Dune稳定币分析：绘制从美元$300 十亿到奈拉的市场图

关于稳定币的数据显示无处不在——在报告、在高管演示、在监管听证会中。但在反复提到的“流通供应超过3000亿美元”之中，我们对这些数字货币到底了解多少？它们由谁持有？分布如何？在网络间的流转速度有多快？它们的真正用途是什么——是作为去中心化交易的基础设施、促进国际支付，还是作为价值储存手段？

市场格局正在发生变化。Meta宣布进入第三方稳定币支付市场。PayPal推出了自己的稳定币，扩大了影响力。美国的监管机构如OCC开始发放稳定币的银行牌照。同时，在新兴市场，出现以尼日利亚奈拉、巴西雷亚尔等本币计价的稳定币——这一现象值得特别关注。为了深入解答这些问题，Dune区块链分析平台与SteakhouseFi合作，开发了一套革命性的数据集，不仅追踪交易量，还追踪资金的具体流向。

市场扩展：当供应达到新高

截至2026年1月，Ethereum、Solana和Tron上排名前15的稳定币的完全稀释供应总额达到了3040亿美元，比去年增长了49%。这一增长反映出稳定币在全球加密基础设施中的重要性日益增强。

Tether的USDT（1970亿美元）和Circle的USDC（730亿美元）仍占据市场的主导地位，合计份额达89%。按网络划分，Ethereum占比58%（1760亿美元），Tron占28%（840亿美元），Solana和BNB Chain共享剩余14%。值得注意的是，尽管总供应几乎翻倍，这些链上的份额分布在2025年保持相对稳定。

然而，在这两大巨头之外，2025年出现了新兴挑战者。MakerDAO的USDS激增376%，达到63亿美元。PayPal的PYUSD增长了753%，1月达到28亿美元，至2026年3月达41亿美元。Ripple的RLUSD增长了18倍。与此同时，USDG增长了52倍，USD1从零起步，至2026年已达21.5亿美元——这一快速采纳的现象显示市场在寻求超越两大主导稳定币的替代方案。

持有者的舞蹈：集中与分散

这里揭示了数据集中最具启发性的一点：并非所有稳定币都一样。分析172百万个持有至少一枚这些稳定币的唯一地址，发现集中度差异巨大。

USDT和USDC表现出真正的去中心化。前十大持有者仅持有23-26%的供应，HHI（赫芬达尔-赫希曼指数）低于0.03，几乎完全分散。而其他稳定币的情况则大不相同。USDS的前十大钱包持有90%的供应（HHI 0.48），而USD0几乎垄断：十个地址控制99%，HHI高达0.84。

这不一定意味着风险。许多新发行或专为机构投资者设计的稳定币，持有结构本身具有特殊性。但“流通供应”的解读必须结合背景——对USDT和USDC而言，这一指标反映自然需求；对USD0或USDS而言，可能反映少数大户的策略。

在中心化交易所（CEX）中，情况不同。作为一个整体，CEX持有约80亿美元的稳定币（较一年前的58亿美元增长），表明这些资产的主要功能仍是交易基础设施。大型机构钱包持有39亿美元，收益协议（yield farming）累计93亿美元——显示链上资本策略日益复杂。

资金流动：钱去哪了？

真正令人震惊的是交易量。2026年1月，三大网络的稳定币交易总额达到了10.3万亿美元，比去年翻了一倍多。但这些数字需要放在背景中理解。

以Base为例，交易量达5.9万亿美元，尽管其供应仅44亿美元——说明这条网络上的稳定币每天多次流通。Ethereum的交易额为2.4万亿美元，Tron为6820亿美元，Solana为5440亿美元。

按币种划分，USDC以8.3万亿美元的转账量领跑——几乎是USDT的五倍，尽管其供应只有USDT的2.7倍。这说明一个关键事实：USDC的转账速度更快、更频繁，成为高频交易和流动性优化的首选。

那么，这一万亿资金究竟流向何处？数据将每笔交易分类为：

• 市场基础设施：包括流动性操作（提供和撤回DEX池）达5.9万亿美元，以及直接兑换的3760亿美元。稳定币在链上做市中作为核心抵押品。

• 杠杆与效率：包括自动化套利和清算的借贷（13,000亿美元）以及传统借贷（137亿美元）。

• 连接渠道：包括中心化交易所间的交易（5990亿美元）和跨链桥操作（280亿美元），连接中心化与去中心化市场。

• 发行操作：包括铸币、销毁和再平衡，达1.06万亿美元，是去年4200亿美元的五倍，显示发行方对供应管理的积极性。

流通速度：被低估的指标

有一个被低估的指标能真正区分稳定币：每日流通速度（交易总额除以供应量）。它反映资产是否被积极使用，还是仅作为储存。

USDC在Layer 2表现出色。在Base网络，其每日流通速度达14次——几乎全部供应每天流通两次。Solana和Polygon的速度约为1次/天。在Ethereum上，速度为0.9次，显示极为活跃的流通。

USDT表现出不同的模式。它在支付网络中流通更为频繁：BNB Chain的每日流通速度为1.4次，反映活跃交易；Tron的速度较低（0.3次），但极为稳定，符合其作为跨境支付主渠道的角色。在Ethereum上，USDT的流通速度仅为0.2次，超过1000亿美元的供应几乎未流通。

USDe和USDS的流通速度更慢——这是设计特性，不是缺陷。Ethereum上的USDe（存入储蓄合约的sUSDe）每日流通仅0.09次，用于赚取收益。USDS的速度为0.5次，居民在Sky Savings Rate等协议中存储，追求收益而非频繁流通。

一个有趣的例子：Solana上的PYUSD流通速度为0.6次，比Ethereum的0.1次快4倍多。相同的代币，不同的网络环境，差异巨大。网络位置的重要性不亚于币本身。

超越美元：本地货币稳定币的崛起

虽然美元稳定币占据主导，但在边缘市场，出现以本币计价的稳定币——这是一个关键变化。

完整数据集追踪超过200种稳定币，涵盖20多种法币。欧元稳定币有17个，流通总量约9.9亿美元。巴西雷亚尔、日元、尼日利亚奈拉、肯尼亚先令、南非兰特、土耳其里拉、印度卢比、新加坡元等本币稳定币都已在区块链上出现。

“420美元换奈拉”的场景，正体现了这种动态。到2026年，尼日利亚用户可以几乎瞬时转移等值于420美元的奈拉稳定币，无需传统中介。这种用链上资产实现本币价值转移的能力，在新兴市场尤为革命——这些地区对强势货币的获取有限，跨境汇款成本高达5-10%。

目前非美元稳定币的交易总额仅为12亿美元，但已有59个此类币种在六大洲流通。本地货币稳定币的基础设施正在快速建设，相关数据已可追踪。这不是未来的一个细分市场，而是正在孕育的现实。

超越数字的视角

这里所有内容都源自对一个涵盖15个稳定币的核心指标数据集的分析。完整数据库涵盖约200个稳定币，跨越30多条区块链。其独特之处在于其分类体系——每笔交易都被映射到链上触发点，并用确定性框架进行分类。

每个余额都按持有者类型细分，采用跨链统一的分类系统。这一细节将混乱的区块链日志转化为结构化、可比的数据，不仅揭示趋势，还能识别集中风险、参与模式和跨境资金流动。

未来稳定币分析不再仅仅关注“流通量”——而是要理解持有者是谁、资金如何流动、实际速度有多快，以及本地货币如奈拉、雷亚尔和欧元如何在美元主导之外创造替代方案。数据已为此提供了基础。问题是：谁能更好地解读这些数据？