مؤسس صندوق بريدج ووتر داليوا: تخصيص 15% من الذهب هو الخيار الأفضل لمعظم الناس

المؤلف: راي داليو، مؤسس صندوق بريدجواتر

المترجم: White55 ، مارس فاينانس

最近 أسعار الذهب ترتفع باستمرار، حيث بلغ سعر الذهب الفوري في لندن أعلى مستوى له خلال اليوم عند 4380.79 دولار/أونصة، حيث زاد بأكثر من 60% منذ بداية هذا العام. في هذا السياق، كتب راي داليو، مؤسس صندوق بريدج ووتر، منشورًا على منصة X مؤخرًا، يشارك فيه وجهة نظره حول الذهب، وفيما يلي النص الكامل.

أشكر الجميع على الأسئلة الرائعة التي طرحوها حول الذهب. سأبذل قصارى جهدي للإجابة عليها، وسأشارك إجابتي في هذه المقالة.

1. يبدو أن وجهة نظرك حول الذهب وأسعاره تختلف عن معظم الناس، كيف ترى الذهب؟

أنت على حق. أعتقد أن معظم الناس يرتكبون خطأً عندما يعتبرون الذهب معدناً بدلاً من أن يكون الشكل الأكثر نضجاً من العملة، ويعتبرون العملات الورقية عملة بدلاً من دين، ويعتقدون أن إنشاء العملات الورقية كان لمنع تخلف الدين. هذا لأن معظم الناس لم يختبروا أبداً عصر الذهب كعملة أساسية (قاعدة الذهب)، ولم يدرسوا دورة الدين-الذهب-العملة التي ظهرت في جميع البلدان تقريباً في جميع الفترات. ومع ذلك، فإن أي شخص شهد تطور الذهب-العملة والدين-العملة بمرور الوقت سيكون له رأي مختلف.

بعبارة أخرى، بالنسبة لي، يعتبر الذهب عملة مثل النقد - على المدى الطويل، تبلغ نسبة العائد الحقيقي حوالي 1.2%، وهو مشابه للنقد - لأنه لا ينتج أي شيء؛ كما أن الذهب له القدرة الشرائية، ويمكن استخدامه لإنشاء أموال مقترضة، ويساعد الناس على بناء أعمال مربحة من خلال حيازة الأسهم. إذا كانت تلك الأسهم مستقرة وقادرة على توليد النقد اللازم لسداد القروض، فإن الأسهم بالطبع ستكون أفضل. ولكن عندما لا يمكنها سداد القروض، وتقوم الحكومة بطباعة النقود لتجنب مشاكل التخلف عن السداد، يصبح الذهب (عملة غير قانونية) أكثر قيمة. لذلك، في رأيي، يعتبر الذهب عملة مثل النقد، إلا أنه لا يمكن طباعته وتخفيض قيمته كما هو الحال مع النقد. عندما تنفجر فقاعات سوق الأسهم و/أو عندما لا تعترف الدول بائتمان بعضها البعض، مثل خلال فترات الحروب، يكون الذهب أداة استثمار جيدة للتنويع بعيدًا عن الأسهم والسندات.

في رأيي، الذهب هو أكثر الاستثمارات الأساسية موثوقية، وليس مجرد معدن. الذهب مثل النقد والائتمان قصير الأجل هو عملة، ولكن على عكس النقد والائتمان قصير الأجل الذي ينتج عنه ديون، فإنه قادر على تسوية المعاملات - بمعنى آخر، يمكنه دفع الرسوم دون تكبد ديون، ويمكنه أيضًا سداد الديون.

باختصار، على مدى فترة من الزمن، أعتقد أن العلاقة النسبية بين العرض والطلب للعملات القانونية والعملات الذهبية تتغير، وقيمة العملات القانونية تنخفض مقارنة بقيمة العملات الذهبية. أما بالنسبة للسعر المعقول للعملات الديون مقابل العملات الذهبية، مع الأخذ في الاعتبار نسب العرض والطلب لكل منهما وحجم الفقاعات المحتملة، فأنا واضح أنه يجب أن أحتفظ بجزء من الذهب في محفظتي الاستثمارية. أعتقد أن أولئك الذين يتصارعون بين عدم امتلاك الذهب على الإطلاق وامتلاك كمية قليلة من الذهب يرتكبون خطأ استراتيجياً.

