تقصير MSTR ربح 100%، كيف نظر في هذه الصفقة؟

العنوان الأصلي: كيف تفوق جيم تشانوس على مايكل سايلور: بيع MSTR على المكشوف، شراء BTC على المكشوف المؤلف الأصلي: موظفو بروتو ترجمة: بيجي، بلوك بيتس

المؤلف الأصلي:律动BlockBeats

المصدر الأصلي:

إعادة نشر: أخبار المريخ

ملاحظة المحرر: عندما حولت Strategy “امتلاك البيتكوين من خلال شركة” إلى إيمان، اختار Jim Chanos المراهنة في الاتجاه المعاكس: بيع MSTR على المكشوف وشراء BTC.

يبدو أنهما متباينان، لكنهما متشابهان جوهريًا: كلا الطرفين يستفيدان من الانحراف الهيكلي في السوق، لكن أحدهما يستخدم الإيمان كرافعة، والآخر يقوم بتفكيك الفقاعة بعقلانية. في هذه المعركة حول التقييم والسيولة، الإيمان والشك ليسا واضحين بشكل صارم، بل هما خياران يعكسان بعضهما البعض.

وفيما يلي النص الأصلي:

استثمرت “السينكالي” المعروفة في وول ستريت، جيم تشانوس، في إغلاق صفقة البيع المكشوف المثيرة للجدل والتي كانت تستهدف استراتيجية مايكل سايلور - يُعتقد أنه حقق حوالي 100% من العائدات من خلال بيع أسهم الشركة العادية MSTR.

بشكل أكثر دقة، قام هذا الشخص المعروف بالبيع على المكشوف بإنشاء صفقة مزدوجة: بيع MSTR على المكشوف، وفي الوقت نفسه شراء بيتكوين (BTC).

هو لا يراهن على أن سعر سهم MSTR سينخفض بشكل مطلق بالدولار الأمريكي، بل يراهن على أن العلاوة على MSTR بالنسبة لـ BTC ستنخفض.

ستراتيجي هي واحدة من أكبر شركات خزائن الأصول الرقمية في العالم (Digital Asset Treasury ، اختصارًا DAT) ، حيث تقوم هذه الشركات المدرجة في البورصة بالاستحواذ على الأصول المشفرة من خلال الرفع المالي بدلاً من الاعتماد على مبيعات المنتجات أو الخدمات التقليدية لتوليد الإيرادات. تمتلك الشركة حاليًا حوالي 66 مليار دولار من بيتكوين (BTC) ، وتبلغ قيمة الشركة حوالي 84 مليون دولار (القيمة السوقية بالإضافة إلى الديون الصافية المعدلة بما في ذلك الأسهم الممتازة) ، وهو ما يعادل 1.27 ضعف قيمة صافي أصولها (mNAV).

ومع ذلك، منذ أن أنشأ تشانوس مركزه، شهدت هذه الـ mNAV انخفاضًا ملحوظًا.

قام بإنشاء هذه الصفقة ذات الساقين في نوفمبر 2024 للتعبير عن شكوكه بشأن أداء MSTR مقارنةً بالـ BTC؛ حتى صباح يوم الجمعة الماضي، كان تشانوس وشركته تشانوس & كو قد أغلقوا جميع المراكز، مع عائدات على الورق تبلغ حوالي 100٪.

أثارت “جولة النصر” التي نشرها تشانوس على وسائل التواصل الاجتماعي جدلاً واسعاً، حيث تجاوز عدد مشاهدات المنشورات ذات الصلة مليون مرة.

بيع MSTR، شراء BTC

تأتي عائدات Chanos بشكل رئيسي من انخفاض مضاعف صافي أصول MSTR (mNAV).

في نوفمبر 2024، كان هذا المضاعف قد تجاوز في لحظة واحدة 3 مرات؛ وعندما عرض منطق الاستثمار في الاجتماع السنوي في ديسمبر من نفس العام، كان المستوى المتوسط قد انخفض إلى حوالي 2.5 مرة. عندما أغلق مركزه بالكامل، كانت mNAV لشركة MSTR قد انخفضت إلى 1.23 مرة - مما يعني أن سعر سهم الشركة كان أعلى بنسبة 23% فقط من أصول البيتكوين التي تملكها.

في الوقت نفسه، كانت جزء آخر من تداولاته يرتفع أيضًا. منذ نوفمبر 2024، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 25%. بعبارة أخرى، لم يحقق تشانوس الأرباح فقط من خلال البيع على المكشوف لـ MSTR، بل حقق أيضًا حوالي 25% من الأرباح بسبب ارتفاع البيتكوين.

استفاد الطرفان معًا، مما جعل هذا المدير المالي لمكتب العائلة يحتل مكانة “أكثر المنتقدين نجاحًا لـ Saylor”.

تقمص استراتيجية ، تجاوز استراتيجية

تعرض تشانوس لانتقادات شديدة من المؤيدين لسيلور بعد أن أدلى برأيه السلبي بشأن استراتيجية ما خلال مؤتمر استثمار سون في نيويورك في عام 2025، بما في ذلك أعضاء المجتمع الذين يطلقون على أنفسهم “Irresponsibly Long MSTR”.

في العديد من المقابلات التلفزيونية والظهور على وسائل التواصل الاجتماعي، أكد شانو أنه يرى أن أسباب توقعاته السلبية تعود إلى صعوبة استراتيجية الحفاظ على مضاعف صافي الأصول المرتفع على المدى الطويل (mNAV).

لقد وصف استراتيجيته في التداول بالقول: “بيع أسهم MicroStrategy، وشراء البيتكوين - في الأساس، شراء شيء ما بدولار واحد، ثم بيعه بسعر 2.5 دولار.” كما انتقد بصراحة طريقة Saylor في شراء البيتكوين باستخدام الرافعة المالية واصفًا إياها بأنها “مجنونة للغاية” و"مجرد هراء مالي".

في الواقع، يعتقد شانون أن منطق تداولاته هو في الأساس تقليد لشخص سايلور: بيع MSTR واستخدام العائدات لشراء بيتكوين.

أشار تشانوس عدة مرات إلى أن استراتيجية شراء المزيد من BTC تتضمن التخفيف المستمر لرأس المال الخاص بهم وبيع MSTR بشكل مستمر - وهو ما كان السبب الرئيسي وراء قيامه بإنشاء هذه الصفقة الثنائية (بيع MSTR على المكشوف، شراء BTC).

على الرغم من أن Strategy قد قامت أيضًا بتمويل إصدار أسهم ممتازة بقيمة عدة مليارات من الدولارات (التي لن تخفف من أسهم MSTR بشكل مباشر في الوقت الحالي) ، إلا أن معظم مصادر التمويل الخاصة بها لا تزال تأتي من بيع أسهم MSTR.