أسطورة بلاكستون تتعاون مع والد تيثر: هذه ليست صندوقًا، بل "بيركشير" في عالم التشفير؟

خبير الاستحواذ في مجموعة بلاك روك، تشنغ زهي ليانغ، يتعاون مع المؤسس المشارك لـ Tether، ريف كولينز، لجمع 1 مليار دولار من خلال شركة SPAC MBAV، لإنشاء صندوق تشفير متنوع مدرج في البورصة.

كتابة: لوك، مارساينس

وفقًا لتقرير بلومبرغ، فإن أسطورة الاستحواذ السابقة في بلاكستون تشين تشو، تتعاون مع أحد مؤسسي إمبراطورية العملات المستقرة تيذر ريف كولينز، للتخطيط لجمع ما يصل إلى مليار دولار من خلال شركة استحواذ ذات غرض خاص (SPA) M3-Brigade Acquisition V Corp. (MBAV) لإنشاء صندوق تشفير متنوع مدرج في البورصة.

عندما يقف أفضل المتداولين من "المال القديم في وول ستريت" مع المهندسين المعماريين من "الأثرياء الجدد في التشفير" جنبًا إلى جنب، تتجه أنظار السوق بطبيعة الحال نحوهم. ليس هذا مجرد تجميع للرساميل، بل هو دمج عميق للمرة الأولى بين نوعين مختلفين تمامًا من نماذج القوة - "قوة السمعة" المبنية على السير الذاتية المثالية والثقة المؤسسية، و"القوة الهيكلية" المتجذرة في البنية التحتية الأساسية للسوق. لكن إذا تم تفسير ذلك فقط على أنه مجرد متابع آخر لصندوق ETF "سلة" من التشفير، فقد يتم تفويت مفتاح هذه اللعبة الكبيرة. إن الأمر يشبه أكثر "الاستحواذ الهيكلي" المصمم بعناية - فهم لا يستحوذون فقط على أصول مثل بيتكوين، إيثيريوم، وسولانا، بل يحاولون بناء "منصة إدارة أصول التشفير" جديدة يمكن أن يفهمها ويجري تداولها في الأسواق المالية التقليدية.

هذا يدعو للتساؤل: بعد أن أكملت الأموال المؤسسية "مهام المبتدئين" أمام أبواب صندوق تداول البيتكوين (ETF)، هل تم تقدير القيمة الحقيقية لهذا "الإصدار المتقدم" من أداة الاستثمار التي أنشأها زينغ تشي ليانغ وكولينز بشكل منخفض من قبل السوق؟ هل هي أداة جديدة لجذب رؤوس الأموال من وول ستريت إلى عالم التشفير، أم أنها نوع جديد يهدف إلى خلق قيمة طويلة الأمد، يمكن مقارنتها ب "بيركشاير هاثاواي" في عالم التشفير؟

###عندما تواجه "جدار الحماية في وول ستريت" "نظام التشغيل الأصلي للتشفير"

أي منتج ثوري له جيناته من المؤسِّس. يُعتبر مزيج تشنغ تشيليانغ وكولينز مثالياً يجمع بين نوعين من شهادات الثقة الأكثر حاجة في السوق: سلالة مطابقة لا تشوبها شائبة ورؤية أصلية متعمقة.

من هو تشنغ تشي ليانغ؟ إنه خبير قديم في بلاكستون يملك 25 عامًا من الخبرة، وقد قاد عمليات استحواذ بقيمة مئات المليارات من الدولارات على شركات مثل العملاق الكيميائي الألماني سيلاينس وشركة البرمجيات المالية صن غارد. تُعرف هذه الصفقات بهياكلها المعقدة، والمفاوضات الشديدة، واستخراج القيمة طويلة الأجل بدقة، مما جلب لبلاكستون أرباحًا تقدر بمليارات الدولارات. اسمه، بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين التقليديين، يمثل "جدار حماية للسمعة". إنه يمثل أكثر عمليات التدقيق الصارمة، وأكثر إدارة المخاطر نضجًا، وأفضل العلاقات المؤسسية، وهذه "علاوة تشنغ" (Chu Premium) التي تم تشكيلها من خلال الإنجازات اللامعة لا يمكن للسوق تجاهلها.