2. لماذا الذهب؟ لماذا ليس الفضة أو البلاتين أو سلع أخرى، أو كما اقترحت، الاحتفاظ بسندات الحماية من التضخم؟

على الرغم من أن المعادن الأخرى يمكن أن تقاوم التضخم بشكل جيد، إلا أن الذهب يحتل مكانة فريدة في محافظ المستثمرين والبنوك المركزية، لأنه الشكل الأكثر قبولًا من أشكال النقد غير القانوني كوسيلة للتداول ووسيلة لتخزين الثروة، وعلاوة على ذلك، فإنه يمكنه تنويع المخاطر المرتبطة بالأصول والعملات الأخرى بشكل جيد في هذه المحافظ. على عكس ديون العملات القانونية، لا يوجد لدى الذهب مخاطر ائتمانية أو مخاطر انخفاض قيمة ذاتية - في الواقع، يمكنه تنويع هذه المخاطر، لأنه عندما تسجل هذه الأصول أسوأ أداء، يكون الذهب في أفضل حالاته - في محافظ الاستثمار المتنوعة، يبدو أن الذهب يعمل كنوع من “وثيقة التأمين”.

على الرغم من أن الفضة والبلاتين لهما أوجه تشابه مع الذهب من حيث التطبيقات الصناعية، إلا أن تاريخهما ومعناه الثقافي كوسيلة لتخزين القيمة لا يضاهي الذهب. على سبيل المثال، تتقلب أسعار الفضة بشكل كبير لأنها تتأثر أكثر بالطلب الصناعي، على الرغم من أنها كانت أيضًا أساس أنظمة النقد. ورغم أن البلاتين له قيمة كبيرة، إلا أن إمداداته محدودة واستخداماته محددة، مما يؤدي أيضًا إلى تقلبات كبيرة في أسعاره. لذلك، من حيث الحفاظ على الثروة، فإن هذين المعدنين لا يتمتعان بقبول عالمي واستقرار مثل الذهب.

بالنسبة لسندات حماية التضخم، على الرغم من أنها تعتبر من الأصول الجيدة التي لم تحظ بالتقدير الكافي كحماية ضد التضخم في الأوقات العادية (حسب سعر الفائدة الحقيقي المقدم في ذلك الوقت)، أعتقد أنه ينبغي على المزيد من المستثمرين أن يأخذوها في الاعتبار ضمن محفظتهم الاستثمارية، إلا أنها تظل أدوات دين في جوهرها. لذا، إذا حدثت أزمة ديون خطيرة، فإن أدائها سيكون مرتبطًا بملاءة الحكومة المصدرة. كما قد تتعرض سندات حماية التضخم للتلاعب من قبل الحكومة، مثل التلاعب في بيانات التضخم الرسمية أو شروط أخرى ذات صلة. تظهر التجارب التاريخية أنه خلال فترات التضخم المرتفع، توجد مثل هذه المشاكل عمومًا في البلدان التي ترغب في تجنب تكاليف سداد الديون المرتفعة. بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من فعاليتها في مواجهة التضخم، إلا أن دورها في توزيع المخاطر أو كشبكة أمان خلال الأزمات المالية النظامية أو الأوقات الاقتصادية الصعبة لا يضاهي دور الذهب.

بالنسبة للأسهم، وخاصة الأسهم في مجالات النمو العالي مثل الذكاء الاصطناعي، فإن لديها بلا شك القدرة على تحقيق عوائد كبيرة، ولكن بعد تعديلها للتضخم، لم تكن أدائها جيدًا، من جهة لأن قدرتها على مقاومة التضخم محدودة، ومن جهة أخرى في أوقات الأوضاع الاقتصادية السيئة، فإن الاقتصاد والشركات ستظهر أداءً ضعيفًا.

بشكل عام، الذهب هو أداة استثمار جيدة وفريدة من نوعها للتنويع بين هذه الأصول الأخرى، والتنويع مهم، لذا له مكان في معظم المحافظ الاستثمارية.

3. على الأقل لدى الذكاء الاصطناعي مساحة كبيرة للنمو، والأدوات الديناميكية يمكن أن تدفع الفوائد، في حين أن الذهب قد يبدو فقط مستقرًا، وقد يقوم حاملو الكميات الكبيرة مثل البنوك بالتخلص منه.

أستطيع أن أفهم سبب عدم إعجابك بالذهب، ولا أريد أيضًا الترويج له (أو لأي استثمار آخر)، لأنني لا أريد أن أصبح شخصًا يقدم نصائح. هذا لا يفيد أحدًا. أود فقط مشاركة ما أعرفه عن الآليات. فيما يتعلق بالاستثمار، أميل أكثر إلى الاستثمار المتنوع الجيد بدلاً من أي سوق واحد، على الرغم من أنني أقوم بتعديل محفظتي بشكل كبير بناءً على مؤشرات وأفكاري، وهذا جعلني أميل بشكل كبير نحو الذهب لفترة طويلة جدًا (ولا زلت كذلك). إذا كنت تريد أن تعرف السبب، فإن كتابي “كيف تفلس الدول: الدورات الكبرى” يشرح وجهة نظري بشكل أكثر شمولاً مما هو هنا.

