تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تنفجر في صمت، فهل ستموت في صمت؟

المؤلف: سولير، واي بي بي كابيتال

كانت العملات المستقرة الخوارزمية هادئة لفترة طويلة، لكننا نعتقد أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لامركزية غير مضمونة في عالم العملات المشفرة، وسوف تستكشف هذه المقالة تاريخها وبعض الابتكارات الجديدة.

! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟

مقدمة

لقد كانت العملات المستقرة دائمًا الجزء الأكثر أهمية في عالم العملات المشفرة، فهي تمثل 8.6% من إجمالي القيمة السوقية لسلسلة الكتل بأكملها (حوالي 124.5 مليار دولار). من بينها، هيمنت دائمًا العملات المستقرة المركزية التي تحتوي على الدولار الأمريكي والديون الأمريكية كضمانات، مثل USDT وUSDC، لكن العملات المستقرة المركزية دائمًا ما يسيطر عليها المركز، على سبيل المثال، Tether قادر تمامًا على تجميد USDT في أي عنوان، وأمنها. بضمان كيان مركزي. من الواضح أن هذا لا يتماشى مع الهدف الأصلي لـ blockchain، وقد أدى استكشاف العملات المستقرة اللامركزية إلى إنتاج فرعين رئيسيين، العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة والعملات المستقرة الخوارزمية. في حين أن العملات المستقرة ذات الضمانات المفرطة يمكن أن تظل مستقرة في أسواق العملات المشفرة شديدة التقلب بسبب ارتفاع نسبة الضمانات الخاصة بها، فإن الحد الأدنى لنسبة الضمانات الخاصة بها والذي يبلغ 1.5-2x يؤدي إلى عدم كفاءة رأس المال. لطالما كان سوق العملات المستقرة الخوارزمية هو الأكثر قسوة، وعلى الرغم من أنها تتمتع بأعلى كفاءة رأسمالية، إلا أن الموت يرافقها دائمًا بسبب نموذج الضمانات الذي يقترب من الصفر، وبعد فشل LUNA، اختفى هذا المسار لفترة طويلة. لكن المؤلف يعتقد دائمًا أنه يجب أن تكون هناك عملة مستقرة لا مركزية ذات ضمانات زائدة في العالم المشفر، وسوف تستكشف هذه المقالة التاريخ وبعض الأفكار الجديدة حول العملات المستقرة الخوارزمية.

ما هي العملة المستقرة الخوارزمية؟

بشكل عام، العملة المستقرة الخوارزمية هي عملة مستقرة لا تتطلب أي احتياطيات أو ضمانات، ويتم تنظيم عرضها وتداولها بالكامل من خلال الخوارزميات. تتحكم هذه الخوارزمية في العرض والطلب على العملة وتهدف إلى ربط سعر العملة المستقرة بعملة مرجعية، عادة ما تكون الدولار الأمريكي. بشكل عام، عندما يرتفع السعر، تصدر الخوارزمية المزيد من العملات المعدنية، وعندما ينخفض السعر، فإنها تعيد شراء المزيد من العملات المعدنية في السوق. تشبه هذه الآلية رسوم سك العملات، وهي الطريقة التي تنظم بها البنوك المركزية عرض العملة وقيمتها عن طريق إصدارها أو تدميرها. بالنسبة لبعض العملات المستقرة الخوارزمية، يمكن تعديل وظائفها بناءً على اقتراحات المجتمع، ويتم تحقيق هذا التعديل من خلال الحكم اللامركزي، بحيث يتم منح سلطة سك العملات لمستخدمي العملة بدلاً من البنك المركزي.

بشكل عام، بالمقارنة مع العملات المستقرة الشائعة (مثل USDT وUSDC)، تختلف العملات المستقرة الخوارزمية من حيث أنها لا مركزية من حيث أنها لا تتطلب احتياطيات ومستقلة. نظرًا لأن العملات المستقرة الخوارزمية هي عملات تعتمد على العلاقة المتأصلة بين الرياضيات والاقتصاد النقدي والتكنولوجيا، فإنها تؤدي إلى نموذج عملة مستقرة قد يكون أكثر تقدمًا من العملات المستقرة المركزية.

