تقرير تطوير صناعة التعدين للمال الرقمي في عام 2025

الملخص

أظهرت أحدث تقارير صناعة التحقيق أن التعدين للعملات الرقمية قد تطور ليصبح عملاً مركزًا على رأس المال ومراكز بيانات تركز على الطاقة. شمل الاستطلاع ما يقرب من نصف إجمالي قدرة الشبكة. أصبحت الزيادة السريعة في كفاءة الدوائر المتكاملة الخاصة (ASIC) ، والتدفق القوي لرأس المال المؤسسي ، واتجاه هيكل الطاقة نحو اللون الأخضر ، من الخصائص الجديدة للصناعة.

1. النطاق والنمو - من المتوقع أن يصل إجمالي استهلاك الكهرباء في عام 2024 إلى 138 تيراواط ساعة (TWh). انخفض استهلاك الطاقة لكل وحدة عمل بنسبة 24%، ليصل إلى 28.2 جول/تيراهش (J/TH).

2. عملية إزالة الكربون - الطاقة المستدامة تلبي 52.4% من أحمال التعدين؛ كمية انبعاثات غازات الاحتباس الحراري السنوية هي 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون (CO₂e)، وهو ما يمثل حوالي 0.08% من الانبعاثات العالمية.

3. توزيع المناطق - تستضيف الولايات المتحدة حوالي 75% من قوة التعدين حسب تقرير الاستطلاع. أصبحت باراغواي والإمارات والنرويج وبتان مراكز ثانوية.

4. التكاليف والأرباح - متوسط تكلفة توصيل الطاقة هو 45 دولارًا/ميغاوات ساعة (MWh). بما في ذلك جميع تكاليف التشغيل الأخرى، يبلغ متوسط التكلفة الإجمالية 55.5 دولارًا/ميغاوات ساعة. في الربع الرابع من عام 2024، ارتفعت أسعار المال الرقمي، مما دفع "أرباح قوة الحوسبة" في الصناعة إلى ارتفاع قياسي.

5. عوامل المخاطر - لا تزال المخاوف الأساسية قائمة: (i) زيادة أسعار الطاقة، (ii) عدم اليقين في السياسات، (iii) تركيز إمدادات ASIC (حصة السوق لثلاثة مصنّعين تتجاوز 99%). تشمل تدابير التخفيف الشائعة التحوط من الطاقة على المدى الطويل، تنوع المواقع، وملكية الطاقة العمودية.

نقاط استراتيجية: تحسين كفاءة الطاقة، الإيرادات الناشئة من خدمات الشبكة، والطلب المستمر من المؤسسات، تعوض تأثير تخفيض مكافآت الكتل في أبريل 2024. ومع ذلك، يجب على المشغلين التركيز على التحكم في تكاليف الطاقة، والتقارير الشفافة عن البيئة، والمجتمع، والحوكمة (ESG)، وتنويع الإيرادات (استضافة الذكاء الاصطناعي/الحوسبة عالية الأداء، استخدام الغاز المحترق) لحماية الأرباح قبل التخفيض التالي (2028).

الأساسيات الصناعية

الأمن السيبراني والاقتصاد

1. نصف عام 2024: ستنخفض مكافأة الكتلة من 6.25 عملة لكل كتلة إلى 3.125 عملة وفقًا للإجراءات. على الرغم من أن إيرادات رسوم المعاملات تمثل في المتوسط 6% فقط من دخل المعدنين، إلا أن ازدحام الشبكة على المدى القصير يثبت أنه في أوقات الذروة، قد تتجاوز رسوم المعاملات 100% من المكافأة.

2. ميزانية الأمان: على الرغم من تخفيض المكافآت بنسبة 50%، إلا أن القدرة الحاسوبية العالمية لا تزال ترتفع لتصل إلى 796 EH/s بنهاية العام، مما يثبت دافع عمال التعدين لإعادة استثمار رأس المال.

3. **خارطة طريق ASIC: ** تصميمات الشرائح الحديثة بحجم 5 نانومتر و3 نانومتر تستهلك طاقة أقل من 20 J/TH. من المخطط إطلاق نماذج أولية أقل من 10 J/TH في عامي 2025-2026، مما يعني أن الكفاءة ستتحسن مرة أخرى.

هيكل رأس المال والإدراج العام

حوالي 41% من قوة التعدين في العالم تحت سيطرة عمال المناجم المدرجين في البورصة، مما يجعل هيكل رأس المال المختلط بين الدين والأسهم ممكنًا. أدى تقليص الديون بعد عام 2023 إلى أن يكون معدل الدين الصافي لمعظم الشركات الكبرى أقل من 0.5 مرة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين (EBITDA).

