可可期货面临压力上升，原因是全球供应激增和需求减弱

根据最新的barchart数据和市场分析，可可期货已进入长期下跌阶段，原因是多重因素叠加——全球供应充裕、买盘兴趣低迷以及巧克力需求减弱，持续对价格施加下行压力。5月ICE纽约可可合约下跌155点，跌幅为5.06%，而3月ICE伦敦可可期货下跌100点，跌幅为4.69%。抛售势头持续猛烈，价格现已创下两年零三个月的最低点，市场参与者重新评估整个可可供应链的基本面状况。

供应动态重塑可可期货格局

可可期货走弱的直接导火索是产销严重失衡。StoneX 1月的评估预测，2025/26年度全球可可过剩量为287,000吨，2026/27年度预计再过剩267,000吨，显示持续的供过于求压力，这对barchart的可可期货定价模型构成沉重打击。国际可可组织（ICCO）也报告称，截至1月底，全球可可库存同比增加4.2%，达到110万吨，表明供应积压速度快于吸收速度。

ICE可可库存已升至5.75个月高点，截止周四收盘为2,155,913袋。这一库存扩张反映出一个令人担忧的动态：国际买家越来越不愿以西非主要生产国象牙海岸和加纳设定的官方农场价格购买可可。为应对需求疲软，两国已大幅削减官方可可价格——加纳降幅近30%，象牙海岸预计降幅达35%，以促销库存。这种激进的降价措施凸显出全球可可市场面临的巨大压力。

西非的有利天气条件进一步加剧了供过于求的局面。Tropical General Investments Group 最近指出，改善的生长条件预计将增强象牙海岸和加纳的二季收成，农民报告的可可荚比去年同期更大、更健康。象牙海岸的中季收成通常占年度产量的约25%，今年估计为40万至45万吨。此外，作为全球第五大可可生产国的尼日利亚，12月的可可出口同比增长17%，达到54,799吨，也进一步增加了全球供应压力。

消费需求崩溃打击可可价格

需求端的疲软同样对可可期货估值构成威胁。全球最大散装巧克力制造商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度，其可可部门的销售量同比下降22%。公司将此归因于“市场需求疲软以及将产量优先配置到利润更高的细分市场”——实际上是消费者对先前因成本上涨而推高的巧克力价格的抵触。

主要消费地区的研磨数据也显示出悲观前景。欧洲的可可研磨量在第四季度同比暴跌8.3%，至304,470吨，远低于预期的2.9%下降，创下12年来最差的第四季度表现。亚洲的可可研磨量同期下降4.8%，至197,022吨。北美的研磨率几乎持平，仅增长0.3%，至103,117吨，显示西方市场需求停滞。另一大巧克力制造商Mondelez最近披露，西非最新的可可荚数比五年平均水平高出7%，进一步印证了供应充裕和需求疲软将持续压低可可期货价格的预期。

西非政策变化与产量展望

影响可可期货市场的关键变量之一是该地区主要供应国的产量预期分歧。象牙海岸预计2025/26年度产量同比下降10.8%，至165万吨，低于2024/25年的185万吨。这一减产提供了一定的基本面支撑。然而，通往象牙海岸港口的交货模式则更为复杂——截至周一的累计数据显示，本年度（2025年10月1日至2026年2月22日）农民已向港口运送131万吨，比去年同期的136万吨减少了3.7%。

尼日利亚可可协会预测，2025/26年度尼日利亚的可可产量将同比下降11%，至30.5万吨，低于2024/25年的34.4万吨。这些产量下降理论上应对期货价格提供支撑，但目前尚不足以抵消西非库存积累和全球需求疲软带来的双重压力。

市场背景：可可的长期基本面

为今天的可可期货抛售提供历史背景：国际可可组织（ICCO）12月估算，2024/25年度全球过剩49,000吨，为四年来首次出现过剩。当时，ICCO还报告称，2024/25年度全球可可产量同比增长7.4%，达469万吨。近期，Rabobank将2025/26年度的全球可可过剩预测从11月的328,000吨下调至25万吨——这一下调虽减弱了过剩压力，但仍表明未来几个季度供过于求的局面将持续存在。

大量供应、买家犹豫以及巧克力消费崩溃的叠加，使得可可期货缺乏短期内的反弹催化剂。除非需求稳定或产量出现更大调整，否则barchart的可可期货可能将持续在结构性压力下交易，价格只有在供需关系达到更可持续的平衡时才可能稳定。