سهم CRCL ينهار بنسبة 75%! ثاني أكبر عملة مستقرة، Circle، تمر بـ"أحلك أوقاتها" بعد إدراجها في سوق الأسهم الأمريكية

انخفض سعر سهم شركة سيركل، ثاني أكبر شركة لإصدار العملات المستقرة في العالم، من 299 دولارًا إلى 76 دولارًا، أي بنسبة هبوط بلغت 75% خلال بضعة أشهر فقط، مما أدى إلى حبس رؤوس أموال عدد كبير من المستثمرين. وراء انهيار سهم CRCL يكمن تحدي مزدوج يواجه نموذج أعمال العملات المستقرة، نتيجة لدورة خفض الفائدة ورقمنة صناديق النقد RWA. وتشير تقديرات المؤسسات إلى أنه مع كل خفض للفائدة بنسبة 1% من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ينخفض دخل سيركل بنسبة 27%.

سيركل مقابل تيذر: مواجهة بين نموذج الطفل المثالي والمقامر

لفهم سبب انهيار سهم CRCL، يجب أولاً فهم عملاقي صناعة العملات المستقرة. شركة تيذر Tether تصدر USDT، وتستحوذ على أكثر من 60% من السوق بإجمالي إدارة أصول يبلغ 180 مليار دولار. أما سيركل فهي تصدر USDC بنسبة حصة سوقية 24%، وتظل دومًا في المركز الثاني.

آلية عمل العملات المستقرة هي أن المستثمر يكتتب بدولار واحد، فيقوم المُصدر بإيداع دولار واحد في حساب خاضع للرقابة. العملة المستقرة نفسها لا تمنح فائدة، لكن المُصدر يستثمر الدولار ويحصل على فارق العائد. نظريًا، يجب على مُصدري العملات المستقرة الملتزمين بالكامل باللوائح استثمار كل الأموال في أصول منخفضة التقلب مثل سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل لضمان القدرة على السداد.

لكن تيذر لا تفعل ذلك! فهي تستثمر فقط أكثر من 70% من الأموال في السندات الحكومية، بينما تستثمر الباقي في الذهب والبيتكوين وتمنح قروضًا، في محاولة لتحقيق أرباح إضافية. ونسبة الأصول عالية المخاطر هذه ارتفعت من 17% العام الماضي إلى 24% هذا العام. حاليًا، تبلغ قيمة استثمارات تيذر في الذهب والبيتكوين حوالي 22 إلى 23 مليار دولار، وبخلاف ضمانات USDT البالغة 180 مليار دولار، لديها حوالي 6.8 مليار دولار كاحتياطيات فائضة.

هذا يعني أنه إذا انخفضت قيمة هذه الأصول بنسبة تزيد عن 30%، فسوف تتآكل حقوق المساهمين وتصل الاحتياطيات الفائضة إلى الصفر، ولن تغطي 1:1 بعد الآن. وإذا حدثت أزمة سيولة كبيرة وقرر عدد كبير من الناس استرداد USDT، فقد يؤدي ذلك إلى بيع الأصول ويدخل تيذر في أزمة نهائية. نموذج أعمال تيذر بالكامل هو في جوهره مقامرة على “الوقت”: تراهن على أن ارتفاع الذهب والبيتكوين طويل الأجل سيفوق وتيرة الانهيار السريع والذعر قصير الأجل.

بالمقابل، تعتبر سيركل نموذج الطفل المثالي في الحي. تعطيها الدولار، فتعطيك رمز USDC، لكنها تستثمر جميع الأموال فقط في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وتجني عائد الفائدة فقط. 99% من دخل سيركل يأتي من هذه العملية، وهي تخضع بالكامل للرقابة المصرفية والتدقيق المفصل. تيذر أشبه بصندوق أسود شفاف جزئيًا، أما سيركل فهي صندوق شفاف بالكامل. لذلك، تُعد سيركل المُصدر الأكثر قبولاً رسميًا للعملات المستقرة، وتفضلها العديد من المؤسسات المالية عند تسوية المعاملات عبر العملات المستقرة.

ثلاثة أسباب قاتلة وراء انهيار سهم CRCL

(المصدر: Trading View)

على الرغم من أن سيركل تعتبر نجمة ناشئة وعملاقًا متوافقًا مع اللوائح في صناعة العملات المستقرة، إلا أن سعر سهمها انهار بنسبة 75% خلال بضعة أشهر فقط. معادلة إيرادات سيركل الآن بسيطة للغاية: الإيرادات ≈ حجم USDC × معدل فائدة السندات الأمريكية × 40%. لماذا 40%؟ لأن USDC تصدر بشكل مشترك بين سيركل وأكبر بورصة عملات رقمية متوافقة في أمريكا، ويُقسم الدخل من الفوائد بين الطرفين، كما أن جزءًا منه يُمنح بالكامل لبورصة العملات الرقمية، ليصبح المجموع 40%.

