قانون GENIUS العد التنازلي 8 أشهر! قواعد تنظيم العملات المستقرة يجب أن تُسلَّم قبل يوليو 2026

حصل “دليل الابتكار وتنظيم العملات المستقرة الأمريكية” (GENIUS) على الموافقة هذا الصيف، ويجب على جميع الجهات وضع اللوائح لتنفيذ القانون الجديد. طلب عضو الكونغرس الجمهوري عن ولاية ويسكونسن برايان ستيل في جلسة استماع يوم الثلاثاء من الهيئات التنظيمية تقديم تقارير حول التقدم المحرز، مشدداً على أنه يريد فقط التأكد من إنجاز العمل في الوقت المحدد. دخل قانون GENIUS حيز التنفيذ رسمياً في 18 يوليو، وينص على ضرورة الانتهاء من اللوائح ذات الصلة بعد عام واحد، مع الموعد النهائي في 18 يوليو 2026.

ضغط النواب على الهيئات التنظيمية لإنجاز المهام في الوقت المحدد

(المصدر: موقع مجلس النواب الأمريكي)

في 2 ديسمبر، خلال جلسة استماع للجنة الخدمات المالية في مجلس النواب، طلب عضو الكونغرس برايان ستيل من الهيئات الرقابية الحاضرة تقديم تحديثات عن تقدمها في تنفيذ قانون GENIUS. ركزت هذه الجلسة على ديناميكيات الرقابة لكل من الاحتياطي الفيدرالي، ومكتب مراقبة العملة، والإدارة الوطنية لاتحادات الائتمان (NCUA)، والمؤسسة الفيدرالية للتأمين على الودائع (FDIC). أوضح ستيل في الجلسة قلق المشرعين بشأن تقدم التنفيذ.

قال ستيل: “أنا فقط أريد التأكد من إنجاز هذه الأعمال في الوقت المحدد. أعتقد أن هذا مهم جداً. رأينا في لجنتنا على مر السنين حالات كهذه: يُمرر القانون لكن اللوائح ذات الصلة لا تصدر في الوقت المحدد.” هذا التصريح يعكس مشكلة شائعة في التشريع الأمريكي: بعد تمرير الكونغرس لقانون، غالباً ما تتأخر الجهات التنفيذية أو تنحرف عن نية المشرع أثناء وضع التفاصيل التنفيذية.

ينص نص قانون GENIUS على ضرورة اكتمال اللوائح ذات الصلة بعد عام من سريان القانون. دخل قانون GENIUS حيز التنفيذ في 18 يوليو، ما يعني أن الهيئات التنظيمية يجب أن تضع وتعلن جميع اللوائح التنفيذية بحلول 18 يوليو 2026. ورغم أن الجدول الزمني يبدو مريحاً، إلا أن إعداد اللوائح يمر بعدة مراحل مثل الاقتراح، والتعليقات العامة، والتعديل، والنشر النهائي، ما يحد فعلياً من الوقت المتاح للهيئات التنظيمية.

قبل الجلسة، صرح القائم بأعمال رئيس FDIC ترافيس هيل بأن المؤسسة تخطط لاقتراح اللوائح ذات الصلة هذا الشهر لوضع إطار لتنفيذ قانون GENIUS. هذه أول جهة رقابية تعلن جدولاً زمنياً واضحاً، مما يدل على استجابة FDIC النشطة لمطالب الكونغرس. ويعني الاقتراح هذا الشهر أن FDIC ستصدر مسودة القواعد الأولية لتنظيم العملات المستقرة بحلول نهاية ديسمبر 2025، لتبدأ عملية التعليقات العامة.

قال رئيس NCUA كايل هوبتمان في الجلسة إن مؤسسته حددت أول هدف لصياغة اللوائح المرتبطة بـ GENIUS. وقال هوبتمان لستيل: “حددتم لنا موعداً نهائياً في 18 يوليو. أؤمن أنا وزملائي في الهيئات الرقابية أننا سنلتزم بإنجاز المهمة. أتوقع أن أول ما سترونه من لوائح سيكون بشأن كيفية التقدم بطلب للحصول على رخصة إصدار العملات المستقرة”.

الجدول الزمني لتنفيذ قانون GENIUS

18 يوليو 2025: دخول القانون حيز التنفيذ رسمياً

ديسمبر 2025: تخطط FDIC لاقتراح إطار اللوائح التنفيذية

النصف الأول من 2026: تصدر الهيئات الرقابية تباعاً مسودات اللوائح التفصيلية

18 يوليو 2026: الموعد النهائي لإنجاز جميع اللوائح التنفيذية

استراتيجية إعداد اللوائح على مراحل تعد حكيمة. بدءاً من عملية التقديم، يمكن لمصدري العملات المستقرة المحتملين معرفة كيفية دخول السوق مبكراً، ثم يتم إطلاق قواعد أكثر تعقيداً لاحقاً مثل متطلبات الاحتياطي، ومعايير التدقيق، وإدارة المخاطر.

