محرك RWA الجديد في جنوب شرق آسيا: الابتكار المستدام في ماليزيا وفرص Web3 الجديدة

1. المقدمة

في 31 أكتوبر 2025، أصدرت بنك نيجارا ماليزيا (Bank Negara Malaysia, BNM) “وثيقة مناقشة حول توكنات الأصول المالية في ماليزيا” (المشار إليها فيما يلي بـ “وثيقة المناقشة”)، وبدأت رسميًا خطة عمل لتوكنات الأصول المالية، وكشفت عن خارطة طريق ومسار التنفيذ. في ظل موجة RWA الحالية والفوضى المصاحبة لها، تعكس وثيقة المناقشة التي أصدرتها BNM وسلسلة من الإجراءات مثل جمع الآراء اللاحقة، الموقف الابتكاري الحذر لماليزيا في التعامل مع RWA: يجب أن تستعد مبكرًا لمضمار RWA، مستفيدة من تكنولوجيا البلوكشين لتحسين كفاءة تداول الأصول، وأيضًا تعزيز الرقابة لضمان تطور RWA المحلي ضمن إطار قانوني.

تناقش “وثيقة المناقشة” ليس فقط مرحلة تنفيذ الخطة، ولكن أيضًا تقترح نماذج تنظيمية لدفع عملية توكن، بالإضافة إلى سيناريوهات تطبيق ذات قيمة اقتصادية واضحة، مع التأكيد على تعزيز الأساس المالي النقدي والاستقرار المالي، مما قد يوفر مسارًا يجمع بين الابتكار والتنمية المتوافقة للـ RWA الحالية. ستقوم هذه المقالة بتفسير الوضع والاتجاهات الرئيسية لرقابة RWA في ماليزيا، ودوافع التنمية، وغيرها من المحتويات الرئيسية، وتحليل تأثير هذه المبادرة على صناعة RWA والعاملين فيها.

2. تفسير المحتوى الرئيسي لخطة عمل توكن الأصول

وفقًا للجدول الزمني المنشور في “وثيقة المناقشة”، ستقسم عملية توكنة الأصول في ماليزيا إلى ثلاث مراحل: بدء البرنامج رسميًا في عام 2025، نشر الوثائق والبحث عن ملاحظات الصناعة؛ في عام 2026، ستكون مرحلة إثبات المفهوم والتجريب؛ وفي عام 2027، سيتم توسيع نطاق التجربة، وتلخيص نتائج الاختبار، وتقييم تأثيرها على الجوانب القانونية والتنظيمية والتقنية، لوضع مسار للتطبيق على نطاق واسع. من أجل إكمال البرنامج بسلاسة، تعتمد ماليزيا بشكل رئيسي على منصتها التي أنشأتها بالفعل، مركز الابتكار للأصول الرقمية (DAIH)، وتتبع نمط التعاون المشترك الذي يشارك فيه المنظمون، والجهات الفاعلة في الصناعة، والأطراف المعنية في عملية تطبيق التوكنة، مع التركيز على تمويل سلسلة التوريد للشركات الصغيرة والمتوسطة، والتجارة عبر الحدود، والتمويل الإسلامي، بهدف معالجة نقاط الألم التي طالما كانت موجودة في النظام المالي في ماليزيا، مع الأمل في دفع استكشاف وممارسة توكنة القطاع المالي على نحو مخطط ومرحلي خلال السنوات الثلاث المقبلة.

