هل انتهت رواية النصف؟ 10x Research، Cathie Wood، Arthur Hayes يناقشون حياة وموت دورة البتكوين الأربع سنوات

الخطاب التقليدي حول “دورة النصف الربعي” لبيتكوين يواجه حالياً تحديات غير مسبوقة. مؤخراً، أطلق قادة تحليليين بارزين مثل Markus Thielen من 10x Research، وCathie Wood من ARK Invest، وArthur Hayes من BitMEX، أصواتهم، معتقدين أن القوة الدافعة وراء الدورة قد انتقلت بشكل جذري. وأشاروا إلى أنه مع دخول صناديق ETF الفورية بكميات هائلة من رأس المال المؤسسي، تغيرت بنية سوق بيتكوين تماماً، وأصبحت تقلباته أكثر ارتباطاً بالسيولة العالمية، ودورات الانتخابات الأمريكية، والسياسات الكلية، بدلاً من مجرد حدث النصف المسبق. هذا النقاش الكبير حول “هل انتهت الدورة؟” يُعد علامة على أن بيتكوين تتجه من تجربة ندرة يقودها المتحمسون إلى الاندماج بشكل أسرع في منطق تسعير الأصول الكلية العالمية.

تفكك النموذج القديم: لماذا تتلاشى رواية النصف؟

لطالما اتبعت سوق بيتكوين منطق سردي بسيط وفعال: كل حوالي أربع سنوات، يقلل مكافأة الكتلة إلى النصف، مما يؤدي إلى انخفاض سريع في عرض العملات الجديدة، ومع فرض ثبات الطلب أو زيادته، يؤدي ذلك إلى اختلال في العرض والطلب يدفع السعر إلى سوق صاعدة متطرفة، ثم يلامس الذروة في حالة من الهوس، ويبدأ في تكوين قاع سوق هابطة طويلة. البيانات التاريخية تدعم هذا الرأي: بعد ثلاث عمليات نصف في 2012، 2016، و2020، شهدت بيتكوين ارتفاعات مذهلة.

لكن، بعد النصف الأخير في أبريل 2024، ظهرت إشارات واضحة على “انحراف” في السوق. أولاً، حدث استثنائي هو أن بيتكوين تجاوزت أعلى مستوياتها السابقة قبل النصف، وهو شيء لم يحدث من قبل في التاريخ. ثانيًا، مضى أكثر من 18 شهراً على النصف، ومع أن السعر لا يزال فوق 110,000 دولار، إلا أن السوق لم يظهر موجة “الانفجار-الانهيار” غير العقلانية التي كانت متوقعة، ومؤشرات الزخم مثل RSI الشهري تظهر نمواً متحفظاً، وليس جنوناً تاماً. في تقريرها، أشارت ### بشكل مباشر إلى أن السيناريو القديم يُعاد كتابته.

السبب الجوهري هو تغير في بنية السوق. في يناير 2024، تم اعتماد ETF الفوري لبيتكوين في الولايات المتحدة، وهو بمثابة بوابة تفتح، وتدخل من خلالها صناديق التقاعد، وشركات إدارة الأصول، وخزائن الشركات، رؤوس أموال طويلة الأمد ومتوافقة مع اللوائح. أنماط استثمار “الحيتان” هذه تختلف تماماً عن المضاربين الأفراد في المراحل المبكرة: فهم يميلون إلى الاحتفاظ على المدى الطويل (HODL)، ويكون رد فعلهم أقل حساسية للأخبار قصيرة الأمد وتقلبات الأسعار، مما يخلق قاعدة شراء أكثر استقراراً واستدامة. هذا “التحويل المؤسسي” و"الأساسي" في الطلب يخفف من تقلبات الأسعار الشديدة التي كانت تقودها مشاعر المضاربين الأفراد.