المتطلبات الأساسية لقانون GENIUS وتأثيره على السوق

سيفرض القانون على العملات المستقرة أن تكون مدعومة بالكامل بالدولار الأمريكي أو أصول سائلة مماثلة، ويلزم المؤسسات التي تتجاوز قيمتها السوقية 50 مليار دولار بالخضوع لتدقيق سنوي، ويضع دليلاً لإصدار العملات خارج الولايات المتحدة. ستعيد هذه المتطلبات الثلاثة تشكيل مشهد المنافسة في سوق العملات المستقرة بشكل جذري.

يشكل مطلب الدعم الكامل بالاحتياطي ضربة قاضية للعملات المستقرة الخوارزمية. سابقاً، حاولت عملات مستقرة مثل UST من Terra الحفاظ على ربطها بالدولار عبر آليات مقايضة معقدة دون امتلاك احتياطي دولار مكافئ. انهار هذا النموذج في 2022 وأدى إلى تبخر عشرات المليارات من الدولارات. يحظر قانون GENIUS هذا النموذج بوضوح، ويشترط أن تكون جميع العملات المستقرة مدعومة فعلياً بالدولار أو ما يعادله.

يعد تعريف “الأصول السائلة المماثلة” أمراً بالغ الأهمية. قد يشمل ذلك سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل، وصناديق أسواق المال، أو أصولاً أخرى عالية السيولة ومنخفضة المخاطر. سيُحدد التعريف الدقيق في اللوائح التنفيذية، وهو أمر يتطلب من الجهات التنظيمية دراسة متأنية. إذا كان التعريف صارماً جداً، قد يحد من قدرة مُصدري العملات المستقرة على تحقيق العائدات؛ وإذا كان فضفاضاً جداً، فقد يتكرر خطر فك الارتباط بسبب تقلب قيمة الأصول الاحتياطية.

يستهدف شرط التدقيق للشركات التي تتجاوز قيمتها 50 مليار دولار عمالقة القطاع مثل Tether وCircle. تبلغ القيمة السوقية لـ USDT من Tether أكثر من 140 مليار دولار، وUSDC من Circle حوالي 35 مليار دولار، وكلا الشركتين ستلزمان بالتدقيق السنوي. هذا التدقيق ليس مجرد مراجعة بيانات مالية بل تحقق مستقل من الأصول الاحتياطية لضمان وجود ما يقابل العملات المستقرة المصدرة من دولارات أو معادلاتها.

دليل إصدار العملات خارج الولايات المتحدة هو سمة فريدة في قانون GENIUS. ونظراً للطابع العالمي للعملات المستقرة، فإن العديد من المصدرين مسجلون أو يعملون خارج الولايات المتحدة. يسعى قانون GENIUS لإخضاع هذه الكيانات الخارجية للإشراف التنظيمي، على الأقل حين تقدم خدماتها لمستخدمي الولايات المتحدة. ستكون آلية تطبيق هذه الرقابة العابرة للحدود من أعقد التحديات.

منذ سريان القانون، تعمل عدة جهات من بينها وزارة الخزانة على إعداد اللوائح ذات الصلة وجمع التعليقات العامة حول كيفية تنفيذها. تعد عملية التعليق العامة إجراءً معيارياً في القانون الإداري الأمريكي، إذ تسمح لأصحاب المصلحة بتقديم ملاحظاتهم، مما يعزز قابلية تطبيق اللوائح ومنطقيتها. ويتوقع أن يشارك كبار اللاعبين في صناعة العملات المستقرة بنشاط في هذه العملية لمحاولة التأثير في شكل اللوائح النهائية.

تشريعات أوسع للعملات الرقمية وجدلية تضارب مصالح ترامب

في الوقت الذي يعمل فيه المشرعون على تمرير قانون أوسع وأكثر شمولاً لتنظيم صناعة العملات الرقمية، تجري أيضاً الأعمال التحضيرية لتنفيذ قانون GENIUS. كان مجلس النواب قد أقر في الصيف الماضي مشروع قانون باسم “Clarity”، ويعمل مجلس الشيوخ على نسخته الخاصة حالياً. يسعى قانون Clarity لوضع إطار تنظيمي واضح لصناعة العملات الرقمية ككل، بما يشمل الرموز الورقية، وتنظيم البورصات، وحماية المستهلك.