بعد مغادرته بلاكستون، استمر CC Capital الذي أسسه في فلسفة الاستثمار "المعمارية" هذه، حيث نجح من خلال SPAC في دفع شركات مثل Getty Images إلى السوق العامة، مما أثبت أنه بالفعل خبير في أدوات التمويل المدرجة. دخوله، في جوهره، هو "تدقيق موثوق" على كامل قطاع التشفير المتنوع، ليعلن للسوق: هذا المجال قد تم فحصه من قبل أفضل العقول في وول ستريت، ويملك قيمة يمكن تحليلها، وتحديد سعرها، والاحتفاظ بها على المدى الطويل. بالنسبة لأولئك مديري الصناديق الذين لا زالوا يترددون، فإن اتباع خطوات تشنغ تشيليانغ هو بلا شك خطوة حكيمة لتقليل مخاطر حياتهم المهنية.

أما ريف كولينز، فيدير نظام تشغيل آخر. لقد شارك في تأسيس Tether (USDT)، وعلى الرغم من أن الجدل حول شفافية الاحتياطيات لم يتوقف طوال مسيرته، بل وتعرض لعقوبات مالية ضخمة من الجهات التنظيمية، إلا أن ذلك لم يؤثر على مكانته كنظام تشغيل مالي أساسي في عالم التشفير. في معظم أيام التداول، يتجاوز حجم تداول USDT مجموع بيتكوين وإيثيريوم، مما يشكل "طبقة التسوية" للتداولات المشفرة. أين تكمن السيولة الحقيقية في السوق؟ ما هي نقاط الضعف في هيكل التداول؟ كيف تعمل القواعد غير الرسمية في العالم الرقمي؟ هذه هي المعلومات "الإصدار التجريبي الداخلي" التي لا يمكن لأي تقرير بحثي خارجي توفيرها.

تتمثل قيمة كولينز في قدرته على توجيه هذه الصندوق وتجنب تلك الحواجز غير المرئية. المشاريع التي أسسها لاحقًا مثل BLOCKv، تثبت أيضًا أنه مبتكر أصلي في مجال التشفير يسير في طليعة التكنولوجيا بشكل مستمر. هذه هي البراعة الحقيقية لهذه الزيجة. "جدار الحماية للسمعة" الذي أنشأه زينغ تشي ليانغ يتعادل بشكل مثالي مع مخاطر عدم اليقين المرتبطة بخلفية كولينز، مما يتيح للمعرفة العميقة ل"نظام التشغيل الأصلي للتشفير" الخاص به أن يتم حمايتها وبيعها بأمان للعالم السائد. ما بنوه لم يعد مجرد مجموعة أصول بسيطة، بل شركة إدارة أصول تضم أفضل "مدير منتج" (كولينز) و"رئيس إدارة المخاطر" (زينغ تشي ليانغ).

###فن الاستحواذ: SPAC "المسلحة"

تحدي اللاعبين المتميزين لا يعتمد فقط على الاستراتيجية، بل أيضًا على التكتيك. لم يختاروا الطرح العام الأولي التقليدي، ولم يبدأوا من الصفر بإطلاق SPAC جديدة، بل قاموا مباشرة بـ "اختطاف" شركة "قشرة" مدرجة بالفعل - M3-Brigade Acquisition V Corp. (MBAV)، مما جعل فعالية هذه الأداة المالية SPAC في أقصى درجاتها.

