الاحتياطي الفيدرالي (FED) ناقل الصوت: احتمال خفض سعر الفائدة في ديسمبر وصل إلى 85%، التضخم الأساسي لا يزال في حالة تبريد

مع اقتراب نهاية عام 2025، لا تتركز مناقشات وول ستريت على ترامب، بل على تقرير كبير الاقتصاديين في صحيفة وول ستريت جورنال، نيك تيميراوس، الذي يُعرف بأنه “صوت الاحتياطي الفيدرالي”. أشار إلى أن مؤشر أسعار المنتجين (PPI) لشهر سبتمبر قد ارتفع بنسبة 0.3% على أساس شهري، لكن زخم التضخم الأساسي لا يزال يتراجع، والعقبات أمام خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر تُزال واحدة تلو الأخرى. وقد رفع السوق احتمال خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في ديسمبر إلى حوالي 85%.

نيك تيميراو: ارتفاع الأسعار ظاهرياً والداخل بارداً

! [تقرير الميكروفون الفيدرالي](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-85b9d302ca-153d09-cd5cc0.webp019283746574839201

（المصدر: صحيفة وول ستريت جورنال）

وفقًا للبيانات التي نشرها مكتب إحصاءات العمل الأمريكي، شهد مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في سبتمبر انتعاشًا بفعل ارتفاع أسعار الطاقة والغذاء، مما يبدو كأنه إعادة إشعال للتضخم. ومع ذلك، أكد تيميراو أن معدل نمو مؤشر أسعار المنتجين الأساسي (PPI) لا يزال يتراوح بين 2.6% و 2.9% بمجرد إزالة هذين العنصرين المتقلبين. وذكّر القراء بأن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يهتم أكثر بالتفاصيل المتعلقة بالخدمات التي ستدخل في مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE)، مثل تكاليف الرعاية الصحية وتذاكر الطيران، والتي كانت “هادئة جدًا” في سبتمبر.

وفقًا لتحليل تفاصيل أسعار المنتجين، لم يتمكن ارتفاع الأسعار في جانب الإنتاج من الانتقال بسلاسة إلى جانب الاستهلاك، مما سمح للمسؤولين برؤية هذه التقلبات في أسعار الجملة على أنها ضوضاء مؤقتة. تعتبر هذه الفروق الهيكلية “السطحية الساخنة، والداخلية الباردة” مفتاحًا لفهم الديناميات الحالية للتضخم. تتقلب أسعار الطاقة بشكل حاد بسبب العوامل الجيوسياسية والعوامل الموسمية، بينما تتأثر أسعار الغذاء بالمناخ وسلاسل الإمداد، وكلاهما عوامل اضطراب قصيرة الأجل. بالمقابل، يعد التضخم في قطاع الخدمات أكثر لزوجة، مما يعكس نمو الأجور والأساسيات الاقتصادية، وبالتالي فهو المؤشر الرئيسي للسياسة الاحتياطي الفيدرالي.

نيك تيميراو كصحفي اقتصادي رئيسي في “وول ستريت جورنال”، حافظ على اتصال وثيق مع مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (FED) على مر السنين، وغالبًا ما تعكس تقاريره بدقة توجهات السياسة الداخلية لـ FED، ومن ثم يُطلق عليه السوق لقب “ميكروفون الاحتياطي الفيدرالي (FED)”. عندما نشر تيميراو مقالًا يفسر بيانات PPI ويؤكد على اعتدال التضخم الأساسي، اعتبر السوق ذلك على الفور تعبيرًا عن صوت الحمائم داخل الاحتياطي الفيدرالي (FED)، وهو أيضًا محفز مهم لارتفاع احتمالية خفض سعر الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي (FED) في ديسمبر.

) إغلاق الحكومة يسبب فراغ البيانات ويعزز مناقشة خفض الفائدة

أدت إغلاق الحكومة الفيدرالية في وقت سابق من هذا العام إلى توقف الوحدات الإحصائية، مما أدى إلى تأخير نشر الأرقام الاقتصادية بشكل كامل. والآن، يستعد الاحتياطي الفيدرالي لعقد اجتماع FOMC في 9-10 ديسمبر، لكنه يفتقر إلى بيانات التضخم الجديدة لشهر أكتوبر ونوفمبر، ولا يتوفر لديه إلا PPI المتأخر لمدة شهرين كمرجع. وأشار تيميراوس في تقريره إلى أن فراغ البيانات يقلل من حجج الصقور لمنع خفض أسعار الفائدة: إذا لم تصدر الأرقام الأخيرة بعد، سيكون من الصعب إثبات أن التضخم قد ارتفع بالفعل.