القوة الدافعة الجديدة: الدور المسيطر للدورات السياسية والسيولة العالمية

إذا كانت تأثيرات النصف تتراجع، فماذا يتولى الآن قيادة سعر بيتكوين؟ يشير العديد من المحللين إلى مجالات أوسع وأكثر تعقيداً: دورة السيولة العالمية والأجندة الجيوسياسية. أوضح Markus Thielen من 10x Research أن دورة الأربع سنوات لبيتكوين لا تزال قائمة، لكن محركها لم يعد تقليديًا من حيث تقليل العرض، بل أصبح مرتبطًا بعدم اليقين السياسي المرتبط بدورة الانتخابات الرئاسية الأمريكية، وسياسة البنك الاحتياطي الفيدرالي النقدية.

عبر التاريخ، كانت قمم السوق في 2013، 2017، و2021 تتزامن مع الربع الأخير، وهو فترة التنافس السياسي في سنوات الانتخابات الأمريكية. يعتقد Thielen أن عدم اليقين السياسي الناتج عن نتائج الانتخابات (مثل احتمال فقدان الحزب الحاكم للأغلبية في الكونغرس، مما يعرقل الأجندة) يؤثر بشكل عميق على تفضيلات المخاطر وتدفقات رأس المال. في الوقت نفسه، يقدم Arthur Hayes منطقاً أعمق: أن دورة بيتكوين بطبيعتها تعتمد على السيولة العالمية، وليس على جدول زمني ثابت من أربع سنوات. غالباً ما ينتهي السوق الصاعد بانكماش في سيولة الدولار واليوان الصيني بشكل متزامن.

مقارنة بين منطق الدورة القديمة والجديدة

• النموذج القديم (مدفوع بالنصف)
  • المنطق الأساسي: التحديد التكنولوجي للعرض -> سردية الندرة -> FOMO للمضاربين الأفراد -> ارتفاعات جنونية وانخفاضات حادة.
  • بنية السوق: يسيطر عليها المضاربون الأفراد، عاطفية جداً.
  • خصائص التقلب: تقلبات عالية جداً، تقلبات واضحة وصعود وهبوط حاد.
  • السلوك النموذجي: بعد النصف، ارتفاعات بمضاعفات عشرات، ثم تصحيح أكثر من 75%.
• النموذج الجديد (مدفوع بالسيولة/الماكرو)
  • المنطق الأساسي: السيولة العالمية (الفائدة/المالية) -> قرارات تخصيص الأصول للمؤسسات -> تسعير المخاطر السياسية -> اتجاهات السوق.
  • بنية السوق: مؤسساتية، تزداد نسبة رأس المال طويل الأمد.
  • خصائص التقلب: تقلب أقل، اتجاهات أكثر استدامة لكن بميل أبطأ.
  • السلوك النموذجي: ارتباط متزايد مع أصول مخاطرة مثل الأسهم الأمريكية، وتأثر أكبر بالبيانات الكلية والإشارات السياسية.

السوق الحالية تؤكد هذا التحول. رغم أن الاحتياطي الفيدرالي بدأ في خفض الفائدة، إلا أن بيتكوين لم تتلقَّ دفعة قوية على الفور كما في الماضي. يوضح Thielen أن السبب هو أن المستثمرين المؤسسيين أكثر حذراً، ومع إشارات متضاربة من الاحتياطي الفيدرالي، وواقع تراجع السيولة، فهم لا يندفعون لشراء الارتفاعات. تدفقات رأس المال تباطأت مقارنة بالعام الماضي، وغياب “مياه حيوية” جديدة للسيولة يجعل السوق أكثر عرضة للتذبذب بدلاً من بدء موجة صاعدة حادة.

آفاق المستقبل من منظور المؤسسات: تقليل التقلبات وربطها بـ"السوق الصاعدة التكنولوجية"

تذهب رؤية Cathie Wood إلى أبعد من ذلك، حيث أعلنت بشكل مباشر أن “الدورة التقليدية لبيتكوين ذات الأربع سنوات قد انتهت”، وتوقعت أن دخول المؤسسات المستمر لن يغير فقط أنماط التقلب، بل سيدفع بيتكوين إلى مسار “صعودي غير مسبوق”. تستند رؤيتها إلى ملاحظتين رئيسيتين: أولاً، أن تقلبات بيتكوين المحققة انخفضت بشكل ملحوظ في السنوات الأخيرة، مما يزيل عائقاً نفسياً أمام دخول الأموال الكبيرة التقليدية؛ ثانيًا، أن تخصيص المؤسسات لا يزال في مراحله الأولى، مع إمكانات نمو هائلة.

