تقرير التدرج الرمادي | الغرض من البيتكوين: تحديد حجم السوق القابلة للعنونة

اليوم، تعد عملة البيتكوين سلعة رقمية نادرة وبديلاً للذهب المادي. لا تزال عملة البيتكوين صغيرة نسبيًا مقارنة بحجم سوق استثمار الذهب. نتوقع أن تستمر عملة البيتكوين في الحصول على حصة سوقية من الذهب كمخزن للأصول ذات القيمة الأكثر ملاءمة لعصرنا الرقمي.

لكن الاستخدامات المحتملة للبيتكوين لا تقتصر على دورها كبديل محتمل للذهب، إذ إن خفض تكاليف المعاملات من خلال اعتماد الشبكة المسرّعة أو غيرها من الحلول قد يساعد البيتكوين على التنافس مع العملات الورقية في مناطق معينة من الاقتصاد العالمي، والابتكارات الجديدة. يتم تصنيعها باستمرار في الاقتصاد العالمي. مع مرور الوقت، قد يساهم تطوير بروتوكولات الطبقة الثانية للشبكات مثل NFTs والعقود الذكية في تعزيز إمكانات البيتكوين.

قد يعني الحجم الإجمالي لهذه الأسواق القابلة للتوجيه أن هناك مجالًا كبيرًا لنمو تقييم Bitcoin بمرور الوقت.

على الرغم من أن عمر عملة البيتكوين يزيد عن 14 عامًا ويملكها عشرات الملايين من الأشخاص، إلا أن الاستخدامات المحتملة للشبكة لا تزال مثيرة للجدل. بطريقة ما، هذا ليس مفاجئًا: نظرًا لأن عملة البيتكوين مختلفة تمامًا عما كانت عليه من قبل، فإن التكنولوجيا الأساسية والنظام البيئي المحيط بها سيستغرق وقتًا حتى ينضج. بالنسبة للمستثمرين، هذا يعني أن سوق الأصول التي يمكن التعامل معها (الهيكل الاقتصادي الحالي الذي يمكن أن تعطله التكنولوجيا) هو دائمًا هدف متحرك. في حين أنه يمكننا تحديد بعض جوانب الفرص التي توفرها عملة البيتكوين في السوق، فإن الابتكار يعمل دائمًا على توسيع إمكانيات أول شبكة بلوكشين عامة في العالم. نرى مجموعة من حالات الاستخدام المحتملة: بدءًا من المتجر الرقمي ذي القيمة، إلى وسيلة التبادل، إلى طبقة التسوية لأنشطة blockchain غير النقدية.

** البيتكوين كمخزن للقيمة **

واليوم، تم تأسيس عملة البيتكوين من قبل البعض باعتبارها أصلًا نادرًا "مخزنًا للقيمة" ومنافسًا رقميًا للذهب. كانت حالة الاستخدام واضحة منذ البداية، حيث شبه منشئ عملة البيتكوين، ساتوشي ناكاموتو، الرمز المميز بمعدن أساسي نادر له خصائص خاصة: "يمكن نقله عبر قنوات الاتصال". 2 على الرغم من وجود الذهب لفترة أطول، إلا أن البيتكوين لا تزال تتمتع بخصائص معينة جذابة لحامليها، وخاصة قابليتها للنقل؛ فطالما أن حاملها لديه إمكانية الوصول إلى الإنترنت والمفاتيح الخاصة، يمكن استخدام البيتكوين في العالم وفي أي مكان. أدت الظروف الاقتصادية منذ نشأة البيتكوين – الأزمات المالية، والأوبئة، وارتفاع معدلات التضخم – إلى تسريع الطلب على الأدوات التي قد تساعد في حماية القيمة الحقيقية للأصول ودعم البيتكوين كبديل رقمي للذهب.

