الخسائر غير المحققة بنسبة 40% في استثمار مصلحة كالبرز CalPERS في ميكروستراتيجي MSTR!

صندوق تقاعد موظفي الحكومة في كاليفورنيا (CalPERS) بسبب الانسحاب للخلف الأخير في سعر سهم MicroStrategy، وقع في مراكز قصيرة، حيث انخفضت استثماراته في أسهم بيتكوين إلى 80 مليون دولار من أكثر من 144 مليون دولار خلال عدة أشهر فقط. وفقًا لأحدث الوثائق المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC)، اشترت CalPERS 448,157 سهمًا من MSTR في الربع الثالث، حاليًا الخسائر غير المحققة تتجاوز 50 مليون دولار، بمعدل خسارة يزيد عن 40%.

كالبرس الخسائر غير المحققة تتجاوز 5000 مليون دولار: المؤسسة تصطدم بأسهم وكيل بيتكوين

（المصدر: SEC）

وفقًا لأحدث الوثائق المقدمة إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، اشترت CalPERS 448,157 سهمًا من MicroStrategy في الربع الثالث، باستثمار يتجاوز 144 مليون دولار. هذه الاستثمارات تعرض الصندوق مباشرة لمفاهيم الأسهم المتعلقة ببيتكوين في الأسواق المالية التقليدية. ومع ذلك، فإن هذه الحيازة لا تساوي حاليًا سوى حوالي 80 مليون دولار، مما يؤدي إلى خسائر غير محققة تزيد عن 50 مليون دولار، ونسبة خسارة تتجاوز 40٪.

هذه الأرقام قد تكون كارثية بالنسبة للمستثمرين العاديين، لكنها لا تزال تحت السيطرة بالنسبة لعملاق مثل CalPERS. تدير CalPERS أكثر من 550 مليار دولار من صناديق التقاعد والمعاشات، وتعتبر حصة MicroStrategy في محفظتها الاستثمارية الكبيرة ضئيلة للغاية، حيث تمثل هذه الخسارة حوالي 0.01% فقط من إجمالي الأصول. ومع ذلك، فإن فشل هذه الاستثمارات قد أثار شكوكًا حول استراتيجيات استثمار المؤسسات في العملات المشفرة.

اختارت CalPERS الحصول على تعرض بيتكوين من خلال MicroStrategy بدلاً من شراء ETF بيتكوين الفوري مباشرة، وهذه الخطوة تبدو الآن غير مواتية للغاية. تعمل MicroStrategy كبديل لأسهم بيتكوين، وغالبًا ما تكون تقلبات سعر سهمها أكبر من تلك الخاصة ببيتكوين نفسها. في سوق الثور، يمكن أن تضخم هذه الرافعة المالية الأرباح، ولكن في سوق الدب أو فترات التعديل، ستتضخم الخسائر بنفس القدر.

ما يستحق المزيد من الاهتمام هو أن CalPERS، بصفتها أكبر صندوق تقاعد عام في الولايات المتحدة، فإن قراراتها الاستثمارية تحمل دلالة كبيرة. قد تؤدي هذه الخسائر الفادحة إلى جعل المستثمرين المؤسسيين المحافظين أكثر حذرًا تجاه الاستثمارات المرتبطة بالتشفير، مما يؤخر دخول الأموال المؤسسية إلى سوق التشفير. بالنسبة لمجتمع التشفير الذي كان دائمًا يتطلع إلى دفع الأموال المؤسسية للسوق الصاعدة، فهذه ليست أخبارًا جيدة.

تحذير من ضغط بيع بقيمة 88 مليار: قد تتعرض ميكروستراتيجي للإقصاء من مؤشرات MSCI و Nasdaq

تأتي المشكلة بشكل رئيسي من تراجع سعر سهم MicroStrategy نفسه. أغلق السهم يوم الأربعاء عند حوالي 175 دولارًا، وقد انخفض بحوالي 45% منذ بداية هذا الفصل. تتزامن هذه الموجة من الانخفاض بشكل كبير مع تذبذب البيتكوين نفسه، بالإضافة إلى الضغط الشامل على أسهم التكنولوجيا والأصول ذات الارتباط العالي بالعملات المشفرة، مما أدى إلى تفاقم ضغوط البيع. والأسوأ من ذلك، فإن مشاعر وول ستريت قد زادت الطين بلة.

حذر محللو مورغان ستانلي مؤخرًا من أن شركة ميكروستراتيجي قد تُستبعد من مؤشرات MSCI USA ومؤشرات رئيسية أخرى مثل Nasdaq 100. وقدروا أن مجرد الاستبعاد من مؤشر MSCI USA قد يتسبب في ضغط بيع سلبي يصل إلى 2.8 مليار دولار. وإذا قامت مزودات المؤشر الأخرى باتباع نفس الخطوة، فسيزداد ضغط البيع ليصل إلى 8.8 مليار دولار. سيكون هذا الحجم من ضغط البيع السلبي كارثيًا لأي سهم.

الضربة الثلاثية لمؤشر الإزالة ضد ميستراتيجي

انسحاب الأموال السلبية: ستضطر صناديق ETF وصناديق الاستثمار المشتركة التي تتبع المؤشر لبيع حصص MicroStrategy.

نقص السيولة: فقدان حالة مكون المؤشر سيقلل من نشاط التداول وعمق السوق

إعادة تقييم القيمة: لم يعد يُنظر إليه على أنه سهم تكنولوجيا رئيسي، وقد يتم ضغط مضاعفات التقييم أكثر.

