所以我回过头看了那次凶狠的加密货币抛售事件，实际上这就是一个教科书级的例子，说明杠杆如何把市场搞得一团糟。比特币一直承压，而当它最终跌破 75k 时，就触发了这一连串被迫平仓（强制清算）的连锁反应。在一天之内，大约有 237 million 的 BTC 多头被清算掉了，这听起来很糟，直到你意识到那只是冰山一角。

真正的主线是数周以来正在发生的去杠杆化。仅在过去一个月，清算规模就达到 4.4 billion。这不是一天之内的恐慌，而是对那些过度杠杆仓位的系统性拆解。每当比特币下跌，就会有更多仓位被清算，这又会造成更强的卖压，进而触发更多的清算。正是这种恶性循环不断自我强化。永续合约的未平仓量在一天内下跌了 4.4%，从而抹去了 26 billion 的敞口。当你看到这种数字，你就会意识到：市场里堆积起来的杠杆实在是太多了。

让情况更糟的是，这并不只是关于加密货币。欧洲的股票也在承压，关于货币政策的担忧把所有人都吓到了，风险回避的情绪一下子就蔓延到了所有市场。大型持有者同样处于亏损之中，这也进一步加剧了紧张感。但关键在于——当我看看现在的情况，比特币已经重新站上 78k 以上，止血也已经停止。那一轮清算连锁反应需要时间把它跑完，而它确实跑完了。市场需要去杠杆化，而在那几周里发生的正是这一点。这样的修正虽然让人难受，但实际上会清理掉过剩，让市场变得更健康。