تعتبر القيمة السوقية للبيتكوين البالغة حوالي 500 مليار دولار3 صغيرة نسبيًا مقارنة بسوق الذهب الفعلي. نحن نقدر أن القيمة السوقية لمخزونات الذهب الموجودة فوق الأرض تبلغ حوالي 13 تريليون دولار، منها حوالي 3 تريليون دولار استثمار خاص في الذهب (صناديق الاستثمار المتداولة بالإضافة إلى حيازات سبائك الذهب والعملات المعدنية) وتحتفظ البنوك المركزية بما يزيد قليلاً عن 2 تريليون دولار (الشكل 1). . 4 وعلى الرغم من نمو عملة البيتكوين بشكل كبير على مدى العقد الماضي، فإن سوق الاستثمار في الذهب لا يزال أكبر بنحو خمسة أضعاف (أو تسعة أضعاف، بما في ذلك الذهب الذي تحتفظ به البنوك المركزية). نتوقع أن تستمر عملة البيتكوين على الأرجح في الحصول على حصة سوقية من الذهب باعتباره أصلًا مخزنًا للقيمة أكثر ملاءمة لعصرنا الرقمي.

البيتكوين كوسيلة للتبادل

إن الاستخدام المقصود للبيتكوين هو أن تكون بمثابة نظام نقدي إلكتروني من نظير إلى نظير، لكن تطور البيتكوين باعتبارها وسيلة التبادل الرقمية هذه كان بطيئًا. ومن المحتمل أن يعكس هذا مجموعة متنوعة من العوامل، بما في ذلك التقلبات التاريخية، وقوة شبكة الأنظمة النقدية الحالية، وتكاليف معاملات البيتكوين. في التاريخ المبكر للشبكة، كانت تكاليف معاملات البيتكوين منخفضة نسبيًا، وغالبًا ما تم استخدام الرمز المميز كوسيلة تجريبية للتبادل. مع زيادة استخدام الشبكة وبدء امتلاء الكتل، تصبح تكاليف معاملاتها أعلى وأكثر تقلبا (الرسم البياني 2). هذه الرسوم هي دالة على تعقيد المعاملة (عدد البايتات التي تشغلها في الكتلة)، وليس قيمتها بالدولار. لذلك، تعتبر معاملات البيتكوين أكثر فعالية من حيث التكلفة بالنسبة للمدفوعات الكبيرة.

هل يمكن استخدام البيتكوين على نطاق أوسع كوسيلة للتبادل؟ وفي اقتصادات السوق المتقدمة التي تتمتع بأنظمة نقدية مستقرة، يبدو من غير المرجح أن يحدث هذا السيناريو حتى على المدى الطويل. قد تساعد تقنية Blockchain في تحسين البنية التحتية الحالية للمدفوعات، لكننا نعتقد أن الغالبية العظمى من معاملات التجزئة من المرجح أن تستخدم العملات المستقرة، وفي نهاية المطاف، العملات الرقمية للبنك المركزي (CBDCs). في حين أن بعض المستخدمين قد يقدرون حقيقة أن معاملات البيتكوين تتجنب الوسطاء المركزيين، فإن هيمنة المدفوعات الرقمية القائمة على البطاقة اليوم تشير إلى أن معظم المستخدمين يقدرون السرعة والراحة والاستقرار.

ومع ذلك، يمكننا أن نتوقع أن يتم استخدام البيتكوين على نطاق أوسع كوسيلة للتبادل في أجزاء من الاقتصاد العالمي التي تستوفي شروطًا معينة. على سبيل المثال، في البلدان التي لديها عملات محلية أو أنظمة مصرفية غير مستقرة، قد تكون عملة البيتكوين هي الوسيلة المفضلة للتبادل؛ وفي هذه الحالات، قد يقدر المستخدمون أيضًا خصائص عملة البيتكوين المقاومة للرقابة، خاصة عندما تكون تكاليف المعاملات منخفضة أو العملات الحالية/الوضع حيث تكون الشبكة تم التغلب على مزايا نظام العملة.