تستند معايير الحذف من المؤشر عادةً إلى القيمة السوقية والسيولة وطبيعة الأعمال. الأعمال الرئيسية لشركة MicroStrategy في الواقع هي الاحتفاظ ببيتكوين، وليس خدمات البرمجيات التقليدية، مما يجعل وضعها في تصنيف المؤشر محرجًا. قد تعتبر العديد من مؤسسات مؤشر الأسهم أن MicroStrategy تشبه أكثر صندوقًا للعملات المشفرة، وليس شركة تكنولوجيا.

تُعتبر ميكروستراتيجي منذ فترة طويلة أداة بديلة للمؤسسات التقليدية التي ترغب في الحصول على تعرض لبيتكوين من خلال سوق الأسهم، وقد يؤدي فقدانها لمكانتها كجزء من المؤشر إلى تقليل دورها ك"جسر بين المالية التقليدية وسوق التشفير". بالنسبة لأولئك الذين لا يمكنهم الاستثمار مباشرة في صندوق تداول بيتكوين ETF بسبب القيود التنظيمية أو سياسات الاستثمار، كانت ميكروستراتيجي واحدة من الخيارات القليلة المتاحة. إذا تم حذفها من المؤشر الرئيسي، فسوف تتراجع هذه الوظيفة البديلة بشكل كبير.

بيتكوين الرافعة المالية الرواية تفشل: انهيار العلاوة العودة إلى الاحتياطي

نموذج نمو MicroStrategy كان دائماً بسيطاً وواضحاً: إصدار الأسهم، جمع الأموال لشراء المزيد من البيتكوين، الاعتماد على السوق الصاعدة لتقدير قيمة أعلى، ثم إصدار الأسهم مرة أخرى لشراء البيتكوين. في ذروة هذه الدورة، كانت القيمة السوقية لشركة MicroStrategy أعلى بكثير من صافي قيمة البيتكوين التي تمتلكها، وكان السوق مستعداً لدفع علاوة مرتفعة مقابل روايتها ذات الرافعة المالية العالية عن البيتكوين.

لقد وصلت هذه الميزة إلى مستويات مذهلة. في ذروتها في أوائل عام 2024، كانت القيمة السوقية لشركة MicroStrategy أعلى من قيمة عملات البيتكوين التي تمتلكها بمقدار 2-3 مرات، حيث كان المستثمرون مستعدين لدفع علاوة عالية مقابل “الرافعة المالية للبيتكوين” هذه. تكمن منطق هذه الميزة في أن MicroStrategy قادرة على زيادة حيازتها من عملات البيتكوين بشكل مستمر من خلال إصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم، مما يوفر للمساهمين عوائد تتجاوز تلك التي يمكن الحصول عليها من حيازة البيتكوين مباشرة.

ومع ذلك، فقد انخفض هذا العلاوة بشكل كبير الآن. تقدير الشركة الحالي أعلى بقليل من قيمة احتياطياتها من البيتكوين، مما يظهر أن المستثمرين يتبنون موقفًا متحفظًا تجاه هذا النموذج من المخاطر المرتبطة بالبيتكوين. عندما تختفي العلاوة، تصبح منطق الاستثمار في MicroStrategy ضعيفة: لماذا يجب تحمل مخاطر تشغيل الشركة وتقلبات الأسهم، بدلاً من الاستثمار مباشرة في صندوق ETF للبيتكوين الفوري؟

أسباب انهيار العلاوة متعددة الجوانب. أولاً، إن طرح ETF بيتكوين الفوري يوفر للمستثمرين أداة تعرض مباشرة ومنخفضة التكلفة لبيتكوين. ثانياً، إن استراتيجية MicroStrategy المستمرة في إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل لشراء بيتكوين، ستخفف من حقوق المساهمين الحاليين في سوق الدب. ثالثاً، مع تقلبات أسعار بيتكوين، تتحمل الميزانية العمومية لـ MicroStrategy أيضًا ضغوطًا، وبدأ خطر الرفع المالي في الظهور.

بالنسبة لـ CalPERS، يعني انهيار هذه العلاوة خسارة مزدوجة. لا يؤدي انخفاض سعر بيتكوين إلى تقليص الأصول التي تمتلكها MicroStrategy فحسب، بل أيضًا يتم ضغط مضاعف تقييم سوق أسهم MicroStrategy. هذه الضربة المزدوجة تجعل حجم الخسائر يتجاوز بكثير ما يحدث عند الاحتفاظ المباشر بـ ETF لبيتكوين.

تحذير من استثمار المؤسسات في التشفير: الرافعة المالية ليست دائمًا ميزة

خسائر CalPERS الفادحة قدمت دروسًا مهمة للمؤسسات التي تستثمر في الأصول المشفرة. أولاً، يمكن أن تضخم الرافعة المالية العوائد في سوق صاعدة، لكنها تضخم أيضًا الخسائر خلال فترات التصحيح. الطبيعة عالية بيتا لشركة MicroStrategy جعلتها تتعرض لانخفاض أكبر عندما انخفضت البيتكوين. ثانيًا، الاستثمار في الأسهم الوكيلة بدلاً من الاستثمار المباشر في الأصول المستهدفة، سيؤدي إلى إدخال مخاطر إضافية تتعلق بالشركة ومخاطر التقييم.

الأهم من ذلك، أن اختيار التوقيت أمرٌ بالغ الأهمية. قامت CalPERS ببناء مراكزها في الربع الثالث، وهو قريب تمامًا من ذروة مرحلة MicroStrategy. إذا كان بإمكانهم بناء مراكزهم في وقتٍ أبكر أو بأسعارٍ أقل، فقد تكون الخسائر الحالية أقل بكثير. وهذا يُذكّر المستثمرين المؤسسيين بأن الشراء عند ارتفاع الأسعار غالبًا ما يكون السبب الرئيسي للخسائر.