我们已经对“成交量”指标上瘾了。我们看到168亿美元流入永续交易所，认为永续市场繁荣。

但如果你深入观察现货与永续比率，实际上引擎正靠油箱里的油在运转。
• 现货（44亿美元）：实际的资产积累。资产从交易所离开。市场的底部。
• 永续合约（168亿美元）：合成押注。没有资产转手。纯粹的价格暴露。
目前，每1美元的实际买卖，旁边的押注就有4美元。我们本质上是一个价值168亿美元的赌场，坐落在一个$4B 仓库之上。当仓库空了，赌场就没有基础。
稳定币停滞
虽然永续交易量高喊，但稳定币市值（3,208亿美元）讲述着不同的故事。
我们没有看到大量新资金进入；我们看到的是相同的美元被循环利用，杠杆越来越高。
市场已经从“新资金买入比特币”转变为“现有资金押注比特币”。
那么，如果价格下跌会发生什么？
危险不仅在于杠杆，而在于临界点。
在健康的市场中，“多头挤压”会被看到折扣的现货买家所迎合并出价。但以大约4:1的永续对现货比率，“出价”变得微不足道。
如果我们失去$70k 水平，就没有结构性的现货需求来吸收清算。168亿美元的未平仓合约变成了一个自我加剧的卖墙。
我的看法
我们处于顶端。市场目前依靠自己的人造杠杆供应，而实际持有量则停滞不前。