تاريخ موجز للعملات المستقرة الخوارزمية

تعود المحاولات المبكرة للتأثير على العملات المستقرة الخوارزمية اللاحقة إلى عام 2014، عندما اقترح الاقتصادي روبرت سامز نموذجًا يسمى "أسهم سك العملات"، والذي يحافظ على استقرار الأسعار عن طريق تعديل المعروض النقدي تلقائيًا. وكانت هذه الفكرة مستوحاة جزئيا من السياسة النقدية الحديثة للبنك المركزي. بعد ذلك، حاولت BitShares اعتماد نموذج هجين، على الرغم من أنه يعتمد بشكل أساسي على ضمانات الأصول، إلا أنه يتضمن أيضًا بعض عناصر التعديلات الخوارزمية. يمكن اعتبار ذلك خطوة مهمة في تطور العملات المستقرة الخوارزمية، على الرغم من أنها ليست عملة مستقرة خوارزمية بحتة في حد ذاتها.

بحلول عام 2017، اجتذب مشروع يسمى Basis (المعروف سابقًا باسم Basecoin) اهتمامًا واسع النطاق. يحاول المشروع الحفاظ على قيمة العملة المستقرة من خلال نظام معقد مكون من ثلاثة رموز. ومع ذلك، اضطر المشروع في النهاية إلى الإغلاق في نهاية عام 2018 بسبب عدم توافقه مع قوانين الأوراق المالية الأمريكية.

في عام 2019، اقترحت أمبلفورث نموذجًا جديدًا يسمى "العرض المرن"، والذي لا يضبط إصدار الرموز الجديدة فحسب، بل يضبط أيضًا عدد الرموز الموجودة في محافظ المستخدمين، وبالتالي تحقيق استقرار الأسعار. وفي الوقت نفسه تقريبًا، أصدرت Terra أيضًا عملتها المستقرة، والتي تستخدم نموذجًا مركبًا بما في ذلك الضرائب وتعديلات الخوارزمية وضمانات الأصول، والتي تم سكها من خلال رمزها الأصلي. وبطبيعة الحال، فإن اسم هذا الرمز المميز معروف أيضًا على نطاق واسع، والذي أصبح لاحقًا LUNA.

قمر الارض

يعد LUNA، باعتباره المشروع الأكثر تمثيلاً بين العملات المستقرة الخوارزمية، أيضًا أحد أكثر المشاريع شهرة في عالم التشفير. إن التاريخ المتعلق بها يشبه قنبلة فلاشية، تكون ساطعة جدًا للحظة ولكنها تختفي للحظة. إن إعادة المناقشة اليوم حول LUNA هي فقط للتعلم من التاريخ وإيجاد بعض التنوير للمستقبل.

! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟

خط K التاريخي من LUNA (بيانات من CoinGecko)

Terra عبارة عن blockchain يعتمد على إجماع Cosmos SDK و Tendermint. وقد تم تصميمه في الأصل لحل مشكلات الدفع في التجارة الإلكترونية من خلال العملات المشفرة. ومع ذلك، تتقلب العملات المشفرة التقليدية كثيرًا، وليس من السهل استخدامها مثل العملات الورقية. USDT، إلخ العملات المستقرة المركزية لديها أيضًا مشكلات إقليمية ومركزية. لذا تريد Terra إنشاء محفظة غنية ولا مركزية من العملات المستقرة، مثل الوون الكوري والبات التايلاندي والدولار الأمريكي.

ومن أجل تحقيق هذا الهدف، تحتاج Terra إلى إطلاق آلية مشتركة، وبعد فترة وجيزة، في يوم معين من أبريل 2019، تم إطلاق طريقة الصب من قبل المؤسسين المشاركين لشركة Terra Money، Do Kwon و Daniel Shin. في الكتاب الأبيض، سيتم سك العملات المستقرة من مختلف البلدان من خلال LUNA (الرمز الأصلي لـ Terra). هنا نأخذ UST (عملة Terra بالدولار الأمريكي) كمثال، واسمحوا لي أن أتحدث بإيجاز عن هذه الطريقة.

· أولاً، تم ربط سعر صرف الدولار الأمريكي بسعر 1:1 دولار أمريكي؛

·إذا تجاوزت UST السعر المربوط، يمكنك تحويل 1 دولار أمريكي من LUNA إلى 1 UST. في هذا الوقت، تتجاوز قيمة UST 1 دولار أمريكي، ويمكنك كسب الفرق عن طريق بيعه؛

· والعكس صحيح، إذا كان UST أقل من السعر المربوط، فيمكنك دائمًا استبدال 1 UST مقابل 1 دولار أمريكي من LUNA.