الأكثر إثارة هو أن Wood تربط مستقبل بيتكوين بشكل عميق بثورة الإنتاجية التكنولوجية في عصر الذكاء الاصطناعي. تعتقد أن العالم يتحول من “ركود متدرج” إلى “انتعاش متدرج”، مع احتمال أن يقود ذلك إلى ازدهار كبير مدفوع بالإنتاجية. في هذا السرد، يُنظر إلى بيتكوين كأصل “مخاطرة مفضلة” (Risk-On)، وسيستفيد مع الأسهم التكنولوجية، ومن المتوقع أن يتفوق على الذهب كـ"ملاذ آمن" بحلول 2026. هذا يحرر بيتكوين جزئياً من التشبيه بـ"الذهب الرقمي"، ويمنحه خصائص أكثر إيجابية كـ"مؤشر نمو تكنولوجي".

من خلال هذا المنظور، تتغير أُطُر تقييم بيتكوين بشكل مزدوج: فهي لا تزال تحتفظ بخصائص أداة تحوط للسيولة العالمية وكمخزن قيمة نادر رقمي، وفي الوقت ذاته، تتجلى بشكل متزايد كمرآة للابتكار التكنولوجي العالمي وتفضيل المخاطر. هذا التداخل في الأدوار هو علامة على تعميق وتطور مكانتها السوقية.

دروس للمستثمرين: كيف تعدل استراتيجيتك في الدورة الجديدة؟

مع تطور الدورة، يجب على المستثمرين تحديث خريطتهم المعرفية وأدواتهم التشغيلية. أولاً، تعديل مرساة الزمن: الاستراتيجية البسيطة القائمة على “الشراء قبل وبعد النصف، والهرب عند القمة بعد سنة” لم تعد فعالة. يجب التركيز أكثر على مسار الفائدة للبنك الاحتياطي الفيدرالي، وخطط إصدار الديون الأمريكية، وجدول الانتخابات في الاقتصادات الكبرى.

ثانياً، الاهتمام بالبيانات على السلسلة والبيانات الأساسية: في سوق يقوده المؤسسات، لم تعد مجرد مراقبة الرسوم البيانية كافية. بيانات التدفقات اليومية لصناديق ETF، وتغيرات حيازة الحافظين على المدى الطويل (LTH)، وأرصدة البورصات، ومؤشرات التقييم على السلسلة مثل MVRV، أصبحت أكثر أهمية من أي وقت مضى. هذه البيانات تعكس بشكل أدق توجهات “المال الذكي” وصحة السوق.

أخيراً، إدارة توقعات التقلب: رغم أن Wood تتوقع سوقاً صاعدة “غير مسبوقة”، فإن مسار الارتفاع في الدورة الجديدة قد لا يكون سلساً تماماً، بل قد يتبع نمط “دخول ثم تراجع”، مع تقلبات حادة نتيجة أحداث كبرى. هذا يتطلب من المستثمرين صبراً أكبر، وتجنب استخدام الرافعة المالية المفرطة، لأن في ظل تغير السيولة، يمكن أن تتعرض مراكز الرافعة العالية للتصفية بسهولة في فترات التوحيد ذات التقلب المنخفض.

باختصار، النقاش حول موت أو حياة دورة الأربع سنوات لا يهدف إلى إعطاء جواب قطعي، بل يوضح بشكل جلي نقطة تحول زمنية. بيتكوين تودع مرحلة المراهقة، ومع خصائصها الفريدة كمخزن قيمة رقمي، تتقدم بثبات نحو عالم التمويل الكلي العالمي. وفهم هذا التحول والتكيف معه هو المفتاح لتحقيق أرباح استثنائية في المرحلة القادمة. الشكل الخارجي للدورة قد يتغير، لكن جوهر السعي وراء النمو والتحوط من المخاطر لم يتغير أبداً.