البيئة وأداء ESG

| المؤشر | قيمة عام 2024 | التغيير | الملاحظات | |------|------------|------|------| | نسبة الطاقة المستدامة | 52.4% | زيادة بمقدار 15 نقطة مئوية مقارنة بعام 2023 | 23% طاقة مائية، 15% طاقة رياح، 9.8% طاقة نووية | | كثافة الكربون | 288 غرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون لكل كيلوواط ساعة | انخفاض بنسبة 34% مقارنة بعام 2021 | متوسط الشبكة الكهربائية العالمية حوالي 442 غرام | | إجمالي انبعاثات غازات الاحتباس الحراري | 39.8 مليون طن من مكافئ ثاني أكسيد الكربون | انخفاض بنسبة 21% مقارنة بتوقعات نموذج 2021 | ما يعادل تقريبًا انبعاثات سلوفاكيا السنوية | | كمية تخفيض استجابة الطلب | 888 جيجاوات ساعة | مؤشرات الأداء الرئيسية الجديدة | تظهر القدرة على خفض الحمل وفقًا لمتطلبات الشبكة الكهربائية | | معدل اعتماد تدابير التخفيف | 70.8% من الشركات | في ارتفاع مستمر | استخدام شهادات الطاقة المتجددة، تعويض الكربون، إعادة استخدام الحرارة المهدرة، مشاريع الغاز المحترق |

آفاق ESG: قد تؤدي إزالة الكربون المستمرة لشبكة الطاقة الأمريكية، وتسييل الغاز في أمريكا الشمالية والشرق الأوسط، وتوسع الدول الإسكندنافية إلى خفض كثافة الكربون في جميع القطاعات إلى أقل من 200 جرام من مكافئ ثاني أكسيد الكربون / كيلوواط في الساعة قبل عام 2027. لقد قام سوق الديون بتسعير ميزة تتراوح بين 50-150 نقطة أساس (bp) للمنقبين الذين يستخدمون أكثر من 50% من الطاقة الكهربائية منخفضة الكربون.

تفسير منحنى تكاليف التشغيل

تكاليف الطاقة الكهربائية الربعية (سنت/كيلووات ساعة)

• الربع الأول ≤ 3.2 سنت - أقل 25% من التكلفة: الطاقة المائية المباشرة، طاقة الرياح، احتراق الغاز في الموقع أو توليد الطاقة الذاتي؛ يمكن تحقيق الأرباح في أي سوق تقريباً.
• الربع الثاني 3.2-4.5 سنت - اتفاقيات شراء الطاقة طويلة الأجل (PPA) في أمريكا الشمالية أو الدول الاسكندنافية؛ لا تزال التكاليف منخفضة، لكن هناك حاجة إلى تحديثات لأجهزة ASIC الحديثة.
• الربع الثالث والرابع 4.5-6.0 سنت - سعر الكهرباء الصناعية أو الكهرباء من الشبكة مع خصم معتدل؛ بعد النصف أو انخفاض السعر، يتم ضغط الأرباح بسرعة.
• الربع الرابع > 6 سنت - أعلى 25% من التكلفة: الطاقة الكهربائية للشبكة التجارية؛ أول من يتم تقليصه في سوق الدب.

كفاءة ASIC الرباعية (J/TH)

• الربع الأول ≤ 25 J/TH - الجيل الأحدث من الرقائق، عادة ما تكون مبردة بالتبريد الغمر.
• الربع الثاني 25-30 J/TH - معدات عام 2023.
• الربع الثالث والرابع 30-40 J/TH - الأجهزة من 2021-2022؛ قابلة للتطبيق فقط في حالة كون تكلفة الكهرباء ≤ 4 سنتات/كيلوواط ساعة.
• الربع الرابع >40 J/TH - آلات التعدين القديمة؛ تحقق الربح فقط عندما تكون تكلفة الكهرباء أقل من 3 سنتات/كيلووات ساعة.

تفسير شامل: تكلفة تعدين عملة واحدة تتراوح بين 14,000 إلى 36,000 دولار أمريكي. يمكن لمشغلي الربع الأدنى أن "يستخرجوا ويحتفظوا" في أوقات الركود، ويحولوا خدمات توازن الشبكة إلى أموال؛ بينما يتم إجبار شركات الربع الأعلى على الإغلاق أولاً عند أي انخفاض في الأسعار.