تشير المناقشات في السوق أيضًا إلى أنه في ظل نقص المعلومات، يميل المسؤولون إلى اتخاذ إجراءات وقائية بدلاً من الانتظار حتى تحدث المفاجآت. هذه المنطق في اتخاذ القرار ليس نادرًا في سياسات البنوك المركزية. عندما تواجه عدم اليقين، إذا كانت البيانات الحالية تدعم خفض أسعار الفائدة ولا توجد أدلة عكسية واضحة، فإن الانتظار قد يكون أكثر خطورة من اتخاذ إجراء. إذا لم يخفض الاحتياطي الفيدرالي (FED) أسعار الفائدة في ديسمبر، وأظهرت البيانات اللاحقة أن التضخم فعلاً معتدل، فقد يتعرض للانتقاد بسبب كونه متحفظًا بشكل مفرط وفوت الفرصة المثالية.

السخرية من فراغ البيانات هذا هي أنه كان يجب أن يزيد من عدم اليقين في السياسة، لكنه في الواقع سهل النقاش حول خفض أسعار الفائدة. إذا أراد المسؤولون المتشددون معارضة خفض أسعار الفائدة، عليهم تقديم أدلة على إعادة تسارع التضخم، ولكن عندما تكون البيانات الأخيرة مفقودة، لا يمكنهم الاعتماد إلا على البيانات القديمة، والتي تظهر بالضبط أن التضخم يتراجع. هذه “عكس عبء الإثبات” جعلت الحمائم تحتل موقعًا مفضلًا في هذه المناقشة السياسية.

核心 PCE التوقعات 0.19% توفر نافذة أمان

وفقًا لتقديرات سيتي وInflation Insights، قد يكون معدل زيادة PCE الأساسي لشهر سبتمبر الذي سيتم الإعلان عنه قريبًا يتراوح فقط بين 0.19% إلى 0.2%، مع فرصة أن ينخفض المعدل السنوي من 2.9% إلى 2.8%. إذا تحقق ذلك، فسيؤكد أن التضخم عاد إلى مسار هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%. نقل تيميراوس عن تفكير داخلي للمسؤولين: “في ظل تراجع سوق العمل وتباطؤ الأسعار الأساسية، فإن الطريق الأقل مقاومة هو التيسير.”

مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) هو أهم مؤشر تضخم يركز عليه الاحتياطي الفيدرالي (FED)، حيث يعكس بشكل أفضل التغيرات في نمط الإنفاق الفعلي للمستهلكين مقارنة بمؤشر أسعار المستهلكين (CPI). يستبعد PCE الأساسي العناصر المتقلبة مثل الغذاء والطاقة، وهو أفضل مؤشر لقياس ضغوط التضخم المحتملة. معدل النمو الشهري البالغ 0.19% يعادل حوالي 2.3% على أساس سنوي، وهو أعلى بقليل ولكنه قريب من الهدف طويل الأجل البالغ 2% للاحتياطي الفيدرالي (FED)، ويعتبر هذا المستوى حالة مثالية تُعرف بأنها “لا ساخنة ولا باردة للغاية”.

الأهم من ذلك، فإن الاتجاه السنوي الذي ينخفض من 2.9% إلى 2.8% يظهر أن التضخم يستمر في التحسن. على الرغم من أن المسافة إلى هدف 2% لا تزال كبيرة، إلا أن الاتجاه صحيح والسرعة مستقرة. في هذا السياق، يمكن للاحتياطي الفيدرالي (FED) خفض أسعار الفائدة بشكل معتدل دون القلق من فقدان السيطرة على التضخم، مما يوفر المزيد من الدعم للاقتصاد. كما تدعم بيانات سوق العمل هذا الطرح، حيث تظهر بيانات ADP أن متوسط عدد الوظائف الأسبوعية قد انخفض بمقدار 13,500 وظيفة في الأسابيع الأربعة الماضية، وقد يؤدي ارتفاع معدل البطالة إلى كبح نمو الأجور، مما يخفف الضغط التضخمي.

