وول ستريت تراهن على السوق الصاعدة 2028! جي بي مورغان تدفع بعملة بِتكوين بسندات رافعة 1.5 بدون حد أقصى

أطلقت JPMorgan سندات هيكلية تراهن على نمط دورة بيتكوين التي تستغرق أربع سنوات: ارتفاع بعد التنصيف، سوق دببة بعد عامين، ثم سوق صاعدة. يرتبط هذا المنتج بـ ETF فوري لبيتكوين من بلاك روك، مع نقاط مراقبة مصممة لعامي 2026 و2028. إذا تم الاحتفاظ به حتى سوق الثور لعام 2028 وتجاوز IBIT السعر المستهدف، ستحصل على عائد بنسبة 1.5 مرة دون حدود. إذا لم يرتفع في عام 2026، يمكن تمديده حتى عام 2028، والخسارة في رأس المال تحدث فقط إذا انخفضت بنسبة تزيد عن 40%.

منطق دورة بيتكوين الأربع سنوات: السندات تضبط التوقيت بالضبط

（المصدر：SEC）

بيتكوين منذ تأسيسها، يعتقد مراقبو السوق عمومًا أن اتجاه أسعارها يتمتع بدورة “أربع سنوات” واضحة: بعد كل مرة يتم فيها تقليص مكافأة الكتلة (حوالي مرة كل أربع سنوات)، عادة ما نشهد ارتفاع الأسعار في السوق الصاعدة؛ ثم بعد حوالي عامين ندخل في تصحيح في سوق الدببة، قبل أن يعود للارتفاع مرة أخرى قبل أو في أثناء تقليص المكافأة التالية. هذه الدورية تنبع من التغيرات الهيكلية في جانب العرض، حيث أن كل تقليص لمكافأة الكتلة يقلل من سرعة إنتاج بيتكوين الجديدة، مما يؤدي إلى تباطؤ زيادة العرض في ظل استقرار أو زيادة الطلب مما يرفع الأسعار.

في عام 2024 ، أكملت بيتكوين آخر تنصيف لها ، حيث انخفض مكافأة الكتلة من 6.25 عملة إلى 3.125 عملة. إذا تكررت الأنماط التاريخية ، قد يواجه السوق تصحيحًا في عام 2026 ، ثم يعود ليشهد ارتفاعًا قويًا في السوق الصاعدة في عام 2028. التصميم الذي أطلقته جي بي مورغان لهذه الأوراق المالية الهيكلية يتماشى تمامًا مع هذه التوقعات الدورية. ويظهر هذا التوقيت دراسة عميقة من قبل المؤسسات في وول ستريت للأنماط الدورية لبيتكوين والاعتراف بها.

من البيانات التاريخية، يمكن القول إن هذه الدورة التي تستمر أربع سنوات موجودة بالفعل. بعد التنصيف الأول في عام 2012، ارتفع سعر البيتكوين من 13 دولارًا إلى 1,100 دولار في عام 2013؛ بعد التنصيف الثاني في عام 2016، دفع السوق الصاعدة في عام 2017 البيتكوين من 650 دولارًا إلى 19,666 دولارًا؛ بعد التنصيف الثالث في عام 2020، جعل السوق الصاعدة في عام 2021 البيتكوين يرتفع من 8,000 دولار إلى 69,000 دولار. بعد كل تنصيف، يُسجل سعر البيتكوين ارتفاعًا تاريخيًا بعد حوالي 12-18 شهرًا، ثم يتراجع بنسبة 70%-85% خلال 2-3 سنوات، ثم يعيد تشغيل السوق الصاعدة قبل أو بعد التنصيف التالي.

تصميم سندات جي بي مورغان يعتمد على هذه القاعدة. من المتوقع أن يكون عام 2026 هو فترة التعديل، لذلك تم وضع آلية “إذا لم يرتفع، سيتم التمديد”؛ ومن المتوقع أن يكون عام 2028 ذروة السوق الصاعدة، لذلك تم وضع آلية عوائد مرتفعة ذات رافعة مالية. هذا التصميم المنتج القائم على قواعد دورية نادر جداً في التمويل التقليدي، مما يدل على أن السلوك السوقي لبيتكوين قد تم فهمه بعمق من قبل المؤسسات وتحويله إلى منتجات مالية قابلة للتداول.