SPAC، وهي اختصار لشركة الاستحواذ ذات الأغراض الخاصة، هي في جوهرها شركة مدرجة فقط لديها نقد ولا تمتلك أعمالاً فعلية، والغرض الوحيد منها هو الاندماج مع شركة خاصة خلال فترة محددة (عادةً ما تكون عامين) لمساعدة الأخيرة على تحقيق "الطرح العام عبر الاستحواذ". بعد جنون عام 2021 وانفجار الفقاعة، عاد سوق SPAC في عام 2025 إلى العقلانية بقيادة أشخاص ذوي خبرة مثل تشنغ تشي ليانغ. هم يعرفون جيدًا أنه بالنسبة لصندوق التشفير، فإن السرعة هي شريان الحياة. إن عملية الطرح العام الأولي التقليدية تستغرق من 6 إلى 12 شهرًا، وعند مواجهة الأعمال المتعلقة بالتشفير، ستواجه مراجعة صارمة وغير متوقعة من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

أما عمليات تشنغ تشي ليانغ وكولينز، فتُعتبر نموذجًا تعليميًا لتسليح SPAC. من خلال الاستحواذ على حقوق المؤسسين، حصلوا مباشرةً على السيطرة على هذه الشركة المدرجة (MBAV). كانت هذه السلسلة من العمليات سلسة للغاية: الاستحواذ، تنظيف الإدارة، تغيير الاسم إلى CCRC Digital Assets Corp.، والتحول السريع من القطاع المقرر للطاقة نحو الأصول المشفرة. وهذا يعني أنهم تجاوزوا تمامًا عملية الاكتتاب العام لـ SPAC، وحصلوا تقريباً على مقعد في السوق العامة بطريقة "التوصيل والتشغيل". وقد مكنهم ذلك من بدء جمع 1 مليار دولار بأسرع ما يمكن، وإتمام نشر رأس المال قبل أن تتهيأ السوق. إن هذا السعي المفرط نحو الكفاءة هو بحد ذاته حاجز تنافسي قوي.

###اكتشاف القيمة 2.0 للاستثمار المؤسسي

إذا كان ETF بيتكوين الفوري لعام 2024 هو المرحلة التي أكمل فيها المؤسسات "اكتشاف قيمة التشفير 1.0"، فإن هذه الصندوق يستهدف "اكتشاف القيمة 2.0" - أي التوسع من "الذهب الرقمي" الفردي إلى رهانات القيمة على النظام البيئي للبنية التحتية Web3 بأكمله.

كما قال لاري فينك، الرئيس التنفيذي لشركة بلاك روك، فإن مستقبل الصناعة يكمن في «توكنينغ الأصول» بشكل أوسع، وليس فقط في البيتكوين. تمثل الإيثريوم، كمنصة رائدة للعقود الذكية، حجر الزاوية للتمويل اللامركزي (DeFi) وNFT، وتمثل «طبقة التطبيقات» للجيل التالي من الإنترنت؛ بينما تتمتع سولانا بإمكانات هائلة في مشاهد مثل المدفوعات والألعاب بفضل قدرتها العالية على المعالجة وانخفاض تكلفة المعاملات، وتمثل اختراق «طبقة الأداء». إن الاستثمار فيها يعني الانتقال من الرهانات على «تخزين القيمة الرقمية» إلى الرهانات على «بنية الجيل التالي من الإنترنت». كما أكدت استطلاعات مؤسسات مثل إرنست ويونغ وكوين بيس وفييديل أن اهتمام المستثمرين المؤسساتي يتوسع بسرعة من البيتكوين إلى «العملات البديلة» الأخرى وDeFi والأصول المرمزة.

قبل ذلك، كانت المؤسسات التي تسعى إلى التنويع في التكوين قادرة فقط على اختيار منتجات الثقة مثل GDLC من جراي سكايل (Grayscale) أو BITW من بيت وايز (Bitwise). ومع ذلك، فإن هذه المنتجات التي يتم تداولها في السوق خارج البورصة (OTC) تواجه على المدى الطويل نقصًا في السيولة ومشكلات كبيرة في الفجوة بين الأسعار وصافي قيمة الأصول (NAV)، مما أدى إلى إحجام العديد من المؤسسات التي تسعى للحصول على تعرض دقيق للمخاطر بسبب هذا العيب الهيكلي.

