنه بمجرد أن يفتح الاحتياطي الفيدرالي الصنبور، ستتدفق الأموال في النهاية إلى مختلف المجالات، بما في ذلك مجال الأصول عالية المخاطر مثل سوق العملات الرقمية.

تأثير البيتكوين والأصول المشفرة: التحوط من التضخم وصعود "الذهب الرقمي"

إشارة إعادة تشغيل ماكينة الطباعة من الاحتياطي الفيدرالي قد تكون أخبارًا جيدة للأصول الرقمية مثل البيتكوين. السبب بسيط جدًا: عندما يفيض الدولار وتزداد توقعات انخفاض قيمة العملات الائتمانية، ستبحث رؤوس الأموال العقلانية عن خزانات مقاومة للتضخم، والبيتكوين هو "الذهب الرقمي" الذي يحظى باهتمام كبير. في هذا السياق الكلي، يجذب البيتكوين ذو العرض المحدود اهتمامًا أكبر، ومنطق دعم قيمته لم يكن واضحًا أبدًا: عندما "تنخفض" العملات الورقية، ستشهد الأصول النقدية "ارتفاعًا".

تشير بعض الآراء إلى أن سوق البيتكوين "يعتمد تمامًا على توقعات السوق لمستويات العرض المستقبلية من العملات الورقية". عندما يتوقع المستثمرون أن الإمدادات من الدولار ستتوسع بشكل كبير، وتتراجع قوة الشراء للنقود الورقية، فإن الأموال التي تبحث عن ملاذ آمن ستتوجه إلى البيتكوين كأصل لا يمكن زيادته. عند مراجعة الوضع في عام 2020، بعد التيسير الكمي الكبير من الاحتياطي الفيدرالي، كان ارتفاع البيتكوين والذهب معًا دليلًا واضحًا. إذا تم فتح الأبواب مرة أخرى للتمويل، فمن المحتمل أن يعيد سوق العملات الرقمية تكرار هذا المشهد: حيث تستقبل الأصول الرقمية موجة جديدة من ارتفاع التقييم. هناك تحليلات جريئة تتنبأ بأنه إذا تحول الاحتياطي الفيدرالي من التشديد إلى طباعة النقود لسندات الخزانة، فإن البيتكوين قد يكون قد وصل إلى قاع حوالي 76,500 دولار الشهر الماضي، وسيواصل الارتفاع ليصل إلى 250,000 دولار قبل نهاية العام. على الرغم من أن هذا التوقع يعتبر متفائلًا، إلا أنه يعكس الثقة القوية في "عائدات التضخم" في مجال العملات الرقمية.

بالإضافة إلى توقعات ارتفاع الأسعار، ستعزز هذه الدورة من التغيرات الكبرى رواية "الذهب الرقمي". إذا تسبب التيسير النقدي من الاحتياطي الفيدرالي في عدم ثقة السوق في نظام العملات الورقية، فسيكون الجمهور أكثر ميلاً لرؤية البيتكوين كوسيلة لتخزين القيمة ضد التضخم ومخاطر السياسات، تمامًا كما احتضن الناس الذهب المادي في فترات الاضطراب السابقة. من الجدير بالذكر أن المشاركين في مجال العملات المشفرة قد اعتادوا بالفعل على التقلبات السياسية قصيرة الأجل. كما قال أحد المستثمرين: "إذا كنت ستبيع البيتكوين بسبب أخبار 'الرسوم الجمركية'، فهذا يعني أنك لا تفهم حقًا ما الذي تملكه." بعبارة أخرى، يعرف حاملو العملات الذكيون تمامًا أن الهدف من إنشاء البيتكوين هو مقاومة التضخم وعدم اليقين؛ وكل مرة يتم فيها طباعة النقود أو حدوث خطأ في السياسات، فإن ذلك يثبت أكثر قيمة الاحتفاظ بالبيتكوين كحل تأميني بديل. من المتوقع أنه مع ارتفاع توقعات توسيع ميزانية الدولار، ستزداد تخصيص الأموال كوسيلة للتحوط، وسيصبح صورة البيتكوين كـ"ذهب رقمي" أكثر رسوخًا في عقول الجمهور والمؤسسات.

التأثير المحتمل على سوق التشفير وسوق العملات المستقرة: الطلب على العملات المستقرة وعائدات السندات في ظل تقلبات الدولار

إن التقلب الكبير للدولار الأمريكي لا يؤثر فقط على البيتكوين، بل له أيضًا تأثير عميق على العملات المستقرة وقطاع التمويل اللامركزي. حيث تعكس عملات الدولار المستقرة في سوق العملات الرقمية الطلب المباشر على التغيرات في توقعات المستثمرين حول سيولة الدولار. بالإضافة إلى ذلك، ستتغير منحنيات أسعار الفائدة في القروض على السلسلة مع تغير البيئة الاقتصادية الكلية.