لقد تم التشكيك في هذا النموذج منذ إطلاقه، فمنذ ولادة LUNA وحتى عشية زوال LUNA، حذر العديد من المشاهير في دائرة التشفير من أن LUNA ليست أكثر من مجرد مخطط بونزي. ولكن على الرغم من ذلك، لا يزال هناك الكثير من الناس يتدفقون على هذا المكان الخطير واحدًا تلو الآخر، فلماذا؟

رسوم سك العملات

لفهم مخطط بونزي، يجب عليك أولاً أن تفهم الدافع وراء تصميم عملية الاحتيال هذه. بالإضافة إلى زيادة سعر LUNA، فإن اعتماد UST على نطاق واسع له أيضًا فائدة رئيسية - رسوم سك العملات.

رسوم سك العملات هو مفهوم اقتصادي يصف الإيرادات التي كسبتها الحكومات عن طريق إصدار العملة في الماضي. على وجه التحديد، غالبا ما يستخدم هذا المصطلح للإشارة إلى الفرق بين القيمة الاسمية للعملة وتكلفة إنتاجها. على سبيل المثال، إذا كانت تكلفة إنتاج عملة معدنية بقيمة دولار واحد هي 50 سنتًا، فإن رسوم سك العملة تبلغ 50 سنتًا.

في عالم العملات المشفرة، توجد ضرائب على رسوم سك العملة على الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة. العملات المستقرة التي تستخدم العملة الورقية كضمان تفرض عمومًا ضريبة على رسوم سك العملات تبلغ حوالي 0.1٪ أثناء عملية سك العملة وتدميرها. من ناحية أخرى، تحقق العملات المستقرة ذات الضمانات الزائدة إيرادات من الرسوم وأسعار الفائدة التي يدفعها حاملو العملات. أما بالنسبة للعملات المستقرة الخوارزمية، فهي تتمتع بأعلى معدل سك. من خلال إدخال آلية مرتبطة بالرموز المتقلبة، يمكن للعملات المستقرة تحويل جميع الأموال التي تدخل النظام إلى رسوم سك العملة، وهو ما يتم إنشاؤه من لا شيء. تعمل هذه الآلية على تقليل تكلفة بدء التشغيل بشكل كبير وزيادة معدل التثبيت إلى حد ما، ولكنها تكون مصحوبة أيضًا بضعف متأصل.

بروتوكول الإرساء

تعد LUNA معجزة في تاريخ العملات المستقرة الخوارزمية، فقد فشلت مشاريع العملات المستقرة الخوارزمية السابقة في فترة زمنية قصيرة جدًا، أو لم تتمكن أبدًا من النمو. لم تحقق LUNA المركز الثالث في قطاع العملات المستقرة فحسب، بل هي أيضًا واحدة من الشركات القليلة التي فتحت أعمال الدفع.

قبل وفاة Terra فجأة، كان لديها نظام بيئي مالي ممتاز، وكان هناك أيضًا نظامان للدفع مبنيان على بروتوكول Terra، CHAI وMemaPay. حتى أن شركة CHAI فتحت قنوات دفع شاملة في كوريا الجنوبية ولديها علاقات تعاون مع عدد كبير من الشركات. وتعد كل من NIKE Korea وPhilips من عملاء CHAI. ضمن النظام البيئي المالي لشركة Terra، هناك أيضًا اتفاقيات نشطة للأسهم والتأمين وتقسيم الأصول. في الواقع، لقد حققت Terra نجاحًا كبيرًا في جلب الراحة والفوائد التي توفرها تقنية blockchain إلى العالم الحقيقي.

لكن لسوء الحظ، يعتمد كل هذا الازدهار على عملية احتيال Do Kwon، بدلاً من التقدم المطرد في سيناريوهات التطبيق المختلفة لـ UST. ضغط Do Kwon على زر التسريع في Anchor Protocol، مما أدى إلى تسريع نجاح Terra وموت Terra.