2.1 إطار الرقابة في نموذج التعاون المشترك

تقوم ماليزيا باستكشاف عملية تنظيم العملات المشفرة من خلال تشكيل نظام مزدوج متوازي يعتمد على هيئة الأوراق المالية (SC) وبنك الدولة (BNM) كعناصر رئيسية. حيث تتولى SC مسؤولية تنظيم الخصائص المتعلقة بالأوراق المالية للعملات المشفرة، بينما يتحمل BNM المزيد من المسؤولية عن السياسة النقدية والاستقرار المالي. من أجل دفع عملية التوكنينغ مع الحفاظ على بيئة متوافقة، ستعمل SC وBNM على استخدام DAIH ومجموعة عمل توكينز الأصول (IWG) كأداة، وستلعب دور الحاضنة التنظيمية. الوظيفة الأساسية لـ DAIH هي تعزيز التعلم الثنائي بين الجهات التنظيمية والسوق، من خلال توفير بيئة حاضنة منظمة، حيث يتم وضع الابتكارات عالية المخاطر في بيئة شفافة وقابلة للتحكم لإجراء إثبات المفهوم والتجريب في الوقت الحقيقي بشكل آمن. يسمح ذلك للشركات باختبار الأفكار الرائدة تحت استثناءات محددة بينما يتمكن BNM من مراقبة المخاطر الحقيقية والثغرات التنظيمية في تنفيذ التكنولوجيا عن كثب. تحت إشراف DAIH، ستتعاون BNM وSC أيضًا في تأسيس مجموعة عمل توكينز الأصول (IWG)، التي ستُعنى ليس فقط بتنسيق الموارد لدفع التجارب، وتجميع قوى الصناعة، وتطوير المعايير الصناعية، بل ستؤدي أيضًا واجبها التنظيمي في تقييم المخاطر المحتملة التي تشكلها التوكينغ على استقرار القطاع المالي والنقدي في ماليزيا، وكذلك الثغرات التنظيمية والعقبات القانونية، لدعم التطوير المستقبلي للسياسات التنظيمية.

2.2 متطلبات مكافحة غسل الأموال/مكافحة تمويل الإرهاب/الامتثال التنظيمي بدون استثناءات أو إعفاءات

في “وثيقة المناقشة”، كانت موقف بنك نيجارا ماليزيا (BNM) بشأن مكافحة غسيل الأموال (AML)، ومكافحة تمويل الإرهاب (CFT)، وتمويل انتشار الأسلحة (CPF) والعقوبات المالية المستهدفة (TFS) واضحًا جدًا ومتطلباته صارمة، حيث يُعتبر الالتزام باللوائح الحد الأدنى غير القابل للتجاوز في استكشاف توكنات. أوضح بنك نيجارا ماليزيا في قسم اعتبارات تطبيق السيناريو إطار الترخيص الإلزامي، حيث يمكن فقط للمستخدمين المعتمدين الذين تم التعرف عليهم والتحقق من هويتهم (KYC) الوصول والمشاركة في خدمات التمويل المرمزة. ثانيًا، يطلب بنك نيجارا ماليزيا تحديد هوية ومسؤولية المشاركين - سواء كانت مؤسسات مالية أو مزودين تقنيين، يجب أن تكون كيانات يمكن تتبعها قانونيًا وتحمل المسؤولية. عندما تقوم المؤسسات المالية (بالتعاقد مع مزودين تقنيين لبعض الخدمات، لا يزال يتعين عليها ضمان امتثال شركائها للوائح AML/CFT، وتحمل المسؤولية النهائية عن الالتزام. كما أشار بنك نيجارا ماليزيا بشكل خاص في الوثيقة إلى المخاطر المتعلقة بغسيل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب التي تشكلها العملات المستقرة، حيث يشترط أن تتوافق أي شكل من أشكال استكشاف العملة المرمزة مع اللوائح الحالية لـ AML/CFT/CPF وإجراءات مراجعة المعاملات (TFS). أشار بنك نيجارا ماليزيا في الوثيقة إلى أن الأصول المرمزة التي لها وظيفة دفع (بما في ذلك العملات المستقرة) قد تضخم مخاطر AML/CFT، ويجب أن تلتزم جميع الاستكشافات ذات الصلة بدقة باللوائح الحالية لـ AML/CFT/CPF وإجراءات مراجعة المعاملات (TFS) للحفاظ على الاستقرار المالي. وهذا يعني أن الجهة المصدرة يجب أن تظهر قدرة على المراقبة والامتثال تفوق المعتاد، وإلا سيكون من الصعب الحصول على الموافقة.