السبب الأول: دورة خفض الفائدة تقضي على دخل الفائدة

في العامين الماضيين، كانت سيركل قوية لأن حجم USDC نما بشكل كبير، ورفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ما جعل سيركل تحقق أرباحًا بسهولة من الفوائد. الآن تغير الاتجاه، إذ أصبح التوقع بخفض الفائدة شبه مؤكد، وبيانات التوظيف الأمريكية تنخفض باستمرار، وأصبح الخفض توجهًا رئيسيًا. انخفض معدل فائدة السندات الأمريكية قصيرة الأجل خلال العام الماضي من ذروة 5.5% إلى 4%. تشير تقديرات المؤسسات إلى أن كل انخفاض 1% في الفائدة يؤدي إلى تراجع إيرادات سيركل بنسبة 27%! وإذا استمرت دورة خفض الفائدة، ستتراجع نتائج سيركل أكثر.

السبب الثاني: استمرار تراجع العملات الرقمية يضغط على الأداء

خلال الفترة الماضية، أدى الهبوط المستمر لسوق العملات الرقمية إلى ضغوط كبيرة على سيركل. فعندما يكون السوق ضعيفًا، ينخفض الطلب على العملات المستقرة لأن رغبة المستثمرين في تخصيص أصول للعملات الرقمية تتراجع. هذا يؤدي إلى تباطؤ أو حتى انكماش نمو حجم USDC المتداول، مما يؤثر مباشرة على أساس إيرادات سيركل.

السبب الثالث: تهديد رقمنة صناديق النقد RWA

أكبر مخاطر لم يأخذها السوق بعين الاعتبار هي أنه إذا حلت توكنات صناديق النقد RWA محل جزء كبير من USDC، فسيكون ذلك مشكلة ضخمة. كما أن انتشار منتجات مثل “يويباو” قضى على ودائع البنوك الجارية، فإذا أصبحت العملة المستقرة قابلة للتحويل بسهولة إلى توكنات صناديق النقد ذات العائد، فإن أغلب العملات المستقرة غير المستخدمة سيتم تحويلها إلى توكنات RWA، ما سيؤدي إلى ضغط هائل على حجم العملات المستقرة! تاريخيًا، بعد أن أطلقت البنوك وشركات الوساطة خدمات تحويل الأرصدة تلقائيًا لصناديق الاستثمار، تراجعت إيراداتها النائمة بشكل كبير ـ ما قد يؤدي إلى خسارة سيركل وتيذر ما بين 50% إلى 80% من أرباحهما.

توقعات لثلاثة سيناريوهات لعام 2030 ونصائح استثمارية

على الرغم من أن نمو العملات المستقرة أصبح أمرًا محسومًا، حيث يبلغ إجمالي القيمة السوقية المتداولة حاليًا 300 مليار دولار، وتشير توقعات المؤسسات الكبرى إلى أنه بحلول عام 2030 من المرجح أن تتجاوز القيمة السوقية 1 تريليون دولار، بل إن التوقعات المتفائلة تشير إلى 3 أو 4 تريليون دولار. لكن مقدار الزيادة في صافي الدخل الذي يمكن أن تجنيه سيركل المعتمدة على الفائدة لا يزال غير مؤكد بدرجة كبيرة.

السيناريو المتشائم للغاية: تراجع سهم CRCL بنسبة 67%

إذا افترضنا أنه بحلول عام 2030، وبسبب رقمنة صناديق النقد RWA، تبلغ القيمة السوقية للعملات المستقرة 500 مليار دولار فقط، وتنخفض حصة سيركل إلى 15% أي 75 مليار دولار. معدل الفائدة المحايد 3%، الإيرادات 2.25 مليار دولار، بعد خصم تكاليف التوزيع 1.35 مليار وتكاليف التشغيل 0.5 مليار، الربح 0.4 مليار دولار فقط. عند مضاعف ربحية 15 مرة، تكون القيمة السوقية 6 مليار دولار، أي أقل بنسبة 67% من الحال حاليًا.

السيناريو المحايد: ارتفاع سهم CRCL بنسبة 210%

إذا افترضنا أن القيمة السوقية للعملات المستقرة في 2030 تبلغ 1 تريليون دولار، وحافظت سيركل على حصتها البالغة 24% أي 240 مليار دولار. معدل الفائدة المحايد 4%، الإيرادات 9.6 مليار دولار، بعد خصم تكاليف التوزيع 5.8 مليار وتكاليف التشغيل 1 مليار، الربح 2.8 مليار دولار. عند مضاعف ربحية 20 مرة، تصل القيمة السوقية إلى 56 مليار دولار، أي بزيادة 210% عن الحال الحالي.

السيناريو المتفائل للغاية: ارتفاع سهم CRCL بنسبة 1700%

إذا افترضنا أن القيمة السوقية للعملات المستقرة في 2030 تجاوزت التوقعات لتصل إلى 2 تريليون دولار، وارتفعت حصة سيركل إلى 30% أي 600 مليار دولار. معدل الفائدة المحايد 5% (مع تضخم طفيف ورفع بسيط للفائدة)، الإيرادات 30 مليار دولار، بعد خصم تكاليف التوزيع 15 مليار وتكاليف التشغيل 2 مليار، الربح 13 مليار دولار. عند مضاعف ربحية 25 مرة، تصل القيمة السوقية إلى 325 مليار دولار، أي بزيادة 1700% عن الحال الحالي.

مستقبل سهم CRCL محفوف بعدم اليقين، إذ أن احتمالي الهبوط الحاد أو الصعود القوي كلاهما وارد. من لا يملك معرفة عميقة يفضل الابتعاد. وإذا كان لديك قناعة قوية، فقد يكون السهم بمثابة تذكرة يانصيب للمغامرين.