السوق العالمي لأصول رقمية يدخل دورة جديدة مدفوعة بالتنظيم

مع إصدار الولايات المتحدة وهونغ كونغ قوانين تتعلق بالعملات المستقرة، دخل السوق العالمي لأصل رقمي مرحلة جديدة من النمو مدفوعة بالتنظيم. هذه القوانين لا تملأ فقط الفراغ التنظيمي للرموز المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، ولكنها أيضًا توفر إطارًا واضحًا للامتثال للسوق، بما في ذلك عزل احتياطيات الأصول، وضمانات الاسترداد، ومتطلبات مكافحة غسل الأموال، مما يقلل بشكل فعال من المخاطر النظامية، مثل السحب أو الاحتيال.

ستقوم هذه المقالة بتحليل عميق للإطار الأساسي لهاتين اللائحتين الهامتين، مع دمج التوقعات الكمية، وعرض منهجي لمسار نمو عملات الاستقرار بالدولار المتوافقة على مدى السنوات العشر القادمة وتأثيرها على إعادة هيكلة نظام السلاسل العامة.

أولاً، دوافع نمو عملات الدولار المستقرة بموجب القانون الأمريكي والتحليل الكمي

تمت الموافقة على قانون GENIUS الأمريكي في مجلس الشيوخ في مايو 2025، مما يمثل تقدمًا كبيرًا للولايات المتحدة في تنظيم العملات المستقرة. ينص القانون على إطار تنظيمي مفصل لمصدري العملات المستقرة، مطالبًا المصدّرين بأن يحتفظوا باحتياطيات تدعمها أصول عالية السيولة مثل النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، أو صناديق سوق المال الحكومية بنسبة لا تقل عن 1:1، وأن يخضعوا لتدقيق دوري، والامتثال لمتطلبات مكافحة غسيل الأموال ومعرفة عميلك. علاوة على ذلك، يحظر القانون على العملات المستقرة تقديم عوائد فائدة، ويقيد دخول المصدّرين الأجانب إلى السوق الأمريكية، ويوضح أن العملات المستقرة ليست أوراقًا مالية ولا سلعًا، مما يوفر وضعًا قانونيًا واضحًا للأصل الرقمي.

من المتوقع أن تؤثر تنفيذ هذا القانون بشكل عميق على هيكل سوق التشفير العالمي. أولاً، ستفيد الاستثمارات في الأصول الدولارية عالية السيولة التي لا تسمح بتوليد الفائدة مباشرةً إصدار السندات الأمريكية، مما يجعل العملات المستقرة قناة توزيع مهمة للسندات الأمريكية. ثانياً، قد يجذب الإطار التنظيمي الواضح المزيد من المؤسسات المالية وشركات التكنولوجيا لدخول مجال العملات المستقرة، مما يعزز الابتكار في أنظمة الدفع وزيادة الكفاءة. ومع ذلك، أثار القانون أيضًا بعض الجدل، مثل تضارب المصالح المحتمل الناجم عن انخراط عائلة ترامب في صناعة العملات المشفرة، بالإضافة إلى القضايا المتعلقة بالتنسيق الدولي التي قد تنشأ عن تحديد القيود على المصدرين الأجانب.

وفقًا لتوقعات إحدى المؤسسات المالية، في ظل سيناريو وضوح مسار التنظيم، من المتوقع أن تصل القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من 230 مليار دولار أمريكي في عام 2025 إلى 1.6 تريليون دولار أمريكي في عام 2030. تستند هذه التوقعات إلى فرضيتين رئيسيتين: أولاً، من المتوقع أن تسهم العملات المستقرة المتوافقة في تسريع استبدال قنوات الدفع عبر الحدود التقليدية، مما يوفر حوالي 40 مليار دولار أمريكي سنويًا من تكاليف التحويلات الدولية؛ ثانيًا، من المتوقع أن يتجاوز حجم العملات المستقرة المقفلة في بروتوكولات التمويل اللامركزية 500 مليار دولار أمريكي، لتصبح طبقة السيولة الأساسية في التمويل اللامركزي.

٢. الخصائص المميزة لإطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ

تعتبر "لائحة العملات المستقرة" التي أصدرتها حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة مؤخرًا تقدمًا مهمًا في التخطيط المنهجي في مجال Web3.0. تنشئ هذه اللائحة نظام ترخيص لإصدار العملات المستقرة، مما يتطلب من المُصدرين الحصول على ترخيص من سلطة النقد في هونغ كونغ، والامتثال لمتطلبات صارمة في إدارة الأصول الاحتياطية، وآلية الاسترداد، والسيطرة على المخاطر. علاوة على ذلك، تخطط هونغ كونغ لإطلاق نظام ترخيص مزدوج للخدمات التجارية خارج البورصة وخدمات الحفظ خلال العامين المقبلين، مما يعزز نظام الرقابة الكامل على الأصول الرقمية.