المخاطر وإطار التنظيم

| المخاطر | احتمال حدوثها خلال 12 شهرًا | التأثير المحتمل | استراتيجيات التخفيف | |------|-------------------|----------|----------| | ضريبة استهلاك الطاقة الفيدرالية الأمريكية | متوسط | انخفاض معدل الربح بمقدار 5 نقاط | توزيع قوة الحوسبة على ولايات / دول أخرى؛ القيام بالت lobbying الصناعي | | ضريبة الكربون الأوروبية | متوسط | زيادة النفقات الرأسمالية | الانتقال إلى منطقة الطاقة الكهرومائية في الشمال الأوروبي؛ توقيع اتفاقية شراء طاقة طويلة الأجل مع محطات الطاقة صفر الكربون | | انقطاع توريد ASIC | منخفض-متوسط | تباطؤ نمو قوة الحوسبة | شراء من مصادر مزدوجة، بناء مخزون احتياطي، الطلب المسبق بشكل استراتيجي | | المال الرقمي أسعار طويلة الأمد منخفضة | متوسط | تدفق نقدي ضيق | من خلال عقود الآجال لبيع الإنتاج مسبقاً؛ تحويل قوة الحوسبة إلى أحمال عمل AI/HPC |

مصطلحات رئيسية

• PPA (اتفاقية شراء الطاقة): عقد طويل الأجل لشراء الطاقة بأسعار ثابتة مباشرة من منتجي الطاقة، وعادة ما تكون من مصادر الطاقة المتجددة. توفر استقرار الأسعار وإثبات مصدر الطاقة الخضراء.
• FERC: لجنة تنظيم الطاقة الفيدرالية الأمريكية؛ تشرف على سوق الطاقة بين الولايات. قد يوفر حكمها بشأن "تعويض الحمولة المرنة" مدفوعات لخدمات الشبكة الوطنية للعمال في مجال التعدين.

موضوع النمو الاستراتيجي

دمج AI/HPC - تحويل أو وضع مرافق التعدين (طاقة كهربائية عالية الكثافة، تبريد غمر) لتكون مناسبة لمهام تدريب الذكاء الاصطناعي المعتمدة على GPU. العائد المحتمل: 1.0-1.5 دولار/كيلوواط ساعة، بينما تعدين المال الرقمي حوالي 0.35 دولار/كيلوواط ساعة.

تكامل الطاقة العمودي - إقامة مشاريع مشتركة مع منتجي الغاز (مولدات الطاقة في الموقع) أو مطوري الطاقة المتجددة. الهدف: تحقيق تكلفة كهرباء إجمالية أقل من 3 سنتات / كيلوواط ساعة، وخلق دخل إضافي من خلال بيع الطاقة المتبقية للشبكة.

المال الرقمي الأخضر - تهدف خطة الاعتماد إلى بيع الرموز "القابلة للإثبات بأنها خضراء" بزيادة سعر تتراوح بين 1-3%؛ يحصل المتبنون الأوائل على مزايا في السمعة والتمويل.

التقييم والمراقبة

• من المتوقع أن تتراوح القيمة المؤسسية / الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EV/EBITDA) لعمال المناجم الرئيسيين في أمريكا الشمالية لعام 2025 بين 4.8 و 6.2 مرة. تعكس القيم المنخفضة المخاطر السياسية المتبقية وعدم اليقين في الحصول على رسوم المعاملات على المدى الطويل.
• سعر الهاش لكل تيراهاش (P/PH): 45 مليون - 70 مليون دولار أمريكي. يشير انخفاض P/PH إلى أن تكلفة دخول زيادة القدرة الحاسوبية أقل، ولكن قد يعني ذلك تكاليف تشغيل أعلى.

المحفزات التي تستحق المتابعة في الأشهر الاثني عشر القادمة

• في النصف الثاني من عام 2025 تدفق صافي ETFs > 100,000 عملة - مما يعود بالفائدة على أسعار المال الرقمي وإيرادات المعدنين.
• شحن كبير لرقائق ASIC بسعة 16 J/TH - مفيد للعمالة منخفضة التكلفة، مما يسبب ضغطًا على الأجهزة القديمة.
• قرار FERC الأمريكي بشأن دفع الأحمال المرنة - قد يؤكد رسمياً إيرادات خدمات الشبكة.
• تحديد قواعد الاستدامة لسوق الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي (MiCA) - زيادة العبء التقارير ، ولكن تعزيز اليقين السياسي.

استنتاج الاستثمار

• زيادة حصة عمال المناجم المتكاملة رأسياً، تتطلب تكلفة الكهرباء <0.05 دولار/كيلوواط ساعة، كفاءة المعدات <25 جول/تيرا هاش، نسبة الطاقة المتجددة >50%.
• بعد توضيح الضرائب في الولايات المتحدة وإفصاح الكربون في الاتحاد الأوروبي، فإن الخدمات المحايدة/المحافظة توفر فقط خدمات الحفظ أو مشغلي الولاية القضائية الواحدة.
• تقليل الحيازة/تجنب المعدنين ذوي الرافعة المالية العالية، الذين يعتمدون على >0.07 دولار/كيلووات ساعة من الشبكة أو >40 J/TH من المعدات؛ عندما تصل جيل ASIC القادم، ستنخفض أرباحهم بشكل كبير.