2.3 توكنيشن التمويل الإسلامي

في استكشاف سيناريوهات التطبيقات المحتملة، يعتبر دمج مبادئ المالية الإسلامية مع توكنات الأصول مجالًا ذا أهمية استراتيجية وميزة فريدة لبرنامج التوكنات في ماليزيا. مبادئ المالية الإسلامية هي مجموعة من المعايير المالية والتجارية المستندة إلى الشريعة الإسلامية، والفرق الرئيسي بينها وبين النظام المالي الغربي التقليدي هو أنها لا تركز فقط على عائدات رأس المال، بل تؤكد أيضًا على العدالة الاجتماعية والخصائص الأخلاقية للأنشطة الاقتصادية. قد يؤدي إدخال التوكنات في مجال المالية الإسلامية، مع الاستفادة من الخصائص التقنية لتكنولوجيا البلوكشين، إلى حل المشكلات الهيكلية المستمرة في المالية الإسلامية التقليدية.

تفرض القيود التقنية للنظام المالي التقليدي على المالية الإسلامية إجراء العديد من التنازلات في تصميم المنتجات، مما يزيد من التعقيد والتكلفة. مثل “مرابحة” (تمويل التكلفة زائد الربح) ونوع معين من “سلام” (بيع التسليم الآجل)، يتطلبان أن يحدث ملكية الأصول والسلوكيات الدفع بشكل متزامن أو قريب من الفوري، لتجنب الشبهات حول الفائدة (الربا) الناتجة عن الفجوة الزمنية. بينما يمكن أن تحقق الرمزية التزامن الفوري بين الأصول والدفع. على سبيل المثال، عند تبادل الرموز السلع التي تمثل الأصول المادية مع الرموز التي تمثل الأموال، يجب أن تكون الصفقة ناجحة في نفس الوقت أو تفشل في نفس الوقت، مما يلغي تقنيًا إمكانية تأخير التسليم من أحد الأطراف، ويتماشى مع متطلبات الشريعة بشأن الفورية. كما أن “قابلية تجميع” العقود الذكية يمكن أن تدمج منطق عدة عقود في سلسلة من العقود الذكية المرتبطة ببعضها البعض، مما يقلل من المخاطر التشغيلية ومخاطر الامتثال الناتجة عن تعقيد المنتجات المالية الإسلامية بسبب الالتزام الصارم بشروط الشريعة.

3. الاعتبارات الاستراتيجية لترتيب RWA

إن إعلان البنك المركزي الماليزي ليس مجرد قرار عابر، بل هو خطوة رئيسية في تطور الاستراتيجية الرقمية المالية للبلاد. في السنوات الماضية، أصدرت لجنة الأوراق المالية الماليزية (SC) مجموعة من الوثائق السياسية مثل “قانون سوق رأس المال والخدمات” و"قانون سوق رأس المال والخدمات (تنظيم الأوراق المالية) (العملات الرقمية ورموز الرقمية)" و"إرشادات الأصول الرقمية"، لتوفير حدود تنظيمية واضحة للنظام البيئي بأسره. في عام 2022، أصدر البنك المركزي الماليزي (BNM) “رؤية شاملة لقطاع التمويل 2022-2026”، والتي تحدد الاستراتيجيات لتحقيق رؤية وأهداف تطوير القطاع المالي على مدى السنوات الخمس المقبلة، بما في ذلك تعزيز حيوية السوق، ودعم التنمية المستدامة، بالإضافة إلى مواصلة التركيز على استقرار المالية النقدية. إن إطلاق خطة RWA هو استجابة لهذه الرؤية. في ظل التحول الحالي من استكشاف المفهوم إلى البناء المؤسسي الفعلي والممارسة السوقية لـ RWA، فإن ماليزيا تتبنى موقفًا استراتيجيًا على مستوى الدولة ومنظمًا ومرتبًا على مراحل في تخطيط RWA، مما يعكس اعتبارات استراتيجية داخلية وخارجية.