Anchor Protocol هو بنك لا مركزي ضمن نظام Terra البيئي. وهو يوفر منتج ادخار جذاب للغاية، وهو عبارة عن أعمال ودائع UST بدون خسارة بنسبة 20% من APY (كان التصميم المبكر بنسبة 3% من APY، لكن Do Kwon أصر على 20%). لدى UST نسبة 20٪ APY في وقت لا تستطيع بنوك العالم الحقيقي حتى تقديم فائدة بنسبة واحد بالمائة. لذلك اكتشف Do Kwon عملية صب UST واسعة النطاق والزر الغامض لضغط البيع المستقر.

من أجل الحفاظ على هذا الاحتيال، كان Do Kwon على وشك الجنون في المرحلة اللاحقة من Terra، وحافظ على المعدل السنوي لـ UST من خلال إعادة تمويل وشراء BTC (في ذلك الوقت، كان هناك اقتراح لخفض المعدل السنوي إلى 4٪، لكن Do Kwon كان يعلم ضغط البيع الضخم في قلبه هو أمر أكثر رعبًا) واستقرار UST. لكن الورقة لا يمكنها الحفاظ على النار. في الليلة التي انتقلت فيها UST من Curve 3Pool إلى DAI مما أدى إلى مقتل 4Pool، عندما كانت سيولة UST في أدنى مستوياتها، أدى هجوم بيع على المكشوف مخطط له جيدًا إلى دفع UST إلى الانفصال مباشرة، وBTC باعتبارها الهجوم الثاني. طبقة الدرع فشلت أيضًا في حماية سعر الصرف الثابت لـ UST، ولكنها بدلاً من ذلك غذت مهاجمين البيع على المكشوف. عند هذه النقطة، انهارت إمبراطورية تيرا العملاقة في لحظة.

عالم موازي

إذا كانت هناك عوالم موازية أخرى، فلن يكون لدى Do Kwon أي اهتمام بالضغط على هذا الزر، أو لم يكن هناك هجوم في الليلة التي قام فيها UST بتحريك المسبح. هل يستطيع تيرا تجنب الموت في النهاية؟ الجواب هو لا، في العالم الموازي حيث لم تتعرض UST للهجوم، ستموت UST في النهاية بسبب Pond's، وحتى لو لم يكن هناك Pond's، ستظل UST تموت بسبب الخطاف القسري. ومن الصعب للغاية ربط عملة أخرى. وحتى لو لم يكن هناك هجوم بيع على المكشوف، فإن نقطة الضعف هذه سوف يتم التغلب عليها بفِعل العديد من الأحداث التي لا يمكن السيطرة عليها.

نصف قطر شوارزشيلد

نصف قطر شوارزشيلد هو معلمة فيزيائية لجرم سماوي، ويعني أن أي جرم سماوي أصغر من نصف قطر شوارزشيلد سوف ينهار حتما إلى ثقب أسود.

في الواقع، لا ينطبق هذا المبدأ على الأجرام السماوية فحسب، بل ينطبق أيضًا على العملات المستقرة الخوارزمية مثل LUNA، وحتى هذه العملات المستقرة المركزية التي تعتمد "المعيار الذهبي". نظرًا لأن LUNA وUST توأمان، فإن أيًا منهما يمثل نصف قطر شفارتزشيلد للآخر. بمجرد فصل UST أو مواجهة LUNA لمشاكل في السيولة، واستمرار آلية الصب في العمل كالمعتاد، فإنها ستنهار في النهاية إلى "ثقب أسود" بسرعة كبيرة جدًا.

بالنسبة للعملات المستقرة المركزية التي تستخدم الدولار الأمريكي أو الديون الأمريكية كضمان، يمكن القول بأن نصف قطر شوارزشيلد الخاص بها هو أمان الكيانات المركزية. وتشمل مشكلة المركزية هذه البنوك وأمناء الحفظ، فضلاً عن أنفسهم. على الرغم من أننا ندرك جميعًا أن كلا من USDT وUSDC موجودان منذ سنوات عديدة وقد نجا من عدد لا يحصى من مواجهات FUD خلال هذه الفترة، إلا أن تاريخهما طويل نسبيًا مقارنة بعالم العملات المشفرة. ولا يستطيع أحد أن يضمن أن أي مؤسسة مركزية في العالم أكبر من أن يُسمَح لها بالإفلاس. ففي نهاية المطاف، من الممكن أن يفلس بنك ليمان براذرز أيضاً. وبمجرد أن يفقد ضماناته أو لا يمكن استردادها بالدولار الأمريكي (واجه USDC مثل هذه الأزمة تقريباً في مارس/آذار من هذا العام)، فسوف يتحول على الفور إلى "ثقب أسود".

