انتهت الحقبة الذهبية: دخلت "البنوك البيتكوين" عصر التنقية العنيف

في مرحلة ما، كانت شركات إدارة صناديق بيتكوين تعتبر "العمالقة الذين لا يمكن هزيمتهم" في سوق الأصول الرقمية. كل دورة نمو لـ BTC أصبحت حافزاً لدفع أسعار أسهمهم إلى الأعلى، بينما أدى الالتزام باحتفاظ الحجم الهائل من بيتكوين إلى جعل الميزانيات العمومية من نيويورك إلى طوكيو تتألق بالإيمان والتوقعات.

ومع ذلك، لقد انتهت "شهر العسل" هذا الآن. عند دخول شهر سبتمبر، أصبحت صورة السوق أكثر حدة من أي وقت مضى، كاشفة عن الثغرات في نموذج الأعمال، والحدود المتعلقة بالقدرة على تحمل المخاطر، فضلاً عن تصاعد القلق من قبل المستثمرين.

نتيجة لذلك، لم تعد العديد من الشركات قادرة على الاحتفاظ بتألقها السابق: أسعار الأسهم تتدنى، وتكاليف تأمين الصناديق تتناقص، ومكانة "بنك البيتكوين" التي كانت تبدو راسخة تتعرض الآن لتحديات شديدة.

NAKA: اختبار الضغط غير المرغوب فيه

أوضح مثال هو سهم NAKA. في غضون 10 أيام فقط، انخفضت قيمته بنحو 35% خلال الجلسة ولا يزال يتقلب بشدة. أصبحت التقلبات أكثر توتراً عندما ارتفعت أسعار الخيارات بشكل كبير، بينما بدأ السوق العام في الانزلاق نحو الاتجاه التنازلي.

ديفيد بيلي - الرئيس التنفيذي لناكا - شارك بصراحة على X:

"في آخر مرة قمت فيها بالتحقق، أظهرت IV للخيارات أن تكلفة الاقتراض قد قفزت إلى 2000% - حسب علمي، هذه أعلى نسبة في البلاد. وهذا يعني أن السوق يراهن بشدة على أننا سنواجه عواقب سلبية."

ما الذي يدفع NAKA حقًا إلى دوامة من الفوضى؟ الإجابة بالتأكيد لا يمكن اختصارها في عبارة "تذبذب البيتكوين". في الواقع، تقف NAKA عند نقطة التقاطع عالية المخاطر بين الرعاية الصحية والخزانة - وهما مجالان حساسان للتنظيم، كما أنهما عرضة لأن يصبحا أرضًا خصبة لموجات المضاربة العنيفة في سوق الخيارات.

عندما يتم تشديد الرفع المالي أو يتغير مزاج المستثمرين، تصبح درجة التقلب أكثر عنفاً. الدليل الواضح هو أنه في الجلسات الأخيرة، انفجر حجم التداول لـ NAKA، بينما كانت المؤشرات الفنية تومض باستمرار تحذيرات حالة "بيع مفرط".

تجاوز NAKA: رسوم التأمين، mNAV وصدمة S&P 500

القصة لا تتوقف عند NAKA. في منشور آخر، أعرب ديفيد بيلي بصراحة عن رأيه:

"إن قطاع الخزانة بأكمله يمر بامتحان ضروري. لقد كشفت النماذج المالية الضارة، والعملات البديلة الفاشلة التي أُعيد إحياؤها تحت غطاء DAT، جنبًا إلى جنب مع مجموعة من الشركات التي تفتقر إلى خطة أو رؤية، عن نقاط الضعف الأساسية. حتى مفهوم 'شركة الخزانة' يكفي لإرباك المستثمرين."

وفقًا لبايلي، الثقة هي عنصر حيوي. ستواجه الشركات التي لا تخلق قيمة حقيقية خصمًا من قبل السوق أو سيتم الاستحواذ عليها من قبل منافسين أقوى، مما يؤدي إلى إزالتها.

في الواقع، هذه الحالة تتوسع. ثلث شركات إدارة صناديق البيتكوين تتداول حالياً على قدم المساواة، بل وأحياناً أقل من قيمة الأصول الصافية السوقية (mNAV). هذه إشارة حمراء للمستثمرين: أسعار الأسهم لم تعد تعكس الكمية الحقيقية من البيتكوين المحتفظ بها.

حتى عمالقة السوق لم يتمكنوا من الهروب من دوامة السلبية. تم استبعاد Strategy بشكل مفاجئ من مؤشر S&P 500 في سبتمبر، على الرغم من قيمتها السوقية البالغة 25 مليار دولار وحجم البيتكوين المحتفظ به الكبير. وصفت JPMorgan هذا بأنه "ضربة قوية لصناعة شركات العملات الرقمية بأكملها." إن هذا الإهمال يزيد من الشكوك حول دور ومخاطر الشركات التي تحتفظ بالبيتكوين المدرجة في البورصة.

في هذه الأثناء، فإن رسوم التأمين السوقي – الجزء الإضافي من السعر الذي يكون المستثمرون مستعدون لدفعه للوصول إلى البيتكوين من خلال الأسهم الصندوقية – في انخفاض. كما أن الشركات الخزينة قللت بشكل كبير من سرعة الشراء مقارنةً بالعام الماضي، مما جعل تدفق رأس المال الجديد غير كافٍ للحفاظ على الزخم. بدأ المستثمرون يتساءلون: هل لا يزال هذا النموذج التجاري قابلاً للتطبيق في البيئة الصعبة الحالية؟

مؤشر mNAV لاستراتيجية في الأشهر الأخيرة يبلغ حوالي 1.25 فقط. سابقا، خلال فترات التقلب الشديد، كان مستوى هذا العلاوة يرتفع فوق 2.0 - مما يسهل على الشركات جمع رأس المال وشراء المزيد من بيتكوين. ولكن الآن، مع تراجع التقلبات وتراكمها ببطء، يكاد هذا الفارق يتلاشى. إذا لم يصبح السوق نشطًا مرة أخرى قريبًا، سيكون من الصعب على شركات خزينة بيتكوين تبرير مستوى التقييم الحالي.

ماذا سيحدث بعد ذلك لشركات تخزين البيتكوين؟

يعتقد بيلي أن الصعوبات الحالية هي الفرصة لإعادة توجيه مسار تطوير صناعة خزينة البيتكوين. وأكد:

"في نظام النقود القانونية، تعتبر وزارة الخزانة بنكًا. اليوم، نحن نبني بنوك بيتكوين. من يدير بشكل جيد سيجعل الأصول تنمو؛ ومن يدير بشكل سيء سيتم تقييمه بسعر منخفض بسرعة وسيتم الاستحواذ عليه من قبل الأقوى."

الرسالة الأساسية التي أرسلها بيلي واضحة جدًا: يجب على المؤسسات أن تعرف كيفية إدارة ميزانيتها بشكل منضبط ومستدام. في هذه المرحلة، التنفيذ أهم من الترويج، والقيمة الحقيقية أهم من القصة الإعلامية.

بالنسبة لشركات خزائن البيتكوين، ستكون القدرة على التحمل والشفافية عمودين أساسيين للبقاء. وذلك لأن التقلبات وعدم الاستقرار بالتأكيد لم تتوقف - ولا تزال عملية التصفية القاسية مستمرة، ليس فقط مع NAKA أو Strategy، ولكن مع النظام البيئي الكامل لـ "البنوك البيتكوين" التي تدخل عصرًا جديدًا.

تايلور