تعد شبكة Lightning Network عبارة عن حل للتوسع من الطبقة الثانية من Bitcoin مصمم للمدفوعات منخفضة التكلفة وذات الحجم الكبير. بدلاً من تسوية كل معاملة على طبقة 1 من البلوكشين، يرسل المستخدمون ويستقبلون المدفوعات من خلال قنوات خارج السلسلة، والتي يمكن بعد ذلك تسويتها بشكل دوري على الشبكة الرئيسية. كان الاعتماد الأولي للشبكة المسرّعة منخفضًا، ولكن مع استمرار التطوير، أظهرت المزيد من التقدم (الشكل 3). ومن الجدير بالذكر أن الشبكة المسرّعة قادرة على أكثر من مجرد معاملات البيتكوين المباشرة؛ ففي المستقبل، يمكنها أيضًا دعم العملات المستقرة7 أو المدفوعات الورقية عبر البيتكوين (أي المدفوعات من العملات الورقية إلى البيتكوين إلى العملات الورقية). في هذه الحالات، ستتراكم قيمة البيتكوين كأصل تسوية للشبكة المستخدمة للمدفوعات الرقمية، حتى لو لم يتم استخدامها مباشرة كوسيلة دفع رقمية.

إذا تمكنت عملة البيتكوين من إحراز تقدم كوسيلة للتبادل أو شبكة تسهل المعاملات الورقية الرقمية، فقد تكون فرصة السوق المحتملة كبيرة. على سبيل المثال، تشير تقديراتنا إلى أن مجموع "M1" (التعريف التقليدي بين خبراء الاقتصاد لعملة المعاملات) يبلغ في مجموعه نحو 60 تريليون دولار. 8 لذلك، إذا تمكنت Bitcoin من الاستحواذ على جزء صغير من هذا السوق، فإننا نعتقد أنه سيكون له تأثير ملموس على التقييم الأساسي للرمز المميز.

كما هو مذكور أعلاه، لا نتوقع أن تصبح عملة البيتكوين هي الوسيلة السائدة لتبادل معاملات التجزئة في اقتصادات السوق المتقدمة، حيث نتوقع أن العملات المستقرة من المرجح أن تملأ هذا الدور. ولكن ليست كل أنواع "الأموال" متماثلة، وسوف يكون هناك بعض الأجزاء من المخزون الحالي من الأصول الشبيهة بالنقود التي ينبغي استبدالها بسهولة أكبر.

خذ بعين الاعتبار الاستخدام الدولي للدولار الأمريكي: يستخدم الدولار الأمريكي على نطاق واسع خارج الولايات المتحدة، بما في ذلك في المعاملات التي لا تشمل المقيمين في الولايات المتحدة. قد يتم تعطيل هذه الاستخدامات بسهولة أكبر من خلال الوسائط المستندة إلى تقنية blockchain. وفي الاقتصادات المحلية، تستطيع الحكومات الوطنية التحكم في استخدام الجمهور لعملات معينة من خلال القواعد واللوائح التنظيمية (على سبيل المثال، اشتراط دفع الضرائب بالعملة الوطنية، أو الحد من كمية العملات الأجنبية التي يمكن الاحتفاظ بها في الودائع المصرفية). وعلى النقيض من ذلك، في الأسواق الدولية، تعد وسيلة التبادل الفعلية وتخزين القيمة مسألة اختيار ويحددها الطلب العام. ولذلك، فمن المرجح أن تتغير هيمنة أي وسيلة نقدية دولية مع مرور الوقت.

لقد أصبحت العديد من هذه الاقتصادات محكومة بالدولار بشكل كبير. 9 قد تعني الجغرافيا المعقدة والوظائف المتعددة الأوجه للنقود في الاقتصاد العالمي أن هناك فرصة سوقية للبيتكوين و/أو العملات المشفرة الأخرى كوسيلة للتبادل، حتى لو كانت العملات المستقرة المدعومة بالعملات الورقية هي الوسيلة الأساسية للتبادل في المستقبل.

