لماذا تحتاج البيتكوين إلى نظام بيئي للإقراض؟

المؤلف: ماوريسيو دي بارتولوميو، CoinDesk، المترجم: Songxue، Jinse Finance

القروض قديمة قدم المال. على مر التاريخ، كان لكل شكل من أشكال المال، سواء كان بذورًا أو ذهبًا، أسواقًا للاقتراض والإقراض. اليوم، اتخذت Bitcoin مكانها الخاص في المجال المالي بسبب ميزاتها اللامركزية والشفافة. مثل العملات التي سبقتها، تحتاج البيتكوين إلى سوق إقراض قوي حتى تزدهر حقًا.

ومع ذلك، حتى الآن، فشلت معظم المحاولات لإنشاء سوق ائتمان بيتكوين فشلاً ذريعًا، وكانت لها عواقب وخيمة.

ارتفع الطلب على خدمات إقراض البيتكوين والأصول الرقمية خلال عام 2020، مع تدفق المليارات من أصول العملاء إلى منصات الإقراض المركزية واللامركزية.

وتسمح هذه البيئة، مدفوعة جزئيا بالسياسات النقدية الفضفاضة للاقتصاد الكلي والنمو الهائل لصناعة العملات المشفرة، للجهات الفاعلة السيئة بالعمل بتهور وتضليل المستهلكين دون مواجهة ضوابط وتوازنات كبيرة.

أدى هذا النقص في التنظيم في النهاية إلى انهيار صناعة إقراض الأصول الرقمية بدءًا من عام 2022، مع إفلاس المقرضين بما في ذلك الشركات التابعة BlockFi وCelsius وGenesis.

وفي حين أن المحاكم ستفصل في تهم الاحتيال في بعض هذه القضايا، فإن الانهيار المفاجئ الذي يشبه أحجار الدومينو لعشرات من شركات إقراض الأصول الرقمية قد سلط الضوء على خلل محتمل: وهو أن هياكلها التشغيلية غير مستدامة بطبيعتها.

وكانت هذه الهياكل تفتقر إلى "الدروع" التي كانت تشكل أهمية بالغة لمخاطر الإقراض، ولم يزود المقرضون العملاء بالشفافية اللازمة لفهم مخاطر تركز عمليات الاكتتاب الائتماني أو أنشطة الإقراض.

هذا الهيكل الذي عفا عليه الزمن، إلى جانب عدم كفاية إدارة المخاطر، يشبه الخشب الجاف الذي ينتظر الشرارة بفارغ الصبر - وTerra/Luna، وThree Arrows Capital (3AC) وFTX عبارة عن صندوق كامل من أعواد الثقاب.

تاريخياً، لم تكن نماذج الإقراض التي لا تشتمل على مخاطر منفصلة ممكنة إلا في حالة وجود مقرض الملاذ الأخير، مثل بنك الاحتياطي الفيدرالي في سياق مصرفي تقليدي.

لا يوجد مثل هذا الدعم للبيتكوين، مما يعني أن الصناعة بحاجة إلى تطوير نموذج جديد - نموذج لا يعتمد على الحكومات أو مؤسسات الدولة.

** لماذا تحتاج عملة البيتكوين إلى نظام بيئي للإقراض **

لقد حصد العديد من المستثمرين عوائد جيدة من البيتكوين والأصول الرقمية الأخرى من خلال منتجات العائد. وتمكن مثل هذه الخدمات أصحاب الأصول الرقمية من توليد دخل سلبي، مما يعكس الفوائد التي يتمتع بها عادة المستثمرون الماليون التقليديون.

هذه العوائد هي في المقام الأول نتيجة لإقراض الأصول لصانعي السوق المؤسسيين.

** لا يقتصر إقراض البيتكوين على تسهيل الوصول إلى رأس المال لصانعي السوق في مجال مشتقات البيتكوين (أي أسواق العقود الآجلة والخيارات)، ولكنه يلعب أيضًا دورًا مهمًا في نمو الصناعة. **

**توفر المشتقات المالية للمستثمرين خيار الشراء أو البيع بناءً على اتفاقية تم الترتيب لها مسبقًا، وقد تم استخدامها في الأصل للتحوط من مخاطر المكاسب الخرقاء، مما يساعد على تقليل تقلبات أسعار البيتكوين والمساعدة في الحفاظ على قدر أكبر من الاتساق عبر أسعار البورصات. **

لقد كان صناع السوق فعالين للغاية في تضييق نطاق العرض والطلب من خلال استغلال فروق الأسعار بين البورصات المختلفة. تفيد هذه الكفاءة المستهلكين بشكل مباشر، حيث تضمن حصولهم على المزيد من الدولارات عند البيع والمزيد من البيتكوين عند الشراء، وتساعد على استقرار سعر البيتكوين.

**يعمل سوق الإقراض على تسريع عملية التسوية بين الكيانات ويقدم العديد من المزايا الأخرى. ** على وجه التحديد، يوفر إقراض البيتكوين الفرصة لكسب الدخل، مما يضمن تضييق فروق أسعار تداول البيتكوين في البورصات العالمية، وتحقيق الاستقرار في أسعار السوق الفورية للبيتكوين، وتزويد المشاركين بسوق بيع فوري صحي، بطريقة فعالة من حيث الضرائب، وتحوط المواقف وخلق تحوط أكثر كفاءة لعمال المناجم بيتكوين.