إذا نظرنا إلى تاريخ العملة في العالم الحقيقي، فقد انهارت هذه الآليات بالفعل وتحولت إلى ثقوب سوداء. على سبيل المثال، كان انهيار معيار الذهب بسبب اختلال توازن احتياطيات الذهب خلال الحرب وقيام البنك المركزي بطباعة الأوراق النقدية على نطاق واسع، ولم يكن احتياطي الذهب لديه يتطابق مع إجمالي كمية الأوراق النقدية المطبوعة، ولم يكن لدى المدنيين أي فكرة عن كيفية ذلك. الكثير من احتياطيات الذهب لدى البنوك. فقط عندما حدث التدافع، أدرك الجميع أن الأموال التي في أيديهم لا قيمة لها، وفي النهاية أصبح من القانوني للبنك المركزي أن يطبع الكثير من الأموال (نظام العملة الورقية الحديث). عندما يتم ربط عملة بعملة أخرى، مثل الجنيه الإسترليني، والذي يرتبط بشكل غير مباشر بالمارك الألماني، شاركت المملكة المتحدة لفترة وجيزة في آلية سعر الصرف الأوروبي (ERM)، وهو نظام سعر صرف شبه ثابت بين عملات بلدان متعددة. في إدارة المخاطر المؤسسية، تتقلب أسعار صرف العملات في البلدان المشاركة ضمن نطاق ضيق نسبيًا، وغالبًا ما تكون العلامة الألمانية بمثابة عملة "أساسية". يمكن اعتبار هذا خطافًا غير مباشر. ومع ذلك، أصبح سعر الصرف الثابت الذي احتفظت به المملكة المتحدة في آلية سعر الصرف الثابت غير مستدام على نحو متزايد بسبب عدد من العوامل، بما في ذلك ارتفاع أسعار الفائدة بسبب إعادة توحيد ألمانيا والضغوط الاقتصادية المحلية في المملكة المتحدة التي تتطلب خفض أسعار الفائدة لتحفيز الصادرات.

حدثت حادثة الأربعاء الأسود الشهيرة في التاريخ في هذه اللحظة بالذات، حيث اكتشف سوروس هشاشة هذا النظام، وقام هو وبعض صناديق الاستثمار المشتركة والشركات المتعددة الجنسيات التي طالما انخرطت في عمليات المراجحة ببيع عملات أوروبية ضعيفة في السوق للبيع على المكشوف، مما جعل هذه العملات يتعين على الدول أن تنفق مبالغ ضخمة من المال للحفاظ على قيمة عملاتها.

في 15 سبتمبر 1992، قرر سوروس تقصير الجنيه بكميات كبيرة، وانخفضت نسبة الجنيه إلى المارك إلى 2.8. في هذا الوقت، الجنيه الاسترليني على وشك الخروج من نظام EMR. وفي السادس عشر من الشهر الجاري، ورغم أن وزير الخزانة البريطاني رفع سعر الفائدة في البلاد إلى 15% في يوم واحد، إلا أن تأثيره ظل ضئيلاً. في هذه الحرب للدفاع عن الجنيه، استخدمت الحكومة البريطانية 26.9 مليار دولار أمريكي من احتياطيات النقد الأجنبي، وقام البنك المركزي بإعادة شراء 2 مليار دولار أمريكي من الجنيهات الاسترلينية كل ساعة، لكنه ما زال غير قادر على السماح لسعر الصرف بالوقوف عند الحد الأدنى وهو 2.778. وفي النهاية، فشلت فشلاً ذريعاً واضطرت إلى الانسحاب من نظام السجلات الطبية الإلكترونية. وحقق سوروس أرباحًا تقارب مليار دولار من هذه المعركة، وأصبح مشهورًا في معركة واحدة. يعمل اختصار LUNA بنفس الطريقة تقريبًا.