3.1 تعزيز كفاءة النظام المالي والقدرة التنافسية للدولة

تستند الاستراتيجية الحالية لماليزيا إلى فهمها العميق للبيئة الاقتصادية والمالية الداخلية والخارجية. على الرغم من أن ماليزيا هي ثالث أكبر اقتصاد في جنوب شرق آسيا، إلا أن سوقها المالي لا يزال لديه مجال للتحسين في كفاءة التسوية، والمدفوعات العابرة للحدود، وسهولة تمويل الشركات الصغيرة والمتوسطة. في مواجهة الميزة الأولية لسنغافورة في مجال الأصول الرقمية والسعي النشط من هونغ كونغ، تلتزم ماليزيا بإنشاء نظام مالي أكثر كفاءة وحداثة، وإيجاد مسارها الخاص. يمكن أن تحقق التوكنات تسوية شبه فورية، مما يقلل بشكل كبير من تكاليف الوسطاء ومخاطر التشغيل. من خلال التأكيد على الامتثال، والمشاركة المؤسسية، وتمكين الأصول الحقيقية، تهدف ماليزيا إلى تشكيل صورة “مبتكر قوي”، لجذب المؤسسات المالية التقليدية ورأس المال طويل الأجل التي تتبنى موقفًا حذرًا تجاه المضاربة في العملات المشفرة البحتة، ولكنها تقدر القيمة الأساسية لتقنية blockchain. تهدف إلى تحديد مكانتها في خريطة التمويل الرقمي في آسيا وتعزيز قدرتها التنافسية المالية.

3.2 تفعيل كمية كبيرة من الأصول غير السائلة

يتضمن تطوير الاقتصاد الماليزي العديد من الأصول التي تعاني من نقص السيولة، مثل قروض الشركات الصغيرة والمتوسطة، والعقارات، ومشاريع البنية التحتية، والسلع الزراعية الأساسية (مثل زيت النخيل). من خلال التوكنينغ، يمكن تقسيم هذه الأصول إلى وحدات استثمارية أصغر، مما يقلل بشكل كبير من عتبة الاستثمار، ويخلق سوقًا ثانوية نشطة، مما يعيد تنشيط الأصول الموجودة، ويضخ حيوية جديدة ورأسمالية أقل تكلفة في الاقتصاد الحقيقي.

3.3 تعزيز مكانتها القيادية في مجال التمويل الإسلامي العالمي

هذه هي الميزة التنافسية الأكثر استراتيجية في ماليزيا. إن حجم الأصول المالية الإسلامية عالميًا ضخم، لكن هيكل منتجاتها غالبًا ما يكون معقدًا. يتوافق RWA مع مبادئ التمويل الإسلامي في التأكيد على الأصول وتقاسم المخاطر. من خلال التشفير، يمكن لماليزيا من ناحية استخدام العقود الذكية لتنفيذ توزيع الأرباح وإجراءات التأكيد على الأصول للسندات الإسلامية (Sukuk) بشكل تلقائي، مما يعزز الشفافية وثقة المستثمرين العالميين بشكل كبير. ومن ناحية أخرى، يخلق سوق ثانوية غير مسبوقة وعالية السيولة لأكثر من مليار مستثمر إسلامي حول العالم، لحل مشكلة نقص السيولة في المنتجات المالية الإسلامية التقليدية. ويولد أيضًا منتجات مالية إسلامية جديدة وأكثر تخصصًا، والتي كانت صعبة التحقيق بسبب تعقيد العمليات السابقة.

