Etherfi 刚刚做了一件大多数 DeFi 协议都在谈论，但从未真正做到的事。

他们的卡片产品彻底颠覆了收入模型。回到 2024 年 10 月，卡片收入在收入占比上几乎是 0%。快进到 2026 年 3 月，卡片收入达到 55%，而质押收入降到 39%。
看看图表里那些紫色柱子。它们讲述着大多数人完全错过的故事。
大多数协议都喜欢谈收入多元化。@ether_fi 真的去做了。
Q4 2025：$126M in card spend (+160% QoQ)，按年化口径运行，拥有超过 60% 的所有 Visa 加密卡市场份额。~$663M 在 2025 财年，目标 2026 年超过 100M 美元。
不到两年，他们打造出了市面上最大的非托管加密卡。我们说的是大约 70,000 张活跃卡，并且还在增长；他们正在迁移到 OP Mainnet，目前截至 2026 年初，每天大约处理 $45M 的支出。
关键在于：质押收入始终与 ETH 价格绑定，维持在每周约 $500K-$2M 的水平；但卡片收入会随着人们真实地花钱在杂货、房租和日常生活而增长。无论 ETH 走向何方，兑换/互换费都会持续累积；借款利息每天都在复利。所以你有两条几乎可以独立运行的收入流。
真正让我震惊的是：80% 的卡片用户同时也是 Liquid Vault 用户。这是大多数协议根本无法触达的飞轮：
- 用户把 ETH 存进金库 $1M 以赚取收益，利率在波动 (
- 获得一张由同一份 ETH 支撑的卡片 )3% 的返现 (
- 像 ) 那样每月花在普通开销上
- 产生互换费 + 借款利息
- 从不卖出他们的 ETH
协议既从“停放着的资金”，也从“每天的行为”中赚钱。
Perp DEXs 和加密卡是加密行业里仅有的两样东西，能产生真正的现金流：
- Perp DEXs：由交易量驱动，市场火热时表现异常强劲
- Crypto cards：由行为驱动，在不同的市场条件下都比较稳定
两者都有效，只是“超能力”不同。在牛市里 Perps 会印钱；而卡片则在大家必须吃饭的时候印钱。
Visa 加密卡市场在 2025 年爆发式增长了 525%。每月消费从 1 月的 1460 万美元增长到 12 月的 9130 万美元。Etherfi 在 9 月推出的单一产品上，就拿下了这其中超过 60% 的增长。
目前有三件事正在叠加：
- OP Mainnet 迁移：合规设置更完善，几乎为零的 gas 成本
- GENIUS Act：美国终于在稳定币方面有了更清晰的表述
- 支付通道：加密到法币的基础设施正在真正成熟
估值这件事很离谱。Etherfi 的 FDV 约为 $2K ，年化收入也在同一数量级。这大致是 7 倍的价格/收入比。
看起来是这样的：
- 2026 年实现 $417M 的收入 → 下降到 ~4x
- 在 3-4 年内扩展到 $60M 的收入 → 这种重新定价会改变一切
市场把新银行的收入当成是在“种 APR”，但其实并不是。
Etherfi 在这里展示的是：加密领域的新银行产品，能够证明传统 DeFi 做不到的事情：
- 在任何市场环境下都能跑通的现金流
- 真实实用性的产品-市场契合
- 来自“资金本身沉淀”以及“用户实际在使用”的收入
随着更多人采用，增长空间非常大。
我正在关注五件事：
1. 其他流动质押协议也会推出自己的卡片
2. 当市场变得艰难时，卡片消费能否站得住
3. 借贷模式的采用情况——他们会如何把激励调整到位
4. Coinbase 和 Crypto..com 最终会在非托管方面建成什么
5. 企业卡业务 $100M 正盯着 $1B 这个机会(
图表已经说明了一切。卡片收入 $100B 紫色) 与质押收入 (黑色) 几乎是同步增长的。不是相互蚕食，只是在叠加。
那些为真实问题打造真实产品的协议，才能找到产品-市场契合点。多条收入流会让企业韧性强得多。DeFi 基础设施终于长出了“成熟”的样子，走出了纯粹投机的阶段。
这才是可持续的加密业务真正的样子。
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