WSJ: متى سينتهي الاحتياطي الفيدرالي (FED) من عملية تقليص الميزانية

28 أكتوبر، وفقًا لتقارير WSJ، سيواجه مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي (FED) خلال اجتماعهم هذا الأسبوع قرارًا مفاجئًا وملحًا، لا علاقة له بتخفيض أسعار الفائدة، وهو ما إذا كان يجب عليهم وقف تقليص محفظة البنك المركزي التي تبلغ 6.6 تريليون دولار خلال الأيام القليلة المقبلة، أم الانتظار حتى نهاية العام لاتخاذ القرار.

قبل أسبوعين فقط، بدا أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) لا يزال يسير وفقًا للخطة لاتخاذ قرار في نهاية العام. ألقى رئيس الاحتياطي الفيدرالي (FED) جيروم باول خطابًا نادرًا يركز بشكل أساسي على الجوانب الفنية للسياسة النقدية، حيث أشار إلى أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد يواجه “في الأشهر المقبلة” الحاجة إلى إنهاء عملية تقليص الميزانية التي استمرت لمدة ثلاث سنوات.

لكن المحللين أشاروا إلى أن ضغوط سوق التمويل بين البنوك خلال الليل أكبر من المتوقع، مما قد يتطلب التوقف المبكر.

إن الجدل حول متى يجب وقف تقليص الميزانية العمومية يختلف تمامًا عن النقاش الشائع هذا الأسبوع حول الحفاظ على استقرار أسعار الفائدة أو خفضها. بدلاً من ذلك، فإن جوهر هذه المناقشات هو كيفية ضمان أن يحتفظ الاحتياطي الفيدرالي (FED) بالسيطرة الفعالة على أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

الاحتياطي الفيدرالي (FED) في فترة أزمة المالية العالمية من 2007 إلى 2009 قام بتوسيع محفظته الضخمة (المعروفة أحيانًا بالميزانية العمومية) ، وشراء مرة أخرى كميات كبيرة من ديون الحكومة وسندات الرهن العقاري المدعومة خلال الجائحة من أجل استقرار السوق وتحفيز الاقتصاد.

منذ أن وصل حجم الميزانية العمومية إلى ما يقرب من 9 تريليونات دولار في عام 2022، كان مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي (FED) يعملون على تقليل حجم الميزانية العمومية تدريجياً، وذلك من خلال السماح للأوراق المالية بالاستحقاق دون استبدالها. عندما يشتري الاحتياطي الفيدرالي (FED) الأوراق المالية، فإنه يقوم بخلق احتياطيات - أي الأموال الإلكترونية التي تحتفظ بها البنوك في البنك المركزي. عند استحقاق الأوراق المالية، ستخرج هذه الأموال الإلكترونية من النظام المالي.

لا يرغب مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي (FED) في أن تكون حجم ميزانية البنك المركزي كبيرًا للغاية، لأن توفير تريليونات الدولارات من الاحتياطيات المدفوعة بالفائدة لنظام البنوك سيترتب عليه تكاليف سياسية، مثل دفع فوائد ضخمة للبنوك. لكن المسؤولين يحتاجون أيضًا إلى التحكم في أسعار الفائدة قصيرة الأجل. إذا ارتفعت أسعار الفائدة بشكل غير متوقع، فإن التقلبات قد تؤثر على أسعار الفائدة على الرهون العقارية، والقروض التجارية، وكذلك تدفق الائتمان في الاقتصاد.

يفتقر المسؤولون إلى الخبرة في هذه العملية الدقيقة المتمثلة في تقليص الميزانية العمومية. تماماً كما يبحث السائق عن مخرج على طريق سريع غير مألوف، إذا طال الانتظار، فقد يمر المسؤولون بالمخرج. لن يؤدي ذلك إلا إلى تكرار الوضع الذي حاول قادة الاحتياطي الفيدرالي (FED) تجنبه: في سبتمبر 2019، استخدم الاحتياطي الفيدرالي عن غير قصد احتياطيات زائدة، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة على القروض الليلية. نفذ المسؤولون بسرعة تحولاً مربكاً بنسبة 180 درجة، مما أعاد ضخ النقد في النظام المالي.

على مدى السنوات الثلاث الماضية، لم تأتِ معظم الأموال الناتجة عن تقليص ميزانية الاحتياطي الفيدرالي من البنوك، بل جاءت من أداة إيداع منفصلة، حيث يمكن لصناديق السوق النقدي استخدامها لتخزين النقد. لقد انخفض حجم هذه الأداة من ذروته التي تجاوزت 2.2 تريليون دولار في عام 2023، وأصبحت الآن شبه فارغة. مع اختفاء هذه الوسادة، فإن كل دولار على ميزانية الاحتياطي الفيدرالي يأتي مباشرة من احتياطيات البنوك.

في الأيام التي تلت حديث باول في 14 أكتوبر، ومع إصدار الحكومة لسندات جديدة وسحب النقود من النظام المصرفي، ارتفعت أسعار الفائدة overnight - وهذا يعادل سحب كبير من قبل عملاء الحكومة. لقد أدت هذه الضغوط التمويلية إلى دفع معدل الفائدة الفيدرالي الأساسي للاحتياطي الفيدرالي (FED) للارتفاع ضمن نطاق الهدف البالغ 4% إلى 4.25%، مما يشير إلى أن السيولة في النظام المصرفي أصبحت أقل حرية.