أموال الائتمان

يعتمد النظام النقدي الحديث على ائتمان الحكومة المركزية، فالمال الذي في أيدينا هو دين البنك أو الحكومة، والدين الوطني هو دين الدين. العملة الحديثة هي في الأساس "عملة ائتمانية". إن الإصدار المستمر للديون من قبل الحكومة لن يؤدي إلا إلى خفض قيمة العملة وتسريع دورة التضخم. قد يكون هذا النظام النقدي أكبر مخطط بونزي في تاريخ البشرية، ولكن عندما يتعلق الأمر بـ "المال" فإن معظم الناس لا يفكرون في أي شيء آخر غير العملة الورقية، وذلك لأن الناس قد قبلوا نقطة الشيلينغ، إذا استمرت عملية الاحتيال لفترة طويلة بما فيه الكفاية، يصبح "حقيقيا". إذا أردنا بناء عملة مستقرة على blockchain، فقد يتعين علينا قبول وجود بونزي معين.

التغيرات في القوة الشرائية للدولار الأمريكي (المصدر: Tencent News)

انعكاس

لذا، فيما يتعلق بكيفية بناء عملة على blockchain، فإن آرائي الشخصية هي كما يلي:

· تقلبات منخفضة ولكن تسمح بالتقلبات، وسيولة كافية.

· لا يوجد ربط قسري بأي عملة قانونية.

· تتبع مؤشرات العرض والطلب للنشر؛

اقبل وجودًا معينًا لبونزي، ودع هذه العملة تصبح نقطة شيلينج (Schelling point)؛

هناك سيناريوهات تطبيق كافية لإنجاز عملية الدفع في العالم الحقيقي.

العملة المستقرة العائمة، بروتوكول f(x).

f(x) هو بروتوكول رافعة مالية متدرج من ETH مصمم لتلبية الحاجة إلى أصول مستقرة في مجال العملة المشفرة مع تخفيف مخاطر المركزية ومخاوف كفاءة رأس المال. يقدم بروتوكول f(x) مفهومًا جديدًا يسمى "العملة المستقرة العائمة" أو fETH. لا يتم ربط fETH بقيمة ثابتة، ولكنه بدلاً من ذلك يكسب أو يخسر جزءًا من حركة سعر Ethereum الأصلي (ETH). تم أيضًا إنشاء أصل تكميلي يسمى xETH، والذي يعمل بمثابة مركز ETH طويل ذو رافعة مالية بدون تكلفة. تمتص xETH معظم التقلبات في تحركات أسعار ETH، وبالتالي تعمل على استقرار قيمة fETH.

! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟

مصدر الصورة: f(x) OfficialX

·fETH: أصل ETH منخفض التقلب وسعره هو 1/10 من تقلبات أسعار ETH الأصلية (معامل β هو 0.1). على سبيل المثال، سعر ETH اليوم هو 1,650 دولارًا أمريكيًا، ويوجد 1,650 fETH مسكوكة، والسعر أيضًا 1,650 دولارًا أمريكيًا. غدًا سينخفض سعر ETH إلى 1,485 دولارًا، بينما سيبقى سعر fETH عند 1,633.5 دولارًا، والعكس صحيح. يمكنك أيضًا فهمها ببساطة على أنها عملة مستقرة بنسبة 90% + 10% ETH؛

xETH: تُستخدم مراكز ETH الطويلة ذات الرافعة المالية الصفرية لاستيعاب تقلبات ETH والحفاظ على سعر fETH (أي β> 1).يمكن تداول xETHs هذه في DeFi (من خلال نظام دعم الطلب على المراكز الطويلة في ETH).

وبموجب هذه الآلية، يمكن تعديل معامل β.

ب

في مجال التمويل، بيتا هو مؤشر يستخدم لقياس تقلب الأصول أو المحفظة بالنسبة للسوق بشكل عام. وهي معلمة رئيسية في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM)، والذي يستخدم لتقدير العائد والمخاطر المتوقعة للأصل.

طريقة حساب

يتم حساب بيتا من خلال تحليل الانحدار، عادةً من خلال مقارنة عوائد الأصول الفردية بعوائد السوق ككل (غالبًا ما يمثلها مؤشر السوق مثل S&P 500). رياضيا، بيتا هو الميل في معادلة الانحدار مثل هذا:

العائد على الأصول = α + β × معدل العائد السوقي

من بينها، α هو مصطلح التقاطع، الذي يمثل العائد المتوقع للأصل في حالة خالية من المخاطر، و β هو المنحدر، الذي يمثل حساسية الأصل لعوائد السوق.

