最近贵金属的波动确实引起了不少关注。黄金跌了近10%，白银更是狂泻约27%，乍一看好像是个大事件，但细看逻辑，这场基于货币贬值的交易其实还远未结束。

核心问题在于美联储的政策转向。自从Jackson Hole会议上Powell释放鸽派信号后，市场就开始押注一个逻辑：美联储在巨额公共债务和政治压力下，会被迫从抗通胀转向支持经济和就业，通过降息来变相稀释美元价值。这就是所谓的「货币贬值交易」。

上周五的暴跌确实吓人，但如果你看日线图就会发现，白银的27%跌幅只是把价格拉回到1月9日的水平，黄金的10%跌幅也才回到1月20日。也就是说，这波调整只是把之前涨幅的一小部分吐出来，远不足以动摇整个逻辑。

有意思的是，上周五Kevin Warsh被提名后，市场对他的解读其实是鸽派的。虽然有人以为这会改变什么，但期货市场的反应很清楚——市场预期会有更多降息。这对货币贬值交易来说是根本性的利好。而且你想啊，Warsh最害怕的就是像Powell那样被Trump翻脸，唯一的活路就是快速降息。

从基本面看，公共债务高企且不断攀升，长期收益率被推高，这必然加剧美联储的政治压力。无论下一任主席是谁，这种市场寻求债务货币化避风港而产生的交易逻辑还有很长的路要走。

所以说，虽然最近贵金属价格有所回调，但这并未改变市场对美联储长期宽松和美元信用的担忧。Jackson Hole会议后形成的这股交易浪潮，预计仍会持续驱动黄金等资产的长线上行。上周五的调整就像10月那次一样，可能只是暂时的喘息，后面还会再次飙升。