SEC刚刚为加密货币赢得了多年来最明确的胜利，但其中许多仍可能被推翻

加密行业终于得到了华盛顿多年来一直要求的明确界线。

在SEC和CFTC公布他们的新加密框架六天后，该政策现正进入联邦公报的正式发布流程，让市场对本周的监管重置究竟是什么以及还不是什么有了更清晰的认识。

3月17日，SEC和CFTC表示大多数加密资产不是证券，制定了正式的分类体系，并为质押、空投、挖矿和包裹代币提供了比市场多年来看到的更多空间。

然而，新框架是一项解释性规则，不创造新的法律义务，无需通知和评论即可生效，并明确保留：委员会在公众评论结束后可以细化、修订或扩展该解释。

主席Paul Atkins表示，这一公告“只是一个开始，而非终点。”他还表示，只有国会才能真正为规则书提供未来保障。这两点同时成立，它们之间的紧张关系构成了本周的真正故事。

机构实际所作的事情

3月17日的发布标志着一个真正的突破，告别了前主席Gary Gensler的时代。

SEC正式声明，大多数加密资产不是证券，只有传统证券的代币化版本才完全属于证券范畴。

它还创建了一个五部分的分类体系，涵盖工作量证明挖矿、质押、包裹、覆盖空投，以及曾经在投资合同下提供的非证券资产的处理方式。

最后一点意义重大：声明指出，非证券加密资产不必永远绑定在投资合同上，并描述了如何实现这种分离。

二级市场交易是近年来最具影响力的发展之一。

自公告以来，该框架已开始通过联邦公报进入正式发布流程，而CFTC则跟进了对Phantom自我托管钱包软件的无行动立场，以及于3月20日发布的一套加密和区块链常见问答。这并不将解释变成法律，但显示出机构正试图迅速落实新立场。

CFTC加入了发布，并表示将以与SEC解释一致的方式管理商品交易法。

两机构于3月11日签署了新的谅解备忘录（MOU），并创建了联合协调倡议。从表面上看，华盛顿的两个主要金融监管机构在加密方面比以往任何时候都更为一致。

该发布还正式取代了SEC工作人员2019年的《数字资产投资合同分析框架》，该框架被行业视为最大的不确定性来源。

由委员会层面作出的解释取代了工作人员指导，这是一次有意义的升级。这不是一次演讲，也不是一次性无行动函。它代表了委员会集体行动的权重。

正式发布和后续工作人员指导提高了透明度和合规规划，但并未将框架转入法定领域。它们使政策今天更易于使用，而不是明天更难以逆转。

为什么胜利有上限

持久性阶梯从最永久到最不永久排列，本周的缓解大多位于底部。

顶部是法律和具有约束力的法院判例。Howey测试仍然适用于投资合同分析，SEC明确保留了它。

7月18日生效的GENIUS法案稳定币路径，建立在法定基础之上。这周的部分内容对未来的委员会来说是真正难以抹去的。

其下是委员会的解释。比工作人员指导更强，但发布本身表示可以修订。分类体系、质押和空投及包裹的解释，以及投资合同的分离概念，都是委员会对现有法律的解读，而非国会的重写。

再往下是机构间的基础设施。SEC-CFTC的谅解备忘录不具有法律约束力，任何一方可提前30天书面通知终止。今天的机构协调是政治事实，而非法律事实。

最底层是工作人员的缓解措施。Phantom无行动立场和3月20日的常见问答是最容易被推翻的层面。它们目前有用，但结构上脆弱。

投资者感受到的缓解与法律永久性实际所在之间的差距，是本周框架的核心脆弱点。

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SEC委员任期为五年，轮流到每年6月5日结束，如果未确认替补，仍有大约18个月的留任资格。

CFTC也采用相同的轮换结构。未来的政府需要12到24个月来重塑两个委员会，但主席可以在没有全体委员会投票的情况下更快行动。

Atkins在2025年11月直接承认了这一点，表示未来的委员会总会有逆转的风险。他在2月对众议院金融服务委员会的证词更为尖锐：没有任何SEC行动能像市场结构立法那样有效地为规则书提供未来保障。

他在3月17日发布当天再次强调了这一点。

在过去几年中，Crypto取得最大监管胜利的设计者之一，花了部分时间公开解释为何这次胜利尚未完整。

欧洲的对比

牛市论点需要国会支持。1月提出的参议院市场结构立法将把当前的解释性桥梁转变为法定框架，定义何时代币是证券或商品，并赋予CFTC现货市场的权限。

如果该法案通过，交易所准入、代币分类以及质押和空投的处理将从委员会的解释转入未来主席无法通过备忘录修订的基础。

Atkins自己承诺的“安全港”式规则制定将是一个有意义的中间步骤：正式规则制定比解释性公告建立更完整的行政记录，即使未来要逆转也会在程序上更为繁重，虽然不一定完全不可能。

悲观论点只需国会停滞不前。尽管近期有一些进展，2月参议院的稳定币法案仍未通过。

如果市场结构立法走上相同的路径，行业的新清晰度完全取决于当前委员会是否愿意坚持立场。

花旗已将其12个月比特币目标从143,000美元下调至112,000美元，特别是因为美国立法停滞，经济衰退的悲观情景目标为58,000美元。

华尔街已开始区分良好的指导和持久的法律。

另一种对比也变得更加清晰。SEC还批准了纳斯达克的规则变更，以支持已受监管证券的代币化结算，强化了华盛顿对区块链在熟悉的市场基础设施中逐渐感到更为舒适的观点，即使大部分加密仍基于可修正的解释而非持久的法规。

欧盟的MiCA制度自2024年12月生效，稳定币规则自2024年中起实施，为加密资产服务提供商建立了法定的区域框架。

美国的核心问题仍是永久性。加密赢得了机构，但尚未赢得法律。