دعم ثلاثة أعمدة بيانات لتخفيض الاحتياطي الفيدرالي (FED) في ديسمبر

مؤشر أسعار المنتجين الأساسي معتدل: معدل النمو السنوي يبقى بين 2.6%-2.9%، التضخم في قطاع الخدمات “مرتاح للغاية”

الارتفاع PCE المتوقع تراجع: نسبة الزيادة الشهرية 0.19%-0.2%، ومن المحتمل أن تنخفض نسبة الزيادة السنوية إلى 2.8%

ضعف سوق العمل: انخفاض التوظيف وتباطؤ نمو الأجور، وانخفاض ضغوط التضخم المدفوعة بالطلب

ثلاثة أعمدة تشكل سلسلة منطقية كاملة لخفض الفائدة: أسعار الإنتاج لم تنتقل إلى جانب الاستهلاك، والتضخم في جانب الاستهلاك يستمر في التحسن، بينما يضمن ضعف سوق العمل ألا يتسارع التضخم مرة أخرى.

رهانات السوق والاعتبارات السياسية لإدارة ترامب

تظهر تدفقات الأموال أن منحنى عائدات السندات انخفض بسرعة بعد نشر تقرير تيميراو، مما يدل على أن المتداولين يقومون بتسعير التيسير مسبقًا. على الرغم من أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول يظل علنًا في موقف “الاعتماد على البيانات”، إلا أنه، ما لم يحدث ارتفاع غير متوقع في مؤشر PCE الذي سيتم نشره في 5 ديسمبر، سيكون من الصعب على صانعي القرار العثور على أسباب قوية لعدم خفض أسعار الفائدة. وفقًا لأداة مراقبة الاحتياطي الفيدرالي من بورصة شيكاغو التجارية (CME FedWatch Tool)، قفزت احتمالية خفض أسعار الفائدة في ديسمبر من 50% في بداية الشهر إلى حوالي 75%، ويعكس هذا الارتفاع الحاد إعادة تقييم السوق لبيانات التضخم.

بالنسبة لإدارة ترامب، فإن الحفاظ على بيئة نقدية معتدلة يساعد في تجنب انزلاق الاقتصاد إلى هبوط حاد في بداية فترة ولايته الثانية. لقد انتقد ترامب في حملته الانتخابية عدة مرات التأثير السلبي لأسعار الفائدة المرتفعة على الاقتصاد، وأشار إلى أنه يأمل في رؤية سياسة نقدية أكثر تيسيرًا. على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يؤكد استقلاليته، إلا أن الجمع بين الضغط السياسي والواقع الاقتصادي يجعل خفض الفائدة هو الطريق الأقل مقاومة. إذا اختار الاحتياطي الفيدرالي عدم اتخاذ أي إجراء في ظل بيانات التضخم التي تدعم خفض الفائدة، فقد يواجه انتقادات مزدوجة من الساسة والأسواق.

بالنسبة للاحتياطي الفيدرالي (FED)، قد يؤدي تخفيف ضغط أسعار الفائدة بشكل معتدل في ظل اتجاه التضخم نحو الانخفاض وتباطؤ سوق العمل إلى ترك منطقة عازلة للعام المقبل. وتظل أسعار الفائدة الفيدرالية الحالية في نطاق 4.75%-5.00%، مما لا يزال له تأثير انكماشي ملحوظ مقارنة بمعدل الفائدة المحايد (حوالي 3%). إذا ظهرت تقلبات غير متوقعة في الاقتصاد خلال الأشهر المقبلة، سيحتاج الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى مساحة كافية لخفض أسعار الفائدة للتعامل مع ذلك. إن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر سيؤدي إلى خفض السعر إلى 4.50%-4.75%، مما يحتفظ بمزيد من المرونة لعمليات السياسة للعام المقبل.

السوق قد ربط نطاق الفائدة للربع الأول من العام المقبل بين 3.50% و3.75%، مما يعني أن السوق يتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي (FED) بخفض الفائدة بمقدار 100-125 نقطة أساس من الآن وحتى مارس المقبل. على الرغم من أن هذا التوقع متشدد، إلا أنه ليس بعيدًا تمامًا عن الواقع. إذا استمرت معدلات التضخم في التحسن بينما كان سوق العمل ضعيفًا بشكل ملحوظ، فقد يحتاج الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى تسريع وتيرة خفض الفائدة لتجنب هبوط اقتصادي حاد.

عند النظر إلى الأمر بشكل عام، فإن انتعاش PPI يشبه قمة موجة تتصاعد لفترة قصيرة، بينما لا يزال اتجاه المد والجزر نحو تباطؤ التضخم. من خلال تحليل البيانات المتأخرة، رسم نيك تيميراو مسارًا متساهلًا للسوق: طالما أن تقرير PCE التالي لا “ينفجر”، فمن المحتمل جدًا أن يتم الضغط على زر خفض الفائدة في اجتماع ديسمبر.