تحليل مفصل لعوامل نجاح وفشل DAT: بناء تحليل عميق يتجاوز mNAV

تنقسم صناعة DAT إلى قسمين وثمانية ، ولا يزال DAT القائم على الأصول الحقيقية واستراتيجيات الخزانة المتباينة يمثل ابتكارا ماليا مهما ، ويجب إنشاء إطار تقييم أكثر صرامة. هذه المقالة مأخوذة من مقال كتبه kokii.eth وتم تجميعه وتجميعه ومساهمة به Foresight News. (ملخص: حتى الاستراتيجيات الصغيرة تنفد من المال لشراء BTC ، هل يمكن ل DAT تحمل اضطرابات البيتكوين؟ (ملحق الخلفية: انخفض سعر سهم Metaplanet بنسبة 80٪ “خسارة البيتكوين العائمة بنسبة 16٪” ، أجاب الرئيس التنفيذي: لا تتخلى عن احتياطي BTC DAT ، واستمر في زيادة المراكز لفترة طويلة) DAT ليس ملاكا ولا شيطانا. لا منقذ ولا جاني. الملخص نمط التمايز من اثنين إلى ثمانية: تظهر صناعة DAT توزيعا قانونيا ، وتمثل المشاريع الرئيسية لكل فئة معظم حصة السوق ، ويصعب الحفاظ على المشاريع طويلة الذيل. على الرغم من الفقاعة ، تمثل DATs القائمة على الأصول الحقيقية واستراتيجيات الخزانة المتباينة ابتكارات مالية مهمة. تباعد القيمة والمشاعر: غالبا ما يخفي mNAV محركات القيمة طويلة الأجل. يفصل نموذج التحلل المدفوع بالنمو النمو المركب الأساسي عن معنويات السوق. تظهر البيانات أن قيمة السهم في شركات مثل BMNR و HSDT تستمر في النمو ، بينما تنخفض معظم أسعار أسهم DAT بشكل أساسي بسبب الانكماش العاطفي والتدهور غير الأساسي. تأثير دولاب الموازنة الهش: تعتمد DAT على دورة رأس المال الانعكاسية - إصدار الأسهم بعلاوة لتنمية الخزانة والدفاع عن قيمة السهم بسعر مخفض. هذا يمثل تحديا كبيرا في سوق هابط. تتم إدارة شركات مثل Bitmine بحكمة ، وقد أدت العروض العدوانية في بعض الشركات إلى التخفيف على حساب الاستدامة طويلة الأجل. إطار التقييم المزدوج: يجب التركيز على التقييم الكامل 1. ㄌنمو القيمة الأساسية بشكل مستقل عن العواطف ؛ 2. إدارة الإصدار والخزينة - أي ما إذا كانت الإدارة تتفاعل بمسؤولية مع ظروف السوق. معا ، يحددون ما إذا كان DAT يخلق القيمة أو يقوضها. فجوات البنية التحتية للبيانات: تحتاج الصناعة بشكل عاجل إلى بيانات منظمة وقابلة للمقارنة، بما في ذلك وضع معايير الإفصاح وتحسين الشفافية وتحسين الممارسات التشغيلية. ستؤدي زيادة شفافية البيانات إلى نضوج الصناعة وحماية حق المستثمرين في المعرفة. إيذانا عام 2025 بصيف DAT ، جنبا إلى جنب مع Bitmine (BMNR) و Sharplink (SBET) و Solana Company دخلت DATs مثل (HSDT) إلى الاتجاه السائد ، وتوسع المجال بسرعة. تبلغ القيمة السوقية الإجمالية ل 30 BTC و ETH و SOL DATs التي نتتبعها الآن 117 مليار دولار. ومع ذلك ، بدأت طفرة الضجيج الأولية في التهدئة بعد صدمة السوق. على الرغم من ضجيج السوق ، لا يزال معظم المستثمرين يقيمون DAT فقط من خلال العدسة الضيقة المتمثلة في mNAV ( نسبة القيمة السوقية / صافي قيمة الأصول ) الفشل في فهم الآليات الكامنة في قيمها الأساسية أو استراتيجية الخزانة أو انضباط الإصدار. تحقيقا لهذه الغاية ، قمنا بتجميع هذا التقرير بناء على لوحة معلومات بيانات DAT التي أنشأها شريكنا Pantera لدفع المناقشة وتوضيح المفاهيم الخاطئة وإنشاء إطار عمل أكثر صرامة لتقييم DAT. ما هي (DATs) خزانة الأصول الرقمية؟ تعد خزينة الأصول الرقمية (Digital خزينة الأصول DATs) واحدة من أكثر التجارب المالية شهرة في الأسواق العامة اليوم. إنها شركات مطروحة للتداول العام تهيمن الأصول الرقمية على ميزانياتها العمومية ، مما يسمح للمستثمرين بالحصول بشكل غير مباشر على التعرض للأصول الرقمية مثل BTC و ETH و SOL والأصول الرقمية الأخرى من خلال سوق الأوراق المالية. هذا يعني أنه يمكن للمستثمرين التداول في بيئة منظمة من خلال حسابات الوساطة التقليدية ، وتجنب تعقيدات المنصات على السلسلة. على عكس صناديق الاستثمار المتداولة أو الصناديق الاستئمانية ، فإن DATs هي شركات عاملة ، وليست أدوات استثمار سلبية. يمكنهم الاحتفاظ مباشرة بالأصول الرقمية أو تداولها أو حتى رهنها أو إصدار أسهم جديدة أو جمع الأموال ، وتشكيل أدوات خزانة مدارة بنشاط ، والتي ترتبط قيمتها بشكل مزدوج بالأصول الرقمية الأساسية واستراتيجية إدارة رأس المال للشركة. يبدأ DAT النموذجي بشركة عامة صغيرة تمتلك أصولا رقمية أو (SAPC) مركبة مدرجة حديثا بصافي قيمة أصول تبلغ (NAV - صافي الأصول Value) مما يعكس إجمالي القيمة العادلة للحيازات والقيمة السوقية (Market الحد الأقصى - يعكس MCAP) تسعير سوق الأسهم للتعرض لنفس الأصل - غالبا بعلاوة أو خصم بناء على معنويات السوق والسيولة وثقة الإدارة. تمتلك بعض DATs ، مثل BTC's Strategy ، نموذج عمل أساسي يستخدم تمويل الأسهم لزيادة مقتنياتها من الأصول المستهدفة باستمرار. تستكشف DATs الأخرى عوائد التخزين أو التعرض للمشتقات أو المحافظ المتنوعة ، مع تراكب طبقات الدخل فوق التعرض للأسعار. بالنسبة للمستثمرين ، يربط DAT بين التمويل التقليدي والأصول على السلسلة: بالنسبة لعامة الناس والمستثمرين المؤسسيين ، توفر DAT الوضوح التنظيمي وإمكانية وصول الوسيط وتوافق الامتثال ، مما يسمح لهم بالتعرض للأصول الرقمية من خلال قنوات مألوفة. بالنسبة للنظام البيئي للعملات المشفرة ، تنشئ DATs قنوات جديدة لتدفقات رأس المال التي تزيد من ندرة تداول الأصول الأساسية ، وتدعم البنية التحتية للتخزين ، وتعمق سيولة السوق الثانوية. تشارك العديد من الشركات والمؤسسات في عروض DAT من خلال PIPE (Private الاستثمار في الأسهم العامة ، والاستثمار العام في الأسهم الخاصة ) ، ويعتمد منطق الاستثمار الخاص على “دولاب الموازنة الأمامي” الموضح في الشكل أدناه: ومع ذلك ، هناك أيضا العديد من الشكوك حول DATs: يمكن بسهولة اعتبار دولاب الموازنة الأمامي هذا محركا صاعدا أبديا ، ولكن عندما يكون mNAV ماذا يحدث عندما ينخفض سعر الأصل الرقمي الأساسي؟ يستحوذ مستثمرو PIPE على الأسهم بالأسعار المحددة قبل إعلان DAT ( عادة أقل من ) التجزئة ، وغالبا ما يتم التشكيك فيها على أنها تداول من الداخل أو حصاد مستثمري التجزئة. ينظر إلى التداول فوق صافي قيمة الأصول على أنه إشكالية لأن مستثمري التجزئة يضطرون إلى دفع علاوة عالية. يعتبر التداول دون صافي قيمة الأصول مشكلة أيضا بسبب الحاجة إلى بيع الأصول لإعادة شراء الأسهم. ستستخدم هذه المقالة البيانات لحل هذه الشكوك ، وتوضيح المفاهيم الخاطئة ، وشرح المعنى الحقيقي لكل مؤشر ، ومشاركة منهجية تقييم DAT. 1. تحليل المؤشرات الأساسية: mNAV والقيود منذ مارس 2025 ، ارتفعت القيمة السوقية الإجمالية ل 30 DATs التي نتتبعها من 88 مليار دولار (ويرجع الفضل في ذلك إلى حد كبير إلى Strategy / MSTR) إلى حوالي 117 مليار دولار ، تغطي الأصول الرقمية الرئيسية الثلاثة BTC و ETH و SOL. ومع ذلك ، لا تزال مناقشة السوق تركز كثيرا على مؤشر واحد لصافي قيمة الأصول المتنقلة ، متجاهلة معناه الحقيقي والمؤشرات المهمة الأخرى. اتجاه نمو القيمة السوقية للشركة DAT (بناء على 30 هدفا للتتبع) DAT هو في الأساس سهم يتم تداوله في السوق المفتوحة ، ويجب أن يركز التقييم على عاملين رئيسيين: قيمة الشركة (NAV / صافي قيمة الأصول ): يعكس القيمة الحقيقية للشركة. بالنسبة إلى FAT، إجمالي الأصول المتداولة المحتفظ بها في الميزانية العمومية - بما في ذلك الأصول الرقمية وما يعادلها من النقد غير الموزعة. لا يتمثل محرك القيمة الأساسية للشركة في الأرباح التشغيلية التقليدية ، ولكن الاحتفاظ بالأصول الرقمية ونموها. القيمة السوقية (MCAP / القيمة السوقية ): تقييم السوق لقيمة الشركة بضرب سعر السهم في إجمالي عدد الأسهم القائمة. يعكس صافي قيمة الأصول / صافي قيمة الأصول (NAV) القيمة الأساسية للأصول المحتفظ بها ، لكن التكوين المحدد يختلف من شركة إلى أخرى. تحتفظ بعض الشركات باحتياطيات نقدية أو سندات خزانة قصيرة الأجل أو مصالح أخرى ، بينما يمتلك البعض الآخر سندات أو ضمانات قابلة للتحويل ، وهي اختلافات تجعل من الصعب توحيد صافي قيمة الأصول. تستخدم معظم لوحات البيانات الحالية صيغ مبسطة ، ويتوسع بعضها ليشمل أدوات الديون والقابلة للتحويل. مضاعف صافي قيمة الأصول /…