4. تحليل وتفكير حول اتجاهات تنظيم RWA في ماليزيا

لطالما اعتبرت ماليزيا أن العملات الرقمية ليست عملة قانونية، حيث تميز BNM بشكل صارم بين RWA والعملات الرقمية في “وثيقة النقاش”. وتؤكد “وثيقة النقاش” مرارًا وتكرارًا أن نطاق استكشافها يقتصر فقط على خدمات التمويل المرقمة المدعومة بأصول حقيقية، مع تمييز واضح بين العملات الرقمية التي لا تحمل قيمة أساسية والمضاربة (مثل البيتكوين) والأوراق المالية غير المدعومة. يضمن هذا التوجه عدم تعارض الابتكار مع الأهداف الأساسية للاستقرار المالي. فيما يتعلق بموقف BNM وأهدافها من تنظيم RWA، تشدد BNM على أن المخاطر هي الأساس، والامتثال هو الأولوية، وتلتزم بمبدأ “نفس النشاط، نفس المخاطر، نفس نتائج التنظيم”: بغض النظر عن التكنولوجيا المستخدمة، إذا كان النشاط يشكل سلوكًا ماليًا خاضعًا للتنظيم (مثل المدفوعات، إصدار الأوراق المالية)، يجب أن تمتلك المؤسسات المعنية الترخيص المناسب وتلتزم بالتشريعات الحالية. كما تؤكد بشكل واضح على القيمة الاقتصادية الجوهرية للرقمنة، وتعارض استخدام التكنولوجيا من أجل التكنولوجيا أو لتحقيق أرباح تنظيمية، وينبغي أن تهدف استكشاف الرقمنة إلى حل مشاكل حقيقية في السوق.

في ظل هذا الاتجاه التنظيمي، ستصبح الامتثال التنظيمي تذكرة دخول لممارسي RWA لدخول السوق الماليزي في المستقبل. يجب على الممارسين في الأعمال الرئيسية المتعلقة بالعملات المستقرة، وحفظ الأصول، وأماكن التداول أن يجعلوا الحصول على الترخيص المناسب من BNM كأولوية قصوى. يجب إدخال مستشارين محترفين يتقنون اللوائح المالية والضرائب الماليزية منذ مرحلة تصميم المشروع. ينبغي أن يصبح تقييم الأثر الضريبي لكل مرحلة من مراحل عملية توكنينغ الأصول إجراءً قياسيًا. من الصعب أن تسود الرواية الصرفة لـ “إلغاء الوساطة” في النموذج الماليزي، وسيصبح نموذج التعاون المشترك أمرًا لا مفر منه، وسيكون المسار الأكثر قابلية للتطبيق لمقدمي تكنولوجيا Web3 هو تشكيل تحالف مع المؤسسات المالية المرخصة (البنوك، وشركات السمسرة)، حيث توفر الأولى التكنولوجيا، وتقدم الثانية الترخيص الامتثالي وثقة العملاء. قد يصبح هذا النموذج التعاوني “تكنولوجيا + ترخيص” هو السائد في السوق.

5. الخاتمة

إن إطار “الرقابة-التكنولوجيا-الكيان” الذي تم بناؤه في خارطة طريق RWA في ماليزيا يمهد الطريق لإطلاق القناة التنظيمية من إثبات المفهوم إلى التطبيق على نطاق واسع، مما يوفر نموذجًا لتعزيز التكامل العميق بين تقنية blockchain والاقتصاد الحقيقي تحت حماية تنظيمية صارمة وابتكار مستدام. يعرض مستقبل مركز RWA الإقليمي الذي يتميز بالأمان والكفاءة والامتثال. إن الإطار الصارم لمكافحة غسل الأموال ونموذج دخول الترخيص الذي تم إنشاؤه سيوفر أيضًا مرجعًا مهمًا لكيفية تحقيق التوازن بين الابتكار المالي وإدارة المخاطر في منطقة جنوب شرق آسيا. بالنسبة لممارسي Web3، قد تكون مفتاح النجاح في المستقبل ليس في التكنولوجيا الأكثر تقدمًا، ولكن في الفهم العميق للنوايا التنظيمية، والسعي النشط للتعاون، ودمج الامتثال بشكل عميق في تصميم المنتجات واستراتيجيات الأعمال.