بالنسبة للأسواق الأخرى التي ذكرتها، في رأيي، بالنسبة لأسهم الذكاء الاصطناعي، فإن إمكانيات ارتفاعها على المدى الطويل تعتمد على العلاقة النسبية بين سعرها والتدفقات النقدية المستقبلية، والتي هي غير مؤكدة للغاية؛ أما على المدى القصير، فهي تعتمد على ديناميات الفقاعة. أعتقد أنه يجب علينا أن نتذكر الدروس التي قدمتها حالات تاريخية مشابهة، حيث كانت الشركات التقنية الرائدة تحظى بشعبية كبيرة مثلما هو الحال الآن. لا أقول إن هذه الشركات بالضرورة في فقاعة - على الرغم من أن مؤشرات الفقاعة الخاصة بي تظهر علامات على أن العديد من الشركات قد تكون بالفعل في فقاعة. على أي حال، تعتمد العديد من جوانب السوق والاقتصاد على ما إذا كانت أداء الشركات في ذروة الذكاء الاصطناعي يمكن أن يتجاوز التوقعات التي تعكسها أسعارها، وإذا لم يحدث ذلك، فسوف تنخفض أسعار أسهمها. تشكل هذه الأسهم 80% من مكاسب سوق الأسهم الأمريكية، حيث يمتلك أعلى 10% من الناس دخلاً 85% من الأسهم ويشكلون نصف الإنفاق الاستهلاكي، بينما تمثل نفقات رأس المال لهذه الشركات في الذكاء الاصطناعي 40% من نمو الاقتصاد هذا العام، لذا بمجرد حدوث ركود اقتصادي، سيكون لذلك تأثير خطير على ثروة الناس والاقتصاد. من الواضح أنه سيكون من الحكمة تنويع الاستثمار بشكل مناسب.

بالنسبة لما ذكرته حول “أدوات الدين التي تدفع الفائدة”، يجب أن تدفع هذه الأدوات معدل فائدة حقيقي بعد الضريبة ملحوظ لتصبح وسيلة جيدة لتخزين الثروة. هناك ضغط كبير على خفض المعدل الحقيقي، بالإضافة إلى وفرة في المعروض من الدين، حيث إن معدل الزيادة في المعروض يتجاوز الطلب. لذلك، نرى الناس يتحولون من الدين إلى الذهب كوسيلة لتنويع استثماراتهم، لكن كمية الذهب المتاحة لا تكفي لتلبية هذا الطلب.

بعيدًا عن الاعتبارات الاستراتيجية، يُعتبر الذهب وسيلة فعالة جدًا لتوزيع المخاطر بالنسبة للاستثمارات الأخرى. إذا قام المستثمرون الأفراد، والمستثمرون المؤسسيون، والبنوك المركزية للدول بتخصيص نسبة مناسبة من الذهب في محافظهم الاستثمارية بهدف توزيع المخاطر، فإن سعر الذهب سيكون أعلى بكثير، لأن إجمالي كمية الذهب محدودة. على أي حال، بالنسبة لي، آمل أن يكون جزء من محفظتي هو الذهب، ومن المهم أيضًا تحديد النسبة لهذا الجزء. لا أقدم نصائح استثمارية محددة هنا، لكنني أوصي الجميع بالتفكير في هذه المسألة الأساسية: ما هي النسبة المناسبة من المحفظة الاستثمارية التي يجب تخصيصها للذهب؟ بالنسبة لمعظم المستثمرين، أعتقد أن هذه النسبة قد تتراوح بين 10% إلى 15%.

4. بما أن سعر الذهب قد ارتفع، هل يجب أن أحتفظ به عند هذا السعر؟

في رأيي، يجب على كل شخص أن يسأل نفسه ويجيب على سؤال بسيط وأساسي: إذا كنت لا أفهم اتجاه الذهب والأسواق الأخرى، فما هي النسبة التي يجب أن أخصصها للذهب في محفظتي الاستثمارية؟ بعبارة أخرى، لأسباب تتعلق بالتخصيص الاستراتيجي للأصول، كم يجب أن أحتفظ من الذهب، وليس لأنني أرغب في المراهنة عليه بشكل تكتيكي. نظرًا لأن الذهب يرتبط تاريخياً بعلاقة سلبية مع الأصول الأخرى (معظمها الأسهم والسندات)، خاصة عندما تكون العوائد الحقيقية للأسهم والسندات غير جيدة، فإن الاحتفاظ بحوالي 15% من الذهب هو الخيار الأفضل لمعظم الناس، لأنه يحقق أفضل نسبة مخاطر إلى عوائد. ومع ذلك، نظرًا لأن معدل العائد المتوقع للذهب منخفض على المدى الطويل، تمامًا مثل معدل العائد النقدي، فإن هذه التركيبة الأفضل لمخاطر العوائد تأتي على حساب توقعات عوائد أقل. لأنني أحب نسبة أفضل من المخاطر إلى العوائد، ولا أريد تقليل العوائد المتوقعة، أعتبر موقف الذهب كإضافة إلى المحفظة أو أرفع رافعة المحفظة بأكملها بشكل مناسب، مما يمكنني من الحفاظ على نسبة مخاطر إلى عوائد مثالية دون التضحية بالعائد المتوقع. هذه هي وجهة نظري حول كمية الذهب التي يجب على معظم الناس الاحتفاظ بها.