تراجع الضغط لفترة قصيرة، لكنه عاد مرة أخرى الأسبوع الماضي، بينما كانت هذه هي الفترة التي عادة ما تخفّض فيها التدفقات النقدية المتعلقة بالرهن العقاري من قوة أسعار الفائدة في سوق المال. تستخدم البنوك بشكل متزايد أداة القروض التي وضعها الاحتياطي الفيدرالي (FED) والتي تهدف إلى العمل كصمام أمان، مما يسمح لها بتحويل الأوراق المالية إلى احتياطيات، مما يشير مرة أخرى إلى أن الاحتياطيات أصبحت أقل وفرة.

عندما بدأ مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي (FED) في عام 2022 بتقليص الميزانية العمومية، وافقوا على أنهم سيتوقفون عن التخفيض عندما تكون الاحتياطيات “أعلى بقليل” من المستوى المطلوب لتشغيل السوق بسلاسة.

قال كبير الاقتصاديين في شركة Wrightson ICAP، لو كراندا (Lou Crandall)، إن الإطار السياسي الحالي للاحتياطي الفيدرالي (FED) يهدف إلى اكتشاف إشارات السوق الحديثة التي تشير إلى أن الاحتياطي الفيدرالي (FED) يقترب من هدفه المحتمل في خفض مستويات الاحتياطي. “لقد انطلقت صافرات الإنذار في قمرة القيادة،” قال.

الاحتياطي الفيدرالي (FED) قد خفف من سرعة تقليص ميزانيته العمومية مرتين، وكان آخر مرة في أبريل من هذا العام، حيث تم تقليص حوالي 20 مليار دولار من الأوراق المالية شهرياً.

مدير استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في الأسواق المالية لبنك كندا الملكي، بليك غوين، (Blake Gwinn)، أشار إلى أن الاستمرار في تقليص الميزانية العمومية لعدة أشهر قد يدل على أن البنك المركزي لا يشعر بالقلق بشأن التقلبات الأخيرة.

“يمكنهم الاستمرار في المماطلة، لكنني شخصياً أعتقد أنه كان يجب أن يتوقفوا قبل ستة أشهر،” قالت غوين. “ليس هناك فائدة تذكر من ذلك، وفي الوقت نفسه، فإن خطر زيادة تقلبات سوق القروض بين عشية وضحاها قد يرتفع قليلاً.”

الاحتياطي الفيدرالي (FED) حالياً يسمح بتقليص ما يصل إلى 35 مليار دولار شهرياً من سندات الرهن العقاري و5 مليارات دولار من سندات الخزانة الأمريكية من محفظته. نظراً لأن المسؤولين قد أشاروا إلى أنه بمجرد انتهاء التقليص، يرغبون في الاحتفاظ فقط بسندات الخزانة الأمريكية على ميزانيتهم، فإنهم قد يواصلون تقليص سندات الرهن العقاري، واستثمار جميع عائدات السندات المستحقة في سندات الخزانة الأمريكية.

على الأقل، أشار أحد مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي (FED) إلى أنه قد يميل إلى جعل تقليص الميزانية يستمر لفترة أطول. قالت نائبة رئيس الرقابة المصرفية ميشيل باومان ( Michelle Bowman ) في خطاب لها في سبتمبر إنها تفضل تحديد هدف ميزانية عمومية أصغر على المدى الطويل مقارنةً بالحجم الذي تم توضيحه في المبادئ لعام 2022، وذلك لتقليل تأثير الاحتياطي الفيدرالي (FED) في السوق وزيادة القدرة على تفسير إشارات ضغط السوق.

صوت كريستوفر وولر، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، ضد قرار الاحتياطي الفيدرالي بتقليل وتيرة تخفيض حيازات السندات في مارس. وقد دافع عن إطار العمل الحالي في نقاش ترأسه هذا الشهر. وقال: “نحن في هذه النقطة، حيث يجب على البنوك أن تتنافس فيما بينها على الاحتياطيات.”

الإطار الحالي يضمن بحكمة “أن الناس لا يجب عليهم البحث في كل مكان عن الفكة على الأريكة في نهاية اليوم لملء احتياطياتهم. أرى أن هذا تصرف غبي،” قال.

بعد اتخاذ قرار بشأن متى يجب إيقاف تقليص محفظة الاستثمار، سيواجه المسؤولون قرارات أخرى، بما في ذلك متى يجب أن تنمو مرة أخرى وأي الأصول يجب شراؤها. الأصول الخاصة بالاحتياطي الفيدرالي (FED) (التي تتكون أساسًا من سندات الخزانة الأمريكية وسندات الرهن العقاري) هي عكس الخصوم، بما في ذلك الاحتياطيات وحسابات النقد بالدولار الأمريكي والنقد الفعلي.

حتى إذا توقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص الأصول، فإن أي زيادة في الالتزامات غير الاحتياطية ستؤدي إلى انخفاض متناسب في الاحتياطيات. ونتيجة لذلك، سيتعين على المسؤولين في النهاية أن يقرروا متى يستأنفون شراء الأوراق المالية، لمنع مزيد من الانخفاض السلبي للاحتياطيات.