يشرح

β = 1: تقلب الأصل يتوافق مع تقلب السوق ككل؛

·β > 1: الأصل أكثر تقلبًا بالنسبة للسوق، أي أنه عندما يرتفع السوق أو ينخفض، قد يتغير الأصل بشكل ملحوظ؛

β < 1: الأصل مستقر نسبيًا مقارنة بالسوق وأقل تقلبًا؛

β = 0: الأصول ليس لها علاقة بعوائد السوق، وعادة ما تكون أصول خالية من المخاطر، مثل سندات الخزانة؛

·β < 0: يرتبط الأصل سلبًا بعوائد السوق، وقد يكون لهذه الأصول عوائد إيجابية عندما ينخفض السوق، وبالتالي يكون لها تأثير تحوطي.

مبدأ العمل

يقبل بروتوكول f(x) فقط ETH كضمان ورموز منخفضة و/أو عالية التقلب (بيتا) مدعومة بهذا الضمان. يتيح تقديم ETH للمستخدمين سك عملة fETH و/أو xETH، بمبالغ تعتمد على سعر ETH وصافي قيمة الأصول الحالية (NAV) لكل رمز مميز. وبدلاً من ذلك، يمكن للمستخدمين استرداد NAV ETH مقابل fETH أو xETH من الاحتياطي في أي وقت.

يختلف صافي قيمة الأصول لكل من fETH وxETH باختلاف سعر ETH، لذلك في أي وقت، فإن القيمة الإجمالية لجميع fETH بالإضافة إلى القيمة الإجمالية لجميع xETH تساوي القيمة الإجمالية لاحتياطي ETH. بهذه الطريقة، يتم دعم كل رمز مميز fETH وxETH بواسطة NAV الخاص به ويمكن استبداله في أي وقت. من الناحية الرياضية، فإن الثابت يحمل في أي وقت:

! نبذة تاريخية عن العملات المستقرة الخوارزمية: إذا لم تندلع في صمت، فسوف تموت في صمت؟

في الصيغة، net هي كمية ضمانات ETH، وpeth هو سعر ETH بالدولار الأمريكي، وnf هو إجمالي المعروض من ETH، وpf هو NAV لـ ETH، وnx هو إجمالي المعروض من xETH، وpx هو NAV لـ xETH. .

يحد البروتوكول من تقلبات fETH عن طريق ضبط صافي قيمة الأصول الخاصة به وفقًا للتغيرات في سعر ETH، بحيث تنعكس 10٪ من عوائد ETH (لـ βf = 0.1) في سعر fETH. يقوم البروتوكول في نفس الوقت بضبط xETH NAV لتجاوز حجم عوائد ETH لتلبية المتغير f(x) (المعادلة 1). بهذه الطريقة، توفر xETH عوائد ETH مدعومة (رمزية، مع تكاليف تمويل صفرية) بينما تُظهر fETH تقلبات منخفضة، ويظل كلاهما لامركزيين بشكل موثوق.

وضع المخاطرة

في الواقع، بموجب هذا المفهوم، تحتاج fETH إلى الاعتماد على xETH لوجودها. إذا لم يكن الطلب على xETH كبيرًا بما يكفي، فلن تتمكن من الحفاظ على معامل fETH البالغ 0.1β، أو إذا كان التقلب مرتفعًا جدًا، فلا يمكن الحفاظ عليه. لذلك، يقدم البروتوكول صيغة CR لحساب المستوى الصحي للنظام بأكمله.

CR هي إجمالي قيمة الضمانات مقسومة على إجمالي صافي قيمة الأصول لـ fETH، ويتم تحديد أربعة مستويات للمخاطر وفقًا للنسبة المئوية.

إذا انخفض معدل مخاطر النظام إلى مستوى تكون فيه القدرة على الحفاظ على βf = 0.1 معرضة للخطر، فسيقوم نظام إدارة مخاطر النظام بتنشيط أربعة أوضاع أقوى بشكل تدريجي والتي توجه النظام مرة أخرى نحو الإفراط في الضمانات. يحدد كل وضع عتبة CR، والتي يتم بعدها بدء إجراءات إضافية للمساعدة في الحفاظ على استقرار النظام بأكمله. ستظل الحوافز والرسوم والضوابط التي وصفها كل نموذج سارية طالما أن معدل CR أقل من مستواه المحدد، لذلك على سبيل المثال، إذا كان المستوى 3 ساريًا، فهذا يعني أن المستويين 1 و2 ساريان أيضًا. سوف يتعافون تلقائيًا عندما يرتفع CR مرة أخرى فوق المستوى ذي الصلة.