أما بالنسبة للمراهنات التكتيكية، فهذا موضوع آخر شاركت به سابقًا، ولن أكرر الحديث عنه هنا، لكنني لا أشجع الآخرين على القيام بذلك أيضًا.

5. ما تأثير توسع صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب (التي يهيمن عليها المستثمرون الأفراد) على الاتجاه العام لأسعار الذهب؟

سعر أي سلعة يساوي المبلغ الإجمالي الذي يدفعه المشتري للبائع مقسومًا على عدد السلع التي يقدمها البائع للمشتري. دوافع المشتري والبائع والأدوات المستخدمة في البيع والشراء هي بالطبع عوامل مؤثرة هامة. إن صعود صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب قد وفر للمستثمرين الأفراد والمؤسسات المزيد من أدوات التداول، وقد زادت هذه التغييرات بشكل عام من السيولة وزادت من الشفافية، مما جعل من السهل على مجموعة واسعة من المستثمرين المشاركة. ولكن في الوقت نفسه، لا يزال حجم سوق صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب بعيدًا عن حجم الاستثمارات التقليدية في الذهب المادي أو احتياطيات البنوك المركزية، وبالتالي فهي ليست المصدر الرئيسي للطلب ولا السبب الرئيسي لارتفاع الأسعار.

6. هل بدأت الذهب في استبدال سندات الخزانة الأمريكية كأصل خالٍ من المخاطر؟ إذا كان الأمر كذلك، هل يمكن للذهب دعم تحويل الأصول على نطاق واسع؟

بالنسبة لسؤالك، من الناحية الموضوعية، فإن الوضع بالفعل كذلك: لقد بدأ الذهب في استبدال جزء من سندات الخزانة الأمريكية في العديد من المحافظ الاستثمارية، ليصبح أحد الأصول الخالية من المخاطر، خاصة في محافظ البنوك المركزية والمستثمرين الكبار. وقد خفض حاملو هذه المحافظ من حيازتهم لسندات الخزانة الأمريكية وزادوا من حيازتهم للذهب. بالمناسبة، أي شخص لديه منظور تاريخي طويل سوف يعتقد أن الذهب هو أصل ذو مخاطر أقل مقارنة بسندات الخزانة أو أي ديون مقومة بعملة قانونية أخرى.

الذهب هو أكثر العملات نضجاً - في الواقع ، هو الآن ثاني أكبر أصل تحتفظ به البنوك المركزية في جميع البلدان - وقد ثبت أنه أقل بكثير من جميع أصول الدين الحكومية من حيث المخاطر. من منظور تاريخي وحالي ، أصول الدين هي التزام المدين بتسليم الأموال للدائن. أحيانًا تكون هذه الأموال ذهبًا ، وأحيانًا تكون عملة قانونية يمكن طباعتها. تاريخيًا ، عندما يكون الدين زائدًا ولا يمكن سداده باستخدام العملة الحالية ، فإن البنوك المركزية تطبع النقود لسداد الدين ، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة العملة. عندما تكون العملة ذهبًا ، فإنهم يخالفون الالتزام بالسداد بالذهب ، ويقومون بدلاً من ذلك بالسداد من خلال طباعة النقود؛ وعندما تكون العملة عملة قانونية ، فإنهم يقومون بطباعة النقود مباشرة.

تظهر التاريخ أن أكبر المخاطر تكمن في التخلف عن السداد أو انخفاض قيمة الأصول الديونية مثل سندات الخزينة الأمريكية، لكن الاحتمال الأكبر هو انخفاض القيمة. كما يظهر التاريخ أن الذهب هو نوع من العملة ووسيلة لتخزين الثروة ذات قيمة جوهرية، وبالتالي فإنه لا يعتمد على أي شيء يمنحه الآخرون لحامله بخلاف الذهب نفسه. إنها عملة خالدة وعالمية. كما يظهر التاريخ أنه منذ عام 1750، اختفت حوالي 80% من العملات، بينما عانت الـ 20% المتبقية من انخفاض حاد في القيمة.