1. الطلب على العملات المستقرة: في أوقات نقص الدولار، غالبًا ما تلجأ الأسواق الخارجية إلى "إنقاذ" عبر العملات المستقرة. عندما يكون من الصعب الحصول على الدولار في الخارج، غالبًا ما يظهر تداول بسعر أعلى للـ USDT في السوق غير الرسمي، لأن الناس يتنافسون على هذا "الملاذ" المتمثل في الدولار الرقمي. ولكن بمجرد أن تبدأ الاحتياطي الفيدرالي في ضخ الأموال بشكل كبير، من المحتمل أن يتدفق جزء من الدولارات الجديدة إلى سوق العملات الرقمية، مما يدفع إلى إصدار كبير للعملات المستقرة لتلبية الطلب على التداول والملاذ. في الواقع، أوضحت حالة إصدار العملات المستقرة في الأشهر القليلة الماضية أن هذه العملية قد بدأت بالفعل. بعبارة أخرى، سواء كان الدولار قويًا أو ضعيفًا، فإن الطلب الصارم على العملات المستقرة لا يتناقص: إما بسبب نقص الدولار والبحث عن بديل، أو بسبب القلق من تراجع قيمة العملات القانونية وتحويل الأموال إلى الشبكة كملاذ مؤقت. خاصة في الأسواق الناشئة والمناطق ذات التنظيم الصارم، تلعب العملات المستقرة دور البديل للدولار، وكل تقلب في نظام الدولار يعزز من وجود "الدولار الرقمي". يمكن توقع أنه إذا دخل الدولار في دورة جديدة من الانخفاض، قد يعتمد المستثمرون أكثر على USDT وغيرها من العملات المستقرة للحفاظ على أصولهم في سوق العملات الرقمية، مما يدفع القيمة السوقية للعملات المستقرة إلى مستويات قياسية جديدة.

2. منحنى العائد DeFi: ستتأثر مرونة الدولار من خلال معدل الفائدة في سوق الإقراض DeFi. خلال فترات نقص الدولار، تصبح دولارات السلسلة سلعًا ثمينة، وترتفع معدلات الإقراض القائم على Stablecoin بشكل كبير، مما يؤدي إلى ارتفاع حاد في منحنى العائد DeFi (يطلب المقرضون عوائد أعلى). على العكس من ذلك، عندما يؤدي تخفيف الاحتياطي الفيدرالي إلى وفرة الدولارات في السوق وانخفاض معدلات الفائدة التقليدية، تصبح معدلات Stablecoin في DeFi جذابة نسبيًا، مما يجذب المزيد من الأموال إلى السلسلة لتحقيق العوائد. تشير إحدى تقارير التحليل إلى أنه مع توقع دخول الاحتياطي الفيدرالي في مسار خفض الفائدة، بدأت عوائد DeFi تستعيد جاذبيتها، حيث ارتفع حجم سوق Stablecoin إلى حوالي 178 مليار دولار، واستقر عدد المحافظ النشطة فوق 30 مليون، مما يدل على علامات التعافي. مع انخفاض معدلات الفائدة، قد تتجه المزيد من الأموال إلى السلسلة لتحقيق عوائد أعلى، مما يسرع هذه الاتجاه. حتى أن بعض المحللين يتوقعون أنه مع زيادة الطلب على الائتمان في التشفير، من المتوقع أن ترتفع العوائد السنوية على Stablecoin في DeFi إلى أكثر من 5%، متجاوزة عوائد صناديق السوق النقدي الأمريكية. وهذا يعني أن DeFi لديها القدرة على تقديم عوائد أفضل نسبيًا في بيئة اقتصادية ذات معدلات فائدة منخفضة، مما يجذب انتباه رأس المال التقليدي. ولكن يجب أن نلاحظ أنه إذا أدت سياسة التخفيف من الاحتياطي الفيدرالي في النهاية إلى ارتفاع توقعات التضخم، فقد ترتفع أيضًا معدلات الإقراض على Stablecoin مرة أخرى لتعكس علاوة المخاطر. لذلك، قد يتم إعادة تسعير منحنى العائد DeFi في تقلبات "أولاً انخفاض ثم ارتفاع": أولاً بسبب وفرة السيولة ثم يتجه نحو الانحدار تحت ضغط التضخم. ولكن بشكل عام، طالما استمرت وفرة الدولار، فإن اتجاه تدفق كميات ضخمة من رأس المال إلى DeFi بحثًا عن العائد سيكون لا رجعة فيه، مما سيرفع أسعار الأصول عالية الجودة ويخفض مستويات أسعار الفائدة غير المخاطر، مما يجعل منحنى العائد يميل نحو اتجاه مفيد للمقترضين.

استناداً إلى ما سبق، فإن التغيرات السياسية الأخيرة تثير ردود فعل سلسلة ماكرو تؤثر بشكل عميق على جميع جوانب سوق العملات الرقمية. من الاقتصاد الكلي إلى سيولة الدولار، وصولاً إلى أسعار البيتكوين ونظام DeFi، نحن نشهد تأثير الفراشة: التغيرات في السياسات التجارية تثير عاصفة نقدية، في ظل التذبذبات الحادة للدولار، يستعد البيتكوين للانطلاق، بينما تواجه العملات المستقرة وDeFi الفرص والتحديات في الفجوات. بالنسبة للمستثمرين في التشفير الذين لديهم بصيرة، فإن هذه العاصفة الماكرو تمثل مخاطر وفرصاً. موضوعياً، قد تدفع البيئة السياسية الحالية حدوث هذه العملية. على الرغم من أنه لا ينبغي الإفراط في تفسير ذلك، إلا أنه يبدو أنه حتى الآن هو الأكثر إيجابية ووضوحاً.