خلال مناقشة قانوني GENIUS وClarity، أعرب العديد من الديمقراطيين عن قلقهم إزاء مصالح الرئيس دونالد ترامب في قطاع العملات الرقمية وربحه المحتمل من هذه الاستثمارات، بما فيها مشروع التمويل اللامركزي (DeFi) والعملات المستقرة التابع لشركة World Liberty Financial، والذي أُدرج فيه ترامب وأبناؤه الثلاثة كمؤسسين مشتركين.

سألت رئيسة الديمقراطيين في لجنة الخدمات المالية بمجلس النواب، النائبة عن كاليفورنيا ماكسين ووترز، رؤساء الهيئات الحاضرين عمّا إذا كان ينبغي منع الرئيس من “امتلاك أي شركة يشارك في تنظيمها”، مثل شركات العملات الرقمية أو البنوك. قالت ووترز: “أعتقد أن هذا يمثل تضارب مصالح كبيراً، ويجب على الكونغرس اتخاذ إجراء لضمان أن من يضع وينفذ القوانين هم أشخاص لا يحققون مكاسب شخصية من عملهم العام”.

أثار هذا التساؤل حول تضارب المصالح جدلاً حاداً في واشنطن. يرى مؤيدو ترامب أن الرئيس بنى إمبراطوريته التجارية قبل دخوله السياسة ولا ينبغي مطالبته بالتخلي عن جميع مصالحه التجارية. أما المنتقدون فيرون أن استفادة شركات عائلة الرئيس مباشرة من السياسات التنظيمية التي يروج لها يشكل تضارباً واضحاً مع المصلحة العامة.

من منظور قانون GENIUS، إذا أطلقت World Liberty Financial منتج عملة مستقرة، فستكون خاضعة مباشرة لهذا القانون، ما يعني أن شركات عائلة ترامب ستلتزم بالدعم الكامل بالاحتياطي، والتدقيق السنوي (إذا تجاوزت القيمة السوقية 50 مليار دولار)، والمتطلبات الأخرى. نظرياً، الجميع سواسية أمام القانون ولا ينبغي منح شركات ترامب معاملة خاصة. لكن في التطبيق العملي، تظل احتمالية التحيز أو التساهل محط تركيز الديمقراطيين في الرقابة.

وقد تؤثر هذه الخلافات السياسية على وتيرة ومحتوى تنفيذ قانون GENIUS. فإذا رأى الديمقراطيون أن الجهات التنظيمية متساهلة أو متحيزة لمصالح ترامب عند وضع اللوائح، فقد يمارسون ضغوطاً عبر جلسات الاستماع أو يقترحون تعديلات. أما إذا كانت الرقابة صارمة جداً، فقد ينتقد الجمهوريون ذلك باعتباره كبحاً للابتكار. وسيكون التوازن بين هذين الطرفين تحدياً للهيئات التنظيمية.

تكيف قطاع العملات المستقرة واستعداده

بالنسبة لمصدري العملات المستقرة، يعني تنفيذ قانون GENIUS زيادة كبيرة في تكاليف الامتثال وتعديلاً في نماذج الأعمال. تحتاج شركات مثل Tether وCircle إلى إنشاء أو تعزيز آليات التدقيق لضمان الشفافية في الاحتياطات، وقد يتطلب ذلك الاستعانة بأكبر شركات المحاسبة لإجراء التدقيق السنوي والنشر المنتظم لتفاصيل مكونات الأصول الاحتياطية.

أما الوافدون الجدد، فستكون إجراءات التقديم ومتطلبات الامتثال عوائق رئيسية أمام دخول السوق. وستحدد “قواعد التقديم للإصدار” التي أشار لها رئيس NCUA من يمكنه الحصول على ترخيص إصدار عملة مستقرة. من المتوقع أن تشمل هذه العملية متطلبات كفاية رأس المال، وفحص خلفية فريق الإدارة، وتدقيق أنظمة التكنولوجيا، وتقييم خطط إدارة المخاطر وغيرها.

أما مصدرو العملات المستقرة في الخارج، فيواجهون خيارات صعبة: إما الامتثال لقانون GENIUS للاستمرار في خدمة السوق الأمريكي، أو الانسحاب وخسارة أحد أكبر أسواق العملات الرقمية في العالم. وتُظهر سابقة انسحاب Tether من السوق الأوروبية بعد تطبيق قانون MiCA أن تكاليف الامتثال قد تدفع بعض المصدرين إلى الانسحاب الاستراتيجي.