** البيتكوين كطبقة تسوية **

في حين تم تصور البيتكوين في الأصل للتطبيقات المالية، فإن الاستخدامات المحتملة للشبكة قد تمتد إلى ما هو أبعد من هذه الاستخدامات على المدى الطويل. على مدار العام الماضي، حظيت العقود الذكية والرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) على شبكة بيتكوين بالاهتمام، مما أدى إلى توسيع نطاق الشبكة بشكل فعال. في ديسمبر 2022، أصدر مطور Bitcoin Casey Rodarmor برنامج ORD، مما مهد الطريق لأصول Ordinals أو الأصول المشابهة لـ NFT على شبكة Bitcoin. تعمل ترقية بروتوكول Bitcoin لعام 2021 على تقليل تكلفة تخزين البيانات التعسفية، وتسمح Ordinals للمستخدمين بتسجيل أصغر وحدة من Bitcoin (satoshi) كرمز غير قابل للاستبدال (NFT). تفتح حالة الاستخدام هذه أيضًا شبكة Bitcoin أمام سوق الفن الرقمي والمقتنيات. أدت الإثارة المبكرة حول هذه الميزة إلى دفع إجمالي 1,390 بيتكوين من الرسوم المفروضة على القائمين بالتعدين في مايو 2023، وهو ما يمثل 30% من إجمالي 4,540 بيتكوين من الرسوم التي تم جمعها عبر الشبكة في ذلك الشهر. وبينما تباطأ حجم المعاملات الترتيبية منذ ذلك الحين، تستمر التسجيلات الجديدة في النمو بمعدل ثابت، حيث وصل إجمالي 12 نقشًا إلى 26 مليون دولار هذا العام، مما يشير إلى أن العمل الفني الرقمي على البيتكوين من المرجح أن يبقى.

ستعمل إمكانات العقود الذكية على blockchain Bitcoin على توسيع نطاق الشبكة. أحد الرواد الأوائل في هذا الجهد هو Stacks، وهي طبقة Bitcoin 2 التي توفر وظائف العقود الذكية لنظام Bitcoin البيئي وتوفر تطبيقات لا مركزية بما في ذلك التطبيقات المالية والألعاب والتطبيقات الاجتماعية (dApp). نظرًا لأن تكلفة TVL 13 تبلغ 20 مليون دولار فقط، فلا يزال من الممكن اعتبار Stacks مشروعًا تجريبيًا؛ حيث تحتفظ منصات العقود الذكية الأكبر حجمًا - مثل Ethereum، وهو أكبر حل للتوسع لديها، وSolana - بأكثر من 300 دولار أمريكي لكل منها. في العام الماضي، تلقت المنصة أيضًا اهتمامًا كبيرًا واهتمامًا من المطورين، مع أكثر من 90 Dapps14 و43 مطورًا بدوام كامل15، لتحتل المرتبة 28 بين جميع منصات العقود الذكية، متقدمة على Lido وChainlink وThe Graph وXRP.

بشكل عام، يوضح التقدم المبكر في Ordinals وStacks أهمية Bitcoin المحتملة في مجالات تتراوح من الفن الرقمي والمقتنيات إلى أي أصل يمكن برمجته في العقود الذكية. حالات الاستخدام الجديدة هذه هي في المراحل الأولية لجلب مستخدمين نهائيين جدد إلى الشبكة، بما في ذلك الفنانين أو المطورين أو المضاربين أو هواة الجمع أو اللاعبين، ولكن إذا تمكنت Bitcoin من ترجمة النشاط المتزايد واهتمام المطورين إلى هذه المجالات مع جاذبية عالمية على المدى الطويل على المدى الطويل، نعتقد أنها ستستفيد أيضًا من الاستثمار في مجالات جديدة (على سبيل المثال، سوق الفن بقيمة 67 مليار دولار16، وسوق المقتنيات بقيمة 372 مليار دولار17، وسوق ألعاب الفيديو بقيمة 227 مليار دولار18).

تقدم حالات الاستخدام

لا يمكن تقدير السوق القابلة للمعالجة للبيتكوين إلا بشكل تقريبي، وهناك بطبيعة الحال قدر كبير من عدم اليقين في تقديم مثل هذا التقدير، لأن البيتكوين ليست سوى أصل يحتاج إلى التنافس مع العملات المشفرة الأخرى (أو الابتكارات المستقبلية غير المعروفة) من أجل المنافسة. حصة الذهب والعملات الورقية. علاوة على ذلك، كما تظهر تجربة الأرقام الترتيبية، من الصعب التنبؤ بكيفية تطبيق المطورين لشبكة البيتكوين في المستقبل. ومع ذلك، فإن Grayscale Research متفائلة بشأن السبل المتعددة للنمو المستمر لبيتكوين.