بيتكوين أربع سنوات دورة تاريخية

2012 تنصيف: 2013 السوق الصاعدة pump إلى 1,100 دولار (من 13 دولار بدأ pump 84 مرة)

2016 تنصيف：2017 السوق الصاعدة pump至 19,666 دولار (من 650 دولار起算 pump 30倍)

2020 تنصيف：2021 السوق الصاعدة pump إلى 69,000 دولار (من 8,000 دولار بدأ pump 8.6 مرة)

تنصيف 2024: من المتوقع أن يكون هناك سوق صاعدة في 2025-2026، وقد نشهد ذروة جديدة في عام 2028

ستستمر حتى سوق الثور 2028 إذا لم ترتفع في 2026

تتعلق هذه السندات الهيكلية بـ ETF فوري لبيتكوين (IBIT) الذي أطلقته بلاك روك (BlackRock). تم تصميم آلية عمل المنتج بشكل متقن، حيث يتم مراقبته على مرحلتين: تنتهي فترة المراقبة الأولى في نهاية عام 2026، وإذا ارتفع سعر IBIT مقارنةً بسعر إصدار المنتج، سيتم “استرداد السندات مسبقًا”، وسيحصل المستثمرون على عائد ثابت لا يقل عن 16%، ويأتي هذا العائد من حقوق خيارات IBIT.

إذا لم يرتفع IBIT، سيتم تمديد السندات حتى نهاية عام 2028، وسيستمر المستثمرون في الاحتفاظ بهذا المركز، للاستفادة من عوائد محتملة أعلى. هذه الآلية “لتمديد الاستحقاق” هي الابتكار الأساسي في تصميم المنتج. عادةً ما تحتوي المنتجات الهيكلية التقليدية على تاريخ استحقاق ثابت، وإذا لم يصل الأصل الأساسي إلى الهدف، يمكن للمستثمرين فقط قبول الخسائر أو العائدات المحدودة. يسمح تصميم جي بي مورغان للمستثمرين “بالانتظار حتى السوق الصاعدة التالية”، وهذا يتماشى تمامًا مع الخصائص الدورية للبيتكوين.

من منظور المستثمرين، يوفر هذا النظام مرونة كبيرة. إذا دخلت بيتكوين في سوق الدببة كما تتوقع نظرية الدورة في عام 2026، فلن يُجبر المستثمرون على الخروج عند النقطة المنخفضة، بل يمكنهم الاحتفاظ بها حتى ذروة السوق الصاعدة المحتملة في عام 2028. يقلل هذا التصميم من مخاطر “خطأ التوقيت”، لأن من الصعب جدًا التنبؤ بأسعار بيتكوين على المدى القصير، لكن انتظام الدورات على مدى سنوات يعد أكثر موثوقية.

16% من العائد الثابت يأتي من عمولات خيارات IBIT، وهو مصدر شائع للعائدات في السندات الهيكلية. تعمل جي بي مورغان كجهة إصدار، حيث تبيع خيارات الشراء على IBIT لتحصيل العمولات، ويتم استخدام جزء من هذه العمولات لدفع العائد الثابت للمستثمرين. تُعرف هذه الاستراتيجية في سوق الخيارات باسم “خيارات الشراء المضمونة” (Covered Call)، وهي استراتيجية لتعزيز العائدات تعتبر نسبياً قوية.

1.5倍 رافعة مالية بدون حد للعائدات

إذا تم الاحتفاظ بها حتى نهاية عام 2028، وإذا تجاوز سعر IBIT ETF الهدف النهائي الذي حدده بنك جي بي مورغان، فسوف يحصل المستثمرون على عائد لا يقل عن 1.5 ضعف العائد على الاستثمار الأصلي (ارتفاع IBIT) دون حد أقصى. وهذا يعني أنه إذا كان سوق بيتكوين في عام 2028 يرتفع كما هو متوقع، فإن العائد قد يكون أعلى بكثير من أدوات الاستثمار التقليدية.

توضيح قوة هذه الآلية بمثال. لنفترض أن المستثمر يشتري سندات بسعر بيتكوين يبلغ 90,000 دولار، حتى تصل بيتكوين في عام 2028 إلى 270,000 دولار (ارتفاع بنسبة 200%). العائد من الاستثمار التقليدي هو 200%، لكن عائد هذه السندات هو 200% × 1.5 = 300%. إذا ارتفعت بيتكوين إلى 450,000 دولار (ارتفاع بنسبة 400%)، فإن عائد السندات هو 400% × 1.5 = 600%. تأثير التضخيم هذا جذاب للغاية في السوق الصاعدة.