تخطط هيئة النقد في هونغ كونغ لإصدار إرشادات التشغيل المتعلقة بتوكنية الأصول الواقعية في عام 2025، من أجل دفع عملية توكنية الأصول التقليدية مثل السندات والعقارات والسلع على السلسلة. من خلال تقنية العقود الذكية، سيتم تحقيق وظائف مثل توزيع الأرباح والفوائد تلقائيًا، حيث تلتزم هونغ كونغ ببناء نظام بيئي مبتكر يدمج بين المالية التقليدية وتقنية البلوكتشين، لفتح مساحة تطبيق أوسع لتطوير Web3.0.

على الرغم من أن مشروع قانون الاستقرار النقدي في هونغ كونغ يستند إلى المنطق التنظيمي الأمريكي، إلا أنه يظهر اختلافات ملحوظة في تفاصيل التنفيذ. على سبيل المثال، في متطلبات الأصول الاحتياطية، مؤهلات جهة الإصدار، وتنسيق الرقابة عبر الحدود، اتخذت هونغ كونغ موقفًا أكثر مرونة.

٣. تطور نمط العملات المستقرة العالمية تحت المنافسة الرقابية

(1) تأثير تعزيز عملة الاحتياطي العالمية للدولار المستقر

تحت الإطار التنظيمي الذي أقره قانون "جينيوس"، يجب أن تكون العملات المستقرة المدفوعة محجوزة بأصول احتياطية من سندات الخزانة الأمريكية، هذه القاعدة تعطي عملات الدولار المستقرة أهمية استراتيجية تتجاوز نطاق العملات الرقمية. في جوهرها، أصبحت هذه العملات المستقرة قناة توزيع جديدة لسندات الخزانة الأمريكية، مما أنشأ نظام دورة تمويل فريد على مستوى العالم.

من منظور التسوية الدولية، فإن ظهور العملات المستقرة يمثل تغييرًا في نموذج نظام التسوية بالدولار. العملات المستقرة المعتمدة على البلوك تشين تتواجد بشكل "دولار على السلسلة"، مضمنة مباشرة في مجموعة متنوعة من أنظمة الدفع الموزعة المتوافقة. هذه النقطة التكنولوجية تجعل قدرة التسوية بالدولار لا تقتصر بعد الآن على المؤسسات المالية التقليدية، مما يعزز من مكانتها الأساسية في النظام النقدي العالمي.

(2) تحديات التنسيق التنظيمي في آسيا بين هونغ كونغ وسنغافورة

على الرغم من أن أهداف هونغ كونغ وسنغافورة في سياسة تنظيم العملات المستقرة قريبة، إلا أن الطرق التنفيذية تظهر اختلافات ملحوظة. تتبنى هونغ كونغ نهجًا رقابيًا حذرًا، بينما تتمسك سنغافورة بفكرة التنظيم التجريبي، مما يسمح بتجارب مبتكرة تربط الرموز الرقمية بالعملات القانونية.

قد تؤدي هذه الفجوات التنظيمية إلى اختيار الجهات المصدرة التسجيل بشكل انتقائي لتجنب المراجعة الصارمة، أو الاستفادة من الفجوات في المعايير التنظيمية لإجراء عمليات التحكيم. على المدى الطويل، إذا كانت هناك نقص في التنسيق، فقد تؤدي هذه التباينات إلى تدمير العدالة التنظيمية وتناسق السياسات، بل وقد تؤدي إلى مخاطر المنافسة التنظيمية الإقليمية.

يجب على الهيئات التنظيمية في البلدين تعزيز التنسيق في السياسات، والسعي لتحقيق توازن أفضل بين الوقاية من المخاطر النظامية وتشجيع الابتكار المالي، من أجل تعزيز التأثير العام لآسيا في الحوكمة الرقمية المالية العالمية.

الخاتمة: وضوح التنظيم يفتح العقد الذهبي للعملات المستقرة

إن التنفيذ المشترك لقانون GENIUS الأمريكي ومشروع قانون هونغ كونغ يمثل علامة على تحول تنظيم الأصول الرقمية من التجزئة إلى النظامية. من المتوقع أن تحقق عملات الدولار المستقرة المتوافقة نموًا هائلًا خلال العقد المقبل، لتصبح الجسر الأساسي الذي يربط بين المالية التقليدية والإيكولوجيا المشفرة. بينما تحدد التطورات التقنية في بنية السلسلة العامة ما إذا كانت قادرة على تحقيق أقصى قيمة في إطار التنظيم. بالنسبة للجهات المصدرة، سيكون بناء نظام عملات مستقرة متعدد السلاسل ومتعدد العملات ومتوافق مع أنظمة تنظيمية مختلفة هو الاستراتيجية الأساسية للفوز في المنافسة في العقد المقبل.