كشف نقاط الضعف النظامية

لقد سلطت أحداث عام 2022 الضوء على العديد من المخاطر النظامية التي تحتاج إلى معالجة، بما في ذلك ** مخاطر المنتجات الفردية. **

للتعرف على كيفية فشل أمثال BlockFi وCelsius وVoyager، عادةً ما يقوم موفرو ائتمان العملات المشفرة بدمج أصول العملاء مع مخاطر منتجات العائد للشركة. وهذا يعني أن قروض العملاء المدعومة بالبيتكوين أو العملات المشفرة الأخرى معرضة للخطر إذا فشل مخطط "العائد من العائد" الخاص بالشركة وأدى إلى الإفلاس.

هناك خطر آخر يتمثل في مخاطر التركيز من الأطراف المقابلة المقرضة، أو من الشركات التي يتعاون معها مقرضي العملات المشفرة لتحقيق عوائد على العملاء.

وعندما تصبح المعدلات الموعودة غير مستدامة، تواجه هذه المنصات معضلة: إما الحد من الإقراض إلى حدود يمكن التحكم فيها وخفض أسعار الفائدة على العملاء، أو الاستمرار في الإقراض دون رادع على الرغم من تجاوز عتبة المخاطرة المريحة. إن الإدارة السليمة لهذا التركيز من المخاطر هي أساس إدارة المخاطر.

يمكن للشفافية أن تصنع هذه العلاقات أو تحطمها. خذ على سبيل المثال Voyager، التي يقال إن ما يقرب من 58٪ من محفظة قروضها مرتبطة بشركة Three Arrows Capital. من المثير للصدمة، على حد علمنا، أن 3AC لم تزود المقرضين بالبيانات المالية اللازمة، وهو مطلب أساسي لأي مقرض لتقييم الوضع المالي لأطرافه المقابلة بشكل صحيح.

ويتساءل المرء: هل كان العملاء سيحرصون على إقراض Voyager لو كانوا يعرفون القصة الكاملة منذ البداية؟ أبدت شركات أخرى اهتمامًا مماثلاً بشركة Genesis و/أو Alameda Research.

خطة النجاح في المستقبل

بعد رحلة متقلبة على مدى الأشهر الثمانية عشر الماضية، تعمل منصات الإقراض الرقمية على تكثيف جهودها. فيما يلي المعلومات الداخلية عن التغييرات التي تحدث في بعض الشركات:

نظام الحساب المزدوج: تخيل أن لديك محفظتين. أولاً، تحتاج فقط إلى الحفاظ على أموالك آمنة، دون أي ضجة. ومن ناحية أخرى، قررت القيام ببعض الاستثمار وترغب في رؤيته ينمو. وهذا ما تفعله المنصة الآن. إنها توفر حسابًا "آمنًا" تظل فيه الأصول الرقمية دون تغيير إلى حد كبير.

ثم هناك حساب "الأرباح" الأكثر ميلاً إلى المغامرة. هنا، يتم إقراض الأصول لتوليد عوائد. وبطبيعة الحال، هناك بعض المخاطر التي ينطوي عليها الأمر، ولكن الأمر كله شفاف منذ البداية. بهذه الطريقة، يمكن للعملاء اختيار المنتج الذي يناسبهم بشكل أفضل.

من أجل توليد الفائدة في حساب "الكسب"، يجب تقديم القروض، مما يؤدي إلى المخاطر وهذا هو السبب وراء حصول الناس على الفائدة وفقًا للنظرية الاقتصادية المدرسية. يتمثل الاختلاف الرئيسي مع هذا النموذج الجديد في أن العائد على أموال القرض (أي كسب العائد) ومخاطر القرض يتم "فصلهما" في حساب "الربح". من الناحية النظرية، لن يتعرض العملاء غير المشاركين لخطر أي خسائر في قروض حساب "العائد" وسيتم فصلهم عن المنصة، ولن يكونوا معرضين لأي خطر الإفلاس (كما حدث مع درجة مئوية وبلوك فاي، على سبيل المثال).

دفعة قوية نحو الشفافية: أوضحت العديد من المنصات أن العملاء يريدون معرفة ما يحدث لأموالهم ويقومون بنشر تقارير منتظمة سهلة القراءة. إنها بمثابة نافذة على عالم الإقراض. يمكنك معرفة من الذي يقترض المال، وكم وما يقترضونه.

الإقراض الذكي والمتنوع: بالتعلم من أخطاء Voyager و3AC، أصبحت الشركات أكثر حذرًا بشأن تقديم قدر كبير جدًا من الائتمان لمجموعة واحدة. ومن خلال إقراض القليل للعديد من الأشخاص، فإن المخاطر المرتبطة ببيضة واحدة فاسدة لا تؤدي إلى إفساد عشرات البيض.

يتطور عالم إقراض الأصول الرقمية باستمرار. تمر المنصات بمطبات الماضي، وتتعلم وتبني بشكل أفضل. إنها علامة على أن الأمور تسير في الاتجاه الصحيح، وأن المزيد من الشفافية والاختيارات الذكية سوف يقود الطريق.

دعونا نتقبل عملية إعادة الهيكلة هذه والدروس المستفادة منها. لقد كان "الغرب المتوحش" ممتعًا طوال فترة استمراره، لكن الآن؟ لقد حان الوقت لعصر مستنير من إقراض الأصول الرقمية.