“لا حد” هي خاصية رئيسية أخرى. العديد من المنتجات الهيكلية تضع حدًا للعائدات، مثل “أعلى ربح 50%”. تصميم JPMorgan ليس له مثل هذه القيود، مما يعني أنه إذا كان السوق الصاعدة في 2028 متحمسًا كما كان في 2021، فإن البيتكوين سيرتفع من السعر الحالي بمقدار 5-10 مرات، ستكون عوائد المستثمرين 7.5-15 مرة. هذه العوائد المحتملة نادرة للغاية في المنتجات المالية التقليدية.

ومع ذلك، فإن هذه العوائد العالية تأتي مع مخاطر عالية. الرفع المالي بمقدار 1.5 مرة يزيد من العوائد، ولكنه يعني أيضًا أنه إذا أخطأ المستثمر في التقييم، فإن الخسائر ستتضخم. بالإضافة إلى ذلك، فإن الاحتفاظ حتى عام 2028 يعني قفل الأموال لمدة تتراوح بين 3-4 سنوات، مما يجعل من الصعب التكيف بشكل مرن خلال هذه الفترة. بالنسبة للمستثمرين الذين لديهم ميل أقل للمخاطر أو يحتاجون إلى سيولة، قد لا تكون هذه المنتجات مناسبة.

آلية الحماية من الخسائر التي تتجاوز 40%

على الرغم من أن هذا المنتج مصمم لخلق فرص ربح متعددة، إلا أنه ليس خالياً تماماً من المخاطر. أكدت جيه بي مورجان أن السندات لا تضمن رأس المال. إذا تم الاحتفاظ بها حتى عام 2028، وإذا انخفض سعر IBIT ETF بأكثر من 40%، سيتكبد المستثمر خسائر في رأس المال بنسبة تتناسب مع نسبة الانخفاض. تعتبر “حماية 40%” هذه المعلمة الرئيسية لمخاطر تصميم المنتج.

كتب بنك JPMorgan في بيان المخاطر: “إذا كان السعر النهائي لـ IBIT عند انتهاء الصلاحية أقل من “سعر الحاجز” الذي حددناه (أي 60% من السعر الأولي)، سيتكبد المستثمرون خسارة بنسبة 1% من رأس المال لكل انخفاض بنسبة 1%.” وهذا يعني أنه في حالة حدوث سوق دببة متطرفة، قد تؤدي أسوأ السيناريوهات إلى خسارة كاملة لرأس المال.

توضيح آلية المخاطر. افترض أن المستثمر اشترى السندات عند سعر 90,000 دولار لبيتكوين، وسعر العائق هو 54,000 دولار (60%). إذا كان سعر بيتكوين في عام 2028: (1) أعلى من 90,000 دولار: يحصل على عائد مضاعف بمعدل 1.5 مرة؛ (2) بين 54,000 و90,000: يحصل على عائد ثابت بنسبة 16% (استرداد مبكر في عام 2026) أو عائد طفيف (استحقاق في عام 2028)؛ (3) أقل من 54,000 دولار: يخسر رأس المال بشكل نسبي. إذا انخفض إلى 45,000 (هبوط 50%)، يخسر 50%; إذا انخفض إلى 18,000 (هبوط 80%)، يخسر 80%.

هذا الهيكل يحمل مخاطر التحفيز في تاريخ سوق الدببة لبيتكوين. انخفضت النقطة المنخفضة لسوق الدببة في عام 2022 إلى حوالي 16,000 دولار، بانخفاض قدره 77% عن ذروة عام 2021 البالغة 69,000 دولار. إذا تكرر هذا الانخفاض في المستقبل، سيواجه المستثمرون خسائر كبيرة في رأس المال. لذلك، هذا المنتج مناسب فقط للمستثمرين الذين يؤمنون بزيادة بيتكوين على المدى الطويل والذين يمكنهم تحمل خسائر كبيرة في أسوأ الحالات.

لماذا تريد المؤسسات في وول ستريت دفع هذا النوع من المنتجات

توقيت إطلاق هذا المنتج من جيمي مورغان مثير للاهتمام، حيث يتزامن مع محاولة المزيد من المؤسسات الكبرى في وول ستريت الانخراط في سوق التشفير بطريقة “مخاطر قابلة للتحكم، منطق واضح”. مقارنة بشراء العملات مباشرة أو التداول المتقطع، فإن السندات الهيكلية تسمح لمديري الأصول بإجراء “رهانات مشروطة”، للاستفادة من فرص تحول السوق.