تقدم شركة CCRC Digital Assets Corp. نوعًا من "الضربات الارتقائية" من الناحية الهيكلية. باعتبارها شركة تشغيلية ستُدرج في البورصة الرئيسية لناسداك، فإن حوكمتها، والإفصاح عن المعلومات، والسيولة ستتوافق مع الأسهم العادية. يمتلك المساهمون حق التصويت، وهيكل حوكمة الشركة أكثر شفافية، كما أن سعر سهمها سيتقلب بشكل أوثق حول صافي قيمة أصولها، مما يلغي مشكلة الخصم والزيادة التي تؤرق منتجات الصناديق الاستئمانية. والأهم من ذلك، أنها لم تعد صندوقًا يتتبع المؤشر بشكل سلبي، بل هي شركة مدارة بشكل نشط يديرها عملاقان في الصناعة. وهذا يعني أنه في أوقات تقلبات السوق الشديدة، لديها القدرة على تعديل المحفظة بمرونة، وتجنب المخاطر بنشاط، والاستفادة من عوائد ألفا، وهي خصائص تفتقر إليها صناديق ETF السلبية، والتي يسعى إليها المستثمرون المؤسسون بشغف.

###اكتشاف القيمة، لأن الهيكل صحيح

في عالم الاستثمار، لا يبحث أذكى الصيادين عن الأسعار المنخفضة، بل عن الهياكل المهملة. الأسعار قد تتقلب، لكن الهيكل الصحيح يمكنه خلق القيمة باستمرار. هذه هي القيمة الأساسية لسفينة بقيمة مليار دولار التي أنشأها تشنغ زهي ليانغ بالتعاون مع كولينز.

إن طبيعته الثورية لا تكمن في مقدار البيتكوين أو الإيثريوم الذي يمتلكه، بل في هيكله الفريد الذي لم يسبق له مثيل:

• هيكل الحوكمة: مصداقية أسطورة وول ستريت + الحكمة الأصلية لمبدعي عالم التشفير. هذا يحل أكبر نقطتي ألم في الاستثمار في عالم التشفير: عجز الثقة وعدم التناسق في المعلومات.
• هيكل رأس المال: الإدراج السريع من خلال SPAC، مما يتيح سيولة عالية وشفافية عالية في السوق العامة. هذا يحل مشاكل خروج الصناديق المشفرة التقليدية وصعوبة التقييم.
• هيكل الاستثمار: إدارة نشطة، قادرة على التقاط النمو في كامل生态 التشفير (بدلاً من مجرد أصول فردية). هذا يعالج قيود صناديق المؤشرات السلبية التي لا تستطيع التعامل مع تقلبات السوق ولا تستطيع تحقيق عوائد زائدة.

هذه البنية الثلاثية الأبعاد تجعل من CCRC Digital Assets Corp. تتجاوز نطاق الصناديق العادية. ربما لا يزال السوق يحسب القيمة الصافية للأصول المشفرة التي قد تمتلكها هذه الصندوق. لكن المستثمرين الأكثر ذكاءً بدأوا بالفعل في النظر إلى قيمتها كـ "منصة" لشركة إدارة أصول مدرجة. إنها تشبه أكثر "بيركشاير هاثاواي" في عالم التشفير - منصة قابضة يديرها أفضل المديرين، تهدف إلى الاحتفاظ طويل الأجل وإدارة أفضل الأصول الرقمية.

القصة بدأت للتو. في عصر يتضح فيه إطار التنظيم بشكل متزايد، ويستمر الطلب المؤسسي في الارتفاع، فإن هذا الأصل "الذي تم هيكلته بشكل صحيح" سيكون بلا شك علامة رئيسية لاختبار نضج السوق. ستصبح ولادته وتطوره مقياسًا حقيقيًا لميول المخاطر المؤسسية في ظل البيئة التنظيمية الجديدة، وقد يقود رأس المال من باب عالم التشفير إلى الدخول حقًا إلى القاعة.