刚从巴黎区块链周（Paris Blockchain Week）听到一些有趣的事情，值得好好想一想。外界流传着一个很顽固的说法：只要把非流动性资产放到链上，就会自动变得可交易。剧透一下：不是这么回事。

Ondo Finance 的 Oya Celiktemur对此非常直截了当。她指出，房地产和私募信贷（private credit）本来就从未那么流动，所以把它们直接“贴”到区块链上，并不会神奇地改变它们的本质。Tether 的 Francesco Ranieri Fabracci 也呼应了这一现实检查——把资产上链并不能保证流动性。按照他的说法，只有更狭窄一类的工具，比如债券、货币市场基金和稳定币（stablecoins），在代币化市场中才更可能实现相对持续的流动性。

从现实中的房地产代币化（real estate tokenization）进展来看，这一点讲得很明白。更广泛的 RWA（真实资产）市场增长得非常迅猛——仅在一年内就从 8.8 billion 美元跃升到将近 30 billion 美元。听起来是不是很惊人？但关键在于：这大部分增长来自已经相对流动的东西，比如代币化的美国国债和大宗商品。房地产代币化？从 35 million 美元增长到 296 million 美元。私募股权（private equity）从 60 million 美元增长到 223 million 美元。百分比涨幅很亮眼没错，但依然只是整体市场中很小的一部分。

这件事其实比很多人意识到的更重要。房地产代币化领域在发行端持续扩张，但二级市场的活跃度仍然相当有限。你可以拥有大量未被交易的代币化资产，却完全没有任何真实交易发生。大家正在试图弄清楚的正是这种“断层”——如何从只是不断发行更多代币，真正走向建立起流动性？这和人们一开始被 RWA 热潮吸引时所预想的，完全是另一套挑战。