بالإضافة إلى ذلك، بعد الموافقة على ETF بيتكوين من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، شهدت السوق زيادة هائلة في الطلب على المنتجات المالية المشفرة القانونية والشفافة والمدعومة بتنظيم. أصبحت الأوراق المالية الهيكلية أحدث حلقة في هذه الاتجاه الجديد، مما يشير إلى أن التمويل التقليدي والأصول الرقمية يتحدان بشكل متزايد.

من منظور البنك، تعتبر الأوراق المالية الهيكلية منتجات ذات ربح مرتفع. يقوم البنك بإنشاء هذه المنتجات من خلال مجموعة معقدة من المشتقات (مثل خيارات الشراء والبيع، والمبادلات، وغيرها)، ويكسب الفرق بين تكلفة الهيكل وسعر البيع. عادةً ما يتراوح هذا الفرق بين 2%-5%، مما يجعل الربح كبيرًا جدًا بالنسبة للمنتجات التي تتجاوز قيمتها مئات الملايين من الدولارات. لذلك، لدى البنوك دافع قوي لتطوير مثل هذه المنتجات.

بالنسبة للمستثمرين المؤهلين (الذين يُطلب عادةً أن تتجاوز أصولهم الصافية مليون دولار أمريكي أو أن يتجاوز دخلهم السنوي 200,000 دولار أمريكي)، توفر الأوراق المالية الهيكلية خيارات استثمارية تختلف عن حيازة البيتكوين مباشرة أو شراء ETF. إنها تجمع بين العوائد المحتملة للبيتكوين مع العائد الثابت وآلية حماية جزئية، مما يخلق منتجًا مختلطًا تتميز خصائص المخاطر والعوائد فيه بين السندات والأسهم.

الأسئلة الشائعة

لمن تناسب سندات بيتكوين من جيه بي مورغان؟

مناسب للمستثمرين المؤهلين الذين يؤمنون بدورة السوق الصاعدة لعام 2028، ويستطيعون قفل الأموال لمدة 3-4 سنوات، وقادرون على تحمل خسائر كبيرة في رأس المال في أسوأ السيناريوهات. غير مناسب للمستثمرين الذين يحتاجون إلى السيولة أو ذوي القدرة المنخفضة على تحمل المخاطر.

كيف يتم توليد 16% مكافأة ثابتة؟

A:来自 IBIT خيارات حقوق الملكية. قامت JPMorgan ببيع خيارات الشراء المغطاة واستلام حقوق الملكية، وتم استخدام جزء منها لدفع العائد الثابت للمستثمرين.

ماذا لو استقر سعر البيتكوين في عام 2026؟

إذا لم يرتفع سعر IBIT، سيتم تمديد السندات حتى عام 2028، وسيستمر المستثمرون في الاحتفاظ بها وانتظار الموجة التالية من السوق الصاعدة، ولن يتم إجبارهم على الخروج في أدنى نقطة.

كيف يتم تحقيق الرافعة المالية 1.5x؟

من خلال مجموعة الخيارات. قد تقوم جي. بي. مورغان بشراء خيارات الشراء وبيع بعض خيارات البيع، مما يخلق تأثير الرفع المالي. الهيكل المحدد لم يُعلن عنه، ولكن المبدأ هو تضخيم العوائد الصاعدة من خلال المشتقات.

ما هو أقصى خسارة ممكنة؟

إذا انخفضت بيتكوين دون 60% من السعر الابتدائي (سعر العائق) في عام 2028، فسيتكبد المستثمرون خسائر بنسبة مئوية من رأس المال. في حالة حدوث سيناريو متطرف إذا انخفضت بيتكوين إلى الصفر، سيتكبد المستثمرون خسارة كاملة لرأس المال.

لماذا لا تشتري بيتكوين أو IBIT ETF مباشرة؟

تقدم الأوراق المالية الهيكلية تأثير الرافعة المالية (1.5 مرة) وحماية جزئية (ضمان رأس المال في حالة هبوط بنسبة 40% أو أقل)، لكنها تضحي بالسيولة وجزء من عوائد الارتفاع (يجب دفع تكاليف هيكلية). مناسبة للمستثمرين ذوي تحمل المخاطر المحدد.