طموح تقييم تيثر: قوة الربح أم رهان محفوف بالمخاطر؟

الأرباح المتألقة وسط الإيرادات المدفوعة بمعدل الفائدة

تسعى تيثر، مُصدر USDT، على ما يُقال إلى تقييم بقيمة $500 مليار، متجاوزةً OpenAI وByteDance، مدفوعةً بأرباحها المذهلة البالغة $13.4 مليار في 2024، والتي جاءت بشكل كبير من الفوائد على $100 مليار من حيازات الخزانة الأمريكية. على عكس تقييم OpenAI الذي يتراوح بين $800-$900 مليار، المدعوم بمراهنات على نمو الذكاء الاصطناعي على الرغم من الإيرادات المتواضعة، أو الأرباح المدعومة من ByteDance والتي تصل إلى $400 مليار ضمن نطاق $2.5-$3 تريليون، فإن أرباح تيثر تنافس عمالقة التكنولوجيا. تسعى Circle من خلال USDC إلى تقييم للاكتتاب العام بقيمة $90-$100 مليار، لكنها تتخلف بأرباح صافية تبلغ $1.56 مليار. يزدهر نموذج تيثر في ظل ارتفاع أسعار الفائدة وطلب العملات المستقرة، لكن اعتماده على العوائد الدورية يثير القلق. يمكن أن يؤدي انخفاض عالمي في الأسعار إلى قطع الدخل، على عكس الابتكار المدفوع لـ OpenAI أو الإيرادات المتنوعة لـ ByteDance، مما يجعل التقييم البالغ $500 مليار طموحًا إذا تراجعت الأرباح.

هيكل الأصول القوي مع المخاطر المستمرة

يدعم $172 مليار USDT من Tether 90% نقدًا وما يعادله، بما في ذلك $100 مليار في سندات الخزانة الأمريكية، و82,000 BTC ($5.5 مليار)، و48 طنًا من الذهب، مع وجود فائض قدره $5.4 مليار يغطي مخاطر الإقراض. تقارير التقدير الربعية من BDO تعزز الشفافية، وهي قفزة من الغرامات التنظيمية لعام 2021، مما يثبت القدرة على التحمل مع معالجة $21 مليار في عمليات الاسترداد التي تمت في 2022. ومع ذلك، فإن الاعتماد على سندات الخزانة يربط Tether بالدين الأمريكي، وتقديم الأصول المتقلبة مثل Bitcoin المخاطر. على الرغم من كونها قوية، إلا أن عمليات التدقيق الكاملة غائبة، والثقة تعتمد على السمعة، وليس على الصرامة التنظيمية، على عكس الشركات المدرجة.

حصة السوق السائدة تحت الحصار

ت commands USDT 59% من سوق العملات المستقرة بقيمة $290 مليار، مع $172 مليار في التداول مقارنةً بـ USDC بقيمة $74 مليار. إن 500 مليون مستخدم تعزز من دورها ك"دولار رقمي" للتداول والتحويلات. ومع ذلك، فإن نمو USDC بنسبة 90% في الربع الثاني من 2025 وتدفقات بقيمة $12.3 مليار، المدعومة بالوضوح التنظيمي، تتحدى Tether. اللاعبون الجدد مثل USDe ($9 مليار زيادة في الربع الثالث ) و PYUSD ($1 مليار+) تقلل الحصة، مع اكتساب FDUSD في آسيا. تعتبر ميزة Tether قوية ولكن ليست غير قابلة للاختراق.

تلوح مخاطر تنظيمية وهيكلية

تقييم تثير يفترض معدلات مرتفعة ومستدامة من الطلب، ولكن التحولات التنظيمية أو تشبع السوق يمكن أن تعطل ذلك. على عكس عمالقة التكنولوجيا المتنوعين، فإن نموذج إيراداته الوحيد وانكشافه على ديون الولايات المتحدة يجذب التدقيق.