·المستوى 1 ——وضع الاستقرار: عندما تكون قيمة CR أقل من 130%، يدخل النظام في الوضع الثابت. بدءًا من هذا الوضع، يتم تعطيل عملية سك العملة وضبط رسوم الاسترداد على الصفر. تزداد رسوم الاسترداد مقابل xETH، ويحصل القائمون بتعدين xETH على مكافآت إضافية من حاملي fETH في شكل رسوم استقرار صغيرة؛

·المستوى 2 ——وضع إعادة توازن المستخدم: عندما تكون قيمة CR أقل من 120%، يدخل النظام في وضع توازن المستخدم. في هذا النموذج، يمكن للمستخدمين كسب مكافآت من خلال استبدال fETH مقابل ETH، ويدفع حاملو fETH المتبقون رسوم استقرار بطريقة مماثلة للنموذج المستقر. بهذه الطريقة، يمكن للمستخدمين كسب ما يزيد قليلاً عن صافي قيمة أصول fETH عند الاسترداد. في هذا الوضع، يتم تعيين رسوم الاسترداد لـ fETH على صفر؛

·المستوى 3 ——وضع توازن الاتفاقية مرة أخرى: عندما تكون قيمة CR أقل من 114%، يدخل النظام في وضع إعادة توازن الاتفاقية. هذا النموذج يعادل المستوى 2، فيما عدا أنه يمكن إعادة توازن البروتوكول نفسه باستخدام الاحتياطي. من غير المحتمل أن يتم تشغيل هذا الوضع لأن إجراءات إعادة التوازن من المستوى الثاني مربحة والمستخدمون أكثر استجابة من البروتوكول، ولكنه ينشئ طبقة إضافية من الحماية. في هذا النموذج، يستخدم البروتوكول ETH من احتياطي fETH للشراء في السوق ثم يحرق ETH من AMM. باستخدام هذه الآلية، لن يؤدي صافي قيمة الأصول في fETH إلا إلى تقليل رسوم استقرار إعادة التوازن التي يحصل عليها البروتوكول في هذه الحالة؛

المستوى 4 - إعادة الرسملة: في الحالة القصوى، يتمتع البروتوكول بالقدرة على إصدار رموز الحوكمة لزيادة ETH لإعادة الرسملة عن طريق سك xETH أو شراء واسترداد fETH.

خاتمة

يقترح بروتوكول f(x) طريقة لإنشاء عملات مستقرة من خلال التحكم في التقلبات. هذه الفكرة مثيرة للاهتمام للغاية، لكنها لا تزال لها عيوب واضحة، لأن fETH يجب أن توجد عندما يكون السوق مستقرًا نسبيًا ويكون اعتماد xETH مرتفعًا بدرجة كافية. لكن هذه في الواقع فكرة مبتكرة للغاية، فإذا أرادت تقنية blockchain إنشاء نظام مشابه للعملة الائتمانية الحديثة على أساس اللامركزية، فسوف تفشل حتماً (يجب أن تكون مركزية حتى تنجح). ولذلك، نحن بحاجة إلى التركيز على سيناريوهات التطبيق الكافية وانخفاض التقلبات والسيولة. أعتقد شخصيًا أن بعض الرموز المميزة (مثل Dogecoin) لديها القدرة على تطوير سيناريوهات التطبيق، وأن f(x) ليس الوحيد الذي يقوم ببعض المحاولات الجديدة لتحقيق استقرار الحوسبة من خلال الصبر والتسامح.

مراجع

1.و(خ) ورقة بيضاء

2.تيرا المال: الاستقرار والتبني

3. إلغاء تأميم العملة

4. حلم سيد الخواتم بالعملات الخوارزمية المستقرة: بعد LUNA، لن يكون هناك UST التالي

5. تم التوسع بواسطة LUNA Coin: لماذا أعتقد أن محاولات الحصول على عملات مستقرة خوارزمية محكوم عليها بالفشل